新議長で、大幅な緩和？来年のFRBに対する市場の予想は非常に過激だ

2025.06.26

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新議長で、大幅な緩和？来年のFRBに対する市場の予想は非常に過激だ

ドイツ銀行は、統計モデル分析により「新議長プレミアム」現象を発見したと指摘。市場は、FRB新議長在任中の異常に緩和的な政策をすでに織り込んでおり、特に2026年第3四半期（新議長就任時期）にその傾向が顕著だとした。

2025.06.26 - 10:57:15

美联储

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執筆：董静、Wall Street Insights

ドイチェ・バンクの最新リサーチレポートによると、市場は来年のFED（連邦準備制度理事会）に対する予想が顕著に変化しており、次期議長が継続的な緩和政策を推進する可能性があると見ている。

6月26日、Trading Deskの報道によれば、ドイチェ・バンクは最新のリサーチで、金融市場における来年FED政策への期待が大きく変化していると指摘。特に新FED議長就任後の利下げ期待が極めて強気になっていると分析した。

FED現職議長の任期は来年5月に満了するが、Wall Street Insightsの記事では、トランプ氏が今年夏にも次期FED議長人选を発表する可能性を検討しており、従来の3〜4か月間の移行期間より大幅に前倒しになるという。関係者によると、トランプ氏は後任を早期に発表することで、「影の議長」がパウエル議長の任期終了前にすでに市場の予想や金融政策の方向性に影響を与えることを狙っているという。

また同レポートでは、先週FED理事のウォラー氏ら当局者のハト派的発言以降、市場は年内の追加利下げとして約10ベーシスポイント（bp）分を織り込んでいると述べた。

統計モデルが明らかにする来年の異常な価格付け：「新議長プレミアム」現象の出現

ドイチェ・バンクは、来年中盤における利下げ期待の変化こそが真に注目すべき点だと強調する。

同レポートでは、新FED議長が就任すれば、金融政策が緩和基調を持続すると市場の予想がますます強まっていると指摘。現職のパウエル議長の任期が来年5月に終わることから、このタイミングが市場の注目点となっている。

ドイチェ・バンクは回帰モデルを用いて興味深い現象を発見した。来年第2・第3・第4四半期の利下げ価格付けを第1四半期に対して回帰分析し、残差分析を通じて第1四半期と比較した遠方の利下げ期待の「異常度」を測定したものだ。

分析結果、過去1カ月間でこれらの残差が顕著にマイナス方向に転じており、特に2026年第3四半期――新議長が在任する時期に顕著だった。これは、市場が新議長の任期中に実施される異常に緩和的な政策をすでに価格に織り込んでいることを示唆。このような価格付けパターンは、ここ数年の歴史的常態から逸脱している。

※ 注：残差とは、実際の観測値と推定値（フィッティング値）との差を指す。残差にはモデルの基本的仮定に関する重要な情報が含まれており、回帰モデルが正しい場合、残差は誤差の観測値と見なすことができる。

ただし同レポートは、こうした「新議長プレミアム」に対して慎重な姿勢を示している。金融政策の決定にはFOMC（連邦公開市場委員会）の委員多数の支持が必要であり、新議長は同僚たちを説得して異なる政策路線を受け入れさせる必要がある。この制度的制約により、新議長周辺での政策価格付けの不連続性はごくわずかにとどまるべきであると指摘する。

なお、上記のような違いがあるにもかかわらず、市場は2026年第2・第3・第4四半期の利下げ期待が第1四半期よりも依然として小さいままであることから、政策が急激に転換されると見込んでいるわけではなく、むしろ新議長のもとで緩和政策がより長期にわたって継続すると考えているようだ。