USDCの供給とCircleの評価：580億ドル時価総額の根拠となるデータ分析
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USDCの供給とCircleの評価：580億ドル時価総額の根拠となるデータ分析
これは単なる資金調達にとどまらず、これまで満たされていなかった市場が、パブリックマーケットにおけるステーブルコインに対して需要を持っていることを示している。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Alkimiya
翻訳：TechFlow
「内面価値の正確な評価は、安定的で合理的かつ潜在的に収益性のある投資の基盤である。」
――ハワード・マークス（Howard Marks）
はじめに
Circleの公開市場における画期的な上場は、規制対応型の暗号資産インフラに対する機関投資家の需要が高まっていることを浮き彫りにしている。しかし、その評価額の持続可能性は、USDCの総供給量と密接に関連するコア収益エンジンの拡大に依存している。
本稿では、物語からのアプローチからデータ測定への転換を目指す。Circleの収益の95％以上がUSDC関連のチャネルから生じており、短期金利およびUSDCの総流通量に対して極めて敏感である。まず、USDCの供給曲線を構造的に分解し、チェーンレベルの集中度の変化、相対的キャピタル流動性、特定のマーケット環境下での転換点を分析することで、鋳造活動を最も強く促進する変数を特定する。
次に、毎週の供給量を±1.5%の誤差範囲内で予測できるよう再校正された自己回帰モデル（Auto-Regressive Model）を導入し、増分拡張を直接EBITDA（利息・税金・減価償却前利益）の感応度に変換する。
最後に、まとめとして、この供給指標をリアルタイムで取引可能なシグナルとして活用する方法を示し、市場参加者がCircleのファンダメンタルズ動向をリアルタイムで代理的に把握できるようにする。
Circle 評価構造の分析
582億ドルの時価総額を基盤に、CircleのPER（株価収益率）倍率はVisaの約8倍を超えている（VisaのPERは約15倍）。ARK InvestやBlackRockといった著名な機関による堅調な投資は、投資家が現在のファンダメンタルズだけでなく、将来的に大規模普及を達成する可能性にも賭けていることを示唆している。
Circleの評価指標株式コード画面-データ元：Yahoo Finance
現在の評価を維持するためには、Circleは強力な収益成長トレンドを継続して示す必要がある。過去のデータによれば、Circleの収益の95％以上は、法定通貨資産準備（銀行現金、短期米国債、BlackRockが運用するCircleリザーブファンドなど）によって発生する利子および配当から得られている。したがって、その収益は短期金利およびUSDCの流通量に対して極めて敏感である。
データ元：SEC
EBITDA（利息・税金・減価償却前利益）感応度の分解
ただし：
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純金利マージン（NIM）：米国債などの収益性資産から得られる利子収入。
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供給フローに基づく手数料：USDCの鋳造および償還により発生する手数料。
FRBの利下げが近づくにつれ、純金利マージン（NIM）は圧縮されつつあり、市場は取引量ベースの収益成長が金利圧縮の影響を上回るペースで進行することを織り込んでいる。
この成長は、USDCがグローバル決済ネットワークとして継続的に採用されることに依存しており、その手数料獲得能力は取引速度、クロスボーダー資金移動、エコシステム統合とともに拡大していく。したがって、USDCの供給ダイナミクスの研究は極めて重要である。これは単にCircleの将来の収益フローの先行指標であるだけでなく、評価の核心的アンカーでもあり、ビジネスモデルの進展をリアルタイムで洞察する手段を提供する。
ステーブルコイン供給ダイナミクスの解明
現在、ステーブルコインの総供給量は2510億ドルに達し、過去最高を記録している。これは、2021年の前回サイクルのピーク時の1870億ドルから34％の増加である。この成長は、顕著なキャピタル流入と暗号エコシステムへの信頼回復を反映している。
ステーブルコイン歴史的供給総量-データ元：DefiLlama
現在、USDTおよびUSDCはステーブルコイン総供給量の86％以上を占めている。うち、USDTは62.1％のシェアで首位を走り、USDCは24.2％でそれに続く。これらの二つのステーブルコインは異なるエコシステムにおいても基礎的な役割を果たしており、特にUSDCは規制対応型・機関投資家主導の需要をより透明に観察する視点を提供している。
市場サイクルにおける供給の振る舞いを理解するために、シンプルな供給フロー式から始めよう：
ただし：
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ΔSt：ステーブルコイン総供給量の純変化
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Mt：鋳造量（法定通貨 → ステーブルコイン）
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Rt：償還量（ステーブルコイン → 法定通貨）
翻訳：TechFlow
このダイナミクスは、ステーブルコイン供給の根本的論理を明らかにする：
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拡大：鋳造量（mints）が償還量（redemptions）を上回ると、供給が増加する。
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収縮：償還量が鋳造量を上回ると、供給が減少する。
拡大と収縮の視点からUSDCの歴史を観察すると、その供給変化が暗号業界全体の重要な転換点と密接に関連していることがわかる。
USDC 流通供給量-データ元：Glassnode
翻訳：TechFlow
加速的拡大（2025年以降）
Circleの上場に伴い、USDCの現在の流通供給量は過去最高の612億ドルに達した。この規模は、USDCが単なる取引用ステーブルコインから、承認されたコア金融プリミティブへと進化してきた過程を体現している。2021年以降：
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日平均取引量は406％増加し、77.7億ドルから315.2億ドルへと跳ね上がった。
