世界中で大暴落、一体何が起こったのか？
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世界中で大暴落、一体何が起こったのか？
みんなで悲惨さを比べよう。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Liam、TechFlow
11月21日、ブラックフライデー。
米国株が急落し、香港株も大幅下落、A株も同調して下落。ビットコインは一時8万6000ドルを割り込み、安全資産とされる金価格でさえも下落が続いた。
すべてのリスク資産が、まるで見えない手に押さえ込まれるように同時に崩壊した。
これは特定の資産の危機ではなく、グローバル市場におけるシステム的な共振下落だった。一体何が起こったのか？
世界的な暴落、「惨状」競争
「ブラックマンデー」に続き、米国株式市場は再び大幅下落に見舞われた。
Nasdaq 100指数は日中高値からほぼ5％急落し、最終的に2.4％安で取引を終えた。10月29日に記録した最高値から下落幅は7.9％まで拡大した。NVIDIAの株価は一時5％以上上昇したにもかかわらず、終値では下落に転じ、市場全体で一夜にして2兆ドルもの時価総額が蒸発した。
太平洋を隔てた香港・A株市場も例外ではなかった。
恒生指数は2.3％下落、上海総合指数は3900ポイントを割り込み、約2％下落した。
もちろん、最も悲惨なのは暗号資産市場だろう。
ビットコインは8万6000ドルを割り込み、イーサリアムは2800ドルを割り込んだ。24時間以内に24.5万人以上が強制清算され、9.3億ドルの損失が出た。
10月の12万6000ドルの高値から下落し、一時は9万ドルを割り込んだビットコインは、2025年以降の全上げ幅を消し去っただけでなく、年初比でも9％下落しており、市場には恐怖心が広がりつつある。
さらに恐ろしいことに、リスク資産の「ヘッジ」とされる金価格さえも耐えきれず、11月21日に0.5％下落し、オンスあたり4000ドル前後で推移している。
犯人は誰か？
まず連邦準備制度（FRB）が真っ先に挙げられる。
過去2か月間、市場は「12月利下げ」の期待に包まれていたが、FRBの急激な方針転換は、すべてのリスク資産に冷水を浴びせた。
最近の発言において、複数のFRB当局者が異例のタカ派姿勢を示した。「インフレの低下は遅く、労働市場は依然として堅調であり、必要に応じて『さらなる引き締めを排除しない』」という内容だ。
これは市場に対して次のように告げているようなものだ。
「12月の利下げ？ 甘い夢を見すぎだ。
CMEの「FRBウォッチ」データは、こうした市場心理の崩壊スピードを裏付けている。
1か月前には93.7％あった利下げ確率が、現在は42.9％まで急落した。
期待の突然の破綻により、米国株と暗号資産市場は瞬く間にKTVからICUへと突入した。
FRBが利下げ期待を打ち砕いた後、市場が注目する企業は一つだけ、NVIDIAだった。
NVIDIAは予想を上回る第3四半期決算を発表した。本来ならテック株を活性化させるはずの出来事だが、この「完璧」なポジティブ材料も長続きせず、直ちに赤字に転じ、高値から急落した。
好材料が出ても上昇しないのは、最大のネガティブ要因である。
特に高評価されているテクノロジー株のサイクルでは、好材料が株価を押し上げられなくなると、むしろ売却のチャンスと見なされる。
そのタイミングで、NVIDIAの空売りの大物であるBurryが火に油を注いだ。
Burryは連続投稿で、NVIDIAとOpenAI、マイクロソフト、オラクルなどのAI企業間にある数十億ドル規模の「循環融資」構造に疑問を呈し、次のように述べた。
実需は馬鹿げほど小さい。ほとんどすべての顧客は販売代理店によって資金提供されている。
Burryは以前からAIバブルに対して繰り返し警告を発しており、AIの繁栄をインターネットバブルに例えてきた。
ゴールドマン・サックスのパートナー、John Flood氏は、顧客向けレポートで単一のきっかけではこの急反落を説明できないと明言した。
彼によると、現在の市場心理は傷つきやすく、投資家は全面的に損益防衛モードに入り、リスクヘッジに過剰に注目しているという。
ゴールドマン・サックスのトレーディングチームは、現在の米国株下落を引き起こす9つの要因をまとめた。
NVIDIAのポジティブ材料の出尽くし
第3四半期決算は予想を上回ったものの、NVIDIA株価は上昇を維持できなかった。ゴールドマンは「本当に良いニュースが報酬を受けないのは、通常、悪い兆候だ」と指摘。市場はすでにこれらの好材料を織り込んでいた。
