この一巡の暗号資産サイクルにおける私の経験と教訓（1）
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この一巡の暗号資産サイクルにおける私の経験と教訓（1）
ビットコインはすでに必要な分は揃えたので、米国株のチャンスを検討してみようと思う。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察司会：Alex、Mint Ventures リサーチパートナー
ゲスト：蒋新、暗号資産投資家；雨中狂睡、暗号資産KOL
こんにちは、Mint Venturesが主催する「WEB3 Mint To Be」へようこそ。ここでは、継続的な問いかけと深い考察を通じて、WEB3の世界において事実を明確にし、現実を明らかにし、共通理解を探ります。トレンドの背後にある論理を整理し、出来事を超えた洞察を提供し、多様な思考の視点を導入します。
Alex：本日は2名のゲストをお迎えしました。1人目は蒋新さんです。前回蒋さんがご出演されたのは2023年9月で、その頃にはまだアルトコインの強気相場が本格化する前でしたね。当時、私たちはいわゆる強気相場のメイン上昇局面について話しました。もう1人のゲストは初登場ですが、多くの方がご存知のKOL、雨中狂睡さんです。まずは2人に自己紹介をお願いします。
雨中狂睡：こんにちは、雨中狂睡と申します。Twitter上で活動しているKOLで、主にナラティブとファンダメンタルズに関する情報を発信しています。現在はデータを使って取引を改善する方法を研究しています。
蒋新：こんにちは。以前はVC投資をしており、リサーチも多数手がけてきました。最近はセカンダリー市場や米国株式市場に注目しており、AI関連にも関心があります。つまり、プライマリーからセカンダリーへのシフトですね。
現時点でのサイクル位置に対する判断とその理由
Alex：今日のテーマは、これまでの数回とは少し異なります。それまでは安定通貨（Stablecoin）、RWAといった特定の分野やナラティブに焦点を当てていましたが、今回はより主観的で感覚的、個人の経験に基づいた話題です。今回のテーマは「このサイクルにおける私の経験と教訓」です。このサイクルを通して得られた、再利用でき、聴衆と共有できるような知見を共有したいと思います。最初の質問は、現在の市場サイクルの位置についてです。多くの人が関心を持っていることでしょう。皆さんは、この強気相場がどの段階にあると考えますか？ その判断根拠は何ですか？
蒋新：正直、強気相場のどの段階にあるかを定義するのは難しいです。ビットコインの強気相場なのか、それ以外の強気相場なのかによって異なります。ビットコインに限って言えば、私はまだ強気相場の中盤にあると思っていますが、具体的に中盤のどこかはわかりません。一方、アルトコインに関しては、すでに非常に深刻な弱気相場に入っていると感じています。この流れは1～2月頃から熊市に転じており、今やアルトコインは深層の熊相場にあると言えるでしょう。多くのプレイヤーがそれを感じ取っています。この状態では、ビットコインには期待を持てますが、アルトコインについてはさらに半年以上にわたる調整が必要だと考えます。そのため、この期間は暗号資産業界のプレイヤーにとってあまり快適ではないと感じます。
雨中狂睡：私の見解は蒋さんと似ています。今のサイクルはもはや4年周期論では説明できません。暗号市場全体がどのサイクルにあるかを考えるのは意味がないほど混沌としています。BTCだけが突出して好調で、アルトコインは死んだように動かない一方、株式市場では暗号関連の銘柄が急騰しています。従って、市場を分割して考えるべきです。すなわち、株式は株式、BTCはBTC、アルトコインはアルトコインと分けて、それぞれ異なる論理で分析すべきです。例えば、私はBTCに対しては高い期待を持っており、その価格上昇を見込んでいます。なぜなら、BTCの買い手が増えており、価格上昇を否定するのは困難だからです。大規模なアルトコインについては、AAVEやHyperLiquidのようなファンダメンタルズがしっかりしたプロジェクトに注目すべきです。これらは自社トークンを買い戻す取り組みもあり、価格が底値圏に入ったタイミングでロングポジションを取り、長期保有する価値があります。ファンダメンタルズと価格は強く連動しています。一方、小型アルトコインの場合は、主力勢力の動きと流動性が鍵となります。主力勢力はおそらくデリバティブ取引を通じて市場操作を行っているため、大户の保有状況、アカウントのロング・ショート比率、未決済建玉（OI）、取引高などのデータを分析することで、主力の行動を予測し、将来の価格動向を推定できます。
