Animoca Brandsリサーチレポート：取引所の新時代、主流化への道筋とは？
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Animoca Brandsリサーチレポート：取引所の新時代、主流化への道筋とは？
初期の愛好家からより広範な人々へと拡大し、取引所をオンチェーンエコシステムの主要な入り口として位置づける。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察取引所の主流化
中央集権型取引所（CEX）は暗号資産業界の発展において重要な役割を果たしてきた。これらは暗号資産の取引と発見に不可欠なインフラを提供し、暗号エコシステム全体の基盤となっている。明確なビジネスモデルを持つ最初の参加者として、CEXは急速に数百人規模の従業員を抱える大規模機関へと進化した。ユーザー数拡大への取り組みは、暗号資産の一般大衆への普及を大きく後押しした。
暗号取引所の形態は複数の段階を経て進化してきた。当初は場外取引（OTC）の電子化にすぎなかったが、Web3プロジェクトやアルトコインの隆盛とともに、高まる取引需要を取り込み、専門性の高いプラットフォームへと転換した。その後、貸借やヘッジなどプロ向け機能も追加され、専門トレーダーのニーズに対応するようになった。
しかし現在、CEXの成長は課題と機会の両面に直面している。一方で、ネイティブな暗号愛好者の市場はほぼ飽和状態に達しており、ここ数年のユーザー獲得ペースは鈍化している。同時に、Memeコイン発行プラットフォームやHyperliquidのような高度なDEXといった分散型取引の革新により、ユーザーが流出しつつある。これらのDEXはCEX並みの体験を提供しながらもより透明性が高い。このため、CEXは自社ウォレットとDEX取引機能を統合し、ネイティブユーザーの維持を図らざるを得なくなっている。
他方で、新たな大量ユーザーの獲得機会も広がっている。米国新政権の暗号推進姿勢、ドル安、地政学的競争によるステーブルコインの採用促進などにより、新たな波の一般層による暗号資産の採用とオンチェーン取引が生まれつつある。これは新規ユーザーと取引可能資産の双方が増加することを意味する。取引所は24時間取引、パーペチュアル契約、グローバルアクセスなどの強みを活かし、伝統的な証券会社と競争することで、主流ユーザーの獲得につなげられる。
技術採用ライフサイクル理論に基づくと、我々は「初期採用者」（第2段階）から「早期マジョリティ」（第3段階）への移行期にある。過去5年間、ネイティブな暗号ユーザーと「Degens」が取引所の成長を牽引してきた。今や、「明確な利益が確認できるまで導入を見送る人々」である早期マジョリティが、新たな成長エンジンとなる。この変化に対応するため、取引所は中央集権または非中央集権型から、ユニバーサル取引所（UEX）へと進化している。
さらに予測すれば、「後期マジョリティ」の登場によって、成長の後半戦は主に取引所に依存し、それらがオンチェーン世界への主要なゲートウェイとなるだろう。主流ユーザーは複雑な取引機能を必要としないかもしれないが、支払い、預金、収益など金融サービスは求める。既存のウォレットとカストディサービス、および強力な組織力を活かせば、取引所は完全にオンチェーンサービスの統一エントリーとしての条件を備えている。
取引所の初期発展
初期には、暗号関連活動は主に技術志向の愛好家やマイナーによって推進されていた。彼らは新しいツールをいち早く試し、取引、トークン販売、支払い用途を素早く採用した。当時、主要な取引場はフォーラムやOTCチャットグループだった。2010年3月に開設されたBitcoinMarketが初の暗号資産特化型取引所であり、その後Mt. Goxが台頭し、2013年のピーク時にはビットコイン取引の70％以上を処理した。
2013年、ビットコイン価格が上昇し、メディアの注目も高まった。安全で使いやすいビットコインと法定通貨の交換需要が高まった。OTCはまだ機能していたが、速度が遅くリスクも高かった。これにより、注文ブックとカストディサービスを提供する新たなCEXが多数登場し、ユーザーは取引の詳細を自分で管理する必要がなくなった。
