王永利：中国がなぜステーブルコインの停止を断固として求めたのか？

2025.12.05

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王永利：中国がなぜステーブルコインの停止を断固として求めたのか？

中国はデジタル人民元の発展を加速しており、ステーブルコインを含む仮想通貨の使用を坚决に抑制するという政策方針が完全に明確になった。これは、中国のモバイル決済およびデジタル人民元の世界的なリードする優位性、人民元の主権的安全保障、通貨金融システムの安定など、多方面からの要因を総合的に考慮した結果である。

2025.12.05 - 12:12:06

王永利稳定币

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著者：王永利

2025年5月以降、米国および香港が安定通貨（ステーブルコイン）の法制定を相次いで推進し、世界的に安定通貨および暗号資産（「暗号通貨」または「仮想通貨」とも呼ばれる）の法制定が最高潮を迎えた。多数の機関と資本が安定通貨の発行および暗号資産への投資に殺到しており、中国においても安定通貨の法制定および人民元安定通貨（オフショア含む）の発展を全力で推進すべきかどうかが議論となっている。また、米国が連邦準備制度理事会（FRB）によるデジタルドルの発行を立法で禁止した後、中国が引き続きデジタル人民元の推進を続けるべきかという点も論争の的となっている。

中国にとってこれは国家通貨の発展方向と戦略的選択に関わる問題であり、米ドル安定通貨が世界中に広がり、国際関係がより鋭く複雑になり、国際通貨競争がさらに激化する中で、人民元がいかに革新・発展し、国家安全を維持しながら強力な通貨および金融大国の戦略的目標を達成できるかに極めて大きな影響を与える。冷静な分析と正確な把握のもと早期に意思決定を行う必要があり、無関心や迷いに陥ってはならず、また流行に盲目に追随して方向性・根本的な誤りを犯してはならない。

その後、中国人民銀行はデジタル人民元の貨幣層における位置づけを最適化する（当初定めたM0定位を見直す。筆者は以前から繰り返し主張しており、詳しくは王永利公式公衆号2021年1月6日付記事「デジタル人民元はM0に定位すべきではない」を参照）、デジタル人民元管理体制のさらなる最適化（上海にデジタル人民元国際運営センターを設立し、デジタル人民元のクロスボーダー協力と利用を担当。北京にデジタル人民元運営管理センターを設立し、デジタル人民元システムの構築、運用および維持を担当）、デジタル人民元の発展の促進と加速を発表した。

11月28日、中国人民銀行など13部門が共同で開催した仮想通貨取引の投機的取引を打ち破るための調整メカニズム会議では、さまざまな要因により最近の仮想通貨への投機的取引が再燃し、関連する違法犯罪活動が頻発しており、リスク管理・防止が新たな状況と課題に直面していると指摘された。各機関は連携を深め、仮想通貨に対する禁止政策を堅持し、仮想通貨関連の違法金融活動を継続的に取り締まることを強調した。安定通貨は仮想通貨の一形態であることを明確にし、その発行・取引などの業務活動も同様に違法かつ取り締まり対象となるとされた。これにより、中国が人民元安定通貨の発展を推進し、それに伴い仮想通貨（暗号資産）取引の禁令を緩和すると考えていた人々は大きく期待を裏切られた。

このように、中国がデジタル人民元の発展を加速させ、安定通貨を含む仮想通貨を断固として抑制する政策方針は完全に明確となった。もちろん、この政策方針については国内外で依然として激しい議論があり、認識は統一されていない。

それでは、中国のこの重要な政策方針をどのように評価すべきだろうか？

ここではまず、中国がなぜ安定通貨の推進を断固として停止するのかについて説明し、デジタル人民元の革新発展をどのように加速すべきかについては別途論じる。

非ドル安定通貨の発展空間とチャンスはほとんどない

2014年にTether社が米ドルに連動する安定通貨USDTを発表して以来、米ドル安定通貨はすでに10年以上の運用実績を持ち、国際的な運用体制が整備され、ほぼすべての暗号資産取引市場を占領しており、全世界の法定通貨連動型安定通貨の時価総額および取引量において99%以上を占めている。

