シンガポールで暗号資産の大規模な整理が進む中、影のプレイヤーが表面に現れ、アジア太平洋地域の決済構図を巡って「羅生門」のような様相が展開されている。
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シンガポールで暗号資産の大規模な整理が進む中、影のプレイヤーが表面に現れ、アジア太平洋地域の決済構図を巡って「羅生門」のような様相が展開されている。
新構図における戦略的優位性、それがもたらす信頼のコストであり、先駆者にとっての機会でもある。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：MetaComp
「6月30日までにすべての業務を停止せよ。さもなくば刑事処罰の対象となる。」5月30日にシンガポール金融庁（MAS）が発表したこの声明は、アジアのWeb3業界に震撼を走らせた。
かつて「暗号資産の楽園」と称されたシンガポールが、移行期間ゼロという強硬な姿勢で、未ライセンスのデジタルトークンサービスプロバイダー（DTSP）に対し全面撤退を命じている。自宅のソファ、共有オフィスのデスク、一時的な出展ブース――これらすべてがMASによって広義の「営業所」と定義されている。シンガポール国内に人がいれば、提供するサービスの対象が国内外を問わず、デジタルトークン関連業務を行うにはライセンス取得が必須。これを満たさない場合は犯罪となる。
本稿では、複数の現地ライセンス保有機関（MetaCompなど）の政策実施過程における第一線の観察をもとに、規制原文と市場反応を統合しながら、この大規模な締め付けの背景にある政策的論理、業界の反応および将来の方向性を冷静に再構築する。我々は、規制の枠を超えて、金融インフラと信頼メカニズムの深い再編にこそ真に注目すべき点があると考える。
01 鉄壁の排除：シンガポール規制論理の完全転換
今回の規制风暴の核心は、「金融サービスおよび市場法案」（FSM Act）第137条にある。これにより、シンガポールが「規制裁定の楽園」としての歴史に終止符が打たれた。同条項によれば、シンガポールに営業所を設け、海外へデジタルトークンサービスを提供する個人または機関は、すべてDTSPライセンスを取得しなければならない。
新規制の中心は「貫通型監督（ピアソン・リギュレーション）」の論理であり、MASによる現地Web3関係者への包括的監督の開始を示している。MASが定義する「デジタルトークンサービス」とは、トークン発行、カストディ、仲介取引、送金決済、検証・ガバナンスサービスなど、ほぼすべての暗号資産関連業務を網羅している。
ライセンスなし？ ただちに撤退せよ。MASは明確に宣言している：期限までにライセンスを取得していない事業者は、即時で海外向け業務を停止せよ。ライセンス「申請中」の状態は、合法的運営の根拠とは認められない。
なぜシンガポールはこれほど断固としているのか？ その答えは国家の「金融的評判」を極限まで守ろうとする意志にある。2022年のFTX破綻事件により、シンガポールの主権財産基金であるテマセクが巨額の損失を被り、シンガポールの金融的信用が大きく傷ついたことが、規制強化の直接の引き金となった。
MASは文書の中で繰り返し指摘している。デジタルトークンサービスは強い越境匿名性を持ち、マネーロンダリングやテロ資金供与などの違法行為に利用されやすい。こうしたシンガポールを拠点とする企業が問題を起こせば、国家全体が国際世論と規制当局からの圧力を受けることになると。
02 生存競争：暗号企業の苦渋の選択
新規制の発表を受け、シンガポール在住のWeb3関係者は速やかに異なる立場に分かれた。
あるトークン化プロジェクトの創業者はこう語る。「本来、規制はビジネスモデルが成熟し、構造が明確な企業を支援するためにあるべきだ。しかし中小チームにとっては、莫大な時間とリソースを割いて規制対応に当たることは、ほとんど耐え難い負担だ。」将来的にはシンガポールからの完全撤退も辞さないと語る。
DTSPライセンスの取得は決して容易ではない。企業は25万SGDの初期資本金、常駐コンプライアンス責任者、独立した監査体制を備え、厳格なマネーロンダリング防止（AML）およびテロ資金供与防止（CFT）要件を満たす必要があり、これはスタートアップにとって高いハードルである。
一方で、長年シンガポールで業界に携わってきた関係者の見解は異なる。「実際、シンガポールのWeb3分野における規制政策はここ数年、急激な転換を見せたわけではない。むしろ既存の枠組みを明確化・具体化したにすぎない。」
