アーサー・ヘイズ：グローバルな流動性が転換し、暗号資産市場は伝説的な相場を迎える可能性
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アーサー・ヘイズ：グローバルな流動性が転換し、暗号資産市場は伝説的な相場を迎える可能性
ブル市場においては、目を閉じて投資し、確信を持って保有するだけでよい。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：アーサー・ヘイズ（Arthur Hayes）、BitMEX共同創設者
翻訳・編集：ソルセ（Saoirse）、Foresight News
ほんのりと兆し始めたブルームーア（上昇相場）が、私の心を優しく包み込むと、期待に満ちた魅惑的な感覚が全身を包みこむ。私は喜んで買い注文を実行する。投機的熱狂が私のポートフォリオをさらに押し上げていくことを、私は十分に理解している——少なくとも、群衆が陶酔した幻想から目覚め、未来への楽観的見通しから冷静さを取り戻し、金融市場が再び「地心引力」（現実の制約）に支配されるまでは、この状況は続くだろう。
今回の相場では、市場の熱狂的擁護者たちが描く未来像は、AIエージェントが至る所で開花し、果てしない経済的富を生み出すというものだ。中国と米国の新興テクノロジー企業が、新たな時代の支配者となり、AIが存続するための基盤的インフラを構築する。彼らはサンフランシスコと杭州のテクノロジー産業が密集する繁華街に陣取り、市場から調達可能なあらゆる資本を自社に吸収し、人間世界に理想郷を築こうとしている——少なくとも、企業の株主および統治体制にとってはそうである。そして、資本が次第に希少化するにつれ、彼らは現政権に対し、ドルおよび人民元のマネーサプライ拡大を求める圧力を強めていくだろう。これにより、自らの業界における発言権をさらに固めようとするのだ。
AIによるユートピア構築への一斉投資は、現在進行中の唯一の狂熱ではない。もう一つの勢力は、グローバルな戦争マシンの構築に情熱を傾けている。国際秩序を米国主導で維持することだけが、紛争や混乱を生み出すのか？ 各大国は、敵対勢力を粛清するために最上級の軍事力を必要としている。なぜなら、気まぐれな他国の指導者が、いわゆる「同盟国」を救済してくれるなどと誰も期待できないからだ。そこで各国は当然のように、紙幣を刷って軍備を増強し、若者を徴兵して、その理由すら曖昧な「栄光ある戦い」へと送り込むのである。
そして我々は、すべてが時代の敗北者となってしまった：生活必需品の生産分野への投資は深刻な不足に陥っている一方で、帝国主義的体制下の債券および株式資産に夢中になっている。地政学的衝突がグローバル貿易ルートを遮断すれば、手元にあるドル預金の価値は不透明になる。生活必需品の生産を完全に海外に依存させることは、最終的に飢饉や社会不安を引き起こす可能性がある。一般市民はやがて街頭に立ち、傲慢な政治家の偽善的姿を世に晒すだろう。
政治家とその庇護下にある銀行家たちにとって、中央銀行および商業銀行による無制限のマネー供給には、3つの反論不能な理由がある。そして、信用拡大を加速させる直接の引き金となっているのが、現在進行中の米伊衝突である。この紛争は、統治理念の違いを巡る権力者の再びの死と破滅の悲劇にすぎないが、同時に、AIとドローンが将来の戦争の主導権を握ること、そしていかなる国も米国主導の国際秩序に頼って、グローバルなコモディティ流通の安定を保証できるわけではないという事実を、明瞭に示している。
AI分野において、米中両国は極めて高い水準で合意している：自国内でAI発展の主導権を確保しなければ、長期にわたる戦略的劣勢に陥る。したがって、AI覇権は直結して国家の安全保障にかかわる。他の国々にとって、いかなる状況下でも食料およびエネルギーを安定的に確保するためには、輸送パイプラインなどのインフラを冗長に整備し、肥料・食料・エネルギー資源を備蓄する必要がある。単に米国債や米国株式資産を買い増すだけでは不十分なのである。
