ヘッジファンドの第1四半期分析：誰もがソフトウェア株を売却し、半導体株を買い増している
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ヘッジファンドの第1四半期分析：誰もがソフトウェア株を売却し、半導体株を買い増している
ヘッジファンドのネット・レバレッジは5年間で85パーセンタイルまで急上昇した一方、共通ファンドは逆にキャッシュを大量保有している。「セブン・ジャイアント」は全社がヘッジファンドのVIPランキングに選出されたが、共通ファンドは一斉に低配分（アンダーウェイト）している。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：趙穎
出典：Wall Street Insights
米国における第1四半期、ヘッジファンドと大型アクティブ・コモディティファンド（以下、コモディティファンド）が稀に見るほど一致した投資判断を示し、ソフトウェア関連銘柄を売却し、半導体関連銘柄に資金を集中投入。その結果、ヘッジファンドの多頭ポートフォリオにおける半導体関連銘柄のウエイトは過去最高水準に達した。
ゴールドマン・サックスが最新で公表した『ヘッジファンド動向モニタリング』および『コモディティファンド基本分析』報告書によると、本分析では1,059隻のヘッジファンド（株式総保有額4.6兆ドル）および509隻の大型アクティブ・コモディティファンド（株式資産規模3.9兆ドル）を対象としている。報告書によれば、ヘッジファンドの今年度年初からの運用成績は7％を記録している一方、大型コモディティファンドのうちベンチマークを上回ったのはわずか30％にとどまり、2007年以降の歴史的平均値（37％）を下回っている。
米国第1四半期の13F保有状況データは、市場全体における明確なコンセンサスを示している。すなわち、ヘッジファンドおよびコモディティファンドが同時にソフトウェア関連銘柄を売却し、半導体関連銘柄へと資金をシフトさせている。このローテーションの規模は極めて大きく、ヘッジファンドの多頭ポートフォリオにおける半導体関連銘柄のウエイトは、過去最高水準に達している。
ポジション構成においては、ヘッジファンドのネット・レバレッジが過去5年間で上位85パーセンタイルまで回復し、直近1年間で最高水準に達している。一方、S&P500構成銘柄の平均空売り比率は時価総額比3％に上昇し、2011年以来の最高水準を記録。これは、市場における買いと売りの両勢力の攻防が同時かつ激化していることを示唆している。
半導体関連ポジションが過去最高を更新、ソフトウェア関連は体系的な減持
テクノロジー業種内における構造的ローテーションが、今四半期における最も顕著なテーマである。
ゴールドマン・サックスのデータによると、ヘッジファンドの多頭ポートフォリオにおける半導体関連銘柄のウエイトは、記録開始以来の最高水準に達した一方、ソフトウェア関連銘柄のウエイトは2019年以来の最低水準にまで低下した。コモディティファンドについても、ソフトウェア関連銘柄の保有比率は2012年以来の最低水準に落ち込み、マイクロソフト（MSFT）を除外した場合、コモディティファンドの半導体関連銘柄に対するソフトウェア関連銘柄のオーバーウェイト幅は、2012年以来の最大となった。
個別銘柄レベルでは、マイクロソフト（MSFT）がヘッジファンドおよびコモディティファンドの両者によって、前四半期で最も大規模に純減持された銘柄の一つとなった。また、コモディティファンドは「セブン・ジャイアント」の残りのメンバーに対しても、全般的に保有比率を引き下げている。一方、ヘッジファンドは「セブン・ジャイアント」の大多数に対して減持を行ったものの、METAおよびAAPLについては純増持を実施している。
半導体関連銘柄では、ヘッジファンドがLRCX、AMAT、ASMLを純増持し、コモディティファンドはINTCおよびSITMを純増持した。
レバレッジと現金：ヘッジファンドは積極的、コモディティファンドは慎重
第1四半期における地政学的緊張の高まりに直面し、両タイプの機関投資家は明確に異なる対応戦略を取った。
ヘッジファンドは当初ネット・レバレッジを縮小したが、その後、第2四半期の市場反発に伴い急速に買付を拡大し、ネット・エクスポージャーは直近1年間で最高水準まで回復した。総合的なレバレッジ率も、依然として過去水準と比較して高い水準にある。
一方、コモディティファンドは現金保有比率を引き上げる方針を採用し、2026年初頭の歴史的低水準であった1.1％から、4月初旬には1.4％へと上昇させた。しかしながら、この水準は依然として歴史的に見ても極めて低いものであり、コモディティファンド全体が株式市場から大幅に撤退していないことを示している。
業種別のコンセンサスと乖離：工業はオーバーウェイト、テクノロジーは分極化
業種別のポートフォリオ配分に関しては、両機関間に高いコンセンサスが存在する一方、明確な例外も見られる。すなわち、ヘッジファンドおよびコモディティファンドともに工業関連業種をオーバーウェイトし、情報技術（IT）関連業種をアンダーウェイトしているが、調整方向は正反対である。
ヘッジファンドは第1四半期に、IT関連業種へのネット・傾斜度を853ベーシスポイント（bps）引き上げ、同業種における過去最高の単四半期変動幅を記録した。一方、工業関連業種へのネット・傾斜度は297bps引き下げた。これに対し、コモディティファンドは逆の操作を行い、工業関連業種へのエクスポージャーを24bps増加させ、IT関連業種へのエクスポージャーを20bps削減した。
最も顕著な乖離が見られる2つの業種は金融および非必需消費財である。すなわち、コモディティファンドは金融関連業種をオーバーウェイトしているが、ヘッジファンドはアンダーウェイトしている。また、ヘッジファンドは非必需消費財関連業種をオーバーウェイトしているが、コモディティファンドはアンダーウェイトしている。
「共通のお気に入り」4銘柄が年初来で指数を上回る成績
ゴールドマン・サックスは今四半期、ヘッジファンドVIPリスト（GSTHHVIP）およびコモディティファンドのオーバーウェイトリスト（GSTHMFOW）の双方に含まれる「共通のお気に入り」銘柄として、ボーイング（BA）、マスターカード（MA）、マーベル・テクノロジー（MRVL）、ビザ（V）の4銘柄を抽出した。このうちMRVLは今四半期新たにリスト入りしたものであり、シティグループ（C）およびバーティブ（VRT）はリストから除外された。
これらの4銘柄は年初来で10％のリターンを記録し、等加重S&P500指数を3パーセントポイント上回った。より長期的な視点で見ると、2013年以降の「共通のお気に入り」銘柄群の年率平均リターンは16％であるが、標準偏差は22％と非常に高く、ボラティリティが明らかに大きい。現在、このポートフォリオの中央値となる銘柄のPER（株価収益率）は34倍であり、S&P500の中央値PER（18倍）と比べて著しくプレミアムが付いている。
注目に値するのは、「セブン・ジャイアント」全銘柄がヘッジファンドVIPリストに選定されている一方、すべてがコモディティファンドによってアンダーウェイトされている点である。この主要資産に対する両機関の姿勢は、明確な対照を呈している。
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