このような状況になった背景には、米ドルが流動性が最も高く、補完的な運用体制が最も整った国際的基軸通貨であり、米ドルに連動する安定通貨が世界中で最も受け入れられやすいという点がある。一方で、米国がビットコインなどの暗号資産および米ドル安定通貨に対して長期間にわたって寛容な政策をとり、国際社会とともに必要な監督を強化して人類全体の根本的利益を守ろうとしなかった結果でもある。今年米国が安定通貨および暗号資産の法制定を推進しても、それは主に米ドル安定通貨が世界中での米ドルおよび米国債などの米ドル資産への需要を高め、米国政府および社会の資金調達コストを下げ、米ドルの国際支配的地位を強化することになると判断し、自国の利益最大化を追求するためのものであり、安定通貨の国際的リスク防止についてはほとんど考慮していない。

米国が積極的に米ドル安定通貨を推進する中、他の国や地域が非ドルの法定通貨連動型安定通貨を新たに導入しようとしても、当該法定通貨の主権範囲内あるいは発行機関自身のECサイト上に限ってわずかな市場空間とチャンスがあるだけで、国際的にはもはや米ドル安定通貨に対抗するのは極めて困難であり、発展空間および現実的意義はほとんどない。強力なエコシステム基盤および利用シナリオがなく、米ドル安定通貨に対して明確な特徴や取引者・取引量の誘導優位性がない場合、非ドル法定通貨安定通貨の投入に対するリターンは期待値に届きにくく、各国の法規制が厳しくなる中では生き残ることも難しい。

米国の安定通貨法制定には依然多くの問題と課題がある

トランプ米大統領が再び大統領選挙に勝利して以降、彼がビットコインなどの暗号資産を強く推奨したことにより、暗号資産取引の投機ブームが新たな国際的ハイライトを迎え、米ドル安定通貨の取引が急速に発展し、安定通貨の時価総額が急拡大した。これは米ドルおよび米国債の需要を拡大し、米ドルの国際的地位を強化しただけでなく、トランプ一族および暗号資産コミュニティの友人たちにも巨額の利益をもたらした。しかし同時に、米ドル安定通貨を支えとする暗号資産の取引・譲渡は、米国が世界中の富を収奪するための、より防ぎにくい新型の収奪装置となり、他国の通貨主権および財産安全に深刻な脅威を与えている。

こうした理由から、米国は米ドル安定通貨の法制定を急いだが、その法制定は米国第一主義を貫き、米国の利益、ひいては特定グループの利益の最大化を追求するものであり、他国の利益および世界共通の利益を犠牲にするものとなっている。

米ドル安定通貨の法が施行されると、米国監督当局の承認を得て営業ライセンスを取得していない機関は、米国内で米ドル安定通貨を発行・運営することが難しくなる（そのため、Tether社は米国向けに発行するUSDTについて米国で申請を行うと発表した）。米国の監督を受ける安定通貨発行機関は、顧客確認（KYC）、マネーロンダリング防止（AML）、テロ資金供与防止（FTC）などの監督要件を満たさなければならない。政府の監視リストとの照合を行い、疑わしい活動を監督当局に報告できること、法執行機関の命令により特定の安定通貨を凍結または阻止できるシステムを備えること。安定通貨の発行には、監督当局が認める米ドル資産（現金資産、短期国債、国債担保リポ取引など）を100%以上保有して準備としなければならず、米国顧客の資金は米国の銀行に預け、海外へ移転することは禁止される。安定通貨への利息または収益の支払いを禁止し、安定通貨の過剰発行および自己操作を厳しく規制する。準備資産は監督当局が認める独立機関に信託され、監査機関が少なくとも毎月監査を行い、監査報告書を公開しなければならない。これにより、安定通貨の米ドルに対する価値の安定性が大幅に向上し、支払い機能およびコンプライアンス性が強化され、投資的属性および違法利用が弱体化される。また、安定通貨の監督コストが大幅に上昇し、非監督下での莫大な利益は相応に低下する。

