暗号資産ファンドブーム：インサイダー取引の「合法的」な外衣
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暗号資産ファンドブーム：インサイダー取引の「合法的」な外衣
業界関係者の上級「出口」、それとも産業革新の新たな段階か？
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆者：RT Watson
翻訳：TechFlow
クイック概要
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アルトコインデジタルアセット財務（DATs）は、特定のトークンの普及を推進し、上場企業を通じて収益を上げることを目的として、投資家から数十億ドルを調達している。
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支持者は、DATがトークンの認知度向上、広範な採用促進およびリターン創出につながると考える一方、批判者は、主要保有者が密かに利確退出を計画しているという懸念すべきシグナルであると指摘する。
デジタルアセット財務（Digital Asset Treasuries, DATs）は、暗号資産業界で最も物議を醸しているトレンドの一つとなっている。支持者は、これがトークンの採用拡大と豊厚なリターンをもたらすと考えているが、批判者は、このモデルが主要保有者が密かに利確退出を計画している可能性を示唆していると懸念している。
数十億ドルもの資金が流入する中、ドナルド・トランプ米大統領、バイナンス創業者のチャンペン・チャオ（Changpeng Zhao）、トロン（Tron）創業者のジャスティン・サン（Justin Sun）といった著名人も関与している。
Solana財務会社Upexiの最高戦略責任者ブライアン・ルディック（Brian Rudick）は、DATの熱烈な支持者の一人である。
ブライアン・ルディック氏は『The Block』とのインタビューで、「デジタルアセット財務会社は、ほとんどが単方向の購入ツールであり、トークン価格を押し上げることでユーザー、開発者、分散型アプリケーション（dApps）を引きつけることができる。これは特に従来型の投資家や機関投資家において、トークンエコシステムの認知度を大幅に高めることが可能だ」と述べた。
DATの概念は5年前、マイケル・セイラー（Michael Saylor）が自身の上場ソフトウェア企業MicroStrategy（現：Strategy）をビットコイン積立主体へと転換した決定に遡る。ビットコイン価格が大きく上昇した後、特に昨年末には、Strategy株主の価値は指数関数的に増加した。ビットコインを核とする戦略的転換は突然非常に賢明に見え始め、Strategyの成功は暗号分野での模倣を促した。
画像提供：The Block Data.
DATへの熱狂は2024年から徐々に広がり始め、当初は他の企業がビットコイン資産運用戦略を発表したことに端を発した。まもなくして、これらの企業はイーサリアムやソラナなど他の人気暗号通貨も大量保有し始めた。
最終的に、このブームは新たなタイプのDAT――特定のアルトコインに焦点を当て、その背後にいる人物や組織と直接関連するDATを生み出した。しかし、こうした取引の性質や、新設DATとトークン開発者、主要支援者、主要保有者との緊密な関係は大きな注目を集めている。こうしたDATは、元々暗号分野とは無縁だった小規模なナスダック上場企業であることが多く、その動機に疑問を呈する声がある。
「多くのデジタルアセット財務の設立には、設立時点で対象資産に関連する内部関係者が関わっている。こうした構造は、誰が特権的なアクセスを得られるのか、またその設立と戦略に関する情報について倫理的な問題を明らかにしている。」と、The BlockのリサーチディレクターSteven Zheng氏は述べた。
トランプ一族が支援するデジタルアセット財務：非上場トークンの内幕
トランプ一族が支援する暗号資産企業World Liberty Financialは今週、現在取引不可で取引所に上場していないWLFIガバナンストークンのために15億ドルを調達する計画を発表した。
まもなく後、World Liberty共同創業者のザック・ウィトコフ（Zach Witkoff）氏はCNBCテレビのインタビューで、小型テック企業ALT5をWLFIトークン積立マシンへと変貌させる具体的な取引内容を明かした。
「プレマーケットを見れば……我々のトークン（WLFI）は0.35ドルから0.90ドルの間で取引されており、完全希薄化時時価総額は350億ドルから900億ドルになる。」とウィトコフ氏はCNBCで語った。「ALT5は0.20ドルの評価額でこれらのトークンを取得している。プレマーケットの単純平均を取れば約0.56ドルの価格になる。つまりALT5は約64%の割引でトークンを取得したことになり、株主にとってかなりの価値向上になると我々は考えている。」
