ビットコイン保有額がブラックロックを上回る——STRCはいかにしてストラテジー「印刷機2.0」へと進化するのか？

2026.04.21

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ビットコイン保有額がブラックロックを上回る——STRCはいかにしてストラテジー「印刷機2.0」へと進化するのか？

資金調達の規模は実行ルートを意味するものではなく、ビットコインがこれに協力できるかどうかこそが、真の変数である。

2026.04.21 - 02:37:10

Strategy

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資金調達の規模は実行ルートを意味するものではなく、ビットコインがこれに協力できるかどうかこそが、真の変数である。

著者：TechFlow

4月20日、セイラー氏はX（旧Twitter）に一枚のスクリーンショットを投稿した。画面には「Strategy」社のビットコイン保有量追跡ツールが写っており、キャプションとして「Think Even Bigger」という3語が添えられていた。

24時間後、その意味が明らかになった。「34,164枚のビットコイン、金額にして25.4億ドル、平均購入価格は1BTCあたり74,395ドル」——これは過去で3番目に大きい単発取引であり、今年に入ってから最大の週間買い増しである。

しかし、それ以上に重要な数字がある。「815,061」だ。

これは、4月19日時点におけるStrategy社のビットコイン総保有量である。一方、大西洋を隔てた向こう側では、ブラックロック社が運用するIBIT（世界最大のビットコイン現物ETF）の保有量が802,823BTCであった。

セイラー氏の会社が、ついにブラックロック社を上回ったのだ。

二つの論理、二つの機械

この出来事の重みを理解するには、まず両社がどのようにしてビットコインを蓄積してきたかを明確にする必要がある。

ブラックロック社のIBITは、一種の「ポンプ」である。市場から個人投資家や機関投資家の資金を吸い上げ、それをビットコイン購入力へと変換する。先週のIBITへの純流入額は約9億ドルで、これに対応する新規購入ビットコインは約12,000BTCだった。このメカニズムの上限は市場の感情に左右される。つまり、好況期には資金が流入し、不況期には資金が流出するため、IBITの保有量はまさに潮の満ち引きのように変動する。

一方、Strategy社はまったく別の存在である。彼らは資金の流入を待つのではない。自ら積極的に資金調達を行い、ビットコインを購入する。

今回の25.4億ドル規模の購入は、以下のような資金調達構造で実現された：
・STRC優先株式21,795,389株を売却し、21.76億ドルを調達
・MSTR普通株式2,165,000株を売却し、3.66億ドルを調達
つまり、調達額の85％はSTRCから、残り15％はMSTR普通株から得られたものである。

STRCとは何か：セイラー氏の「印刷機2.0」

Strategy社のビットコイン蓄積の歴史は、二つの時代に分けられる。

2020年から2024年までは、転換社債（コンバーティブルボンド）に依存していた。機関投資家に対して無利子または低利子の転換社債を発行し、調達した資金でビットコインを購入。ビットコイン価格の上昇率が債務コストを上回ることを賭けていた。この手法は効果的だったが、限界もあった。転換社債には償還期限があり、毎回の発行タイミングは市場の「窓口期間（ウィンドウ）」に左右される。また金利環境が悪化すれば、余裕が急速に狭まる。さらに根本的な問題として、転換社債の債権者はビットコイン信奉者ではなく、最終的には元本の返済を求めると考えられる点がある。

2025年末、Strategy社は「STRC」、すなわち永久優先株式を導入した。固定額面価格は100ドル、配当率は変動制である。「永久」という言葉こそが鍵であり、償還期限がなく、元本の返済義務もない代わりに、継続的な配当支払いのみが求められる。セイラー氏自身はこれを、同社にとっての「iPhoneの瞬間（iPhone moment）」と呼んでいる。

その仕組みは以下の通りである：

Strategy社は市場で1株100ドルの価格でSTRCを発行する。購入者は次のような約束を得る：毎年、変動配当を受け取る。配当率はSTRCの市場価格に応じて動的に調整され、STRCの価格が常に額面価格（100ドル）付近にアンカーされるよう設計されている。Strategy社は調達した資金をすべてビットコイン購入に充てる。