2017年にICOが爆発的に増加し、新たなトークンが大量に出現した。トレーダーはそれらを追うための優れたツールを必要とした。その結果、取引所が最適な場となり、ユーザーはヘッジやレバレッジなどより複雑な戦略を試すようになった。こうしたニーズに対応するため、取引所はパーペチュアル契約とマージン取引を導入した。
2020年になると、米国の金利低下により、より多くの投資家が暗号資産に注目するようになった。彼らは資産運用のためのプロフェッショナルなツールを求めた。同時に、DeFiプロジェクトや新たなストーリーが高流動性を維持し、経験豊富な投資家の関心を引き続けた。
個人投資家と初期採用者が需要を押し上げる中、プロのマーケットメーカーとトレーディング企業も参入した。競争が激化し、取引所はより複雑な戦略をサポートするために進化を余儀なくされ、構造化商品や財務収益などを追加した。ユーザーが得られる取引体験は次第に伝統的市場に近づき、急速に発展する暗号世界で必要なツール群を完備するようになった。
初期採用者からマジョリティへ
成長の減速
2020年と2021年の急成長後、取引所のユーザー増加は減速局面に入った。初期採用者はすでに参入し、暗号資産を新たな投資フロンティアと見なしていたが、それだけでは広範な一般層を説得するには不十分だった。FTXとLunaの破綻は2022年に業界を「暗号冬の時代」へと突き落とし、その影響は2023年末まで続いた。この期間、取引所のユーザー成長は停滞した。初期採用者はほぼ参入済みであり、早期マジョリティは明確な利益が見えるまで様子見を続けていた。
この停滞は主要プラットフォームで顕著に表れた。例えば、Coinbaseの月間アクティブ取引者は2021年以降、800万～900万の間で横ばいになっている。新規トークン発行や新たなストーリーによる成長はほぼ消滅した。成長減速は、取引所が機能を拡張し、より広い層にリーチする緊急性を浮き彫りにしている。
その一方で、DEXでのトークン取引の台頭、特にMemeコイン発行プラットフォームの流行により、リスク許容度の高いユーザーがCEXから離れ、流動性とユーザーがオンチェーンに留まるようになっている。Pump.funを代表とするMemeコインプラットフォームは2024年に注目を集めた。オンチェーンLaunchpadは新規トークンの作成を極めて容易にするだけでなく、あらゆるものをトークンと紐付ける傾向にある。Zoraのようなプラットフォームでは、ソーシャルコンテンツ一つひとつがトークン化され、ソーシャルトラフィックが直接トークン取引へと変換される。
この緩やかな成長期において、主要取引所は既存ユーザー層の深耕に注力し、オンチェーンおよび取引所内でのアクティビティを通じてユーザーの定着を図った。主に以下の三つの戦略を採っている：オンチェーンエコシステムの構築、セルフカストディウォレットの推進、DEXトークン取引をウォレットおよび取引所に統合すること。
パブリックチェーンとエコシステムの発展
複数の取引所が独自のパブリックチェーンとプラットフォームトークンを立ち上げた。これらのチェーンは、オンチェーン機能に精通したネイティブユーザーの囲い込みに役立ち、一方で取引所本体はより広い一般ユーザーにサービスを提供する。トークンはオンチェーンエコシステムと取引所ユーザーをつなぐ橋渡しの役割を果たす。また、このモデルにより、取引所はトークン発行イベントと上場を連携させ、創造的なマーケティングとエコシステム構築を支援できる。
BNB Chainは、バイナンスのチェーン上戦略の中核である。Binance Wallet内のMeme RushページはBNB Chainを基盤とし、ユーザーはオンチェーンMeme LaunchpadであるFour.Memeで新しく発行されたMemeコインを直接取引できる。
また、BNBトークン自体も、取引所とオンチェーンの両側を結ぶ中心的役割を果たしている。ユーザーはBinanceのLaunchpoolイベントでBNBをステーキングできるほか、Binance MPCウォレットを通じてPancakeSwapの新規トークン発行にも参加できる。
過去1年間で、BNB Chainの月間アクティブユーザーは100万人から200万人以上に倍増し、日間取引量は100万から1000万に跳ね上がり、DEXのアクティビティも日間12万から20万以上に増加した。これらのデータは、オンチェーン機能の成熟に伴い、取引所の統合がより強いユーザー採用と深いエコシステム相互作用を推進していることを示している。