2028年の米国次期大統領選挙までに、複数の時代的課題が交錯し、緩和的マネーポリシーを支持する政治的コンセンサスが形成され、法定通貨の信用拡大が無秩序に進むことになるだろう。そして、今回の暗号資産のブルームーアは、2月28日に米国がイランを空爆したことを契機に、正式に幕を開けた。
この文章が、あなたの心に多頭（買い）信念を呼び覚まし、羽ばたいて利益を掴む未来へと導くことを願う。一方で、世界中の多くの一般市民は、戦争によって生活必需品の流通が阻害され、主流メディアの無関心という影の中で飢えと闘っている。
AI楽観主義の波
AIモデルおよびAIエージェントのトレーニング・推論のために、世界中で投入される資本支出は、人類文明史上かつてない規模に達している。多くの人々は、このAI産業への投資が生み出す社会的価値は、これまでのいかなる技術革新をも凌駕すると考えている。私もこの見解に賛同するが、人間の性質は往々にして過熱しやすい。永遠の究極・完璧など存在せず、人々は常に将来の見通しを先取りして過剰に透支し、AI主導の未来に対して過剰投資・重複投資を行う。
AIの擁護者は、巨額の産業投資を正当化するためにナショナリズムを援用し、国家戦略という名目で、資本の非効率的・浪費的運用の本質を隠蔽しようとしている。愛国心は本来、金銭で測られるべきものではない。米中両国の指導者は、AIおよびテクノロジー覇権こそが自らの統治体制を維持する核となる命脈であると確信している。また、両国のテクノロジー業界関係者も、対立の物語を積極的に煽り立て、相手国がAI分野で先行することで生じる脅威を誇張している。
客観的に見れば、両国の指導者は、AIおよびドローンの規模拡大が戦場の勝敗を左右する様を実際に目の当たりにしており、この産業競争の論理を完全に受け入れている。ゆえに、両国とも最先端のAI産業の発展を、経済・軍事両面での最優先課題に位置付けている。これは、たとえ通貨当局が大規模なドル・人民元の信用拡大がインフレを招くことを懸念しても、それを阻止する声を上げることができないことを意味する。中央銀行および商業銀行は、テクノロジー産業に必要な資金を無条件で供給しなければならないのだ。
現在、米国のAI関連資本支出の多くは、トップクラスの収益性を持つテクノロジー企業の営業キャッシュフローから賄われている。
しかし、現在および将来の産業投資規模は、すでに信用供与ルートを通じた資金調達拡大を必要としている。
中国では、政策により銀行が不動産分野への融資を縮小し、代わりにテクノロジー産業へ資金を向けるよう強制されている。
データセンター関連の資本支出に加えて、米中両国は電力供給能力の拡充にも継続的に投資を進めている。
これは、もはや商業銀行が「愛国的使命」に基づきAI・データセンター関連プロジェクトに融資するという単純な話ではない。連邦準備制度（FRB）および中国人民銀行（PBOC）は、法定通貨の供給を増加させ、金融市場全体の流動性環境を全面的に緩和している。
AI分野を制覇しようとする政治的要請と、産業発展を支えるためのマネー・クレジット供給という金融的要請が重なり合い、暗号資産にとって極めて有利な上昇環境を創出している。今後、法定通貨の総量はただひたすら増加し続け、年ごとに激増するAIおよび電力インフラ投資に伴い、マネー拡大のスピードもさらに加速していくだろう。
単一AIの演算コストが継続的に低下する一方で、AIエージェントが処理可能なモデルの複雑さおよびタスクの規模は向上し、結果として演算リソースの消費は指数関数的に増大する。これがいわゆる「ジョウマンのパラドックス（Joule’s Paradox）」の核心である。さらに、「レッドクイーン効果（Red Queen Effect）」が加わる：ある企業が巨額の投資をかけてAIモデルを進化させても、すぐに競合他社の技術進歩によって追い越され、先行投資の価値は急速に目減りしてしまう。
