FRBの議事録：多数の当局者が関税がインフレを継続的に押し上げると認識、少数の当局者は次回会議で利下げを検討する用意がある
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FRBの議事録：多数の当局者が関税がインフレを継続的に押し上げると認識、少数の当局者は次回会議で利下げを検討する用意がある
連邦準備制度理事会（FRB）の大多数の当局者は、今年後半に利下げを再開すると予想している。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：何浩、華爾街見聞
連邦準備制度理事会（FRB）が公表した最新の6月会合の議事録によると、当局者たちの金利見通しに対する意見の相違がますます顕在化している。その主な理由は、関税がインフレにどのように影響するかについての予想の違いにある。
「新FRB通信社」と称される著名な経済記者Nick Timiraos氏は、先月の会合において、インフレ見通しが不透明であること、およびホワイトハウスがFRB議長のパウエル氏に圧力をかけている状況下で、FRB内部に分岐が生じており、利下げをいつ、あるいは本当に実施すべきかどうかについて意見が分かれていると指摘した。ただし、大多数のFRB当局者は今年後半に利下げを再開すると予想している。
6月17日から18日にかけて開催された連邦公開市場委員会（FOMC）の議事録によれば、一部の参加者が「関税は物価に一時的な上昇をもたらすだけで、長期的なインフレ期待には影響しない」と述べた一方で、大多数の参加者は「関税がインフレにさらに持続的な影響を与える可能性がある」と考えている。
6月の議事録では、政策決定者らが関税によるインフレへの潜在的影響の「時間的タイミング、規模、継続性については相当大きな不確実性がある」と指摘している。関税が経済に伝播する経路や貿易交渉の結果が異なることから、当局者間でインフレへの影響について異なる見解を持っているのだ。
今年後半に利下げを行うのが適切だと考える当局者らは、労働市場の弱さ、または関税による軽微かつ一時的なインフレ圧力が利下げの根拠になると主張している。しかし、少数ながらも一定数の当局者は、今後数カ月における関税の影響が強まることを考慮しなくても、現時点でのインフレ率はFRBの2％目標に向けて十分な進展を見せていおらず、利下げを支持するには至らないとしている。
6月の会合で、FOMCは金利を4.25～4.50％の範囲で据え置くことを全会一致で決定した。これにより、利上げ・利下げともに行わない状態が4回連続となった。この決定は再びアメリカのトランプ大統領から批判を浴びており、彼は繰り返し借入コストの引き下げを要請している。6月のFOMC会合後に公表された新たな金利見通しでは、19人の当局者のうち10人が今年末までに少なくとも2回の利下げを行うと予想しており、7人は2025年までに利下げを行わないとの見方を示し、残る2人は1回の利下げを見込んでいる。
FRB当局者およびその経済学者チームは、5月初めの前回会合以降、経済が急激に減速したり、インフレが大幅に上昇するリスクは緩和されたと考えている。これは、トランプ大統領が複数の貿易紛争において姿勢を軟化させたことが主な理由だ。それにもかかわらず、議事録によれば、当局者らは依然としてインフレ上昇リスクと労働市場の弱体化リスクが高いと認識している。多くの当局者は、経済成長の減速よりもむしろインフレリスクをより懸念している。
議事録はまた、利下げを主張する当局者も現状維持を主張する当局者も、現在の金利水準が中立金利（経済を刺激も抑制もしない水準）を明らかに上回っているとは考えていないことを示唆している。つまり、重大な経済悪化が見られないまま利下げを再開したとしても、小幅かつ限定的な調整にとどまる可能性が高いということだ。
関税がもたらす複雑な状況
6月の議事録は、変化の速い経済政策環境がFRBの政策判断をより複雑にしていると強調している。トランプ大統領は米国の貿易相手国に対する関税の適用範囲を拡大するとともに、税制、移民、規制など他の分野でも政策変更を推し進めている。こうした動きはすべて、経済の不確実性を高めている。
議事録は次のように述べている。「参加者らは、貿易政策やその他の政府政策、地政学的リスクが変化する中で、経済見通しの不確実性は依然として高いと認識しているが、前回会合と比べて全体的な不確実性はやや低下したと考えている。」
多数の経済学者は、関税がインフレを押し上げ、経済成長を阻害すると予想している。FRB議長のパウエル氏も、関税がなければ今年すでにさらなる利下げに踏み切っていた可能性があると発言している。
しかし、現時点の経済データには関税の広範な影響がまだ明確に表れておらず、これが政策決定者たちの間で、関税がいつ、どの程度、どのように物価を押し上げるのかについての議論を引き起こしている。
次の重要なデータは、7月15日に発表予定の米国6月消費者物価指数（CPI）である。
慎重な対応
6月の会合以降、FRB理事のウォラー氏（Christopher Waller）とボウマン氏（Michelle Bowman）は、最近の穏やかなインフレデータを踏まえ、今月の会合で利下げを支持する可能性があると表明した。議事録によると、「少数の」当局者が7月29～30日の会合で利下げを検討する用意があるとしている。
大多数の当局者は、「今年ある程度の」利下げが適切である可能性があると考えている。
とはいえ、FRB当局者の多くは依然として米国の全体的な経済は安定しており、金利調整に関しては忍耐強くいられると考えている。議事録は、政策決定者らが経済成長を「堅調」、失業率を「低位」と評価していると述べている。
議事録は次のように述べている。「参加者らは一致して、インフレや経済見通しに関する不確実性は若干減少したものの、金融政策の調整にあたっては慎重な態度を維持すべきだと考えている。」
先週発表された米国の雇用市場データは地域的に弱さが見られたものの、全体としては安定しており、7月の会合での利下げ圧力を和らげた可能性がある。
連邦基金金利先物契約の動向からは、投資家が9月と12月にそれぞれ1回ずつ利下げを行うと予想していることが読み取れる。Timiraos氏は、パウエル議長が最近の公開発言で7月の利下げに道筋をつけていないことから、市場は9月が利下げの開始時期になる可能性が高いと見ていると指摘している。先月の議会公聴会で、パウエル議長はウォラーやボウマン氏のように「インフレがすぐに緩和されると早期に判断する」ような発言は避けた。彼は次のように述べている。
私たちはまだ様子を見ています。6月のインフレデータを得て、その後に7月のデータも得ます。関税が小売価格に伝播する影響が予想を下回る可能性を、我々は完全に受け入れる用意があります。もし実際にそうなれば、それは私たちの政策に影響を及ぼすでしょう。
加えて、政策決定者らは、FRBの政策枠組みの定期的な見直しについても引き続き議論している。これには、金融政策の執行を導く戦略文書も含まれる。議事録によると、当局者らはコミュニケーションツールの強化方法について初期段階の議論を進めており、四半期ごとの経済予測概要（SEP）の見直しや、「代替シナリオ分析をより広範に活用する」可能性についても検討している。
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