上海シグナル：「一国二制度」の下で中国の暗号通貨新戦略を読み解く
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上海シグナル：「一国二制度」の下で中国の暗号通貨新戦略を読み解く
7月10日、上海国有資産監督管理委員会が学習会を開催し、暗号通貨とステーブルコインの戦略について議論したことが、ビットコイン価格の急騰を引き起こした。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Oliver、火星財経
真夜中の公告と5000ドルの陽線
2025年7月11日深夜、中国だけでなくグローバルな暗号資産コミュニティに大波紋を呼んだのは、一見するとごく普通の公式WeChatアカウントによる投稿だった。発信者は上海市国有資産監督管理委員会（以下「上海国资委」）であり、その内容は7月10日に同党委が開催した学習会で、「暗号通貨およびステーブルコインの発展動向と対応戦略」をテーマとしていたことであった。
この情報が流れると、市場は最も直接的かつ原始的な方法で反応した。数時間以内にビットコイン価格は約111,300ドルから急騰し、最高で118,400ドル以上まで上昇。一日で7000ドルを超える巨大な陽線を形成し、新たな最高値を記録した。価格の急騰に伴って取引量も急増し、強力な買い圧力が瞬時に活性化されたことを示している。暗号資産市場において最も敏感なのは、常に「政策感情」という神経である。
ここに核心的な疑問が浮かぶ：なぜ地方の国有資産管理部門の内部学習会が、世界的トップレベルの暗号資産にこれほど劇的な価格変動を引き起こすのか？ 市場の「スマートマネー」は、この短い公告からいったいどのような弦外の音を読み取ったのか？ その答えは文章表面にはなく、むしろ中国が暗号通貨に対して過去10年にわたって抱いてきた複雑な態度、金融特区としての香港の独自の役割、そしてデジタル金融の未来という壮大な物語の中に深く根ざしている。市場が取引しているのは、この会議そのものではなく、そこに暗示された潜在的な戦略的転換なのである。
管中窺豹：計算尽くされた擁抱、全面開放ではない
市場の高揚を理解するためには、この学習会から漏れた具体的な内容を精査する必要がある。会議では国泰海通政策・産業研究院の首席専門家・李明亮氏が特別講演を行った。彼の提言は単なる「学習」や「理解」を超え、非常に高い実行可能性を持つ、熟慮された戦略的枠組みであった。
とりわけ注目されるのは、人民元ステーブルコインの二重通貨体制構想、すなわちCNYC（国内離岸人民元ステーブルコイン）とCNHC（海外離岸人民元ステーブルコイン）の導入である。これは極めて巧妙な設計だ。CNHCは、離岸人民元に連動したグローバル暗号市場で自由に流通するステーブルコインとして、USDTやUSDCといった米ドルステーブルコインと直接競争することを目指している。一方、CNYCは上海自由貿易区のような特殊監督区域内でのみ使用され、特定の越境貿易・金融シーンに限定される可能性が高い。この「二重軌道制」は、開放と競争の推進とリスク隔離との間で完璧なバランスを狙っている。
さらに重要なのは、「電子囲網（エレクトロニックフェンス）」技術を通じて合規性を確保するという明確な提言である。「電子囲網」という言葉こそ、中国の新戦略を理解する鍵となる。これは暗号世界に対する無条件の降伏ではなく、あくまで自ら主導権を握る形での「招安」を意味している。「電子囲網」は、特定のユーザー、法域、または利用シナリオに限り、許可制または厳密に監視されたシステム内でのみ取引を可能にするものであり、北京当局が最も警戒する資本の無秩序な流出や金融リスクの伝播を効果的に防止できる。
こうしたすべての戦略的目標は、上海国资委主任の賀青氏が総括発言で強調した「産数融合」、つまりブロックチェーン技術を「越境貿易、サプライチェーン金融、資産のデジタル化」などの分野に活用することを目指している。これは、報告書内で述べられたステーブルコインが「RWA（現実世界資産）決済および人民元国際化」を支援するという目的とも完全に一致している。これは明確に、上海の取り組みが民間の投機需要を満たすためではなく、国家レベルの産業構造アップグレードと通貨国際化戦略に由来していることを示している。中国の膨大な資産がグローバルなデジタル価値ネットワークへ合法的に参入するための道を探りつつ、SWIFT体制を迂回する新たな人民元のルートを開拓しようとしているのだ。
政策の長城：矛盾する歴史と頑固な現実
