プライベートエクイティによる資金調達が相次ぐ中、4つの暗号資産準備会社が株価下落の圧力を受ける可能性
TechFlow厳選深潮セレクト
プライベートエクイティによる資金調達が相次ぐ中、4つの暗号資産準備会社が株価下落の圧力を受ける可能性
十分な流動性と市場価格の効率性が形成されるまで待ってから参入すべきであり、そうでなければ、機関投資家やヘッジファンドに有利な危険なゲームをすることになる。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察翻訳：TechFlow
ネバダ州ラスベガスに本社を置くビットコインマイニング企業BitMine Immersion Technologies（BMNR）は、6月の時価総額が3000万ドル未満と、競争の激しい業界では中程度の規模だった。しかし、状況は6月25日に一変した。同社は、イーサリアムに特化した暗号資産ファンド戦略への転換を発表したのだ。この移行の一環として、同社は私募株式投資（PIPE）を通じて2億5000万ドルを調達し、暗号資産の恒牛派（深潮注：市場を継続的に楽観視する立場）として知られるトム・リー氏を取締役会議長に任命した。
その結果、株価は直ちに1300％以上急騰した。現在、同社の時価総額は46億ドルに達し、帳簿価格の17.23倍で取引されている。
（年足チャート）
しかし、この成功にはいくつか重要な条件が伴っている。BitmineがPIPE（上場株式に対する私募投資）による資金調達を選択したため、近い将来、大量の売り圧力が生じる可能性がある。過去の事例から判断すれば、株価は少なくとも60％下落するだろう。2億5000万ドルの資金調達において富裕な機関投資家に販売された株式が一般市場で売却可能になった時点で、このような事態が起こり得る。これはおそらく今年の夏のある時期に発生すると見られている。
一体どのくらいの供給過剰が発生するのか？ 調達前、Bitmineの流通株式数はわずか430万株だった。2億5000万ドルを調達するために、同社は追加で5556万株を売却せざるを得なかった。これは株式数が12.92倍に増加したことを意味する。
この課題に直面しているのはBitmineだけではない。
テキサス州ダラスに本社を置くソーシャルメディアマーケティング企業Asset Entities（ASST）も同様の問題に直面している。5月初め、同社の時価総額は1000万ドル未満で、株式供給量は1577万株に過ぎなかった。5月27日、状況は一変し、同社はPIPEで7億5000万ドルを調達し、元大統領候補者のヴィヴェク・ラマスワミ氏が率いるStrive Asset Managementと合併した。これにより、株価も1300％以上急騰した。
（年足チャート）
しかし、Bitmineと同様に、同社も巨大な売り圧力に直面している。PIPE取引により、Asset Entityの流通株式数は1577万株から3億6181万株へと、21.94倍に膨れ上がった。
孫宇晨氏のSRMエンターテインメントも同様の課題に直面している。この記念品デザイン会社がトロン財務会社へと転身する契約を締結した後、同社の株価は902.5％急騰した。このPIPEによる1億ドル調達の一部として、SRMエンターテインメントの既存1724万株のベースは11.6倍に拡大され、2億株の新株発行が行われた。
（年足チャート）
最後に、「ビットコイン・マガジン」のデイビッド・ベイリー氏の事例を挙げよう。彼は私募株式投資（PIPE）を通じて5億6300万ドルを調達し、中本聡ホールディングス（Nakamoto Holdings）とKindlyMD（NAKA）の合併を実現した。これは計7億6300万ドルの投資の一部であり、債務融資も含まれている。2025年5月12日、同社は合併を発表し、株式数は602万株から1億1260万株へと18.7倍に増加した。発表後、株価は1200％以上上昇したが、その後はその半分の上昇分を失った。これは取引が完了しておらず、同社が実際にビットコインを購入し始めていないためかもしれない。それでも、合併発表以来、株価は依然として586.2％上昇している。
（年足チャート）