World Libertyはこの15億ドル調達の主導を担っており、実質的にWLFIトークンとALT5株式を交換している。さらに同社によると、エリック・トランプ（Eric Trump）氏はウィトコフ氏と共にALT5の取締役会に在籍している。トランプ大統領とその息子たちもWorld Libertyプロジェクトの支援者である。
World Libertyはコメント依頼に応じていない。
オープンネットワークDATの割引
今月、ナスダック上場企業Verb Technologyは、Toncoin（TONブロックチェーンのネイティブトークン）の追加購入のために5億5800万ドルを調達する計画を発表した。この数百万ドル規模の投資には、Kingsway Capital、Ribbit Capital、Vy Capitalなどのベンチャーキャピタルが参加している。TONはパベル・デュロフ（Pavel Durov）が運営するインスタントメッセージアプリTelegramと接続された排他的なブロックチェーンであり、彼は2023年にToncoinを保有していると述べていた。
米証券取引委員会（SEC）に提出された投資家向けプレゼンテーション資料によると、Verb Technology（後にTON Strategyに改名）は割引価格でのTON購入により利益を得られると予想している。資料では、「TON Strategyの取締役会、経営陣、および顧問がTONエコシステム内で既存の関係を持っているため、当社は大量のTON供給を約40%の割引価格で入手できると信じている」と述べている。
TONのスポークスパーソンによると、Kingsway Capital、Vy Capital、Ribbitは少なくとも今年3月からTONを注目していた。当時、これら3つの投資会社は「初期投資家」から4億ドル相当の大量Toncoinを共同購入する取引に参加していた。Kingsway CapitalのCEOであるマヌエル・ストーツ（Manuel Stotz）氏は現在、TON財団の会長を務めると同時に、新設DATおよびTON Strategyのエグゼクティブチェアマンも兼任している。
一部のベテラン暗号関係者によると、TON StrategyやWorld Libertyのような取引は、暗号分野でよく見られるクローズドループ型操作の典型例を示しているという。
ある匿名業界関係者は次のように述べた。「暗号分野におけるグレーゾーンの情報は、株式市場ではインサイダー情報と見なされる可能性がある。」
TON StrategyおよびTON財団はいずれもコメントを拒否した。
より派手なDAT取引が審査の的となる
World LibertyやTON Strategyは孤立した事例ではない。バイナンス創業者のチャンペン・チャオ（Changpeng Zhao）やトロン創業者のジャスティン・サン（Justin Sun）が関与する類似プロジェクトでも、同様に緊密な取引関係が存在する。
例えばチャンペン・チャオ氏の場合、彼のファミリーオフィスが主導し、ナスダック上場企業CEA IndustriesをBNB財務会社へと転換させる5億ドルの投資を行った。BNBはバイナンス（Binance）が開発したブロックチェーンのネイティブトークンである。今年初頭、チャンペン・チャオ氏は自身の暗号資産の98%をBNBで保有していると述べていた。
今年6月、ナスダック上場の玩具メーカーSRM Entertainmentは、プライベート投資家と1億ドル規模の証券購入契約を締結し、トロン（Tron）ネットワークのネイティブトークンTRXの積立を目的としたDAT戦略を開始すると発表した。同時に、トロン創業者のジャスティン・サン氏が同社の顧問に任命された。
その後、SRM EntertainmentはTron Inc.に社名変更し、3億6500万枚のTRXを貸借対照表に保有することで、公開市場で最も多くのTRXを保有する企業となった。先月末、サン氏と関連するこのDATは、さらに多くのTRXを購入するために最大10億ドルの混合証券を発行する計画を届け出た。
Hyperliquid DATの株価が前場で上昇
HyperliquidのネイティブトークンHYPEに関するDAT取引にも重要なプレイヤーが関与しており、本プロジェクトのVC支援者Paradigmが取引の構築を支援した。HYPE財務会社の設立にはSonnet BioTherapeutics, Inc.が参加しており、これは「腫瘍学」に特化したバイオテクノロジー企業で、現在DATモデルへと転換している。同社はすでにHyperliquid Strategies Inc.に名称変更している。
転換を発表する約2週間前まで、Sonnetの株価は今年通年で1株あたり1.00ドルから1.50ドルの間で推移していた。その後、特定の適格投資家に対して200万ドルの転換社債を売却した後、株価は上昇し始めた。取引量の増加とともに、Sonnetの株価は一時300%以上上昇した。その後、Yahoo Financeの報道によると、同社がHYPE財務へと転換すると発表した直後、株価は再び10ドル近くまで急騰した。