MASの監督重点は、デジタル決済トークン（DPT）および資本市場的属性を持つトークンにあり、ユーティリティトークンやガバナンストークンは現時点では監督の主要対象外である。
個人事業主は依然としてグレーゾーンに置かれている。OTC取引に長年従事してきたある関係者はこう話す。「MASの狙いは、おそらく今回の規制を通じて、あまり規範的でないKOLや散発的グループに警告を与えることにある。」
最近では、いくつかのKOLや取引所関係者が業務の一時停止を決め、旅行に出かけたり、様子見の姿勢を取っている。
03 二都物語：香港とドバイの「人材争奪戦」――本当に「楽園」はあるのか？
シンガポールが門を閉ざす中、香港とドバイはほぼ同時にその扉を開いた。
シンガポールの新規制発表後、香港立法会議員はソーシャルメディアX上で呼びかけた。「現在シンガポールで関連業界に従事しており、本社およびスタッフを香港へ移転をご検討の方、私は支援いたします。香港での発展を歓迎します！」
香港の魅力は、積極的な誘致姿勢だけではない。2025年5月30日、まさにシンガポールが新規制を発表したのと同じ日に、香港特別行政区政府は官報に『ステーブルコイン条例』を公告し、法定通貨に裏付けられたステーブルコインに対して包括的規制枠組みを整えた世界初の司法管轄区域となった。
この条例の核心的革新は「厳格な参入、強固な準備金、確実な償還」にある。発行体はライセンスを申請する必要があり、最低資本金は2500万HKD。また、「100%法定通貨準備＋独立託管＋毎月監査」の監督体制を導入。ユーザーはいつでも票面価値でステーブルコインを償還できるよう保証されている。
一方、ドバイもかつてない姿勢で世界的な暗号関心を集めている。TOKEN2049カンファレンスで流行した「Habibi, Come to Dubai（親愛なる、ドバイへおいで）」という言葉は、ドバイが暗号人材を獲得しようとする生き生きとした写照となっている。
ドバイは企業にとって非常に競争力のある税制環境を提供している。年収300万AED（約81.5万米ドル）以下の企業には法人税が課されない。さらに、世界初の独立型デジタル資産規制機関であるヴァーチャルアセット規制庁（VARA）を設立し、一貫性があり進歩的な規制環境の構築を目指している。
しかし、単に「来てください」と声をかけるだけで、安心して飛び込めるものだろうか？筆者は強く疑問を呈する。第一に、規制のグローバル化の流れはますます顕著であり、どこかの地域や国がグローバルな趨勢や環境から切り離されて、利益だけを得てルールを無視することは不可能だ。もしそうであれば、その国や地域は自動的にグローバルな資金循環から排除されるだろう。だから誰も無条件にリスクを取って受け入れることなどできない。第二に、Web3であろうとステーブルコインであろうと、現行の主権金融監督と主権通貨を中心とする体制の下で、静かに存在していたものが一気にスポットライトを浴びるようになったのは、技術革新の応用が吸収・統合されるごく自然な帰結にすぎない。それなのに、なぜまだ多くの人々がこうした情報を耳にするや否や、驚きや落胆を露わにするのか、筆者は甚だ理解に苦しむ。世界は今なおルールと相互の信頼に基づいて回っているのだ。そんな「ユートピア」など存在しない。あるいは、それが一部の人々が憧れる究極の理想郷なのかもしれないが、それは今の時代ではない。現在進行形のCryptoの「物質的世界」ではない！！！
04 ステーブルコインとRWA：新規制時代の機会領域――鳥替わりのゲーム
この規制地震の中、ステーブルコインと現実世界資産のトークン化（RWA）が最も成長可能性の高い分野となりつつある。
ステーブルコイン市場は爆発的成長を遂げている。ドイチェ銀行のデータによると、2020年のステーブルコイン時価総額は約200億ドルだったが、2025年5月には2497億ドルに達し、5年間で1100％以上増加した。
クロスボーダー決済において、ステーブルコインの活用度は着実に上昇している。過去12ヶ月間のステーブルコインによる決済額は2.5兆ドルに達し、2020年の10倍となっている。
同時に、RWA（リアルワールドアセットのトークン化）は次の兆円規模の市場になりつつある。2025年6月初頭時点で、チェーン上に存在するRWAの総価値は231億ドル（ステーブルコイン除く）で、前年比110％以上増加している。