Alex：2人の意見を簡単にまとめると、このサイクルではビットコイン、アルトコイン、そして暗号関連の米国株式という異なる市場を一つのサイクルで括ることは難しくなっています。分化が顕著であり、ビットコインには独自のファンダメンタルズがあり、アルトコインにもそれぞれの特性があります。特にアルトコインの中でも、堅実なファンダメンタルズを持つものと、ナラティブもファンダメンタルズも乏しいものとの間で、価格パフォーマンスとサイクル段階が大きく異なります。さらに、「コイン株（Coin-Stock）」という新しい形態も登場しており、かつてはマイクロ戦略程度だったものが、今では多数のプロジェクトが異なるサイクル段階にあります。
このサイクルにおける投資の難易度の変化
Alex：続いて2つ目の話題です。このサイクルがお二人にとって何番目の暗号市場サイクルなのか、また、個人的に感じている投資の難易度は上がったのか、下がったのか、その理由は何かをお聞かせください。
雨中狂睡：私にとっては明らかに難しくなりました。2021年の相場を経験した者としては、今回のサイクルは本当に厳しいです。以前はナラティブを追い、その展開を正確に捉えるだけで楽に利益を得られました。例えば、ナラティブの「二番手」「三番手」のプロジェクトを購入すれば、「一番手」よりも大幅な上昇を得られたものです。当時のGameFiやDeFiのように、イーサリアムのパフォーマンスが悪く、ユーザーが増えすぎた結果、BSCやAvalancheのような代替L1チェーンの概念が生まれました。こうしたプロジェクトに参入すれば、PVE（プレイヤー対環境）的な環境で簡単に利益を得ることができました。GameFiやDeFiのプロジェクトであれば、製品やトークンの仕組みを理解さえすれば、LP（流動性プロバイダー）になる、ゲームをプレイする、エアドロなどを通じて複数の方法で収益を得られました。当時は初心者でも利益を得られ、何もせず放置しているだけで数十倍のリターンを得ることもありました。しかし、今は経験は増えましたが、利益を得るのは天と地ほどの差があります。まず、市場の流動性が悪く、プロジェクト側も大きな利益を得てから価格を押し上げ、出荷するというモチベーションが薄れています。多くのプロジェクトは、むしろ上場直後に高いFDV（完全希薄化時時価総額）を達成し、すぐに撤退することを目指しています。
Alex：彼らも「長期保有（holding）」を志向しないのですね。
雨中狂睡：はい、資金調達を大量に行ったプロジェクトほど、高い初値をつけたいのです。一方、小規模プロジェクト（例：数千万ドル規模）は、BNB ChainのWallet IDOやAlpha取引を通じて利益を得ることを目指しています。それが今サイクルの特徴です。もちろん、オンチェーンの取引では、多くの人にとって儲けやすい状況もあります。ただ、私はオンチェーンでのPVP（プレイヤー対プレイヤー）取引は得意ではありません。以前のAI agentブームでは利益を得ましたが、それはナラティブの読みが正しかったためで、Tickerを事前に配置し、約1ヶ月の間に大きな上昇を得たに過ぎません。
蒋新：誰もが難しくなったと感じていると思います。これはマクロ的な問題があり、FRBによる量的緩和が行われていないことが大きいです。高金利環境が長く続き、結局、みんなが以前のFRBの緩和策の恩恵を受け続けている状態です。また、ビットコインの時価総額が高くなったため、さらなる上昇には膨大な資金が必要となり、客観的にもハードルが上がっています。ミクロの視点では、VC出身の私から見ると、供給と需要の不均衡が顕著です。2022年以降、VCは大量の資金を調達しており、特に北米のVCは数億から数十億ドル単位の資金を抱えています。