後バブル時代の冷静な考察：市場の再編の中で、暗号資産業界の各セクターはどのように発展していくのか？
TechFlow厳選深潮セレクト
後バブル時代の冷静な考察：市場の再編の中で、暗号資産業界の各セクターはどのように発展していくのか？
本文の著者は、現在の暗号資産市場における構造的変化を16の次元から分析している。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Joel John
翻訳：Yangz、Techub News
訳者注：トランプ政権の関税政策が不安定で、世界的な貿易情勢が混乱する中、暗号資産市場は顕著な冷却期を迎えている。本稿では、筆者が現在の暗号資産市場の構造的変化を16の観点から分析している。マクロ政策と市場メカニズムが同時に作用するこの特殊な時期に、暗号資産業界は深い価値再構築のフェーズを迎える可能性がある。これは過酷な選別プロセスである一方、業界が成熟へ向かうための必至の道でもある。
以下は、私が現在の暗号資産市場について抱いている全体的な見解であり、あるいは暗号資産が今後どのように進化していくと考えているかのまとめである。
1. 暗号資産の本質は、現行形態における通貨の進化軌跡にある。ブロックチェーンが情報に対してインターネットが果たしたのと同じ役割を、通貨／資産に対して果たすものだ。その結果として、投機活動が引き続き業界最大のアプリケーションシナリオであり続ける。
投機活動のスピードや規模は変動するかもしれないが、この分野における最も重要な成果（そして最大の収益源）は、依然として投機およびそこから派生する二次的ユースケース――例えば貸し借り、デリバティブ、ブローカーディーラーなど――に由来すると予想される。
2. Circleが新規上場（IPO）申請を提出したことで、ステーブルコイン分野は一区切りを迎える可能性がある。私見では、金利引き下げがこの分野に影響を与える次のドミノ倒しとなるだろう。チャネルの競争優位性と規制上の課題という二重のプレッシャーを考えると、ステーブルコインの次の大きなチャンスはそれほど熱狂を呼ぶものにはならないだろう。（参考記事：『Techub ファイナンス解説：CircleがIPOを目指すも、収益成長は利益の壁に直面』）
特にシリコンバレー出身ではない創業者にとっては、真の限界利益のチャンスは「米ドルを輸出する」ことではなく、暗号決済インフラを活用した地域密着型のフィンテックアプリケーションにある。もちろん、初期段階で1000万ドル以上の資金調達ができ、本社を米国に置けるなら話は別だ。
3. 理論上、DePIN分野は非常に注目されるべきだが、サービスレベルアグリーメント（SLA）や大規模AIプロジェクトに必要なスケールを考慮すると、真の投資機会は需要側で約1億ドル以上の収益を創出できるネットワークに集中する。こうしたネットワークは事実上（常に）プライベートエクイティファンドやヘッジファンドと提携し、短期的な流動性ニーズに対応する。
良い知らせは、このような規模に拡張可能なネットワークが実際に存在すること。悪い知らせは、こうしたネットワークが生み出す収益の大部分がトークン経済圏に還元されないということだ。
4. 私たちがトークンと収益の関係に注目し始めた背景には、二つの根本的変化がある。第一に、「ポスト pump.fun」の世界では、トークンが享受してきた評価プレミアムが完全に消失した。資産保有時に1億ドル以上の完全希薄化時時価総額（FDV）を維持するのは極めて困難になった。第二に、現在の株式・為替市場のボラティリティは暗号資産に劣らず、トレンドはむしろ明確であり、これにより暗号資産市場のマージナルバイヤー（最終需要層）が完全に枯渇している。
プロジェクト側が本当に収益を気にする必要がある根本的な理由は、流動性ファンド（最後のマージナルバイヤー）にとって、配分に値する資産は収益を上げる約50のトークンに限られ、その中でも実質的な成長可能性を持つのは30未満だからだ。