米国の安定通貨法は7月18日に正式に施行されたが、依然多くの問題と課題を抱えている：発行に必要な準備資産の範囲（銀行預金、短期国債、国債担保リポ取引など）は規定されているが、これらには取引価格が変動する国債などが含まれており、発行時に準備資産が十分であっても、その後国債価格が下落すれば準備不足になる可能性がある。異なる発行機関の準備資産構成が完全に同一ではなく、中央銀行による最終的な支援がない場合、発行される米ドル安定通貨は同一ではなくなり、裁定取引の余地が生じ、関連する監督および市場安定に課題をもたらす。安定通貨の過剰発行がなければともかく、もし分散型金融（DeFi）が安定通貨の貸出を行うことを許可すれば、安定通貨の派生および過剰発行が再び生じる可能性がある（完全に貸し手と借り手の仲介のみを行い、自己勘定取引を行わない場合を除く）。金融機関以外の安定通貨発行者が監督要件を満たすことは実際に容易ではなく、監督自体にも大きな課題がある。

さらに重要なのは、安定通貨の最初で最も基本的な需要が、ブロックチェーン上の暗号資産が国境を越えて24時間365日中断なく取引を行うための価格付けおよび決済手段であることだ。ビットコインなどの暗号資産が価値尺度および価値通証としての通貨の根本的要請を満たせない、すなわち通貨の総量が通貨で価格付け・決済される取引可能な財産の価値総額の変化に合わせて変化し、通貨価値の基本的安定を維持する必要があるという要請を満たせず、法定通貨に対する価格が激しく変動するため（したがって、ビットコインなどを担保品や戦略的準備資産とすることは非常に危険である）、真の流通通貨とはなり得ず、法定通貨と等価に連動する法定通貨安定通貨の出現を促したのである（よって、ビットコインなどは単なる暗号資産であり、「暗号通貨」または「仮想通貨」と呼ぶのは正確ではない。英語の「Token」を「コイン」または「トークン」と訳すことも不適切であり、音訳で「通証」とし、それが通貨ではなく資産であることを明確にするべきである）。法定通貨安定通貨の登場と発展は、法定通貨およびより多くの現実世界の資産（RWA）をブロックチェーン上に持ち込み、暗号資産取引と発展を強力に支援し、オンチェーンの暗号世界とオフチェーンの現実世界をつなぐパイプとなり、暗号世界が現実世界に融合・影響を及ぼす力を強化した。これにより、世界的な財産の金融化および金融取引の範囲、速度、規模、変動幅が大きく拡大し、世界的な財産が少数の国や集団に移転・集中するプロセスが加速する。このような状況下で、安定通貨および暗号資産の発行・取引に対するグローバルな共同監督を強化しない限り、リスクは極めて大きく、非常に危険である。まさにこのため、トランプ政権が強力に推進する安定通貨および暗号資産の発展ブームには巨大なバブルと潜在的リスクが存在し、持続可能ではなく、国際社会は高い警戒を払う必要がある！

安定通貨の法制定は安定通貨自体に深刻な逆効果をもたらす可能性がある

安定通貨の法制定が予期しない結果として、法定通貨安定通貨が法的監督に組み込まれた後、ビットコインなどのチェーン派生資産および現実世界の資産（RWA）のブロックチェーン上での取引を、安定通貨で価格付け・決済することに伴い、それらの暗号資産取引も法的監督の対象となる。これは安定通貨に極めて深い影響を与える。