しかし、Web3プロジェクトの規模では、このような巨額の資金を吸収することは難しく、結果として多くのプロジェクトが過剰な資金を持ちながら「何をしていいか分からない」という状態に陥り、供給過剰となっています。AI分野でも同様の現象がありますが、AIはトークンを発行しないため、問題が表面化しにくいだけです。プライベートマーケットの評価はすでにバブル状態です。これはプライマリーとセカンダリー市場の構造的課題です。もう一点補足すると、雨中狂睡さんが言っていたように、以前は「ホールドしているだけで報酬を得られる」状況がありました。しかし、最近は「値洗い（whale manipulation）」や「マーケットメーカーによる吊り上げ・売り浴びせ」が頻繁に聞かれます。昔は流動性が豊富すぎて、値洗いしようとするプロジェクト側やMMが売却しても、どこからともなく資金が流入してしまい、逆に吊り上げられてしまうことが多かったのです。「値洗い者が自ら飛ばされてしまった」という話をよく耳にしました。しかし、今では「値洗い者が草刈り（retail investors）を食い物にする」ケースが主流です。暗号市場は依然として金融のロングテール市場であり、米国株式市場に比べて流動性が低いグローバル市場です。金融の観点から見れば、バブルの法則から逃れられないでしょう。主観的な理由としては、暗号業界自体の内発的な創造力が弱まったことも挙げられます。AIも確かにバブルですが、2023年以降ChatGPTが数億ユーザーを獲得し、Cursorも数千万ユーザーを抱えるなど、実際の価値がバブルを相殺しています。NVIDIAもバブル的要素がありますが、GPUは依然として需要が供給を上回っています。しかし、暗号業界にはこのような内発的なバブル相殺機能がほとんどありません。唯一の例外はステーブルコインですが、これはトークンとは距離があります。前のサイクルではDeFiやNFTがバブルを吸収する役割を果たしました（もちろんそれ自体もバブルを生み出しましたが）。特にNFTは、非Web3層の外部ユーザーが購入することで、一種の消費活動としてバブルを吸収していました。しかし、今回のサイクルでは、ビットコイン以外に外部からの資金流入は見られず、ビットコインのみがその魅力を持っています。
Alex：はい、投資の難易度についての回答は、ほぼ全員「明らかに難しくなった」という結論になりました。第一に、流動性の問題。FRBによる利下げや緩和の兆しがまだ見えないことです。第二に、蒋さんが指摘した通り、内発的な革新や製品の魅力が、内部・外部双方において非常に弱く、前回サイクルに比べて大きく劣っています。前回はDeFiが大量の資金を呼び込み、NFTやゲームが外部の起業家やプレイヤーを惹きつけました。当時、NFTの代表的なプロジェクトであるFLOW上のNBA Top Shot（デジタル選手カード）は、多くの外部ユーザーが取引に参加し、多くのユーザーや開発者、産業資金が流入して市場を盛り上げました。しかし、今回のサイクルではそういったものは全く見られず、ファンダメンタルズやビジネスデータも芳しくなく、評価が上がらない原因となっています。
今回のサイクルで最も正しかった行動
Alex：この厳しいサイクルの中で、お二人が行った最も正しかった投資行動または戦略は何でしたか？ 1〜2つ教えてください。その戦略や行動を取った背景も教えていただけますか？
蒋新：正直、このサイクルでは成功談よりも失敗談の方が多いです。正しい行動を挙げるとすれば、今年の成績は比較的良かったと言えるでしょう。今年の相場は非常に厳しく、大きな損失を出さなかったことは非常に良い成果です。昨年は前回の強気相場のやり方からの脱却ができず、多くのアルトコインを購入して大きな損失を出しました。今年はアルトコインへの幻想が払拭されたのが良かった点です。2つ挙げるとすれば、1つ目は今年2月と4月のビットコインの2度の急落時に、一部を現金で購入し、現在まで保有していることです。フルポジではなく、レバレッジも使いませんでした。以前はビットコインをほとんど保有していませんでしたが、今は半分のポジションがビットコインです。これは重要な転換点であり、購入価格も高値圏ではなく、比較的良い位置で拾えたと思います。少なくともベータ（市場平均リターン）を掴めたのは重要です。2つ目は、アルトコインのバブル期に比較的早期に撤退できたことです。Deepseekが話題になった1月30日頃、米国株が急落したタイミングで、すべてのアルトコインを含み損のままでも売却しました。その後、2月には多くのアルトコインが80～90％下落しましたが、この判断により大部分の利益を守ることができました。この2つの判断は良かったと思います。
