UBS：A株式市場のテクノロジー株における投資集中度は、歴史的ピークにはほど遠い
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UBS：A株式市場のテクノロジー株における投資集中度は、歴史的ピークにはほど遠い
歴史的な法則によると、各スタイルの切り替えは通常3年間続く。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：許超
出典：Wall Street Insights
A株式市場のテクノロジー関連セクターが強力な反発を示し、取引額も過去最高水準を更新し続けており、市場では「過集中」への懸念が高まっている。しかし、UBS証券が最近発表した最新リサーチレポートは、やや安心感を与える見解を提示している。すなわち、大手テクノロジー関連セクター（電子・通信・コンピューター・国防）の取引額および時価総額比率は確かに歴史的高水準を突破しているものの、機関投資家のポジション集中度を測る核心指標によれば、現時点での過集中度は依然として歴史的ピークを大きく下回っており、今回のテクノロジー成長型スタイルの持続期間もまだ2年未満にとどまっているという。
UBS証券の最新レポートによると、2026年第一四半期末時点で、公募ファンドによる大手テクノロジー関連セクター（電子・通信・コンピューター・国防を含む）のオーバーウェイト比率は9.9％であり、2025年第三四半期の11.6％を下回り、さらに2015年第四四半期に記録した歴史的ピークである14.1％を大きく下回っている。また、消費関連セクターの歴史的最高オーバーウェイト比率18.7％と比較しても、なお大きな開きがある。
UBSは、公募ファンドのオーバーウェイト比率が周期的低水準からピークに至るまでには通常約3年を要することを指摘。一方、2024年9月の政策転換以降、今回のテクノロジー成長型スタイルの優勢は、現時点でまだ2年未満に過ぎない。
同時に、A株式市場における企業業績の回復が加速しており、市場上昇を支えるより堅固なファンダメンタルズが形成されつつある。
UBSは、2026年の全A株式の純利益成長率が2025年の3.9％から11％へと上昇すると予測している。2026年第一四半期の非金融セクターの純利益は前年同期比で11.8％増加し、売上総利益率および純利益率の両方とも2023年以来の最高水準を記録した。複数ルートからの資金流入の継続、業種別テーマ型ETFの規模拡大、そして私募ファンドの新規募集の回復が、現在の市場のマイクロ流動性を支える重要な柱となっている。
戦術的な資産配分において、UBSの基準シナリオ「緩やかなブルマーケット（慢牛）」では、成長型およびサイクル型スタイルを重視。業種別では電子・通信・電気機器・機械・有色金属・化学の6つのセクターを重点的に推奨しており、関連銘柄のうち複数銘柄については「買い」評価を維持している。
テクノロジー関連セクターのオーバーウェイト比率にはまだ余地があり、今回のスタイルの持続期間はまだ短い
テクノロジー関連セクターの取引活発度および資金集積度は、ここにきて顕著に高まっている。
UBSのデータによると、2026年6月2日時点において、大手テクノロジー関連セクターの週間取引額は全A株式の45.5％を占め、時価総額比率も全市場の28.6％に達しており、いずれの指標も歴史的高水準にある。米国とイランの停戦（4月8日）およびリスク選好の回復以降、科创50指数および創業板指数はそれぞれ累計35.5％、30.4％上昇し、同期間の万得全A指数（11.0％上昇）および沪深300指数（9.8％上昇）を大幅に上回った。
しかしUBSは、取引活発度や短期的な上昇率のみをもって過集中度を判断することには限界があると指摘。公募ファンドのオーバーウェイト比率こそが、機関投資家のポジション集中度を測るより本質的な指標であると強調している。この観点から見ると、現時点の大手テクノロジー関連セクターのオーバーウェイト比率は、自らの歴史的ピークを下回っているだけでなく、消費関連セクターが2010年第三四半期（22.8％）、2012年第三四半期（21.0％）などに記録した歴史的ピーク水準にも大きく及ばない。
UBSは、2014年以降のA株式市場における主要なスタイル切り替えの5つの波を分析した：
- 2014～2015年：レバレッジ資金主導による市場の急騰・急落；
- 2017～2019年：外国資本の流入が「ホワイトホース株（高品質大型株）」相場を後押し；
- 2019～2021年：公募ファンドが利益複利型企業を積極的に買い増し、正のフィードバックループを形成；
- 2022～2024年（政策転換前）：保険会社および「ナショナルチーム（政府系投資ファンド）」の資金が防御的セクターの優勢を牽引；