これらの企業は、暗号資産における最新のトレンドがもたらすリスクの典型的な例である。こうしたファンド企業は実質的に、公開市場で取引されるレバレッジ付きヘッジファンドのようなものだ。投資家が注意を怠れば、暗号資産が大幅に上昇する前に比較的安価な価格でこうした取引に参加できるようにする機関投資家に、出口流動性を提供する立場に陥る可能性がある。
実際、複数の此类取引に関与してきたある投資家は『Unchained』紙の取材に対し匿名でこう語った。「これは厄介なゲームであり、大多数の小口投資家は参加すべきではない。これは機関投資家とヘッジファンドの間で行われるゲームだ。」
PIPE資金調達の夢
BitMine、Asset Entities、中本聡、SRMのように、すべての取引が同じ警告を引き起こすわけではない。取引を評価する際にはいくつかの要素を総合的に考慮する必要がある。例えば、対象企業は通常、流通株式数（公開市場で売買可能な株式数）および総供給量が少ない低価格株に類似している必要がある。前述の4社はいずれもこの基準に当てはまる。
次に、PIPE取引が発生し、これら2つの数値が大きく上昇することが必要となる。以下の図が示すように、すべての資金調達がこのパターンに一致するわけではない。例えば、トランプ・メディア・グループ（DJT）は5月27日、PIPEで15億ドルを調達した（25億ドル取引の一部であり、うち10億ドルは転換不可の債務）。だが、株価はほとんど影響を受けず、むしろ下落した。前三社と比較すると、新たに発行された5586万株は既存の2億2062万株に対して25.32％の増加にとどまった。
（年足チャート）
（企業ニュースリリースおよびSEC文書）
これらの株式が売却可能になるタイミングは、大きなポイントとなる。従来のIPOで売却される株式とは異なり、PIPEで販売された株式は米証券取引委員会（SEC）に登録されていないため、即座に流動性を持つわけではない。登録プロセスとは、企業がS-1またはS-3などの登録フォームを監督当局に提出する手続きであり、企業の将来性、資金使途、リスク要因など、投資家が賢明な購入判断を行うために必要なすべての情報を含んでいる。
特に米国に本社を置くPIPE企業の場合（外国企業の要件やフォームは若干異なる）、すでに上場企業であるため作業負担が少ないS-3フォームを提出するのが一般的な手段である。
ほとんどの場合、PIPEによる資金調達を行う企業は、投資家に対して登録申告書の提出を「できる限り迅速に行う」と約束する。畢竟、誰も自分の資産がロックされるのを望まないからだ。以下の中本聡／KindlyMDのプレゼン資料を例に挙げよう。スライドでは、潜在的な投資家に対してS-3ファイルの提出をできる限り早く行うと約束しており、PIPE投資家にはロックアップ期間がないことも明記している。ただし、合併完了までは登録申告書を提出できないため、合併は今四半期中に完了予定である。
（Nakamoto/KindlyMD）
PIPE歴史上の不幸な事例
投資家が理解しておくべき重要な警告事例が2つある。ソラナに特化したファンド運営企業Upexi（UPXI）と、イーサリアムに焦点を当てるSharplink（SBET）だ。両社ともPIPEを通じて巨額の資金を調達したが、上場後に株価は大きく下落した。
（年足チャート）
Sharplinkは4億2500万ドルを調達し、既存の65万9680株に対して5870万株を新規発行し、供給量は8893％増加した。6月12日、同社はS-ASRというフォームを提出し、株価は暴落した。S-ASRはS-3登録フォームの一種だが、少し異なる点がある。同社が著名な成熟発行体（WKSI）であるため、これらの株式は即座に売却可能となり、実質的にプライベート投資販売（例：PIPE）を可能にする。
同様の出来事はUpexiでも起きた。以前は不動産テック事業を行っていた同社は、今年の春に自らをソラナ向け財務会社へと再編した。同社はPIPEで1億ドルを調達し、その後、流通株式数を134万株から3597万株へと25.69倍に増やした。同社のS-1ファイルは6月23日に効力を発揮し、上記チャートの株価下落はこれを明確に示している。
