どうやって自分がカモであるかどうかを判断するか？
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どうやって自分がカモであるかどうかを判断するか？
韭菜は取引コストによって切り取られるのであって、ディーラーによって切り取られるのではない。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：黄世亮
「カモ」は暗号資産業界で非常に面白い言葉であり、ほぼすべての友人が自らを「カモ」と呼んでいるように見える。冗談めかしている部分もあるが、本当にカモにならないよう気をつけなければならない。そうでなければ、本当に刈り取られてしまう。
人は自らを知ることが大切である。では一体どうすれば自分がカモかどうか判断できるだろうか？これは良い問いかけかもしれない。私には一つの指標があると思う。それは自分の取引コストだ。
あなたが使う取引ツール、取引商品、取引戦略の取引コストが高いほど、あなたはカモに近づいている。
投資において名目上のリターンは、往々にして相場の数パーセントから得られるものだ。しかし取引手数料、スリッページ、資金レート、ガス代などの取引コストは確実な支出にもかかわらず、ついつい無視されがちだ。こうした確実なコストは、実はしばしば潜在的な名目リターンを上回る。なぜならコストは必ず支払わねばならず、一方リターンは不確実だからだ。
こうした確実な支出を考慮しない取引行動は、すべてカモの行動である。
バフェットはある株主総会でこんな仮定のケースを語ったことがある。巨額の財産を持つ一族がいたとしよう。何もしなければ自然に資産は増える。だが彼らがアナリストやブローカー、ファンドマネージャーを雇って資産運用を任せた途端、これらの連中は資産を分散投資し、あれこれ頻繁に取引を繰り返す。するとその一族の資産は手数料としてじわじわと流出してしまい、結局他人が儲かり、自分たちは損をする結果になる。
バフェットが言っていたのはビル・ゲイツのことかもしれない。ビル・ゲイツは財務チームを雇い、マイクロソフトの株式のほとんどを失ってしまった。
学術界でも同様の研究が多くある。例えば上海証券取引所の数万件の小口投資家口座がなぜ強気相場でも損失を出したのかを分析したものだ。要するに元本が手数料や印紙税として取引所や国家に流れていったのである。
カモにならないために、あらゆる取引操作の前には一言問うべきだ。「この操作のトータルコストはいくらか？」そしてもう一言、「もっと低いコストの操作戦略はないか？」
暗号資産業界にはさまざまな取引商品や戦略がある。
私が思うに、取引コストが最も高いのは出入金だ。ご存知だろう、これはコストが極めて高く、取引手数料だけではなく、凍結されるリスクがあり、場合によっては逮捕される可能性さえある。
Tetherが2024年に発表した利益は130億ドルに達したが、その半分以上はカモたちが出入金手数料として貢献したものだと推測する（残りの半分はカモたちが預けた米ドル担保で国債などから得た利子によるもの）。だから出入金をむやみに繰り返すのはやめよう。
一般的な取引商品には現物、永続契約、オプションがある。取引方法にはチェーン上のDEXやCEXがある。明示的な手数料は理解しやすい。現物は通常0.1%～0.2%、先物は0.0x%程度だが、これらは単なるマッチング手数料にすぎない。
取引コストのもう大きな一部は隠れたものだ。たとえば永続契約の資金レートは運次第だし、オプションの時間コストは文字通り恐ろしいレベルだ。
主要通貨の永続契約の資金レートは年率10％前後が一般的で、アルトコインでは30％を超えることもある。ただし、これは時として利益になることもあり不確実だ。確実なのは、長期保有すればするほどコストが非常に高くなることであり、特にアルトコインでは顕著だ。
もし専門の資金レートアービトラージャーではなく、現物取引の代わりに先物取引で稼ごうとしているなら、それこそまさにカモだ。
オプションも同じで、取引および保有コストは永続契約よりもさらに高い。私も詳しくはないが、何度か少量のETHコールおよびプットを保有したことがあるが、最終的にはすべて損失となった。
暗号資産業界にはネットワークトレード、デュアルカレンシープラン、コピー取引など、さまざまな派生戦略がある。
ほぼすべてのCEXにおけるこうした派生戦略の取引コストは、極めて高い。
かつて私はグリッドロボットが優れた商品だと思っていた。何度も利用したが、実際にはCEXがユーザーに手数料を払わせるための仕掛けにすぎなかった。