さらに、取引所はソーシャルプラットフォームとの統合も試み始めている。CoinbaseのBase Appがその例である。2025年2月5日、Farcasterを統合し、ユーザーはアプリ内で直接投稿でき、Farcasterのソーシャルネットワークを利用できるようになった。これにより、Base Appは数百万単位の新規ユーザー獲得につながる可能性がある。その後、Zoraがアプリ内でコンテンツのトークン化を導入し、クリエイター経済をより直接的に取引所エコシステムに埋め込んだ。
非中央集権ウォレット
DEXの発展に伴い、CEXは徐々にオンチェーン製品を前面に押し出し、ウォレットとチェーンエコシステムがキーエントリーとなった。非中央集権ウォレットはWeb3への直接ゲートウェイとして、ユーザーが資産を管理し、統合された「アプリストア」を通じてdAppを探検し、トークン報酬を通じて段階的にオンチェーン活動に参加できるようにする。
近年、取引所が開発する暗号ウォレットはマルチチェーンアカウントを統合できることが多く、資金の送金やクロスチェーン交換がよりスムーズになっている。現物取引やMemeコイン取引だけでなく、ステーキングやDeFi収益機能も統合され、資産を効率的に運用できる。また、タスク型報酬制度により、ユーザーが新機能を探索し、エコシステムとより深く関与するよう促している。
OKX Walletが典型的な事例である。当初はマルチチェーン資産管理に注力し、次第に150以上のブロックチェーンをサポートし、ユーザーは複数のウォレットを必要としなくなった。セキュリティ面では、マルチパーティ計算（MPC）を採用し、オンチェーンステーキング、トークン交換、NFT取引、DApp利用の安全性を向上させ、徐々に完全なWeb3エコシステムを形成している。
取引と収益面では、現物、ステーキング、Memeコイン市場をサポートし、ユーザーはウォレット内で直接操作できる。OKX WalletはDeFi Earn製品も提供している。
定着性を高めるため、OKX WalletはCrypto Questsやインタラクティブな取引チャレンジといったタスク報酬制度を導入し、ユーザーがタスクを完了することで報酬を得て、使用の深化を促している。
DEX取引の統合
2025年第1・第2四半期、複数の取引所が内部にオンチェーン取引機能を導入した。ユーザーはCEXの現物口座を通じて直接オンチェーン資産を取引でき、複雑なオンチェーン概念やガス代の支払いを理解する必要がない。
この設計は「degens」にとって特に魅力的であり、同一プラットフォーム上でより広範なオンチェーン資産にアクセスできるようになる。同様の機能を既に導入している取引所は以下の通り：
- Binance（上場チームが選定した資産）
- OKX（上場チームが選定した資産）
- Coinbase（Baseチェーン上のすべてのオンチェーン資産をサポート）
- Bitget（ETH, SOL, BSC, Baseチェーン上のすべてのオンチェーン資産をサポート）
バイナンスの場合、この機能をBinance Alphaと名付け、ユーザーがBinanceを離れることなく、将来性のある初期プロジェクトに触れられるようにしている。品質と成長性を保証するため、バイナンスの上場チームがAlphaに上場するトークンを厳選する。
さらに、ユーザーがPancakeSwapでAlphaトークンを使って取引や流動性提供を行うとポイントが得られる。これらのポイントは、Binance Alphaの新規プロジェクトイベントに参加できるかどうかを決定し、持続的なインセンティブループを形成して、ユーザーの新興トークンへの探索と参加を促進する。この戦略により、Binance Walletの急速な普及が促された。
2024年12月、Binance Walletがリニューアルされた際、PancakeSwapの日平均取引量は約8億ドル、Binance Walletは約500万ドルだった。PancakeSwapの日間アクティブ取引者は約4.8万人、Binance Walletは8500人で、それぞれの浸透率は17%（取引者）、0.7%（取引量）であった。
