相場が崩落した後、なぜ私はMNTに賭けたのか？

2025.10.14

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相場が崩落した後、なぜ私はMNTに賭けたのか？

ほとんどのトークンは「有毒なゴミ」であり、ここが私の最後の希望の地だ。

2025.10.14 - 08:28:46

Mantle

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ほとんどのトークンは「有毒なゴミ」であり、ここが私の最後の希望の地だ。

著者：Kyle

翻訳：TechFlow

私は永続契約市場メカニズムについて意見を述べることはできません。それは私の専門分野ではないからです。

しかし、私の市場観については共有できます――私は市場が構造的なトレンド変化を迎えていると考えています。

まず、2025年の市場全体の原動力は、Hyperliquidとオンチェーン資本市場の登場によって、DEX（分散型取引所）とCEX（中央集権型取引所）の競争にあります。どちらにも存在意義があります。オンチェーン資本市場は、流動性が低く完全希薄化時価総額（FDV）も低い中で価格上昇（値上がり）を実現しており、非常に魅力的です。これは限界的な買い需要が少なく、早期参入者の売り圧力がないためです。

Perp DEX（永続契約分散型取引所）が繁栄できたのは、バイナンス（Binance）がトレーダーにとって魅力を失いつつあるように見えるからです。バイナンスで新たに上場した多くのトークン（NXPC、Zerebro、および永続契約市場など）は上場後、価格が継続的に下落しています。このような価格動き（PA）により、多くのトレーダーがバイナンスから離れており、「トレーダーにとって敵対的」「利益を上げられるプラットフォームではない」と感じています。

私も以前、この二つのトレンドについて言及しました。「新規上場トークンの継続的な下落とともに、バイナンス王朝が徐々に衰退している」といった趣旨の発言をした記憶があります。

しかし、私は今や「DEX vs CEX」というストーリーが将来の市場を牽引する主要因にはならないと考えます。実際、全体として見れば、このトレンドは一〜二か月前にピークを迎え、それ以降は下降しています。

これは、私がDEX、Perp DEX、またはHyperliquidに対して悲観的であるという意味ではありません。言いたいのは、このストーリーが過去1年間非対称的に進行していたが、その非対称性が私にとってはもう明確ではなくなったということです。

初心者向けに：

1）Lighterなどのような、競争力が強く有能なPerp DEXが、そもそも小さい市場の中で互いにリソースを奪い合っています（200億ドル以上の清算を経て、市場規模はさらに縮小しています）。

2）ここ数ヶ月、Perp DEXやDEXに関連する多くの出来事がありました――主に内部関係者や犯罪者がこれらのプラットフォームを好んで利用している点です。

ホワイトハウス内のインサイダー取引、北朝鮮によるウォッシュトレード、著名人が関与するオンチェーン詐欺、Mileiトークン、Trumpトークンなど。DEXが真っ先に影響を受けましたが、Perp DEXも倫理的に問題のある出来事を多く目にしてきました。

こうした事例において、Perp DEXの透明性はむしろ逆効果に働いているようです。たとえば、クジラ（大口投資家）は「追跡」されることを好みません（Launchcoin、Jelly Jellyなど）。明らかな内部入金行為、そしてほとんど語られない損失の可視化。ほとんどのCEXではランキングに利益の大きいユーザーしか表示されませんが、Perp DEXの透明性は損失が最も大きいユーザーまで明らかにしてしまいます。

一見些細に思えるかもしれませんが、伝統的金融の巨人Citadelが参加して、誰もが彼らが損失状態にあるのを見られる状況を想像してみてください。伝統的金融（TradFi）はプライバシーを重視します。

いずれにせよ、これらの一連の出来事はTrumpトークンほどの大きな影響を生み出していません（TrumpトークンはオンチェーンDEXの衰退を引き起こしました）が、時間とともに問題が蓄積されています。

3）明らかに、ここ数日間で起きた出来事は、市場への影響という点でほぼTrump事件並みでした。

これらの要因を総合すると、Perp DEXはもはや非対称的なアドバンテージを持っていないと考えます。繰り返しになりますが、私の立場を正しく理解してください。

全体としては、永続契約商品に対して楽観的です。しかし、一般のトレーダーであり、非対称的機会を見出すことに長けた者として、Perp DEXという領域は私にとってもはや強い魅力を持ちません。

ただし、次に中心となるのはCEX同士の競争になると信じています。あなたは矛盾していると思うかもしれません。なぜなら、ここ二日間の出来事もCEXに関係しているからです。