Alex：先ほど重要な点として、以前はビットコインの保有が少なかったが、今回はBTCに半分のポジションを置いたと述べました。この考え方や戦略の変化の背景にはどのような動機や思考があったのでしょうか？
蒋新：暗号業界でアルトコインを扱う人々、特に2019年以降に参入した人々は、ほとんどビットコインを持っていません。2016年以前に参入した古参は、ビットコインを起点に投資を始め、ビットコイン中心の思想を持っています。しかし、それ以降の参入者はイーサリアムやアルトコインで稼いだため、パス依存的にそれらを購入し続けます。私も前回のサイクルでは主にイーサリアムとアルトコインで利益を得ました。しかし、2024年になると、ほぼすべての損失がアルトコイン由来であることに気づきます。戦略に問題があるのではないか、と。また、新規参入者はほとんどアルトコインを買わず、「模倣（meme）」や「DOGE（Dogecoin）」のようなものに集中しています。市場構造としても、多くの機関がビットコインを買うが、アルトコインやイーサリアムは避けます。私はあるファミリーオフィスで働いていましたが、伝統的な投資家たちはビットコイン以外は理解しようとしません。SolidとされるSolanaやイーサリアムでさえ、彼らには受け入れがたいのです。ビットコインはすでに十分にマインドシェアを獲得しており、内心疑問を持っていても、現実にはみんなが買っているのです。新規参入者もDOGEやmemeに集中し、アルトコインは誰も買いません。残るのは古参の「ネギ（草刈り）」や旧来のアルトコインプレイヤーだけです。しかし、アルトコインの供給は止まらず、市場構造は極めて悪いです。一線で多くのプロジェクトと接していても、今やプロジェクトをやってもうまくいかないと感じています。取引所への支払い、エアドロ、エージェンシー、マーケットメイキングなどに分配した後では、プロジェクトを立ち上げる意味すらありません。そのため、アルトコインには成長のインセンティブがなく、プロジェクト側もやる気がなく、買い手もいない。この生態系は非常に貧弱です。結局、ビットコインのリターンが最も安定しており、倍率こそ高くないものの、米国株式市場でNVIDIAやPalantir、Rocket Labのような異常な銘柄を除けば、ほとんどの株式よりも優れた資産クラスと言えます。期待値を下げれば、ビットコインは非常に優れた選択肢です。
雨中狂睡：AI Agentのナラティブについて話します。去年、「Agentナラティブに全力投資」という記事を書き、その波に乗って多くの利益を得ました。例えばVirtualは0.35ドル前後で購入し、4ドルで売り始め、3ドル以上で全売却しました。きっかけはGoatが登場したことで、市場がこの種のTickerに強い関心を持っていることを認識しました。加えて、当時OpenAIが年内にAgentモジュールをリリースするという期待もあり、FRBの利下げにより市場心理が高まっていたため、関連Tickerに投資しました。これが最も正しかった投資判断です。ただし、以前はAgentナラティブを重視してOLASを多く購入しましたが、損失を出しました。当時はそのような大規模なナラティブ爆発を育む環境が整っていませんでした。私はその失敗から学び、次に兆しが見えた瞬間に即座に突撃しました。
Alex：つまり、今回最も成功した、あるいは最大のリターンを得た行動は、AI Agentというナラティブを早期に察知し、Virtualという銘柄を選んだということですね？
雨中狂睡：はい、ソラナ上にもいくつか投資し、数十万ドルの利益を得ましたが、欲張りすぎたため最終的には損失で終えました。
今回のサイクルでの誤った行動とその教訓
Alex：了解しました。蒋さんは、このサイクルでは成功よりも反省点が多いと仰っていました。次の質問です。このサイクルで自分自身が犯してはいけなかった間違い、およびその教訓は何でしょうか？