2025年8月には、PancakeSwapの日平均取引量は30億ドルに増加し、Binance Walletも14億ドルに達した。PancakeSwapの日間アクティブ取引者の平均は5.39万人、Binance Walletは2.14万人となり、浸透率はいずれも40%を超えた。
同時に、AI支援取引などの機能も導入され、ユーザー増加を推進している。たとえば、BitgetはGetAgentというAI取引アシスタントをリリースした。ユーザーはAIと対話しながらトークン分析、取引シグナルの取得、戦略構築を同一アプリ内で完結できる。
こうした努力が継続的に新たな成長をもたらしているものの、真の大量ユーザー獲得曲線（次のS字曲線）はまだ解禁されていない。2025年第2四半期時点で、世界人口のわずか6.9%が暗号資産を保有しており、株式取引に参加する15～30%の人口と比べると依然低い。
新たな方向性
2025年初頭、米国政権が交代し、「反暗号」から「親暗号」へと方針転換した。米証券取引委員会（SEC）議長ポール・アトキンスは「Project Crypto（暗号計画）」を発表し、一連の親暗号規制政策を打ち出した。この措置は、トランプ政権が米国を世界的な暗号センターにするという目標と一致している。
こうした政策変更は、ネイティブな暗号ユーザーの信頼を高めるだけでなく、伝統的金融機関が暗号資産を新たな金融サービスチャンネルとして探求できるようにする点で重要である。ますます多くのリアルワールド資産（RWA）がオンチェーン化され、マネーマーケットファンド、プライベートクレジット、金、株式、上場前企業の株式なども含まれるようになっている。
暗号取引所にとって、これらのオンチェーン資産は、伝統的証券会社と競争し、株式に慣れているがまだ暗号資産に踏み込んでいないユーザーを惹きつける機会を創出する。取引所は24時間取引、地理的制限のなさ、パーペチュアル契約という点で既に天然の優位性を持っている。
RWAのトークン化は、非上場企業の株式といった低流動性資産の流動性を解放し、投資家のアクセスを拡大できる。他のオンチェーン伝統資産（債務、株式、MMF）と組み合わせることで、暗号取引所は伝統的市場を上回る取引体験を提供し、より広範な投資家層にそれらの資産を届けられる。
相互浸透
2025年、暗号取引所は伝統的金融ユーザー向けの資産と機能をさらに追加し、主流ユーザーの参入障壁を下げた。資産面では、トークン化株式やRWA担保商品が上場された。例えば：
- BinanceとBitgetはそれぞれ、マネーマーケットファンドを裏付けとするRWUSDとBGUSDを発行。
- Bitgetはさらに株式トークンを上場し、Ondo Financeと協力して、伝統的証券口座なしで直接取引できるようにした。
Ondo Financeのトークン化株式市場は、1.8億ドル超の資産をサポートし、鋳造・償還額は1.9億ドルを超えた。伝統的証券会社と同等、あるいはそれ以上のサービスを提供することで、暗号取引所はグローバルアクセシビリティという点で先行している。
オンチェーン取引の優位性の発揮
伝統的金融プラットフォームと比較して、暗号取引所は二つの方法で資産カバレッジを拡大している：株式パーペチュアル契約と非上場企業株式のトークン化である。
- 株式パーペチュアル契約
伝統的株式市場では、決済要件とレバレッジ制限に縛られている。米国の場合、「Regulation T」により信用取引の借入上限は株価の50%まで、つまり約2倍のレバレッジに制限されている。ポートフォリオマージン口座ではより高いレバレッジ（場合によっては6～7倍）が可能だが、リスク状況に依存する。伝統的取引所の取引時間も限定されており、ナスダックの場合、米東部時間で月曜～金曜の午前9時30分から午後4時までである。プレマーケット・アフターマーケット取引は存在するが、流動性が低く、ボラティリティが高い。
暗号取引所はこれらの制限を突破しており、法的・規制上のグレーゾーンにあるとしても、ユーザーはいつでも株式パーペチュアル契約を取引でき、より高いレバレッジを得られる。たとえば、MyStonksは最大20倍レバレッジの株式パーペチュアル契約を提供し、Bitgetは現在最大25倍レバレッジをサポートしている。このような仕組みは、投資家に伝統市場では不可能なグローバルなアクセスと柔軟性を提供する。
- 非上場企業株式
