シカゴ商業取引所の暗号資産ポータル
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シカゴ商業取引所の暗号資産ポータル
現物市場と先物市場の交差点。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察記事執筆者：Prathik Desai
記事翻訳：Block unicorn
Xについてのツイート一つで暗号資産に賭ける人々が資金を動かすのを見るたびに、私は笑ってしまう。私もかつてそうだった。5年前、エロン・マスクがツイッターで言及したという理由だけで、ドージコインに1か月分の貯金の大半を投資したことを覚えている。当時はそもそも暗号資産とは何かさえ理解していなかった。
しかし、暗号資産市場への資金流入には、単なるツイートやポッドキャスト、カンファレンスの基調講演だけでは足りないものがある。それ以上が必要なのだ。連邦規制当局の覚書、リスク評価、そして信頼できるプラットフォームがあれば、あるいは可能になるかもしれない。
米商品先物取引委員会（CFTC）による最新の声明は、CFTC登録取引所での現物暗号資産商品の取引を認めるものであり、まさにその内容である。
CFTCの黙認により、米国で最も正規化されたデリバティブ市場――シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）――が暗号資産の上場を行う可能性がある。もしそうなれば、伝統的市場からの大量の資金が暗号資産市場へと流れ込む扉が開かれることになる。
本日の深層分析では、この動きがいかにして暗号資産を米国における最も信頼される資産が保管されている同じ建物内に届けるのか、そしてそれがなぜ重要なのかを説明する。
それでは始めよう。
今日のようにシームレスな金融市場が存在する以前、人々は金融商品の取引に対して消極的だった。問題は買い手や売り手がいないことではなく、市場には十分な数の参加者がいた。問題は信頼の欠如であり、「相手が支払いできない場合どうなるのか」という不安が常にあったのだ。
だが現在、そのような心配は不要だ。これは「清算」と「証拠金」の仕組みを通じて決済リスクを排除し、取引者のモチベーションを阻害しないようにする、現代の証券取引所という過小評価されがちな発明のおかげである。こうした成熟した市場は、契約の標準化、開示義務の強制、行動の監視によって信頼を構築している。
「信頼不要」のシステムが語られる一方で、暗号資産市場では信頼の確立が難しい。CFTCの最新の発表は、このギャップを埋める可能性を秘めている。
CFTC代理委員長のキャロライン・ファーン氏は、「現物暗号資産商品の上場が、連邦規制下にあるCFTC登録先物取引所で初めて取引開始されることになる」と述べた。彼女はこの措置が米国民に「より多くの選択肢を提供し、安全で規制された米国市場へのアクセスを容易にする」と期待している。
この更新は、規制当局がデジタル資産を世界最大の経済圏の主流市場に統合しようとする中で、暗号資産の重心がどこまで移動するかの境界線を再定義している。
シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）のデータを見れば、それが現物暗号市場にとってどれほど重要かがわかるだろう。
11月21日、CMEの暗号資産先物およびオプションの1日取引高は過去最高の794,903枚の契約となり、今年8月22日に記録した728,475枚の記録を上回った。
この市場はまた、年間を通じてどの程度の取引活動が規制枠組み内に移行したかも公表している。年初来（YTD）の平均1日取引高は270,900枚の契約（名目額約120億ドル）で、前年比132%増加。一方、年初来の平均出来高（オープンインタレスト）は299,700枚の契約（名目額266億ドル）で、前年比82%増加している。
仮にCMEが名目取引高のわずか5%を現物取引に転換したとしても、それは1日あたり6億ドルに相当する。15%に達すれば、1日あたり約20億ドルに迫る規模となる。
だが、CMEが現物暗号資産とデリバティブを同一の屋根の下に置くことにどのようなメリットがあるのか？
まず第一に、トレーダーの保有ポジションとヘッジの間の距離が縮まる。現在、多くのトレーダーは暗号資産のエクスポージャーをある場所に、ヘッジポジションを別の場所に置いている。彼らは規制とクリアリングがあるためCMEで暗号資産先物を取引しているが、現物エクスポージャーはETFやメインブローカー、あるいは暗号取引所から得ている。異なる取引所間を移動することは必ずしも通貨コストを増やすわけではないが、非通貨的な摩擦を生む。例えば、より多くのカウンターパーティとのやり取り、運営コストの増加、リスクポイントの増大などである。