蒋新：最も重要なのは「シンプルなことをする」ことです。常にアルファ（市場平均以上のリターン）を求め、10倍、100倍の成長を狙わないことです。マクロ環境が引き締め傾向にあるのは周知の事実ですが、多くの人はベータ（市場平均）しか得られない現実を受け入れたくありません。頭部の0XSUNや著名投資家たちが毎日のように大儲けしているように見えるため、自分も同じことができると錯覚します。しかし、これは本末転倒です。列車の機関車になれるのは素晴らしいですが、大多数の人々はその恩恵に預かるしかないのです。機関車になるために多大な労力を費やし、高レバレッジのデリバティブ取引や大口のアルトコイン・meme投資で失敗する人が多いです。私も高値で大口のアルトコインを購入したり、高レバレッジ取引でロスカットしたりする愚かな行動をしました。幸い、致命傷は避け、主要なポジションはビットコイン、USDT、現金、主要通貨に置いていたため、比較的冷静でした。このような市場環境では、小口で試行錯誤すべきです。百倍memeを掴めるなら良いですが、掴めなくても平常心でいればよい。自分の能力は普通だと認めれば十分です。大多数の人は市場の恩恵を受けられればそれで良いのです。百倍千倍を求める必要はありません。なぜなら、第一に、そんなリターンを得られる人はごく少数（全世界で10〜20人程度）であり、第二に、それに見合う努力は非現実的です。何日も不眠不休で過ごしても、得られるリターンはビットコインをホールドしていた場合に及ばないかもしれません。ウォン・イーシー氏が言っていた言葉を思い出します。彼は2011～2012年に参入し、投資や起業を多数手がけましたが、結局ビットコイン保有量は当時の1/10になってしまいました。最もシンプルなことをすべきです。とはいえ、これは実践が難しい。私も毎日自分に言い聞かせています。正しい、シンプルな、長期的な行動を続けるべきだと。誰もがビットコインは上がるし、米国株も上がるだろうと知っています。なのに、なぜホールドできないのか？ 毎日自問すべきです。これがこのサイクルで学んだ最重要の教訓です。
雨中狂睡：私の考えは主に3点です。第一に、市場を予測しないこと。市場の動きに従うべきです。第二に、自信が強すぎるときこそ警戒すべきです。自己のエゴが肥大化しているときは、相場や取引の成功によって誤った期待が生まれている可能性があります。第三に、定期的に取引の振り返り（リバウンド）を行うことです。取引記録は非常に重要で、正しい行動と誤った行動を記録することで、取引スキルの向上に大きく貢献します。特に印象深いのは、トランプの当選の影響や年初の資産価格について過度に楽観的であったことです。まさに私が指摘した過ちそのものです。トランプ当選は政治的確実性をもたらすと多くの人が信じましたが、実際には不確実性を増幅させました。蒋さんの言う通り、ゆっくりと富を築くことを受け入れるべきです。一気に大儲けするのは稀な出来事です。シンプルで正しいことをすべきです。
Alex：先ほど「エゴが肥大化する」という点について、もう少し詳しく聞かせてください。個人のエゴが膨張していることに気づくサインはどのようなものですか？
雨中狂睡：簡単です。他人の意見をまったく聞かなくなり、「みんなバカだ、俺の予測が正しい」と思うようになったら危険信号です。それが第一点に戻ります――市場を予測するのではなく、市場の動きに従うべきです。BTCの動向にしても、過去のサイクル理論で予測すれば、今回のように痛い目にあいます。「BTC上昇→アルトシーズン到来」といった固定観念には注意が必要です。
Alex：取引のリバウンドについて、定期的に行っていますか？ 例えば毎日、毎週といったペースはありますか？
雨中狂睡：取引ごとに記録します。利益・損失の核心要因を簡潔に書き出します。なぜその通貨を買ったかは不要で、利益・損失の原因となった要点を記録します。時々見返すことで、改善につながります。BTC、小型アルト、大型アルト、株式などカテゴリ分けすると効果的です。Notionを使うと非常に便利です。