Sharplinkの幹部は株価下落に関する取材依頼に応じなかったが、Upexiは新任の最高戦略責任者ブライアン・ルディック氏が取材に応じた。有効通知の発表後にこのような下落が予想されたかどうか問われたルディック氏は、「それは常に可能性として存在する」と回答した。彼はこう述べた。「私たちがPIPEで資金調達を始めたとき、全員が持ち続けるのか、それとも市場が（PIPEに参加した15の暗号資産VCを含む）潜在的な売り出しを懸念するのか、明らかではなかった。私たちは（売り出しの）可能性が常に存在することを認識していた。しかし、できるだけ早く市場に参入するためには、売り出しの可能性を受け入れるという妥協が、私たちにとって当然の選択だった。」
実際、このような売り出しは、市場に十分な流動性を注入し、株式の実際の価格発見を実現するために必要である可能性もある。
ファンド企業と投資家の対応策
SharplinkとUpexiの先例から考えると、Bitmine、Asset Entities、SRMの各社も同様の移行期を避けられないように思われる。そして、彼らがこの状況を阻止することは不可能に近いように見える。
此类取引に詳しいある弁護士が匿名で『Unchained』紙の取材に応じ、「[人々の売却を禁止する契約を結ぶことは]可能です。そうすることで表面的な悪印象を避けることができるかもしれません。『そもそも売却するつもりはないので、しばらくロックアップしても構わない』と言う人もいるでしょう。表面上は安心感を与えるかもしれません。しかし、このような大人数を管理するのは困難です。実際に誰かがそれをやるでしょうか？ 私は疑問に思います。でも、市場に安心感を与えるなら、やる価値はあるかもしれません。」と語った。
そのため、次の最善策は、投資家が所得税を回避し、より有利なキャピタルゲイン税を選ぶために株式を保有し続けることかもしれない。UpexiとSharplinkの投資家の一人も匿名で、「私は両社の株式を売却していない」と述べ、自身の考え方を説明した。「税務的観点から、頻繁な売買は非効率的です。短期キャピタルゲインしか得られず、税率は40％になります。一方、長期保有を見込んでおり、純資産価値（NAV）に対するプレミアムが現在の水準で維持されると考えるなら、税負担は20％で済みます。」
しかし、この理論にも2つの問題がある。第一に、投資家が他の人が株式を売却し始めると予想すれば、パニック売りが発生する可能性がある。つまり、最初に売り出すのは避けたいが、2番目に売り出すのは構わないという心理だ。第二に、ある企業が以前の極めて少ない流通株式に基づいて大量のポジションを構築している場合、全員が売却しなくても株価は下落する。
おそらく最良の解決策は、企業がこれらの株式を発行する際に資金調達の方法を多様化することだろう。それぞれの方法には利点と欠点がある。PIPEは短期間で大量の資金を調達できる簡便な方法であり、資産積み上げ戦略の開始を助けられる。しかし、巨大な売り圧力の壁を生み出す可能性もある。発行体は、SECで株式を事前登録するなど、異なる株式販売方法を試みることもできるが、これには必要な資金を調達するまでに時間がかかる可能性がある。最近では、ますます多くの企業が混合方式を採用している。例えば、資金の3分の1をPIPEで調達し、残りをコンバーチブルボンドやクレジット契約で補うといった方法だ。これにより売り圧力を遅らせることができるが、バランスシートのレバレッジが高まり、株価が暴落した場合には問題となる可能性もある。
しかし、規模が重視されるこの世界では、企業は常にできるだけ早く資金を調達する圧力を受けており、それがPIPEへの全面的な投入を意味する可能性がある。市場は引き続き「野生西部」のような状態を呈するだろう。したがって、投資家は機関投資家の助言に耳を傾けるべきだ。「流動性が十分に確保されてから購入すべきだ。プレミアムが純資産価値に対してどれだけ上昇するかを予測しようとしてはならない。十分な流動性と市場の価格形成効率が整うまでは待つべきだ。」
Sharplink、Bitmine、Asset Industries、Nakamoto/KindlyMD、SRM Entertainmentの代表者は、いずれも取材に応じず、または質問に回答しなかった。
TechFlow公式コミュニティへようこそ
Telegram購読グループ：https://t.me/TechFlowDaily
Twitter公式アカウント：https://x.com/TechFlowPost
Twitter英語アカウント：https://x.com/BlockFlow_News
@Unchained_pod