暗号資産が法的監督およびコンプライアンス保護を受けられるようになる前は、銀行などの認可金融機関が暗号資産の取引、決済、託管などの関連活動に直接参加することは難しかったため、そのチャンスは金融機関以外の民間組織に渡っていた。監督がなく、監督コストもなかったため、既存の安定通貨発行機関や暗号資産取引所などは魅力的な高収益組織となり、銀行などの金融機関および金融システムにますます強い衝撃を与え、米国などの政府または通貨当局が安定通貨の法制定・監督を急がざるを得なくなった。しかし、暗号資産が法的監督およびコンプライアンス保護を受けるようになれば、銀行などの金融機関は必ず全力で参入するだろう。特に、銀行などの決済機関は法定通貨の預金をブロックチェーン上で運用させる（預金の通証化または「預金トークン化」）ことが可能であり、安定通貨を完全に代替して、暗号世界と現実世界をつなぐ新たなチャネルおよびハブとなることができる。既存の株式、債券、マネーファンド、ETFなどの金融商品取引所も、これらの比較的規範化された金融商品をRWAとしてより多くブロックチェーン上で取引させることができる。十分な監督を受けた銀行などの金融機関が、ブロックチェーン上および暗号世界と現実世界をつなぐ主体となることで、現在の法が安定通貨に求める監督要件をより確実に履行でき、「同じ業務、同じ監督」という原則を徹底し、暗号資産の発展が既存の通貨・金融システムに与える衝撃およびリスクを減らすことができる。この傾向はすでに米国で顕在化しており、急速に強まり、阻止できない勢いである。

このように、安定通貨の法制定は安定通貨自体に深刻な逆効果または壊滅的な打撃を与える可能性がある（王永利公式公衆号2025年9月3日付記事「安定通貨の法制定は安定通貨自体に深刻な逆効果をもたらす可能性がある」を参照）。

このような状況下で、各国が米国を模倣して安定通貨の法制定と発展を全力で推進することは、合理的な選択ではない。

中国は米国の安定通貨の道を追うべきではない

中国はモバイル決済およびデジタル人民元においてすでに世界的なリードを持っている。人民元安定通貨を国内で推進しても何の優位性もなく、国際的にも発展空間および影響力は大きくなく、米ドル安定通貨の道を追って、国内およびオフショアの人民元安定通貨の発展を全力で推進すべきではない。

さらに重要なのは、ビットコインなどの暗号資産および安定通貨は、国境のないブロックチェーンおよび暗号資産取引所を活用して、世界規模で24時間365日途切れることのない取引および決済を実現できる。効率は大幅に向上するものの、高度な匿名性と高頻度・高効率なグローバル流動性により、国際社会の協調監督がなく、KYC、AML、FTCなどの監督要件を満たすことが難しく、マネーロンダリング、資金詐欺、不正なクロスボーダー資金移転などの違法活動に使われる明らかなリスクおよび現実の事例が存在する。米ドル安定通貨がすでに暗号資産取引市場を圧倒的に占有しており、米国が主要なブロックチェーン運用体制、暗号資産取引所、暗号資産と米ドルの両替などに対してより大きな支配力または影響力を持っている（米国が特定の機関や個人の暗号資産口座を追跡・特定し、凍結・没収できること、特定の暗号資産取引所およびその責任者を罰したり、逮捕したりできることはその証拠である）状況下で、中国が米ドル安定通貨の道を追って人民元安定通貨を発展させても、米ドル安定通貨の国際的地位に挑戦することは難しく、むしろ人民元安定通貨が米ドル安定通貨の従属となってしまう可能性があり、国家の税収管理、外為管理、資金のクロスボーダー流動に衝撃を与え、人民元の主権的安全および通貨・金融システムの安定に深刻な脅威をもたらす。より鋭く複雑な国際情勢に直面する中、中国は国家安全を特に重視し、安定通貨を含む暗号資産の取引・投機に対して高い警戒を保ち、厳しく防止すべきであり、単純に効率の向上とコスト削減を追求してはならない。関連する監督政策および法的根拠を速やかに整備し、情報流れ、資金流れなどの重点分野に注力し、関連部門間の情報共有を強化し、監視・追跡能力をさらに向上させ、暗号資産の違法犯罪活動を厳しく取り締まる必要がある。

もちろん、安定通貨の推進を断固として停止し、仮想通貨取引の投機を打ち破る一方で、デジタル人民元の革新発展および国内外での広範な利用を確実に加速させ、デジタル人民元の国際的リードを確立し、デジタル通貨の発展における中国独自の道を歩み、公正で合理的かつ安全な国際通貨・金融新体系の構築を積極的に探求しなければならない。

上記のような多面的な要因を総合的に考慮すれば、中国が安定通貨を含む仮想通貨の抑止を断固として選び、一方でデジタル人民元の発展を確固として推進・加速する理由が理解しやすい。