しかし、それはむしろ私にとって有利です。私の考えを説明しましょう。

より広範なストーリーは非常にシンプルです。ここ数ヶ月、トークン選定の際に重要な基準は以下の通りでした：

トークン保有者とのインセンティブの一致――VCのように継続的にアンロック・売却を行う存在がいないことが望ましい。完全希薄化供給から完全支配供給までの範囲で考える。
製品と収益の持続的成長。
トークン保有者を優先――トークンに何らかの実用性または重点がある必要があり、多くのトークンのように1点目と2点目を満たしても、トークン自体を完全に無視するのは避けるべきです。
トークンに何らかの増分需要が必要。

これらの指標と、ここ二日の考察を組み合わせると、暗号資産分野では実質的に広く投資可能な領域はネイティブアセット、取引所、ステーブルコインの三つだけです。

これら三点と私が提示した投資基準を組み合わせることで、最終的に残る投資可能トークンは次の通りです：

ネイティブアセット系トークン - ビットコイン（BTC）/ イーサリアム（ETH）
取引所系トークン - BNB / HYPE / MNT / ASTER
ステーブルコイン - 残念ながら、多くのDeFiプロトコルは上記の三条件を満たせていません。実際、ステーブルコインへの投資を表現する最良の方法は株式を通じてだと考えます。たとえばCircle（CRCL）、さらに言えばTetherの株式が最適です。

ここ二日間の出来事は、これらの基準の重要性を改めて認識させるものでした。市場の99%のトークンに全く興味がありません。特にCrypto Twitter（CT）に依存するようなトークンです。Crypto Twitterはここ一週間で甚大な損失を被っており、新たな増分資金も流入していません（個人投資家は「ミーム株」に賭けています）。

ビットコインとイーサリアムの投資論理は明白です。伝統的金融（TradFi）からの持続的な需要があり、収益に依存する必要もありません。彼ら自身のストーリーを持っています。

しかし、他のアルトコインの99%はこれらの基準を満たせていません。私が唯一関心を持つのは取引所系トークンです。

ここで再びCEX同士の競争に戻ります。どういう意味でしょうか？まず、Perp DEXが過去1年間でどのように優位性を失い、フラッシュクラッシュ事件がトレンドを決定的に変えたかをすでに説明しました。

第二に、今回のブラックスワンイベントのもう一つの影響はバイナンス（Binance）、とりわけその危機対応にあります。詳細に踏み込むつもりはありません（主に細部分析が得意ではなく、専門家でもないためですが）、いくつか例を挙げます：

最も顕著なのは、バイナンスでのUSDeのアンカー外れがBybitよりも深刻だったことで、バイナンスユーザーに大きな苦痛を与えました。

私はバイナンス（Binance）と対賭することはありません。明らかに、再びCEX対DEXの物語の中で優位に立ち、BSC（バイナンススマートチェーン）のブームを再燃させ、BNB価格が1000ドルを超える可能性もあるからです。バイナンスは優れたプロダクトであり、世界中の何百万人ものユーザーにサービスを提供しています。

しかし、これは新興のCEXがより大きな市場シェアを獲得し始める兆しなのかもしれません。LighterがHyperliquidに挑戦しているように、市場には新興CEXが成長できる余地があると信じています。

もちろん、私の選択は非常にシンプルです。Bybitは繰り返し、専門性と正しい対応を示してきました。

私の見解では、Bybitは他のどの取引所よりも成長志向が強く――私が知る限り、複数の分野で大胆に挑戦している唯一の大型取引所です。株式取引にも進出し、SolanaベースのDEXであるByrealをローンチし、外国為替、商品などへの取引サポートも行っています。

彼らは私にRobinhood（？）を思い出させます。爆発的な創業者スタイルで、次々と新製品をリリースし、継続的に改善――まるで闘技場のような雰囲気です。そして何より重要なのは、彼らのトークンがすべての基準を満たす非常に非対称的な優位性を持っている点です：

取引所トークンは、すべてのトークンメカニズムの中で最大の需要プールを持つ。数十億ドル規模の取引所がVIPトレーダーに手数料割引を得るためにMNT購入を要求しており、これは恒久的な需要プールであり、「毎週の注目」や「行き来する流動性」に頼らず、継続的に新しい買い手を引き寄せます――つまり持続的な買い圧力です。
トークン保有者とプロジェクト側のインセンティブが極めて一致。収益源があるため、資金調達のためにトークンを売却する必要がなく、実際は逆の状況です。また、VCの関与もないなど。
製品と収益の持続的成長。これは当然必須です。
トークン保有者を優先――現在、MNT保有者はLaunchpool（新規トークンの発行）に参加できます。