メモリモジュール価格が急落し、メモリ関連銘柄が一斉に下落——メモリのスーパーサイクルはピークを迎えたのか？
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メモリモジュール価格が急落し、メモリ関連銘柄が一斉に下落——メモリのスーパーサイクルはピークを迎えたのか？
HSBCは、現在の市場の懸念が過剰であると指摘し、AI主導のメモリ・スーパーサイクルはまだ中盤にあり、不足状態は今後1～2年間続く可能性があると予測しています。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：龍玥
最近、数か月にわたり高止まりしていたメモリ価格が突如下落に転じ、市場ではメモリの景気循環がピークを迎えたのではないかという懸念が広がっている。
市場追跡データによると、米国の複数の小売店でDDR5メモリが大規模な値下げを実施しており、1セットあたりの最大値下げ幅は100ドルに達している。例として、コルセア社の「VENGEANCE（ヴェンジェンス）」シリーズでは、32GB容量・最高6400MHzのモデルが現在約379.99ドルで販売されており、直近のピーク価格490ドルから大幅に下落し、1セットあたりの値下げ額は110ドル以上に及んでいる。
中国国内市場も同様の衝撃を受けている。ある卸売業者は『中国経営報』に対し、「主力の16GBメモリモジュールの価格が『1日に100元以上も下落した』」と語り、先行して在庫を大量に抱えていた業者が一斉に放出を始めていると明かした。
「先週の土曜日から、価格がいきなり崩れました。」長年にわたり百腦匯（バイナオフイ）でストレージ機器の卸売を営む王氏（仮名）は同紙に対し、こう率直に語った。彼が提示したのは、主力の16GB／3200MHzメモリモジュールの極端な価格推移だ。昨年5月には130元台だったものが、その後急騰し、昨年12月にはピークの980元に達した。しかし、高値圏で数か月間横ばいを続けた後、現在の現物価格はすでに700元前後にまで戻っている。
王氏は無念そうに、「価格上昇が消費意欲を過剰に先食いしてしまったため、『必需品でなければ購入しない』という状況になっています。昨年11月以前と比べて、当社の売上高は60％以上も減少しました」と述べた。
一方、グーグルは「TurboQuant」という新たな圧縮アルゴリズムに関する論文を発表した。この研究によれば、本技術は大規模言語モデル（LLM）の実行時に必要なキーバリューキャッシュ（KV Cache）のメモリ使用量を最低でも60％削減できるという。投資家たちはこれを直ちに、「AIハードウェアの供給不足問題が根本的に緩和され、メモリ需要が大幅に減少する」と評価した。
現物市場の冷え込みは、速やかに資本市場へと伝播した。マイクロン・テクノロジー社の株価は直近の高値から24％以上下落し、ウエスタンデジタル社も777.60ドルの高値から約21％下落した。また、先週の米国メモリチップ関連銘柄の時価総額は、約1,000億ドルも蒸発した。
価格の急落と株価の暴落に直面し、市場関係者はメモリ産業の将来展望について深刻な見解の相違を示している。一部の投資家は、従来のメモリ「豚周期（プー・サイクル）」がピークに達したとみる一方、HSBC（ハング・サン・バンク）などの金融機関は、市場の懸念が過剰であり、現在はAI主導によるメモリの「スーパーサイクル」の真っ只中にあり、HBMなどハイエンド製品への需要が強く、メモリの供給不足は今後1～2年間続く可能性があると指摘している。
買い手が「ノー」と言う：従来の「豚周期」が再演か？
従来の景気循環に則って取引を行うトレーダーにとって、今回の市場の大暴落は単純なものではない。元ジャーナリストで台湾駐在の著名半導体アナリストであるダン・ニステッド氏は、多くの強気派が今回の急落をグーグルの論文に帰属させているが、それはあくまで表面的な要因にすぎないと指摘する。ニステッド氏は、真の原因は、一部のスマートフォン向けメモリチップの価格上昇が止まったことにあると分析している。