上海が発した前向きなシグナルがこれほど衝撃的なのは、それが過去10年間にわたる中国本土の厳しい規制歴史と鮮明な対照を成しているからである。こうした矛盾と駆け引きに満ちた歴史を振り返ることで、現在の変化が持つ深い意味を理解できる。
中国の暗号資産規制はおおむね三つの段階を経てきた。第一段階は2013年に始まり、中国人民銀行など五部門が共同声明を出し、金融機関によるビットコイン関連業務を禁止し、これを「特定のバーチャル商品」と定義したものの、通貨とは認めなかった。第二段階は2017年にピークを迎え、ICO（Initial Coin Offering）が「違法な公募資金調達」と位置づけられ、国内の暗号資産取引所が一斉に廃止された。当時の公式見解では金融リスクや詐欺行為の防止が理由とされ、中国人民銀行の関係者は「市場にあるICOプロジェクトの9割以上が詐欺的」と指摘していた。
第三段階、すなわち最も厳しい段階は2021年に到来した。中国人民銀行など十部門が共同で通知を発表し、仮想通貨関連事業活動をすべて「違法金融活動」と断定し、マイニング活動の全面的排除を決定した。その背景には複数の公式な動機があった：第一に、莫大なエネルギー消費が中国の「カーボンピーク・カーボンニュートラル」目標と矛盾していたこと。第二に、仮想通貨を通じたマネーロンダリング、ギャンブル、資本逃避などの違法行為がますます横行していたこと。ブロックチェーン分析企業Chainalysisの報告によれば、2020年のみで東アジア地域（主に中国）から海外へ流出した暗号資産は約500億ドルにのぼったと推計されている。
しかし、厳格な禁令は需要を根絶できず、かえって巨大で隠蔽された地下市場を生み出した。Chainalysisが2024年初に発表した報告書によると、最も厳しい抑圧下でも中国の暗号資産の草の根的普及率は依然として世界トップクラスにある。取引所が封鎖された後、ユーザーはより分散型のOTC（場外取引）プラットフォームやP2Pネットワークへと迅速に移行した。特に経済的不確実性が高まる時期には、OTCチャネルを通じて暗号資産に流入する資金が顕著に増加する傾向が見られる。欧州経営大学院（INSEAD）の金融学教授Ben Charoenwong氏は次のようにコメントしている。「特定の環境下では、一部の人々にとって暗号通貨はヘッジ手段や資産保全の手段として機能している。」
これは深刻な政策上の逆説を明らかにしている：金融統制を強化しようとする厳格な禁令が、客観的には関連活動をより追跡困難なグレーゾーンへと追いやり、結果的に規制の有効性を一定程度損なっていたのである。おそらくこの頑固な現実に対する認識が、当局者に新しい戦略を模索させるきっかけとなった――「防波堤で塞ぐ」のではなく、「導水路で流す」ことで、自らが管理でき、より魅力的な合法的チャネルを構築すべきではないか、と。
香港の変局：一国両「密」
中国本土が暗号通貨に対して壁を築いている一方で、一水を隔てた香港では赤絨毯が敷かれている。この鮮明な対比は偶然ではなく、「一国二制度」の枠組みの中で精密に行われた戦略的配置なのである。香港は、中国の暗号戦略における試験田と国際インターフェースとしてのキーロールを担いつつある。
ここ2年間、香港は驚異的なスピードで包括的なデジタル資産規制体制を構築してきた。VASP（Virtual Asset Service Provider）に対する強制ライセンス制度を導入し、AML（マネーロンダリング防止）や投資家保護について従来の金融機関と同等以上の厳しい要件を課している。2025年6月には正式に《ステーブルコイン発行者条例案》を公布し、同年8月1日の施行に向けて法的基盤を整えた。象徴的な出来事としては、2025年2月、世界最大級の暗号サミット「Consensus」が開催10年以上を経て初めて北米以外の都市――香港で開催され、全球から約1万人の関係者が集結。香港財政司司長の陳茂波氏が登壇し、「香港は帰ってきた。Web3は帰ってきた」と宣言した。
香港の開放姿勢と上海の探索は、完璧な戦略的連携を形成している。上海が構想するCNHC（海外離岸人民元ステーブルコイン）にとって、最も理想的な発行地および実験場はまさに香港である。香港金融管理局の監督下にあるライセンス取得済み機関を通じてCNHCを発行することで、これはグローバル市場で米ドルステーブルコインと肩を並べて競争できる一方、発生しうる金融リスクは香港の成熟した規制体制と独立した金融ファイアウォールによって吸収され、内地に直接波及しない。まさに「一国両『密』」戦略の本質といえる。これにより、中国は二つの一見矛盾する目標を同時に達成できる：内地では金融システムの安定と厳格な資本規制を維持しつつ、香港ではグローバルなデジタル金融革新と競争に積極的に参加し、次世代インターネットの主導権を争うことができるのだ。
