アップルの兆円規模の自社株買い術が暗号資産に再現、トークンが「AAPL」戦略を学ぶ
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アップルの兆円規模の自社株買い術が暗号資産に再現、トークンが「AAPL」戦略を学ぶ
HyperliquidとPump.funが教えるアップルのリップバック戦略。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察翻訳：TechFlow
7年前、Appleは自社史上最も偉大な金融操作を成し遂げた。2017年4月、Appleはカリフォルニア州クパチーノに「宇宙船」と呼ばれる360エーカーのApple Park本社を50億ドルかけて完成させた。それから1年後の2018年5月、Appleはその投資額の20倍となる1000億ドル規模の自社株買い計画を発表した。この動きは、iPhoneと同様、あるいはそれ以上に「株式」がAppleの重要な「製品」であることを世界に示すメッセージとなった。
これは当時Appleが発表した史上最大の自社株買い計画であり、過去10年にわたる同社の株式買戻しブームの一部でもあった。この期間、Appleは累計で7250億ドル以上を自社株買いに費やした。そして6年後の2024年5月、Appleは再び記録を更新し、1100億ドル規模の株式買戻しを発表した。この取り組みは、Appleがデバイス製造における希少性だけでなく、株式の希少性管理においても卓越していることを示している。
現在、暗号資産業界はこのような戦略をより迅速かつ大規模に模倣しつつある。
暗号分野の収益エンジン2社――永続取引所Hyperliquidとmemecoin発行プラットフォームPump.fun――は、得られる手数料収入のほぼすべてを自社トークンの買戻しに投入している。
今年8月、Hyperliquidは1.06億ドルという過去最高の手数料収入を記録し、そのうち90%以上を公開市場でのHYPEトークン買戻しに使用した。一方、Pump.funは9月のある日において一時的にHyperliquidを上回る収益を上げ、1日の収入が338万ドルに達した。これらの収益の行き先は一つだけ――すべてPUMPトークンの買戻しに使われている。実際、この買戻し行動はすでに2か月間継続されている。
こうした行動により、トークンは株主代理権のように機能し始めた。通常、トークンは機会があればすぐに投資家に売却されるため、暗号業界では珍しい現象だ。
この戦略はウォール街の「配当貴族」――Apple、P&G、コカ・コーラなど――が長年築き上げてきた成功モデルを模倣しようとしている。これらの企業は安定したキャッシュ配当または株式買戻しを通じて巨額の資金を株主に還元している。例えば、Appleは2024年に1040億ドルを株式買戻しに費やしており、これは当時の時価総額の3〜4％に相当する。対照的に、Hyperliquidの買戻しは流通供給量の9％を相殺している。
株式基準から見ても、これらの数字は異常に高額である。ましてや暗号業界においては前例がない。
Hyperliquidの戦略はシンプルで明確だ。
同社は永続取引に特化した分散型取引所（DEX）を構築し、Binanceなどの中央集権型取引所に匹敵するユーザーエクスペリエンスを提供しながら、完全にオンチェーンで動作させる。ゼロ手数料、高レバレッジ、そして永続取引を中心としたLayer 1エコシステム。2025年半ばまでに、このプラットフォームの月間取引高は4000億ドルを超え、分散型金融（DeFi）の永続取引市場で約70％のシェアを占めるようになった。
Hyperliquidの特徴は、収益の使い方にある。
毎日、Hyperliquidは収益の90％以上を「援助基金（Assistance Fund）」と呼ばれる口座に投入しており、この基金は公開市場でのHYPEトークン購入に直接使われる。
本稿執筆時点において、この基金は累計で3161万枚以上のHYPEトークン（約14億ドル相当）を買戻している。これは今年1月の300万枚から10倍の増加である。
この買戻しブームにより、流通供給量の約9％が吸収され、HYPEトークン価格は9月中旬に1枚60ドルのピークに達した。
一方、Pump.funは買戻しによって約7.5％のトークン供給量を削減している。
このプラットフォームはmemecoinのブームを課金ビジネスモデルへと変換した。誰でもここでトークンを発行し、バウンディングカーブ（bonding curve）を設定して自由にマーケットで投機できる。当初は冗談のようなツールと見られていたプロジェクトが、今や投機的資産の生産工場となっている。
しかし、ここには不安定さがある。
Pump.funの収益はmemecoinの発行ラッシュに強く依存しているため、周期的な変動を示す。今年7月には収益が1711万ドルまで低下し、2024年4月以来の最低水準となった。それに伴い買戻しも減少した。しかし8月には月間収益が再び4105万ドル以上に跳ね上がった。