こうした状況は、業界を止まることのない資本の内輪競争へと駆り立て、ライバルを圧倒するために常に最先端モデルの研究開発に巨額の支出を続けることを余儀なくさせる。その結果、数千億ドル、さらには将来的には数兆ドル規模の投資が、価値の急落にさらされるリスクを抱えることになる。こうした要因の影響を受け、突発的な外部市場の「ブラック・スワン」が発生しない限り、AI関連資本支出の拡大は永久に続くだろう。
この産業的狂熱は、いつ終焉を迎えるのか？
私は、市場が兆ドル規模のAI投資の必然性についての認識を根本から覆す二つの出来事が、ほぼ同時期に発生すると予想している。第一に、米中両国のテクノロジー・AI分野で、規模・財務的合理性の両面において前例のない大型IPOまたは超巨大M&Aが発生し、市場の受け皿能力を完全に超えること。その際、人々はようやく「AIへの巨額投資は本当に見合うのか？」という問いを真剣に検討し始めるだろう。一旦疑問が共通認識となり、業界のバブルは破裂する。
第二に、2028年の米国大統領選挙における民主党の挑戦者の選挙キャンペーンの主張である。AIの大規模インフラ投資は原材料・人件費、とりわけ電力価格を押し上げるが、これは米国の多くの地域で極めて不人気である。さらに、一般アメリカ人の9割は大量の株式を保有しておらず、AI関連企業の株価上昇による恩恵を享受できない。
したがって、「AIの無節操な拡大に反対し、人的価値の回帰とインフラ投資に起因するインフレ抑制」を掲げる選挙公約は、容易に民意を得ることができる。仮に民主党が最終的に選挙に敗れたとしても、この主流の民意は、金融機関が将来の政府がAI向け融資を規制したり業界監督を強化したりする政策を打ち出すと予測させ、関連企業の収益見通しを抑制するだろう。
だが、現時点では、ドルおよび人民元の市場流動性は引き続き緩和され続け、ビットコインおよび暗号資産全体が継続的に恩恵を受けるだろう。
各国が自衛を図る国家構造
トランプ氏は、イランに対する無謀な空爆を敢行し、その行動が世界経済に与える衝撃をまったく顧みなかった。あるいは、彼には何らかの計算があったのかもしれないが、今年の軍事作戦が迅速な勝利に終わるとの楽観的見通しは、明らかに現実から乖離していた。
米国は恵まれたエネルギー資源および耕地面積を有しており、物価が上昇したとしても、国内の一般市民が飢饉に直面することはない——真の危機は、政治家が民生支援よりも軍事費を優先するときのみ生じる。一方、欧州・アフリカおよびアジアの大部分の国々の市民には、このような幸運は訪れない。
これらの国々のエリート層は、以前に情勢を誤認し、米国が世界の食料・エネルギー不足国への配慮から中東紛争を回避し、コモディティ流通ルートを遮断しないだろうと、天真的に思い込んでいた。
各国は、これまで米国主導の秩序に過度に依存し、資産配分においてドル建て金融資産の保有を優先したが、エネルギー輸送ルートや貿易路線の自立的整備を怠り、生活必需品の備蓄を事前に実施しなかった。
BCAリサーチ社のマルコ・パパイック（Marco Papic）氏の分析は非常に的確である：これは他のすべての国にとって大きなリスクであり、世界のインフラ構造は既に深く米国の地政学的覇権の論理に組み込まれている。具体的には、ドイツの防空システムはロシアの脅威に対応できないが、その原因は米国防衛への依存にある；湾岸協力会議（GCC）加盟国のほとんどは代替的なエネルギー輸送インフラをほとんど保有しておらず、ホルムズ海峡の海上輸送に頼らざるを得ないが、それは米国主導の秩序の枠組みによるものである；世界の製造業は中国に極端に集中しているが、これも米国主導のグローバル構造による意図的な配置である；オーストラリアの航空燃料は韓国から輸入しなければならず、これは米国主導のサプライチェーンに依存しているためである；カナダのインフラは米国市場への依存度が高く、これも米国覇権の構造的結果である。