「真の理由はもっと単純です。ある種のスマートフォン用メモリチップの価格上昇が止まったのです。買い手が最終的に『ノー』と言った——これは、経験豊富なメモリ循環投資家が売却を決断する前に、まず注目する『ピーク到達』の最初のサインです。」
ニステッド氏はさらに、DRAMおよびNANDの価格が高騰したため、一部のスマートフォンメーカーは2026年に中・低価格帯端末の生産を縮小、あるいは中止することを検討していると明らかにした。また、2週間ほど前には、買い手がより高いDDR4価格を拒否した事例もあったと明かした。
ニステッド氏は、メモリ産業を農業における「豚周期」に例え、「高価格が企業の増産を誘い、新規工場建設には時間がかかるが、その新規設備が一斉に稼働し始める段階で価格が急落する」と説明する。そして、このシナリオに従って行動する投資家たちが既に素早く撤退し、マイクロン社やサンディスク社の株価が大幅に下落したと指摘した。
過去50年間に、メモリチップは十数回にわたる大きな好況・不況の循環を経験してきた。2010年以降だけでも3度の大きな循環があり、それぞれ2012〜2015年の3G／4Gおよびクラウドコンピューティングの爆発的普及、2016〜2019年の5Gおよびクラウドサービスプロバイダーの拡大、2020〜2023年のパンデミックに伴うPC／サーバー需要の急増であった。そして2024年から始まったのは、AIサーバー（HBMおよびSRAM）が牽引する上昇循環である。
「誰かが『今回は違う』と書き記すとき、それは通常、強気感情が狂気の域に達したという古典的な兆候である。」ニステッド氏は、伝説的なトレーダー、ジェシー・リバモアの名言を引用し、「市場は常に正しい。だが、個人の見解はしばしば誤っている」と述べ、投資家に対して警鐘を鳴らした。つまり、チップの買い手が恐慌的な買い付けを止め、反発が繰り返し継続的な売り圧力に直面するようになると、熟練した資金は予定通り素早く撤退するのだという。
構造的変革：メモリ企業はもはや「周期株」ではない？
しかし、ダン・ニステッド氏の分析に対して、独立系アナリストのジュカン氏は異なる見解を示している。
彼は、買い手による価格上昇への抵抗は、DDR4などの従来型メモリに集中しており、メモリ市場全体を対象としたものではないと指摘する。これまでのDDR4価格の異常な高騰は、中国市場における投機的在庫積みの一因でもあり、これによりスマートフォンメーカーは中・低価格帯端末の仕様調整の余地を得ていたという。
「しかし、DDR5はまったく別次元の話です。」とジュカン氏は指摘する。スマートフォンおよびPCメーカーは、今年第1四半期、さらには第2四半期にも、DDR5の大幅な価格上昇を黙って受け入れてきた。現在のAIおよびハイエンドデバイスのエコシステムにおいて、DDR5は交渉可能なアイテムではなく、プレミアム価格を支払ってでも確保しなければならないコア投入品である。DDR5を基盤に設計されたフラッグシップ製品は、仕様を引き下げることはできない。
第二に、市場はメモリ大手企業のビジネスモデルが根本的に変化していることを完全に見過ごしている。ジュカン氏は、「現物価格の下落を受けて無分別に売り抜ける」いわゆる「熟練投資家」を嘲笑するように批判した。
「メモリ企業の運営方法は、もはやかつてのような無計画な増産方式ではありません。」とジュカン氏は鋭く指摘する。サムスン電子、SKハイニックス、マイクロンという世界三大メモリメーカーは、TSMC（台湾積体電路製造）のビジネスモデルへと徐々に接近しつつある——すなわち、コア顧客からの前払い金（Advance payments）および長期的な需要の可視性が確保された上で、初めて生産能力を拡張するという方式である。