Alex：私自身の今回のサイクルでの反省を述べます。最も失敗した決定は、以前紹介したCovalentというプロジェクトへの投資です。The Graph（GRT）に類似したデータサービスを提供するプロジェクトで、当時Solanaエコシステム内で注目されていた基盤インフラの一つでした。大きな損失を出した主な理由は、このアルトプロジェクトに過度にポジションを集中させたことです。絶対的な比率は大きくなくても、アルトコインの中では最も大きな比率でした。この判断の背景には、蒋さんが述べた通り、「アルトシーズンが来る」という誤った予測がありました。2021年のアルトシーズンの経験から、ファンダメンタルズが良く、注目されていない「洼地」のプロジェクトが注目を集めれば、十倍から数十倍の上昇が見込めると思っていました。しかし、実際にはアルトシーズンは訪れず、市場の注目や資金流入も大幅に増加しませんでした。その結果、このプロジェクトはファンダメンタルズが悪くはないものの、AAVEやHyperliquidレベルには程遠く、時価総額は伸び悩みました。これが今回のサイクルで最も大きな失敗です。一方で、比較的正しかった行動は、依然としてファンダメンタルズに基づく投資を貫いたことです。その原則から、昨年初期にイーサリアムのビジネスデータ（特にカンクンアップグレード後）が悪化していることに気づき、ガス代、アクティブアドレス数などの指標が悪化していたため、早々にイーサリアムのポジションをビットコインに移しました。また、多くのアルトコインがファンダメンタルズに欠けると判断し、購入を見送りました。これにより、イーサリアム対ビットコインの為替レートの下落を回避し、アルトコインによる大きな損失を免れました。これは次回のサイクルにも応用可能な、有意義な経験です。
アルトシーズンの到来の可能性
Alex：引き続きアルトコインの話題に戻ります。この問題は多くの個人投資家に関係しており、暗号業界で高い倍率で財産を増やしたいと考えているからです。皆さんは、アルトシーズンは再び訪れると思いますか？ 現在、アルトコインはビットコインに対して大きく遅れを取っています。将来的に、アルトコインがビットコインに対して大きく反発する可能性はあるでしょうか？ その可能性とその理由を教えてください。
雨中狂睡：局所的なアルトシーズンはあり得ると思いますが、全般的な上昇は難しいでしょう。まず、市場の注目が不足しており、資産発行が容易な時代にはアルトコインの数が増加し続け、ますます扱いにくくなっています。長期保有するのであれば、ナラティブとファンダメンタルズに基づいてAAVEやHyperLiquidのような優良資産を選ぶべきです。また、流動性と市場心理の相互作用により、現時点ではアルトシーズンは遠い存在です。もし、OpenAIがChatGPTを発表したときのような衝撃、あるいはFRBの利下げといったマクロ的な外部要因があれば、市場心理が高まり、特定のアルトコインに資金が流入する可能性があります。市場にリスク資産への意欲が戻れば、局所的なナラティブ駆動の投機も可能になります。しかし、現在は市場が悲観的で、誰も賭けようとしません。前述のAI Agentの上昇も、昨年11月の利下げ期待により、将来への期待感が高まり、リスク資産への好みが強まった結果です。現在は、流動性や技術革新に対する期待といった、市場心理を高めるイベントが欠けています。局所的なアルトシーズンの可能性はありますが、市場には依然として自信がありません。
蒋新：局所的なアルトシーズンについては同意します。しかし、全面的なアルトシーズンは不可能だと思います。現在のアルトコイン市場は、中国のA株市場と同じです。第一に、ファンダメンタルズが非常に悪い。A株の多くの上場企業は上場目的がキャッシュアウトであり、多くのプロジェクトのトークン発行目的も同様です。第二に、流動性が極めて分散している。A株は4億人以上の個人投資家がいますが、それでも上昇しません。流動性が散逸し、機関投資家は少数の銘柄に集中投資します。アルトコインも同様に、数が多すぎて炒めにくいです。A株市場にいると、資金が特定のテーマ株に集中する様子がよく分かります。昨年のAI Agent、今年はまだ見当たりません。以前のRWA、PayFiには小さなブームがありましたが、アルトシーズンとは言えません。今後も機関がテーマ株に集中投資する形になるでしょう。第二に、インサイダー取引や値洗いです。A株では遊資が「板寄せ（day trading）」を行い、暗号市場でもデリバティブ取引で吊り上げ・売り浴びせが行われます。