世界のエネルギー・防衛・海運・製造などの実体インフラは、計画段階から米国の地政学的覇権に適合することを前提として設計されてきた。これは、米国が長年にわたり巨額の経常収支赤字を維持し、帝国的な経済構造のもとで世界中の輸入商品を無差別に吸収していることに表れているだけでなく、世界が米国の巨額な防衛支出に依存し、全体的な地政学的マクロ構造を維持していることにも表れている。要するに、現代世界の運営秩序は米国主導であり、米国はこの秩序を守るために戦争を辞さない。
バングラデシュはペルシャ湾からの肥料輸出遮断と穀物の減産によって飢饉に陥る可能性がある；オーストラリアは中国からの航空燃料輸入が途絶えたため、シンガポールまで緊急に輸入を依頼せざるを得ない；欧州の一般市民は、安価なロシア・カタール産の石油・ガスを放棄し、高価な米国製精製油およびLNGを購入せざるを得ない。
これらすべては、各国の主権投資ロジックが根本的に再構築されることを意味する。自分とは無関係であり、また支持もしていない戦争が、食料・エネルギーの供給を遮断できるという現実に直面したとき、米国債やS&P500指数ファンドの保有はもはや意味をなさなくなる。戦略的欠陥を補うため、各国は今後、ドル資産の保有を漸進的に削減し、インフラ建設・国防整備・生活必需品の備蓄へと資金を振り向けるだろう。
米国覇権体制は、海外からの金融的「貢納」に依存して自国の収支を均衡させている。海外の投資家が大量のドル資産を保有しているが、それが集中して売却されれば、米国金融市場に直接打撃を与える。米国は長年にわたり、海外資本による巨額の経常収支赤字の穴埋めを行ってきたが、もし売却ブームが制御不能になれば、深刻な金融危機を引き起こす可能性が高い。
米国財務長官ベイセント（Bessent）氏および金融政策担当者は、この危機を認識しており、現在、危機緩和のための二つの政策手段を有している：ドルスワップ枠の適用範囲を拡大すること、および銀行監督ルールを調整して、金融機関が米国債をより多く保有するよう促すことである。
友好国が生活必需品およびインフラ整備のための資金を必要とする場合、FRBまたは財務省はドルスワップ枠を活用して資金を提供でき、市場へのドル資産売却の直接的衝撃を回避できる。これは、既存の資産を担保として流動性を借り入れる形態である。アラブ首長国連邦（UAE）は、まさにこの理由でドルスワップ枠の利用を申請した。こうした信用供与ツールの実施は、本質的にドルの流通総量をさらに拡大することになる。
消極的なオーストラリア：航空燃料調達のため米国債を売却
賢いオーストラリア：FRBからドルを借り入れ、航空燃料を調達
米国市場が各国の継続的なドル資産売却による圧力を相殺する必要がある場合、銀行監督ルールを調整し、同等の自己資本でより多くの米国債および米国株式資産を保有できるようにすることが可能である。レバレッジ比率に関する監督ルールの最適化は、まさにこの方向への一歩である。
貿易黒字の余剰資金をドル資産に充当するという慣行は、1970年代の米サウジ石油ドル協定に起源を持ち、1997–1998年のアジア通貨危機以降、極端なまでに定着した。しかし今や、ドル資産を保有していても、肥料・石油などの生活必需品を安定的に確保できるとは限らない。
各国は、自国内の生産能力の構築、あるいは近隣国との連携によるサプライチェーンの構築に重点を置き、基礎物資の安定供給を確保する必要がある。「ジャストインタイム（JIT）」物流というグローバル化された精密な時代は終わり、備えの時代——つまり、万が一に備えた戦略的備蓄の時代が正式に到来した。これは、数十年にわたる長期的な構造的トレンドとなるだろう。
これはまた、今後の米国金融政策が、各国によるドル資産売却および実体インフラ・物資備蓄への資金シフトによって生じる市場のギャップを相殺するために、通常よりもさらに緩和的な流動性環境を維持せざるを得ないことを意味する。