- 2024年の政策転換以降：信用取引資金、ETF、私募ファンドの資金が中小型株および成長型スタイルの優位を支えている。
分析結果によると、各スタイルの形成から終焉に至るまでの期間は通常約3年間である。単一セクターの高い景気感が3年以上持続することは難しく、またファンドのポジション集中度には天然の上限が存在するため、超過収益の縮小後に生じる償還圧力が株価に伝播し、トレンドの反転を誘発するというメカニズムが確認された。
ただし、一部のサブセクターでは既に注目に値する配置シグナルが現れている。電子セクターのオーバーウェイト比率は既に6.6％に達し、2020年第三四半期の前期高値5.4％を突破した。通信セクターのオーバーウェイト比率は、2010年以降で3四半期連続で新高を更新し、4.0％に達している。UBSは、今後もこれらの指標の変化を継続的にモニタリングしていくとしている。
業績回復が加速し、市場上昇の基盤が強化される
UBSは、2026年の全A株式の純利益成長率が11％に上昇すると予測し、マクロおよびミクロの両面から多数の指標が、業績改善のペースが加速していることを裏付けていると指摘している。
2026年第一四半期の財務報告データによると、非金融A株式の純利益は前年同期比で0.8％から11.8％へと大幅に跳ね上がり、石油・石油化学・基礎化学を除くと成長率は12.3％に達した。科创板（科学技術革新ボード）の第一四半期純利益成長率は204.7％、創業板（ガオシンバン）は22.7％と、いずれも上海・深セン主板の5.5％を大幅に上回った。売上総利益率および純利益率はそれぞれ前年比で0.6ポイント、0.3ポイント上昇し、ともに2023年以来の最高水準を記録。これは、原油価格高騰という環境下においても、下流企業の利益率に対する圧力が依然としてコントロール可能であることを示している。
マクロ面では、4月のPPI（生産者物価指数）は前年同月比2.8％上昇、CPI（消費者物価指数）は1.2％上昇。UBSは、今後数か月間にインフレ率がさらに上昇すると予測している。非金融A株式の売上高成長率は名目GDPおよびPPIの動きと高度に連動するため、インフレの再燃は売上高の拡大を直接的に促進する。
ミクロ面のデータも、業績上昇トレンドを裏付けている。
今年1～4月の規模以上工業企業の純利益は前年同期比で18.2％増加。そのうち、コンピューター・通信・電子機器製造業の純利益は前年比107.7％の大幅増加を記録した。また、有色金属採掘、石炭採掘および洗煤業の純利益もそれぞれ前年比94.9％、26.0％、21.0％と増加した。業績予想面では、IT、原材料、不動産、エネルギー業界の過去6か月間の純利益成長率予想がいずれも20ポイント以上上方修正されており、その修正軌道は2017年、2019年、2021年といった過去の業績上昇サイクル年と非常に類似している。
中期的な視点では、海外事業の割合の拡大が利益率拡大のもう一つの重要な支えとなっている。非金融A株式の海外売上高比率は2010年の9.5％から2025年には18.7％へと着実に上昇しており、海外事業の売上総利益率は国内事業を常に上回っており、2025年にはその差がさらに拡大している。UBSは、「内巻き（過当競争）反対」政策の継続的推進および支援策の着実な実施が、中期的に業界全体の利益率のさらなる修復を促すと見ている。
戦術的資産配分：成長型とサイクル型を並立、6大セクターをオーバーウェイト
スタイル別の資産配分では、UBSの基準シナリオ「緩やかなブルマーケット（慢牛）」では成長型スタイルを重視。PPIおよび工業利益の回復傾向はサイクル型スタイルを支持。流動性の継続的な潤沢さおよび市場の高い回転率は、中小型株（スモールキャップ）スタイルを有利にする。
ただし、業種別テーマ型ETFの規模拡大が、リーディングカンパニーに対して追加的な資金支援を提供しており、UBSは2025年と比べて、2026年下半期の大型株・中小型株の相対パフォーマンスがより均衡化すると予測している。
業種別では、UBSが以下6つの方向をオーバーウェイト：電子（半導体在庫サイクルの回復およびAIイノベーションの牽引効果）、通信（AIコンピューティング需要および産業用インターネットの広範な実装が、関連サブセクターのリーディングカンパニーの業績向上を後押し）、機械（国内の設備投資回復および国産代替の進展により、自動化装置および産業用ロボットが恩恵を受ける）、有色金属（銅・アルミニウム価格の上昇およびリチウム業界の需要回復）、化学（「内巻き反対」政策の推進および海外生産能力の撤退加速により、業界の底入れが早まる）、電気機器（政策支援およびAIデータセンターの電力需要増加が、蓄電池分野の発展を牽引）。
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