プライベートクレジットへの懸念の高まり
FRB理事のLisa Cook氏が、プライベートクレジット分野における潜在的な資産評価の脆弱性と金融システムとの複雑な関係がリスクをもたらす可能性があると公に警告。市場の警戒感を呼び起こし、前夜のクレジット市場のスプレッドが拡大した。
雇用統計が安心感を与えない
9月の非農業部門雇用統計は堅調だったが、FRBが12月の金利決定を行う上で十分な明確性を持たず、利下げ確率はわずかに上昇したのみで、金利見通しに対する市場の不安を和らげるには至らなかった。
暗号資産の崩壊による連鎖反応
ビットコインが9万ドルの心理的節目を割り込むことで、より広範なリスク資産の売却が引き起こされた。その下落タイミングは米国株の暴落よりも早かったことから、リスクセンチメントの伝播が高リスク領域から始まっていた可能性を示唆している。
CTAの売却加速
商品取引アドバイザー（CTA）ファンドはすでに極度の買い持ち状態だった。市場が短期的な技術的閾値を割り込むと、CTAのシステマティックな売りが加速し、売却圧力を増幅させた。
空売り勢力の再参入
市場のモメンタム反転は空売り勢にとって好機となり、空売りポジションが再び活発化し、株価のさらなる下落を促進した。
海外市場の不調
アジアの主要テック株（SKハイニックスやソフトバンクなど）の低迷は、米国株に前向きな外部環境を提供できなかった。
市場流動性の枯渇
ゴールドマン・サックスのデータによると、S&P500指数のトップ買気配・売気配の流動性規模は著しく悪化し、年間平均を大きく下回っている。このような流動性ゼロ状態では、市場が売り注文を吸収する能力が極端に低く、小さな売却でも大きな変動を引き起こす。
マクロ取引が市場を支配
上場投資信託（ETF）の取引量が市場全体の取引量に占める比率が急騰しており、これは市場取引が個別銘柄のファンダメンタルズではなく、マクロ視点やパッシブ資金によって主導されていることを意味し、全体的な下落トレンドをさらに強めている。
ブルマーケットは終わったのか？
この問いに答える前に、橋水ファンド創業者であるレイ・ダリオ氏が木曜日に示した最新の見解を見てみよう。
彼は、人工知能（AI）関連投資が市場にバブルを形成しつつあるとはいえ、投資家がそのため即座に保有株を手放すべきではないと述べている。
現時点の市場状況は、1999年や1929年に投資家が経験したバブル頂点とは完全には一致しない。むしろ、彼が監視しているいくつかの指標によれば、米国市場はそのレベルの約80％程度にあるという。
これは投資家が株式を売却すべきだということではない。「繰り返しになるが、バブルが破裂する前には多くの資産がさらに上昇する可能性がある」とダリオ氏は語った。
私たちの見解では、11・21の下落は突発的な「ブラックスワン」ではなく、高度に一致した期待のもとでの集団的デマンドであり、同時にいくつかの重要な問題を露呈した。
グローバル市場の実質的流動性は非常に脆い。
現在、「テクノロジー＋AI」が世界中の資金が集中する混雑したレースとなっており、些細な転換点でも連鎖反応を引き起こす。
特に、今やますます多くのクオンツ戦略、ETF、パッシブ資金が市場流動性を支えており、市場構造自体を変えている。取引戦略の自動化が進めば進むほど、「同じ方向への踏みつけ」が起きやすくなる。
したがって、今回の下落の本質は次の通りだと考える。
自動取引と資金の過密集中による「構造的暴落」である。
さらに興味深い現象として、今回の下落ではビットコインが先行して下落したことにより、暗号資産が初めて真正面からグローバルな資産価格形成プロセスに組み込まれた。
BTCやETHはもはや周辺資産ではなく、グローバルリスク資産の温度計となり、感情の最前線となっている。
以上の分析に基づき、市場が本格的に熊相場に入ったわけではないと考える。むしろ高ボラティリティ段階に入ったといえ、市場は「成長＋金利」の期待を再調整する時間を必要としている。
AI投資サイクルもすぐには終わらないが、「無思考な上昇」の時代は終わった。これからは期待主導から利益実現へとシフトしていく。米国株もA株も同様である。
今回の下落サイクルの中で、最も早く下落し、レバレッジが最も高く、流動性が最も弱いリスク資産である暗号資産は最も急激に下落したが、反発もまた最も早く現れることが多い。
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