高金利と高インフレの長期化
戦争は本質的にインフレを引き起こすものであり、米伊紛争も例外ではない。AIインフラ投資、グローバルな戦略的備蓄およびインフラ投資ブームは、中央銀行および商業銀行による信用拡大の正当な口実となっている。政治家は現実的ニーズおよび主観的判断から、無制限のマネー供給を黙認、あるいはむしろ支持している。
これこそが、2月28日の戦争勃発以降、ビットコインのパフォーマンスがゴールドや米国株式テクノロジー銘柄などの主要リスク資産を継続的に上回っている根本的理由である。
戦後におけるビットコイン（ゴールド）、ナスダック100指数（マゼンタ）、米国投資グレード・テクノロジーETF（白）、ゴールド（オレンジ）のパフォーマンス
ビットコインは今年、6万ドルで底を打ち、膨大なドルおよび人民元の未放出流動性の恩恵を受けて、12.6万ドルへの回復はもはや不可避の趨勢である。
多くの空売り派は、過去2年間にビットコインがテクノロジー株およびゴールドに大幅に遅れを取ったことから、今回の反発に参加することを拒んでいる。なかには、ビットコインが法定通貨の乱発に対するヘッジ手段としての価値をまだ保持しているのかどうかを疑問視する者さえいる。しかし、市場はいずれ、ビットコインが法定通貨の流動性拡大に対して持つ感応性が他に類を見ないことを証明するだろう。
私は、ビットコインが9万ドルを突破した後、上昇ペースが急激に加速し、爆発的な局面に入るだろうと予想している。その際、大量のオプション売りが行使価格を下回るという事態に直面し、一斉に決済を余儀なくされる。これにより、さらに上昇圧力が加わるだろう。ビットコインが最終的にどこまで上昇するかは予測できないが、市場に破壊的な変化が起きない限り、私はマンスター投資ポートフォリオをリスク・エクスポージャー最大限に引き上げるつもりである。
米国11月の中間選挙が近づくにつれ、AI産業およびインフレ問題を巡る政界の対立は激化し、ブルームーアに若干の調整圧力をかける可能性がある。しかし、深く掘り下げてみると、高価格の石油がトランプ氏に及ぼす悪影響は、外界が想像するほど大きくない。
カリフォルニア州はそもそもエネルギー政策の欠陥が顕著で、全米でも特にガソリン価格が高いため、共和党がここでの勝利を期待するのは難しい；一方、100ドルの原油価格、中東およびベネズエラのエネルギー産業の再建は、トランプ氏の支持基盤である石油・ガス産出地域にとって好材料となる。
世論調査では、民主党が上下両院の過半数を獲得する確率は50％と予測されているが、米伊戦争が進行中であっても、トランプ氏には中間層の有権者を獲得し、世論を巻き込む十分な時間がある。国民の実質所得が着実に向上すれば、広範な支持を得られるだろう。石油・ガスの採掘を自由化し、エネルギー産業を発展させれば、S&P500指数は1万ポイントの大台を突破する可能性がある。
今こそ、マイナーながら潜在力のあるアルトコインに注目すべき時期である。すでに当社が大量に保有しているHyperliquid（HYPE）およびZcash（ZEC）に加え、私が現在最も注目しているのはNEARである。
次回の記事では、以下の論理を詳しく説明する：プライバシーというテーマとNEARのスマート・インテンション・エコシステムが融合することで、プロトコルに正のキャッシュフローをもたらし、トークンの長期低迷を完全に転換させ、大幅な価格上昇を実現し、歴史的高値を短期間で更新するという展望である。
ブルームーアの最中、目を閉じて投資し、揺るぎなく保有するだけでよい。売却・離脱のタイミングは必ず訪れるが、それは決して今ではない。流れに乗って、相場の恩恵を享受するだけである。
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Arthur Hayes