暗号取引所のもう一つの革新は、非上場企業の株式をトークン化し、個人投資家も参加できるようにしたことである。対照的に、伝統的金融におけるプライベートエクイティ市場は依然として機関投資家や認定投資家に限定されており、参入ハードルが高く、流動性も限られている。非上場企業株式のトークン化版を取引可能な取引所は、これらの資産に価格発見メカニズムと二次市場流動性をもたらしている。たとえば、Robinhoodは最近、個人投資家向けにOpenAIのプライベートエクイティ投資チャネルを開放した。ただし、法的・規制上の制限があるため、こうした製品は広範に普及するのは難しい。
伝統的プレイヤーの追随
ネイティブな暗号取引所が伝統的資産に拡大する一方で、伝統的取引所や証券会社も暗号世界とのギャップを縮めようとしている。
- Robinhood
Robinhoodは米国の金融サービス企業で、手数料無料の株式取引プラットフォームとして知られ、シンプルなインターフェースと低ハードル投資を特徴としている。
この考え方をもとに、Robinhoodは暗号市場にも進出した。ユーザーはビットコイン、イーサリアム、ドージコインなどの主要暗号資産を購入・保有できる。プラットフォームには暗号ウォレットも搭載され、資産の送受信と保管が可能だ。また、イーサリアムとソラナのステーキング機能も提供し、アプリ内で直接収益を得られるようにしている。
Robinhoodはさらに欧州でも展開を進め、200種類以上の米国株式とETFのトークン化を提供している。これらのトークンは24時間5日間取引が可能で、配当金はアプリ内に直接支払われ、手数料や追加スプレッドは不要である。
トークン化とシームレスな取引を支援するため、RobinhoodはArbitrum技術基盤を用いてRobinhood Chain（レイヤー2ブロックチェーン）を構築している。トークン化株式は当初Arbitrum上で発行され、将来的にはRobinhood Chainへ移行する予定で、ユーザーにより大きなコントロール、高いセキュリティ、伝統金融と分散型金融の一体的な体験を提供する。
Robinhood Chainの導入は、プラットフォームに新たな可能性をもたらす：欧州以外の流動性を引き寄せ、グローバルユーザーをそのトークン化資産とつなげる。
- PNC銀行
2025年7月、PNC銀行はCoinbaseと戦略的提携を発表し、顧客のデジタル資産サービスを強化するとした。Coinbaseの「Crypto-as-a-Service（CaaS）」プラットフォームを通じ、PNCは安全で拡張性のある暗号取引・カストディソリューションを提供する。これにより、PNCの顧客は銀行のインターフェース内で直接デジタル資産を売買・保有できるようになる。同時に、PNCはCoinbaseに対して一部の銀行サービスも提供し、双方がより堅牢なデジタル金融システムを共に構築するという約束を示している。
- 株式取引所
暗号市場はもともと24時間運営だが、一部の株式取引所も追随し始めた。2025年3月、ナスダックは米国本店に24時間取引を導入すると発表し、世界中で高まる24時間米国株式取引の需要に応えるとしている。
次の時代：ユニバーサル取引所とオンチェーン世界のゲートウェイ
現在のトレンドを総合すると、取引所には二つの進化方向が見えてくる：
- ユニバーサル取引所（Universal Exchange, UEX）――誰にでも開かれた、あらゆる資産を取引できるプラットフォーム。ネイティブな暗号ユーザーにも、主流ユーザーにもサービスを提供し、地域や時間の制限を受けない。
- オンチェーン世界のゲートウェイ（Gateway to On-chain World）――スーパーアプリを構築し、支払いなどの日常的なオンチェーンサービスを通じてユーザーをより広範な暗号エコシステムとつなぎ、活発なオンチェーンアプリケーションエコシステムを育成する。
ユニバーサル取引所（UEX）
CEXがネイティブな暗号ユーザーと主流ユーザーの両方を対象にしたいと考える中、単一の取引プラットフォームから完全なエコシステムへと拡大している。Bitgetが提唱する「UEX」の概念は、まさにこの流れを体現している。
重要な要素の一つはDEXトークンの統合である。Binance Alpha、Bitget Onchainなどの機能により、ユーザーは取引所内で本来DEXのみで扱われるトークンにアクセスできるようになる。