頂点設計の駆け引き：滬港モデル以外のもう一つの声
しかし、滬港連携による「サンドボックス」モデルは精巧かつ慎重なものではあるが、より深い戦略的考察を促している。ある見方では、この離岸市場と限定的パイロットに重点を置くアプローチは、世界第2位の経済大国としての中国の規模優位性を十分に発揮していないと指摘する。米国との全方位的なデジタル金融競争において、香港という「特区」だけを窓口に頼るだけでは、圧倒的な競争力を形成するのは難しいかもしれない。
このような声は、国家レベルでバーチャル資本市場に対する根本的な整理と再定義が必要だと主張している。その核となるのは、「投資型」と「ゲーム型（ボラティリティ指向）」という二種類の全く異なる金融ニーズを明確に区別することである。ステーブルコインは本質的に「ゲーム型」金融市場の投資チップに近く、主な機能はハイフリクエンシー取引やリスクヘッジにあり、直接的な支払い手段や価値保存とは位置づけにくい。この「ゲーム性」を回避することは、耳を塞いで鐘を鳴らすようなものだ。
こうした認識に基づき、より大胆なビジョンが浮上している。この構想では、上海と香港が互いに補完的だが異なる役割を担うことになる。上海は中国経済の心臓部として、「投資型」バーチャル資本市場の建設に集中すべきである。その中心任務はデジタル人民元（e-CNY）の普及を進め、実体経済のデジタル化転換を支援し、膨大な企業・世帯・個人に対して、実在資産や将来の権益に基づく投資・融資プラットフォームを提供し、純粋な金融ゲーム機能を完全に切り離すことにある。一方、香港は厳格に規制された国際的な「ゲーム型」バーチャル資本市場として育成されるべきだ。ここで、合規な人民元ステーブルコインが主要な取引媒介として機能し、米ドルステーブルコインと正面から競い、グローバルなバーチャル経済に信頼できる「人民元ソリューション」を提供する。
この壮大なビジョンを実現するには、インフラ整備が最優先となる。「国家電網」に準える「中国数網（China Digital Grid）」設立の構想が生まれたのもそのためである。この企業は世界トップレベルのブロックチェーン基盤プラットフォームを構築し、取引の利便性・安全性・効率性・低コスト化を確保する役割を担う。同時に、国有金融資本の役割を明確にすることも不可欠である。彼らは一般プレイヤーとして市場競争に参入するのではなく、「国家チーム」として国家戦略に沿った投資を行うべきだ。例えば、キーテクノロジー分野へのエンジェル段階での集中投資、あるいは市場失敗時における最終的な安定化装置としての役割を果たすのである。
新しく広がる盤面の二つの未来
すべての手がかりと見解を織り交ぜてみると、上海国资委の今回の学習会は、単一の政策信号を越えた意義を持つ。それはまるで十字路の標識のように、中国のデジタル金融戦略が向かう二つの可能性を示している。
一つ目の未来は、現行の滬港連携が象徴する漸進的路線である。慎重かつ現実的で、「電子囲網」や離岸試験田を通じてリスクを厳格に管理しながら、国内既存の金融構造を変えずに、人民元国際化とRWAに新たな道を開こうとするものだ。これは「石を叩きながら川を渡る」知恵であり、小さな勝利を積み重ねて大きな成果を得ようとするアプローチである。
二つ目の未来は、より深い、トップダウンによる体系的変革である。ここでは意思決定層がバーチャル資本の二元性を直視し、「投資」と「ゲーム」の戦略的分割を行い、上海と香港がそれぞれの役割を果たすとともに、国家レベルのデジタルインフラ整備を推し進めることを求める。これは間違いなくもっと大きな一手であり、単にゲームに参加するのではなく、ルール自体を再構築しようとする意図を持っている。
だからこそ、今日市場で描かれた7000ドルもの急騰K線の背後にある感情は、想像以上に複雑なのである。それは「開放」というシグナルに対する即時的な価格付けにとどまらず、中国が今後どちらの道を選ぶのかという激しい駆け引きと想像の産物でもある。トレーダーたちが賭けているのは、世界第2位の経済大国が暗号世界の「厳格な規制者」から「コントロールされた参加者」、さらには最終的に「ルールメーカー」へと変貌する可能性なのである。真夜中のこの公告は、発砲の合図ではなく、中国のデジタル金融という国運をかけた大盤棋の、開幕の鐘の音なのかもしれない。
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