デュアルカレンシープランは真剣にやったことはないが、どう考えてもコストは極めて高いはずだ。そうでなければ年率100％のリターンなど提示できない。胴元は絶対に負けない。ChatGPTに聞いたところ、本質は一種のオプションであり、おそらく直接オプションを買う方がコストは低くなるだろう。しかし面倒なので深くは調べていない。
CEXには多数のレバレッジ取引モデルがあるが、レバレッジが関われば取引コストはさらに高くなる。金利の支出が恐ろしく、時間は味方ではなくなり、レバレッジポジションを持つということは、時間を敵に回すことになる。
最も感心するのは、多額の借金で不動産を買いまくる人々だ。銀行からの借金を誇りに思い、借金が多いほど誇らしいと思っている。まったく脱帽だ。
Binanceが2024年に発表した収益は160億ドルだった。2025年初頭の大暴落を覚えているだろうか。多くの人がBinanceが利益を計上・換金したことが原因だと語っている。
BinanceとTetherの2社だけで、2024年の年間収益合計は約300億ドルに達した。これがまさにカモたちの取引コストだ。私たちがいくら儲けたかは知らないが、少なくとも彼らは約300億ドルを儲けた。
チェーン上での取引商品および戦略のコストはさらに複雑だ。
DEXにおける最も基本的な現物スワップ取引ですら、さまざまな奇妙なコストが発生する。
ガス代と取引手数料は明示的コストだ。
ガス代については言うまでもなく、固定ではないため変動が激しく、チェーン上で活動する以上避けられないコストである。
スワップの取引手数料も、流動性プールのルーティングによって異なる。Uniswapには0.3％の手数料のプールもあれば0.01％のものもあり、Uniswap v4で手数料のカスタマイズが可能になってからは、99％の手数料を取る謎のプールさえ登場している。
明示的なガス代や取引手数料以外に、DEXでの取引にはより大きな隠れたコストがある。
最大の隠れコストはMEVのサンドイッチ攻撃だ。スリッページ許容値が高すぎると、高額のスリッページ税を支払うことになる。
小さな流動性プールでの通常のスリッページですら、非常に恐ろしいものだ。特にマイナーな通貨では、10％のスリッページコストを支払うのは日常茶飯事である。
IDOへの参加戦略では、スリッページコストが異常に高く、50％支払うのも珍しくない。
ここ2年で最も注目されたpump.funの取引コストは信じられないほど高い。プールを作るのに費用がかかり、取引時には取引税が発生する。特にこれらのミームコインは短期売買が前提で、数分おきに取引を行う。0.5％の取引手数料を何回も払えば、元本はすぐに消えてしまう。ミームコイントレーダーはまさに指数関数的な摩擦コストのトレーダーだ。
現在、ほぼすべてのスワップがクロスチェーンスワップに対応しており、これにより複雑なクロスチェーン手数料が発生する。両方のチェーンでマイナー手数料を払い、さらにブリッジの通行料も支払わなければならない。
私はかつてLayerZeroを使ってUnichainとETH L1の価格差をアービトラージしていたが、後で計算してみると、実はLayerZeroが最も多くの利益を得ていた。
エアドロ狩りはもはや流行していないが、この戦略の取引コストは非常に大きい。エアドロ狩りは典型的な「一人成功、万人枯れ」の戦略であり、プロジェクト側がユーザーの取引コストを利用してトークンを販売する手法に他ならない。
私の感覚では、チェーン上の遊び方はCEXよりもユーザーを手数料マシーンとして扱いやすく、チェーン上の隠れコストはCEXよりも高い。
Uniswapの2024年のフロントエンド手数料の合計収益は約1億ドルだが、ユーザーがUniswapで支払った累計取引手数料は2024年に12.7億ドルに達した。
pump.funはさらに凄まじく、プラットフォーム収益（つまりpump.fun公式が取り分ける金額）は2024年に累計3.13億ドル、ユーザーが負担した累計コストは7.38億ドル（その半分がpump.fun公式に、半分がLPに渡ったようだ）。
ご覧の通り、DeFiにおける手数料の収奪機械は決して小さな数字ではない。私たちがいくら儲けたかは分からないが、DEXプラットフォームとLPトークンは確かに大きく儲けている。
投資の具体的な操作においては、必ず自分の取引コストを明確に記録すべきだ。ChatGPTにテーブルを作成してもらい、AI検索と推定に基づいてデータをまとめたが、完全に参考用である。
自分が実際に使っている商品や戦略と照らし合わせて、どのくらいの「税」を支払っているか確認してみよう。
実際、カモは庄家に刈り取られるのではなく、取引コストによって刈り取られているのだ。
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