Paradigm共同創業者のMatt Huang氏は発表当日、「Hyperliquidへの機関投資家の需要が非常に高いことを聞いており、ネイティブトークンHYPEは米国では入手困難だった。この資産運用戦略に非常に期待しており、時間の経過とともにHyperliquidエコシステムに多面的に貢献すると信じている」と述べた。
7月中旬の発表では、このDATが約1260万枚のHYPEトークンを保有する予定であり、現物価格で約5億8300万ドル相当になると各社が開示した。しかし、このDATの新たな所有権構造は複雑なものとなっている：SonnetはAtlas Merchant Capital LLCおよびその関連会社Paradigm、その他スポンサーが共同設立した新実体Rorschach I LLCと事業合併した。
現在、RorschachはSonnet（現在はHyperliquid Strategies）の株式の98%を保有している。Galaxy DigitalやPantera Capitalなどの機関もこのDATの設立に参加している。
こうした取引では、発表前に株価が大きく上昇する現象が見られ、内部関係者が不当な利益を得ているのではないかという疑念をさらに強めている。
KomotoのCTOカダン・スターデルマン（Kadan Stadelmann）氏は、The Blockのインタビューで創業者や大口保有者と関連するDAT取引について、「このクローズドループ型経済は、暗号業界の懐疑派に長期間話題を提供することになるだろう」と語った。
KomotoのCTOカダン・スターデルマン氏は暗号財務の運営に対し厳しい批判を加えた。「財務会社がVCや財団から資金を受けて、すでにそのVCが保有しているトークンを購入するのは、資産運用ではなく、出口流動性の創出である。これは資本配分を装った自己取引行為だ。」
これに対してParadigmはコメントを拒否し、Hyperliquid Strategiesの代表者もコメント依頼に応じていない。
対照的に、AlluvialのCEOマラ・シュミット（Mara Schmiedt）氏はより楽観的な見解を示した。彼女は暗号プロジェクトが公開上場企業を設立することは、責任の所在を明確にする好機だと述べた。
彼女はThe Blockのインタビューで、「公的に登録された企業は厳格な開示義務を負い、強固な利益相反政策の維持が求められる。こうした実体が暗号財務に参加する際、それによってもたらされる責任感が、エコシステム全体の基準を高めることができる。」と語った。
画像提供：The Block Data.
「インサイダー取引は犯罪です」
最近設立されたSUI財務会社の支援者らは、投資家からの信頼を得るための物語作りに力を入れているように見える。
「インサイダー取引は犯罪です。」と、ナスダック上場企業Mill City Venturesの最高投資責任者スティーブン・マキントッシュ（Stephen Mackintosh）氏はThe Blockのインタビューで語った。彼は、自分が支援するSUI専門DATは、早期のロックアップ解除を望む投資家からロックアップ済みトークンを購入していないと付け加えた。
7月下旬、ナスダック上場の短期非銀行ローン企業Mill City Venturesは、4億5000万ドル規模の私募を通じてSUI財務戦略へと転換した。Mackintosh氏はMill Cityの新経営チームの一員となるだけでなく、この私募の主導者であるロンドンのヘッジファンドKaratageの共同創業者でもある。
Mackintosh氏は、Mill CityがSUI財団と割引価格でのSUIトークン購入契約を結んでいると明かしたが、現時点での割引率は控えめであり、World LibertyやTON Strategyの取引と比べても特に小さいようだ。
今週、SUI財務会社は平均価格3.65ドルで約560万枚のSUIトークンを購入し、保有総数を約8190万枚に引き上げたと発表した。この価格は、SUIの前日の取引レンジ3.80ドル～3.90ドルをわずかに下回る水準である。
Mackintosh氏はSUI財団および基盤技術Mysten Labsの開発者たちと長期にわたる関係を築いてきた。彼は自らのチームの株式は12カ月間ロックされるとし、「SUIコミュニティ、投資家、および株主」に対して長期的なコミットメントを示すと語った。また、財務会社がSUI財団から購入したトークンも約2年間ロックされると明かした。
「我々は、SUI資産が今後10年間にわたり複利成長すると信じている。」とMackintosh氏は語った。「これはまさにマイケル・セイラー（Michael Saylor）が証明した通りだ――あなたは希少な資産を購入する必要があるのだ。」
更新：Hyperliquid Strategiesにおける「スポンサー」の未命名の記述を削除し、Galaxy DigitalやPantera Capitalなどが財務の設立に参加していることを明確化した。また、HYPE資産戦略の導入発表前にSonnet BioTherapeuticsが株式を増強した詳細を追加した。
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