5. VCは「トークンというビジネスモデルはまだ死んでいない」と主張し、「Web3は間もなく到来する」と宣伝する強いインセンティブを持っている。もし業界の潮流に無関心でいたいなら、しばらく耳を塞いでいることも可能だろう。
私の見解では、今後はトークンを発行する創業者が減り、小規模チームで利益を保持する形が増えていく段階に入っている。この変化に、暗号系VCはうまく対応できないだろう。なぜなら従来、彼らの流動性は取引所上場と個人投資家の購入に依存していたからだ。一部の人々は暗号VCの展開縮小をマクロ環境のせいにするかもしれないが、真の原因はFTX事件以降の数年間にわたり、ポートフォリオがリターンを提供する能力が市場の変化とともに大きく低下してしまったことにある。
6. 私の見解では、支払い能力を持ち、Uber／シスコ級の成功を達成できる暗号資産ファンドは10社未満しかなく、その中でもその成功をどう実現するかを真に理解しているパートナーは30人未満だろう。多くの人々は、暗号資産分野に大型の消費者向けアプリが存在しないのはUXやマーケティングの問題だと考える。しかし、私の見解では、中心的な課題の一つは、現在の資本が3年リターンサイクルに縛られており、トークン上場による流動性獲得に過度に依存していることにある。これは暗号資産VCの「アヘン」になってしまっている。むしろ、このような環境の中こそ、より長期的な視座で大規模な消費者向けアプリを構築する機会があるのかもしれない。
7. 暗号資産と人工知能（Crypto x AI）の融合は表面的にはホットだが、AI自体の進化スピードに追いつけていない。これはおそらく、私たちの業界における「皇帝の新しい服」現象を最も露呈する領域になるだろう。データのトレーサビリティや分散型計算リソースの調整といった概念は理論的には魅力的だが、そのスケーリング可能性はまだ検証段階にある。既にスケールを実現しているネットワークの多くは、依然として米ドルで収益を得る分散型データセンターに依存している。
AIモデルはデータ供給元に「報酬」を支払ったからといって、プレミアムな性能を示しているわけではない。真に潜在力を秘めている、あるいはP2Eモデルと類似の可能性を持つのは、クラウドソーシングされたIPアドレスの分野だと私は考え、この細分化市場は非常に注目に値する。
8. 中高所得層向けのネイティブなデジタルバンクを暗号資産分野で構築する機会がある。給与管理＋送金＋ポートフォリオ構築（株式／財務省債券）＋ローンまで、すべてを暗号資産ネイティブユーザー向けに提供する銀行を想像してほしい。こうしたユーザーとは、毎月5千～20万ドルを暗号資産で稼ぎ、銀行がこれらすべての業務を処理してくれることを望んでいる人々だ。こうした銀行の潜在的ターゲット市場規模（TAM）は5千～1万人程度だが、私の見解では、こうしたプラットフォームを構築することは独自の価値を持つ。
9. FarcasterがDAOに再び息吹をもたらすかもしれない。多くのDAOが衰退したのは、人々が実際には貸し借りやデリバティブプラットフォームのガバナンスに参加したいと思っていないことが明らかになったからだ。Farcaster上のコミュニティが万人規模に成長し、これらのコミュニティがチェーン上でリソース（コミュニティ資産など）を調整できるようになれば、DAOは再び注目を集めるだろう。
これがMemecoins復活の道になることを願っている。うまく運営できれば、こうした資産はドージコイン／キャットコインよりも持続可能になるかもしれない。Farcasterが直面する核心的課題は、コンテンツクリエイターのニーズとプラットフォームの金融化のバランスをどう取るかにある。金融化がなければ、また別の普通のプロトコルになってしまうだろう。しかし、金融化に成功すれば、次世代インターネットの原形となる可能性がある。