世界的に見ても、デジタル通貨の「鋳造権」の主導権を巡る各国の競争が激化している。香港に加え、米国、欧州、アフリカなど各国・地域も、ステーブルコインの主導権を握ろうと激しく争っている。
米国は『GENIUS法案』を提出し、ステーブルコインを国家戦略に取り込み、ドルの国際通貨体系における支配的地位を強化しようとしている。欧州の『暗号資産市場規制法案』（MiCA）も、統一された規制枠組みで新たなデジタル金融秩序を定義しようとしている。
05 ライセンス保有者の城壁：新格局における戦略的優位――信頼の代償であり、先駆者のチャンス
この規制転換の中で、高いハードルを乗り越え、成功裏にライセンスを取得した機関は、明確な競争的防波堤を徐々に築き始めている。MAS公式サイトによれば、現時点でデジタル決済トークン（DPT）ライセンスを取得した企業は33社のみ。リストにはCoinbase、Circle、そしてTechFlowなどが含まれる。
これらの機関はもはや単なるサービス提供者ではなく、新たな金融秩序の中で最初に身元確認を終えた「ホワイトリスト」メンバーである。TechFlowもその一つだ。MAS認可の大型決済機関（MPI）として、TechFlowはクロスボーダー決済およびDPT業務ライセンスを保持するだけでなく、母体であるAlpha Ladder Financeの支援のもと、決済、証券、カストディ、デリバティブなど複数ライセンスを統合した包括的コンプライアンス体制を構築している。
この体制には以下が含まれる：
・ 大型決済機関（MPI）ライセンス：デジタルトークン決済およびクロスボーダー決済サービスを包含；
・ RMO（認可市場運営者）資格；
・ 証券売買、デリバティブ、集団投資計画などを含む複数のCMS（資本市場サービス）ライセンス；
・ 伝統的資本市場資産およびアセットトケンのサービス提供可能な専門カストディライセンス；
・ 独立監査、マネーロンダリング防止（AML）、テロ資金供与防止（CFT）メカニズム。
これらのライセンスの組み合わせにより、ステーブルコイン交換やデジタル資産決済だけでなく、現実世界資産（RWA）トークンの規制準拠型発行も可能となり、新たな規制環境下で極めて希少な金融インフラプラットフォームとしての地位を確立している。
注目に値するのは、この傾向がシンガポールに留まらないことだ。世界的に見ても、規制は急速にステーブルコインとRWAへと拡大している。例えば、米国は2024年に『GENIUS法案』を導入し、ステーブルコインを国家戦略に組み込み、ドルの世界的支配を強化しようとしている。EUも『MiCA』を通じて統一規制枠組みを確立した。これらの信号は共通して、未来のデジタル金融参加者は最先端の技術だけでなく、コンプライアンスを最優先にすることが求められることを示している。
こうした背景の中、コンプライアンスそのものが極めて高いハードルを持つ「新たな希少資源」となりつつある。TechFlowはグローバルなライセンス保有機関と協力ネットワークを構築し、東南アジア、中東、中央アジア、アフリカ、南米など各地域で現地決済基盤を展開している。独自開発のStableXスマートエンジンシステムを活用し、AIとマルチ通貨ルーティングアルゴリズムにより、米ドルとステーブルコイン間の最適ルーティングと即時決済を実現し、コンプライアンス下でのグローバル資金移動に高効率かつ低コストのソリューションを提供している。
一方、Alpha Ladderは2021年よりRWAの探求を開始し、カーボンニュートラルトークン、マネーファンドトークンなどのプロジェクトを相次いで展開。構造設計から法的コンプライアンス、カストディ・監査までの一貫したエンドツーエンド発行プラットフォームを構築し、グリーン金融、伝統証券、クロスボーダーアセットのオンチェーン化に特化したサービスを提供している。
こうした布石は市場向けの見せかけではなく、厳密なコンプライアンスと長年の実務経験に基づく戦略的構築である。今後10年間、『GENIUS法案』や各国の規制深化とともに、コンプライアンス能力が業界の分水嶺となるだろう。先行してライセンスを取得し、堅実な決済ネットワークとRWA発行体制を備えた先駆者たちこそ、新たなグローバルデジタル金融秩序の中でルールを定義し、着実に前進できる存在となるだろう。
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