取引所は取引可能な資産の種類も拡大している。たとえばZoraはソーシャルメディアの投稿をトークン化し、クリエイター経済を直接取引所インターフェースに取り込んでいる。
同時に、米国の親暗号政策によりリアル資産のオンチェーン化が加速している。マネーマーケット基金を裏付けとするトークン、トークン化株式、非上場企業株式までもが、Binance、Bitget、Robinhoodなどのプラットフォームで取引可能になっている。グローバルカバレッジと24時間取引により、取引所は伝統的証券会社よりも優位性を持っている。
これらすべてにより、より多くの人々が暗号世界に入りやすくなっている。DEXトークン、新種の資産、リアル資産のトークン化を組み合わせることで、初心者から上級者までをカバーする統一プラットフォームが構築されつつある。
オンチェーン世界のゲートウェイ
親暗号政策の実施に伴い、ステーブルコインが急速に発展し、国内外の発行体が相次いで参入している。銀行は流動性保護のため、市場プラットフォームは資金とビジネス獲得のためにステーブルコインを発行する。取引所はその重要な流通役を担っており、Coinbase上のUSDCや各プラットフォームのUSDTなどが該当する。
同時に、取引所とウォレットは支払い・送金インフラの構築も進めている。たとえば：
- OKX Pay ―― X Layerを基盤にガス代ゼロの支払いを実現し、OKB保有も不要；
- Bitget Wallet PayFi ―― ベトナム、ブラジルなどの国々のQRコード支払いネットワークをサポートし、ユーザーは安定通貨で直接消費できる。
こうしたシステムが徐々に成熟するにつれ、ステーブルコインは日常取引に入っていく。しかし、ステーブルコインは利回りがゼロのため、ユーザーは利回り付きの選択肢を求めるようになり、「暗号バンキング」の需要が生まれる。Binance、OKX、BitgetはすでにDeFi収益やRWA担保資産をウォレットに統合し、資金を残したまま収益を得られるようにしている。
これは伝統的金融の流れと似ており、支付宝（アリペイ）は支払いでユーザーを獲得し、その後に金融商品を追加した。平安保険も保険から始まり、総合金融へと発展した。暗号取引所も同様に、支払い、預金、収益を組み合わせており、一部はユニバーサル取引所を標榜し、一部はスーパーアプリ（例：Coinbase Base App）として、支払い、ソーシャル、MiniApp、トークン化コンテンツ（Zora、Farcaster）を融合させている。
取引、支払い、コンテンツを統合することで、取引所は次第にエコシステムのハブへと進化している。プロジェクトはユーザーに直接リーチでき、トークンはアプリ内で循環し、AIツールが取引判断を支援する――こうして、参入障壁を全面的に下げ、ユーザー参加を深化させている。
まとめ
現在のトレンドから見ると、取引所がユニバーサル取引所へと進化する原動力は主に三つある：
- CEXとDEX取引の融合；
- Launchpad主導の「すべてのものトークン化」；
- トランプ政権によるリアル資産のオンチェーン化推進。
取引所がUEXへと転換することは、オンチェーンの革新を捉えるだけでなく、「早期マジョリティ」段階の主流ユーザーを惹きつけるためでもある。
ユニバーサル取引所が早期マジョリティを獲得した後、「オンチェーン世界のゲートウェイ」が「後期マジョリティ」を暗号世界に導く。これらのユーザーは複雑な取引機能を必要としないが、支払い、預金、収益といった便利な金融サービスは依然重視する。
この二つの道筋が共同で次の成長段階を定義する：初期の愛好者からより広い層へと拡大し、取引所をオンチェーンエコシステムの主要な入り口とする。
ただし、ユニバーサル取引所やオンチェーンゲートウェイのコンセプトは潜在能力が大きいものの、実現は簡単ではない。主流の採用は依然として取引所の信頼性と信頼構築に依存している。規制の壁が複雑さを増しており、異なる管轄区域でのライセンス要件は異なり、場合によっては包括的金融サービスを禁止し、業務の分離を求める場合もある。こうした課題がある中でも、トレンドは取引所をこの究極の目標へと押し進め続けるだろう――全ての取引所が単独で達成できなくても。
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