10. 現在のチェーンゲームは死んだように感じられるが、投資リターン率（ROI）という観点では、消費者向けアプリの中で最も高いROIを持つ細分化市場だ。今なおこの分野で活動しているチームには何らかの「狂気」が必要であり、真に力のある建設者たちは、数百万ユーザーを抱え、持続可能なゲーム市場を築くだろう。多くの人はこの分野が2022年（Axie以降）ですでに終焉を迎えたと思っているが、狂乱期後の1年間の冷静期と2年以上の製品開発サイクルを考慮すれば、2025～2026年が暗号ゲームの爆発的成長の元年になる可能性が高い。
11. ロングテールのアルトコインが再浮上するのは極めて難しい。これは2018年や2023年とは異なる。当時は個人投資家が不足していたが、今は個人投資家が依然として市場に存在している。ただ、彼らはもう50番目の同質化トークンを追いかけないだけだ。
私の見解では、これは暗号資産業界の投資ロジックを変えるだろう。かつての賭けは「このトークンが取引所に上場できるか」だったが、今は「このトークンが重要かどうか」に変わった。これは全く異なる問いであり、答えを見つける者はほとんどいない。
12. 暗号資産業界の人的流出は、流動性枯渇よりも速やかに進行するだろう。具体的には、従業者がAI分野に移籍したり、暗号資産分野の進展の遅さに嫌気が差して他業界に移る様子を目撃することは、暗号資産価格の下落以上に士気に悪影響を及ぼす。2018年や2023年とは異なり、現在のマクロ環境はより長期的な痛みを示唆しており、一方でAI分野は指数関数的な進歩を続けている。
このような市場において、特定の企業が希望の灯台へと進化するだろう。企業文化が最終的に競争優位性（モート）となる。しかし、この変化を洞察できる創業者はごくわずかだ。
13. 暗号資産分野の研究機関やメディアは統合期を迎えている。一般のクリエイターはこの業界に対して幻滅しつつある。なぜなら、これまでの主要スポンサーはL2プロジェクトだったが、今やそれらとの協働は苦痛になりつつあるからだ。今後18ヶ月間、クリエイターが生き残るには「極度の金融化」しかない。つまり、十分な利益余地を確保することで、ようやく高品質なコンテンツ制作に時間をかける贅沢ができるようになるのだ。
創作（執筆／研究）、金融化（資産／取引構造設計）、競争優位性（流通チャネル／プロセス）の三つを融合できる企業が、巨額の利益を得るだろう。しかし、このような素質を持つチームは極めて稀少だ。
14. トークンを発行する創業者が減り、100万人以上のユーザー成長を実現する創業者が増えるなら、暗号資産分野で次に解放される資本プールはプライベートエクイティ（PE）になる。現時点では規模になっていないが、企業の年間収益が1000万ドルを超えるようになれば、今後18ヶ月以内にPE機関が主導的立場を占める可能性が高い。こうした条件を満たす企業は全体で約50社、そのうち非上場企業は約20社。従って、現時点では依然として微小な市場である。
15. 私は、約1000万ドル規模のファンドを設立し、クリエイティブコンテンツ（音楽／芸術／執筆）と暗号プリミティブを組み合わせて大規模に流通させるプロジェクトに特化して投資することを検討している。ただし、これにはパートナーが審美眼を持ち、消費者の分布を理解し、クリエイターと共感できる能力が求められる。これは私が特に興味を持っていることの一つである。
16. 暗号資産業界は、世界を形成する上で道徳的堕落と理想主義の両面を持っている。2018年と比べ、現在の業界は製品市場適合度（PMF）が百倍向上しているが、かつてのような評価プレミアムはほんの一部しか得られない。このような市場では、学者風の議論を遮断し、データ信号に集中することが一種の芸術、いや生存スキルとも言える。覚えておいてほしい：あなたは自分がいる世界を形成していると同時に、その世界に形成されている。主観的能動性そのものが、競争優位性なのである。
TechFlow公式コミュニティへようこそ
Telegram購読グループ：https://t.me/TechFlowDaily
Twitter公式アカウント：https://x.com/TechFlowPost
Twitter英語アカウント：https://x.com/BlockFlow_News
@joel_john95