それでも持続可能性への疑問は残る。memecoinの熱狂が冷めれば（実際にそうなりつつあり、今後も繰り返されるだろう）、トークンの焼却規模も弱まるだろう。さらにPump.funは無免許ギャンブルに類似しているとして55億ドルの訴訟に直面している。
現在、HyperliquidとPump.funを支える原動力は、利益をコミュニティに還元する意思にある。
Appleは年度によっては利益の約90％を株主に配当・買戻しで還元しているが、これらは段階的な決定であり、都度発表される。一方、HyperliquidとPump.funはほぼ毎日、収入の100％をトークン保有者に還元している。
もちろん、両者は完全に同じではない。配当は税負担はあるものの確実な現金であり、一方で買戻しはせいぜい価格サポートにすぎず、収益が減少したり大量アンロックが発生すれば効果は大きく損なわれる。Hyperliquidはまもなく到来するトークンのアンロックに直面しており、Pump.funはmemecoinユーザーの離脱を懸念している。63年間にわたり着実に配当を増やしてきたジョンソン・アンド・ジョンソンや、継続的な買戻しを行うAppleと比べると、これらの暗号プロジェクトは空中ブランコのようなものだ。
だが、それも構わないかもしれない。
暗号業界はまだ成長段階にあり、安定性までは長い道のりがある。今は「スピード」を見つけ出したところだ。買戻しは柔軟で、税制上も効率的かつ通貨緊縮効果を持つ。この戦略は投機主導の市場に完璧に適合している。これまでの成果として、この手法は全く異なる二つのプロジェクトをトップクラスの収益機械へと変貌させた。
このモデルが長期的に持続可能かどうかはまだ分からない。しかし確かなのは、暗号トークンが初めてカジノのチップではなく、Appleと同等の速度で価値を還元する企業株式のように振る舞うようになったことだ。
ここにはより大きな教訓がある。暗号業界が登場する前から、AppleはiPhoneを販売しているだけでなく、「株式」も販売していることに気づいていたのだ。2012年以降、Appleは株式買戻しに約1兆ドルを費やしており、これは大多数の国のGDPを上回る額であり、流通株式を40％以上削減した。
Appleの時価総額が依然として3.8兆ドル以上に達している理由の一部は、自社の株式を一種の製品として捉え、マーケティングを行い、精巧に仕上げ、希少性を維持しているからだ。Appleは資産負債表が強固であるため、新たな資金調達のために株式を発行する必要がない。このモデルでは、株式が製品となり、株主が顧客となる。
同じモデルが今、暗号領域へと拡大しつつある。
HyperliquidとPump.funは、事業収益を自社の株式に対する買い圧力へと変換することで、この技術を巧みに活用している。資金を事業投資や蓄積に回すのではなく、自社トークンの買戻しに注力しているのだ。
これにより、投資家が資産を見る視点も変わる。
iPhoneの販売台数は確かに重要だが、Appleを支持する投資家は、もう一つの駆動力――希少性――があることを知っている。同様に、HYPEやPUMPについても、トレーダーは同じように考えるようになっている。彼らが見るものは、支出や取引ごとに95％以上の確率で市場での買戻し・焼却に結びつくという約束を持つ資産なのである。
Appleはこの戦略の裏側も示している。
買戻しの強度は、その背後にあるキャッシュフローに左右される。もし収益が減少したらどうなるか？ iPhoneやMacBookの販売が鈍化しても、Appleは過去の財務基盤を利用して債務を発行し、買戻しを履行できる。しかしHyperliquidやPump.funにはその余地はない。取引量が枯渇すれば、買戻しも停止する。Appleとは異なり、配当、サービス、新製品といった代替策を持たないこれらのプロトコルは、まだバックアッププランを見つけられていない。
暗号業界にとっては、希薄化のリスクもある。
Appleは突然2億株の新株が市場に放出される心配はない。しかしHyperliquidはその問題に直面している。今年11月から、約120億ドル相当のHYPEトークンが内部関係者の間でアンロックされ始める。この規模は日々の買戻し量をはるかに上回る。
Appleは自らの流通株を管理できるが、暗号プロトコルは数年前から決まっていたアンロック計画に対処せざるを得ない。
それでも投資家はこの物語に魅了され、参加したいと考えている。Appleの買戻し戦略は明白であり、特に数十年の歩みを知る者にとっては明らかだ。Appleは株式を金融商品に変えることで、株主の忠誠心を育んできた。HyperliquidとPump.funは、より速く、大胆に、リスクを伴って、暗号業界に新たな道を開こうとしている。
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