手法は同じで、実は同じ人々が関わっているかもしれません。全面的なアルトシーズンは今後も訪れず、永遠に来ないでしょう。以前はそれほど悲観的ではありませんでしたが、流動性が洗い出されれば良くなると考えていました。しかし、その時代はもう来ないと思います。暗号業界の従事者数、プロジェクト数、市場規模が以前より遥かに大きくなっており、既存プロジェクトを育てるインセンティブよりも、新プロジェクトを立ち上げて初値で5億ドルの時価総額を得る方がはるかに簡単です。既存プロジェクトを5,000万ドルから5億ドルに育てるのは極めて困難ですが、新プロジェクトを初値で5億ドルにするのは容易です。新プロジェクトの供給は増え続け、既存プロジェクトは残りの流動性を吸い取られます。従って、アルトコイン市場に全面的強気相場は訪れず、A株市場と同様になるでしょう。
Alex：私たち機関内部でも、アルトコインが少しでも反発したら、新たな高値や全面的上昇を期待せず、短期的な反発と捉える判断をしています。このサイクルでは、内発的な価値がなく、そのために価格も上がらないという共通認識が広まっています。今回の暗号市場は、前2回に比べて明らかに成熟していると感じます。しかし、私は依然として業界の情報を密に追っており、2021年にDeFiやNFT、GameFiが従来のビジネスモデルと融合したときに感じたような「ワクワク感」や「変化の兆し」が再び訪れる瞬間を待っています。それがいつ訪れるかは不明ですが、市場の最前線に立ち続けて観察することで、チャンスが来たときにいち早く対応できるよう準備しています。
他分野への投資のメリット・デメリットと経験
Alex：最後の話題です。蒋さんは、暗号以外に米国株式など他の機会も見ていると述べました。多くの人が感じているのは、前回はエアドロ、ゲーム、デリバティブ、PVPなど多くの稼ぎの機会があったが、今回は明らかに減っていることです。そのため、AI起業や米国株取引など他の分野に目を向けている人が増えています。お二人の現在の活動状況や、他の分野への挑戦についての考えをお聞かせください。
蒋新：米国株はビットコインと同様に、比較的確実性の高い機会です。今後、米国株投資家と暗号投資家の多くは重複していくと思います。暗号市場で流動性とファンダメンタルズを持つ通貨は、米国株市場に上場するでしょう。例えばHyperLiquidやTron、ETHなど、ETF経由でなくても、SPACや逆合併で上場可能です。米国投資家はビットコインやイーサリアムをETFで直接購入でき、ソラナなど主要通貨も将来的にETF上場するでしょう。ETFや米国上場がないアルトコインは、粉飾市場（OTC）や低流動性市場に近くなり、memeとのギャンブル的取引に近づきます。この分化は明確です。シンプルな戦略としては、米国株と主要通貨でFRBの緩和による安定成長を享受し、小資金でオンチェーンやアルトコインで高倍率を狙うことです。私の資金配分も見直す必要があります。米国株式市場では、市場の変動要因を学ぶ必要があります。これは市場構造の変化です。
Alex：現在、米国株と暗号資産への投資資金の比率はどのくらいですか？
蒋新：現在は半々を目指しています。暗号市場の資金はボラティリティが大きすぎるため、私はより確実性を重視しています。米国株の利点は、投資対象の選択肢が豊富なことです。金、原油、その他の商品に加え、オプションや国債など、マクロ情勢に応じた多様なヘッジ手段があります。他の資産クラスにも分散投資しています。暗号市場の利点は、小規模プレイヤーにとって倍率が高いことです。新人にとっては、時間があり、資金が少ないため、オンチェーンでmemeに突撃したり、エアドロを回すのに最適です。しかし、私たちのようなプレイヤーにはあまり優しくありません。これが私が米国株にシフトしたもう一つの理由です。