最近の韓国メディア報道によれば、サムスンはマイクロソフトなど大手企業と、前払い金を前提とする提携契約について協議を進めているという。メモリ大手企業は、過剰生産が循環を破滅させる苦い教訓を何よりもよく理解している。そのため、彼らが今求めているのは、極めて抑制された生産能力の拡張であり、反射的な過剰投資ではない。
投資銀行が全面支持：メモリのスーパーサイクルはまだ中盤、市場の5大懸念は過剰反応
現物市場のパニックとは対照的に、投資銀行はメモリ産業の長期的見通しに対して依然として強い信頼を寄せている。HSBCは3月30日に発表したレポートで明確に、「我々の見解では、現在の懸念は過大に膨らんでいる。我々は、AI主導のスーパーサイクルのちょうど中盤にいる」と表明した。
そして、現在市場が抱える懸念はすべて過剰反応に過ぎないとし、以下5つの具体的な懸念を列挙した：
1）中東紛争に起因する原材料価格および電力価格の上昇の悪影響；
2）2026年下半期におけるメモリ価格上昇率の鈍化；
3）グーグルの「TurboQuant」や英偉達（NVIDIA）の「KVTC」など、AIシステムにおけるメモリ使用量を削減する業界技術；
4）主要メモリメーカーによる設備投資計画の段階的増加；
5）中国のメモリメーカーによる競争の激化。
レポートは、中東紛争がメモリメーカーの原材料調達に実質的な影響を及ぼしていないと指摘。また、利益の絶対額の増加が株価に与える影響は、DRAM価格上昇率の鈍化よりもはるかに大きいとしている。さらに、メモリメーカーは設備投資の実行において、依然として極めて冷静かつ抑制的な姿勢を保っていると評価した。
市場の売りを引き起こしたグーグルのTurboQuant技術については、現時点での懸念は早計であると同レポートは判断している。本技術の商用化にはまだ約1年程度の期間が必要であり、またその参照パラメーター規模は、現在のAI環境よりも小さい。さらに重要なのは、同レポートがTurboQuant技術がメモリ帯域幅のボトルネックを緩和し、システム効率を向上させ、トークンコストを低下させることで、AIの商業化および普及を加速させると指摘している点である。レポートには次のように記されている：
「総合的な影響として、我々は効率の向上がAIの発展を加速させると考えている——これはポジティブな出来事であり、AI採用率の急激な増加を引き起こすはずである。」
同時に、同レポートは、2026年のAIサーバー出荷台数が前年比で28％急増すると予測している。また、2026〜2027年には、1台あたりのサーバーに搭載されるDRAM容量が17％という堅調な伸びを示すと予想している。さらに、AI推論需要の爆発に伴い、エンタープライズ向けSSD（eSSD）が黄金時代を迎えると見込まれており、2027年にはeSSDがNAND総需要に占める割合が、2023年の18％から40％へと急騰すると予測。そのうち62％はAIサーバーが吸収すると分析している。
同レポートは、現在の市場がAI主導のスーパーサイクルの真っ只中にあり、その規模は1990〜1995年のオフィスオートメーション普及に伴う6年間にわたるDRAMの構造的不足に匹敵すると評価している。歴史を振り返ると、1990〜1995年にはWindows 3.0およびその後継OSの普及に伴い、6年間にわたるDRAMの構造的不足が発生し、DRAM市場規模は1990年の70億ドルから1995年には410億ドルへと6倍に膨らんだ。
同レポートは、現在、大規模言語モデル（LLM）、エージェントAI（Agentic AI）、物理AI（例：自動運転）によって駆動されるインフラ整備が引き起こすメモリ不足は、少なくとも1〜2年間は続くと予測している。
これらの分析に基づき、レポートは、メモリのスーパーサイクルにおける恩恵享受の確実性を強く支持している。今回の暴落については、「我々は、いかなる調整局面も、追加的な買い機会を提供するものと考えている」と結論づけている。
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