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日アクティブユーザー数は2020年以降、年間複合成長率（CAGR）142.92％で急速に増加しており、各大エコシステム内での普及が進んでいる。
Circle USDC 指標-データ元：Artemisxyz
USDCの成長は主に以下の三つの力によって推進されている：
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DeFiの復活：暗号原生ユーザーグループの関心と参加が再び急増している。
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従来型金融（TradFi）の採用：決済、キャッシュマネジメント、資金配分の分野で、より広範な従来型金融層から徐々に受け入れられつつある。
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Coinbaseとの戦略提携：世界最大級の暗号ユーザー群を持つCoinbaseと協力することで、USDCは小売、機関、オンチェーンエコシステムにおいて比類ない配布優位性を獲得している。
キャピタル効率が真の価値を明らかにする
供給量だけを見るだけでは、ステーブルコインの実際の有用性を十分に反映できない。むしろ重要なのは、資金の流動効率である。
ステーブルコイン取引量比較-データ元：Artemisxyz
Binanceプラットフォームでは、USDTが189億ドルの供給量で支配的であり、一方USDCは58.1億ドルと、USDTの約3分の1である。
しかし、取引量においては差はほとんど消えている。過去30日間で、USDTの取引量は448億ドル、USDCは387億ドルであり、わずか13.6％の差しか開いていない。
資金速度（30日間取引量 ÷ 流通供給量）を計算することで、キャピタル効率を定量化できる：
USDTおよびUSDCに適用：
データ元：DefiLlama, Visaonchain
結果として、USDCの資金速度はUSDTの2.81倍であり、つまり1ドルのUSDCが取引される頻度はUSDTのほぼ3倍である。これは、USDCの資金がより速く、より高い実用性を持ち、より深いオンチェーン価値を示していることを意味する。
チェーンレベルの成長：Alt-VMおよびLayer 2への拡張
USDCのチェーン上供給分布-データ元：Artemisxyz
USDCの供給成長は、イーサリアム中心からSolana、イーサリアムLayer 2、新興のAlt-VMチェーンなど、より広範なエコシステムへと移行しつつある。
現在のCircle USDC 供給詳細 - データ元：Artemisxyz
データは、USDCの供給が多様なエコシステムにますます分散されており、流動性、決済需要、オンチェーン実用性の拡大が最も進む領域と一致していることを示している。
Solana上でのUSDCの支配的地位
Solanaチェーン上USDC 歴史的取引量-データ元：Artemisxyz
2024年5月、USDCはSolana上の99.5％のステーブルコイン取引量を占めた。12月までにエコシステム活動がいくらか分散した後も、USDCは依然として96％の市場シェアを維持している。
ArbitrumにおけるFlippening（地位逆転）
ArbitrumOne上でのUSDC供給変化-データ元：Artemisxyz
2024年9月、USDCはArbitrum上で静かにUSDTを追い越し、主要なステーブルコインとなった。最盛期には、USDT対USDCの供給比率は2.03であった（Tetherの供給量がUSDCの2倍以上）。現在、この比率は0.2まで低下している。
Hyperliquidブリッジの推進力-データ元：DefiLlama
この逆転は主に、Hyperliquidの爆発的成長によるもので、そのTVL（ロックアップ総額）は2024年第4四半期の6億ドルから2025年第1四半期末には25億ドルへと急騰し、増加率は417％に達した。これまでのところ、Hyperliquidのブリッジ預入額は36.2億ドルという過去最高を記録しており、第4四半期の基数から601％増加している。
この変化は、Arbitrumの中核エコシステムとその拡張統合の間に存在する独自の構造的適合性を反映しており、ステーブルコインの支配的傾向を生み出す条件を整えた。
USDC供給曲線定量モデル：ステーブルコイン供給ダイナミクスの捕捉
USDC供給ダイナミクスの重要性を踏まえ、USDCの総供給量を予測する自己回帰モデル（ARモデル）を構築した。ARモデルを選択した理由は、その簡潔さ、透明性、そしてUSDC供給曲線の局所的線形成長パターンにおいて良好な性能を発揮するためである。
データ元：内部モデル
モデルは90日ごとに再校正され、最新の市場動向を捉えつつ、回帰および行列計算に使用するサンプル数が十分に堅牢であることを保証する。各予測期間には専用モデルがあり、90日のスライドウィンドウに基づいて訓練される（7つの独立した回帰モデル、それぞれが一意のベータ係数セットを持つ）。モデルは移動平均（1日、3日、7日、14日、30日）を特徴変数として使用し、n=1～7日の未来のUSDC供給平均値を予測する。回帰定数はゼロに設定され、モデルが完全に信号駆動となるようにしている。
この手法は、供給量の短期的な方向性変化の予測において非常に有効である。2022年以降、モデルによる7日間平均USDC総供給量の予測は、80％の確率で予測値の±1.5％以内に収まっている。
データ元：内部モデル
おわりに
Circleの上場は、暗号業界にとって重要な転換点を示している。これは単なる資金調達イベントではなく、それまで満たされなかった市場がパブリック市場におけるステーブルコインに需要を持っていることを示している。そのパフォーマンスは、規制対応型デジタルドルインフラに対する投資家の深い関心を強調しており、Circleがこの新興資産クラスにおいて最も明確な公的代表的存在であることをさらに確固たるものにしている。
現在、Circleの評価額は582億ドルに達し、機関が規制対応型デジタル流動性領域に入るためのゲートウェイとなっており、USDCがそのエコシステムの中心にある。USDCが拡大するDeFiエコシステムと伝統的金融システムに深く組み込まれていく中で、その役割は変化しつつある。もはや単なる採用率の反映ではなく、キャピタルフロー、リスクセンチメント、市場ポジショニングを反映するリアルタイムのグローバル流動性指標へと進化している。これまで、この成長に賭ける唯一の方法はCircleの株式を取引することだったが、株式特有の要因はしばしば基本的動向を覆い隠してしまう。
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