規制された市場が現物とデリバティブの両方を収容すれば、ヘッジはより簡単になり、ポジションのロールオーバーも効率的になる。賭けられる両側の取引が同一のコンプライアンス体制に組み込まれ、証拠金、報告、監視などが一元管理される。
現物とデリバティブを同時に運営する暗号ネイティブのプラットフォーム――Coinbase（Deribit）、Kraken、Robinhood――はすでに「ワンストップサービス」の恩恵を受けている。
第二の利点は、大型トレーダーにとっての「現物」の定義を変えることにある。
小口トレーダーとして、暗号取引所で現物を購入する際には資産価格だけを考える。しかし、ファンドが現物を購入する際には、資産の保管、決済、報告、そして市場が混乱した際の安定性も考慮する。
CMEのようなデリバティブ取引所は、市場への信頼を高める仕組みをすでに構築している。CMEが提供するクリアリングハウス、証拠金制度、監視措置は、大規模ファンドにとって規制されたセーフハーバーを提供し、不確実な時期においても比較的ボラティリティの高い暗号資産市場に安全に資金を投入できるようにする。
数百億ドルの資金が大手ファンドから流入する可能性がある。米国の現物ビットコインETF発行体 aloneでも、1,120億ドル以上の資産を保有している。2024年1月の設立以来、これらの発行体は累計で570億ドルを超える資金流入を獲得している。
現物とデリバティブが統合されたエコシステムは、一部の投資家を「ファンドを通じて保有」から「市場で取引」へと向かわせる可能性がある。ファンドにとっては、コスト優位性とより良いコントロールが得られる。
ETFは手数料を課し、標的資産の保有を目的としている。株式のように取引できるが、取引時間中は依然として株式市場のインフラに依存している。リスク管理や市場の非効率性を利用したいファンドにとっては、24時間対応のヘッジ、厳密なベース取引、頻繁なリバランス、またはマーケットメイキング機能を提供するプラットフォームを好む傾向がある。
第三の利点は運用面にある。
CFTCはこの措置を「最近の海外取引所での出来事」への対応として説明しており、米国民が消費者保護と市場の誠実性を保障された市場にアクセスする権利を持つべきだと主張している。ここに潜む鍵はレバレッジ取引である。ファム氏は明確に指摘した。金融危機後、議会は関連改革を開始していたが、小口向け商品レバレッジ取引を先物取引所で行うことを当初想定していたにもかかわらず、長年にわたり明確な規定が設けられていなかったと。
レバレッジ取引は暗号資産界隈で最も深刻な事件の温床となっている。あまり昔を振り返らなくても、10月10日の暗号資産史上最悪の決済イベントでは190億ドルが消失した。もしレバレッジ取引が、監視、証拠金規律、クリアリングを核とするプラットフォームに移行できれば、少なくとも透明性は向上する。そこでは、ブラックボックス化された海外のクリアリングではなく、公開された証拠金、既知のカウンターパーティ、勝手に変更されないルールが得られる。
今回の更新は、暗号プラットフォームに対しても小口と大口トレーダーへの公平な扱いを約束させる結果となった。
まもなく、米国規制下のデリバティブ取引所Bitnomialは、小口および機関投資家の注文に対して「平等かつ公正な取り扱い」を行うと宣言し、優先ルーティングを行わないことを明言した。
総合的に見れば、CFTCのこの措置は有望に思える。これまで大規模資本の流動取引にしか許されていなかった「容易さ」と「信頼性」を、現物暗号資産取引にもたらす可能性があるからだ。
CFTCの声明が、CMEを明日にでも完全な現物暗号取引所に変えるわけではない。仮に市場がその方向に向かっても、初期の段階では設計上、取扱銘柄が少なく、レバレッジ条項が厳格に定義され、取引チャネルもCMEエコシステム内に既に存在する仲介機関を通じて行われる可能性が高い。
というのも、信頼の構築は常にゆっくりと段階的だからだ。歴史的に見ても、信頼はXに関するランダムなツイートではなく、さまざまなセーフガード措置の設定を通じて築かれてきたのである。
本件に関する深層分析は以上とし、次回の記事でお会いしましょう。
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