Alex：私たちチームも最近、米国株の機会を検討しています。今回の暗号市場には有望な分野がほとんどないからです。投資の格言に「魚のいるところに網を出す」とありますが、暗号市場の「漁場」は短期的には枯渇しています。ビットコインは既に必要な分は配置済みなので、次に米国株を検討しています。ここで課題があります。これまで長年、暗号市場に専念してきた理由は、まず暗号市場の将来性、Web3ビジネスモデルの高成長性を信じていたこと。そして、従来の株式投資家や伝統的金融投資家と比べ、暗号業界での経験が長く、業界の法則を深く理解しているため、認知的優位性と行動力があると考えたからです。しかし、今や米国株に参入しようとする場合、蒋さんのご経験から見て、暗号市場の経験が米国株投資に活かせるでしょうか？ その際の強みと注意点は何ですか？
蒋新：正直、最初は不利な点の方が多く感じます。市場に慣れず、経験がむしろ負債になることがあります。例えばCircle。暗号業界ではほとんど誰もCircleを買っていません。高すぎる、あるいはステーブルコインは陳腐だと感じます。しかし、外の世界では、多くの人が初めてステーブルコインを知り、非常に新鮮でFOMO（取り残される恐怖）を感じます。知らないものほど高い評価を与えます。人は、よく知らないものを偉大だと思うが、よく知ると「ただそれだけ」と思ってしまいます。ロケットも、化学燃料と推進器の集合体にすぎない、と。従って、暗号業界の経験は最初は株式投資にマイナスの影響を与えることがあります。しかし、強みもあります。第一に、コインと株の融合が進んでおり、CoinbaseやCircleなどの「コイン株」では、知識が有利に働くでしょう。第二に、市場の感情やナラティブの操り方を学ぶ必要があります。最近のSPACや空殻株の取引は、ほとんどが暗号業界外のプレイヤーが主導しています。米国株のルールを学び、何が売れるのか、何が売れないのかを理解する必要があります。米国の「値洗い」の思考は暗号とは全く異なり、過去の暗号観念を捨てなければなりません。しかし、投資の本質は共通しています。暗号市場は感情取引が多く、ファンダメンタルズが少ない。そのおかげで、ノイズを排除しやすくなります。ファンダメンタルズがノイズになることもあります。NVIDIA、Microsoft、Appleが強いのは誰もが知っていますが、株価が下がったり上がったりするのは、感情の駆け引きです。暗号取引に慣れていると、感情の読みが得意になり、他人がパニックになっているときに大胆に追加投資できるかもしれません。4月初旬にNVIDIAやテスラを底値で拾ったのも、主に感情面の判断でした。この点では、暗号取引の習慣が役立つかもしれません。
Alex：はい、Circleや多くのコイン株は私たちから見れば、単に暗号資産をパッケージングしただけに見え、プレミアムが高すぎて「誰が買うんだ？」と思いますが、株式投資家にとっては新鮮な存在であり、取引対象として魅力的なのかもしれません。
雨中狂睡：お二人の話に深く共感します。他分野に踏み出すのは、最初は非常に不利です。以前、私は劇場型脱出ゲーム（剧本杀）に投資しましたが、すべて損失し、元本すら戻りませんでした。新分野では、自分の投資が正しいかどうかを判断することさえ困難です。米国株でも、テスラやNVIDIAを買うのは誰もが知っています。例えばテスラが下落すれば、皆が底値買いを試みます。蒋さんが言う通り、実際には出来事や感情の駆け引きが主な要因です。条件が許せば、キャッシュフローを生む実体ビジネスに注力したいですが、現時点では良い機会が見当たりません。調査しても、満足のいく案件は見つかりません。キャッシュフローは安心感を与えるため、私は現在、オンチェーンでの収益活動に資金や時間を集中しています。USD1には多くの収益機会があり、LPやPendleのPTなどもそうです。これらは私にとって安全な選択肢で、30〜40％のポジションを占めています。BackpackやLighterでのポイント取得も同様です。自分の熟知した領域に資金を置く傾向があります。実体ビジネスに無謀に飛び込めば、また大損する気がします。
Alex：はい、投資において第一に大切なのは、能力圏をあまりに大きく超えないことです。しかし、能力圏内の業界に長期的に機会が減ってきた場合、頑なに能力圏を広げようとしないのも問題です。この矛盾をどう調整するかが重要です。では、本日は約1時間ほどお話ししました。2人の貴重な経験と教訓を共有いただき、ありがとうございました。本日の番組はここまでです。ご視聴ありがとうございました。
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