ここには自動安定装置（スタビライザー）が備わっている。STRCの市場価格が100ドルを下回れば、市場が現在の配当水準に魅力を感じていないことを示すため、Strategy社は配当率を引き上げて価格を押し上げる。逆にSTRCが100ドルを上回れば、需要が過熱している証拠であり、Strategy社は配当率を引き下げてプレミアムを抑制する。このように、価格は常に「ハサミ」によって額面価格付近に固定され、Strategy社の発行ウィンドウは常時オープンのまま維持されるのである。

先週、STRCの1日の取引高のピークは7.5億ドルに達し、日平均取引高も3億ドルを超えた。これは米国市場において、流動性が最も高い優先株式にほぼ等しい水準である。だが、流動性はあくまで表面的な指標であり、この「機械」の真の駆動力は、三つの条件が同時に成立することにある。

条件1：STRCは100ドルの額面価格を維持しなければならない。

これがシステム全体の物理的なスイッチである。Strategy社はSTRCの価格がちょうど100ドルのときにのみ新株を積極的に発行する。額面を下回って発行すると、Strategy社は自社の資金調達能力を割引価格で売却することになり、つまり90ドルで調達した資金でビットコインを買うことになるため、コスト構造が即座に悪化する。今年3月には、STRCが連続3日間にわたって額面を下回ったことがあった。フライホイール（飛輪）は止まらなかったが、Strategy社はやむを得ず配当率を引き上げ、より高い資金調達コストを負担して価格を戻さざるを得なかった。

条件2：MSTR普通株の市淨率（mNAV）は1倍を超えなければならない。

Strategy社の究極の目的はビットコインを購入することではなく、「1株あたりのビットコイン保有量」を高めることである。

MSTRの時価総額が保有するビットコインの時価総額を上回っている場合（mNAV ＞ 1）、普通株を発行してビットコインを購入するのは合理的である。すなわち、プレミアム付きの紙幣（株式）で実物（ビットコイン）を交換し、1株あたりのビットコイン保有量を増やすことで、既存株主が恩恵を受ける。しかし、mNAVが1を下回ると、論理は完全に逆転する。つまり、普通株の発行は実質的に割引による在庫処分となり、1株発行するごとに1株あたりのビットコイン保有量が減少し、希薄化が文字通りの損害へと変わる。今回の購入発表直後、MSTR株は実際2.5％下落し、mNAVはちょうど1.0付近に留まった。これは、この「機械」にとって最も敏感な数値である。

条件3：ビットコイン価格は持続的な下落をしてはならない。

これは最も基本的な条件であり、かつヘッジが最も困難な変数でもある。

Strategy社の貸借対照表はほとんど完全にビットコインで構成されており、61.56億ドルの購入原価は、現在の保有量の時価総額とほぼ一致する損益分岐点である。ビットコイン価格が長期的に平均購入価格（75,527ドル）を下回ると、二つの現象が同時に起こる：① Strategy社の純資産が縮小し、② STRCの信用担保が弱まり、「この会社が継続的に配当を支払えるのか？」という投資家の懸念が高まり、結果としてSTRCの価格が額面を下回る。これは再び条件1の警戒信号を引き起こす。

もっと平易に言えば：この「機械」が正常に機能するためには、市場が「Strategy社の資産が負債をカバーできる」と信じられるようなビットコイン価格水準が維持される必要がある。

資本市場分析機関NYDIGのレポートでは、この構造は自己強化型の閉ループとして説明されている：STRCが額面を維持→Strategy社が資金調達してビットコインを購入→ビットコインベースの貸借対照表が拡大→STRCの信用担保がさらに強化→さらなる発行が可能に。この三つの条件がすべて成立しているとき、フライホイールは加速していく。しかし、どれか一つの条件が緩んだとしても、フライホイールは即座に停止するのではなく、まずは準備金を消費し、配当率を引き上げ、普通株の発行を減らし、残りの資金調達枠に頼って、ビットコイン価格の回復を賭けるというプロセスを経る。

今回の25.4億ドル規模の購入は、主に月曜日と火曜日の2日間で資金調達と実行が完了した。わずか2日間で25億ドルを、発行から注文確定まで実施したのである。公開市場において、このようなスピードは前例がほとんどない。これは、三つの条件がすべて整っている状態での「機械」の健康度を示す、何よりの証左である。つまり、すべての条件が揃えば、この「機械」の動作速度は誰の想像をも超えるほど速くなるのである。