見解：トランプの関税政策は康波の終焉とビットコインの質的転換を引き起こす
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見解：トランプの関税政策は康波の終焉とビットコインの質的転換を引き起こす
康波ノード、ビットが質変する。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：楊歌Gary、CICADA インキュベーションインベスター
2025年4月14日、シンガポールにて執筆
トランプの関税政策は、グローバル市場に混乱と強い不安を引き起こし、VIX指数は4月8日に52まで上昇した。しかし明らかに、これだけではこの段階における過度に複雑な重層的矛盾を十分に解消できない。財政政策と金融政策は一時的な感情的価値しか提供できないように見え、債券・株式・為替が同時に下落する「三殺」環境の中、人々がパニックに陥る中で、資産配分の問題も行き詰まりを見せている。今、何を持つべきか？ これは25Q2において誰もが気にしている問題となった。
ビットコインはいつ再び反発し上昇するのか？ これは4月上旬に香港で開催されたWeb3 Festivalにおいて、参加者が最も多く口にした質問だろう。多くのパネルや会議の中で、トランプの関税政策が暗号資産（Crypto）市場およびビットコイン価格にどのような影響を与えるかについて、繰り返し議論された。正直に言えば、この単純に見える質問には簡単な答えがない。そのため、私は帰国後にこれを踏まえて本稿を執筆した。
1. 債券・株式・為替の三殺問題とマーリン・スカイの失効
なぜトランプは極端な関税政策を採用するのか？ 簡単に言えば、これはMAGA（Make America Great Again）的で、輸入依存を減らし雇用を促進し、政治的気運を高めることにつながるように見える。しかしアメリカ国民は単純な愛国主義者ではなく、高いインフレ率と1.3兆ドルに達する財政赤字は、「アメリカ製品を買う」という動きを後押しする土壌とは言えない。現実の生活問題はすでに切迫しており、調和がつかなくなっている。財政政策も金融政策も効力を失いつつある中で、関税政策はもはや手札が尽きた末の最悪の選択と言える。バフェットは最近のインタビューで、「関税はある程度、戦争行為だ」と指摘している。バフェットの多くの思想は次の時代のパラダイムから見れば古くなっているかもしれないが、この評価に関しては非常に正確である。世界は新たなコンドラチェフ波（康波周期）の交錯点にあり、戦後の平和と信用体制は完全に崩壊し、混沌期における新しいメカニズムの再構築が始まっている。
VIX指数が高止まりしていることに加え、債券・株式・為替が同時に下落していることは、明確なシグナルである。今回の香港Web3 Festivalでの会議において、Yi博士とともに、1929年および1971年の歴史的類似性について深く議論できたのは有意義だった。これらの時期の経済指標や外部環境は、現在の2025年と非常に似ており、最終的に大恐慌＋局地戦争のシナリオ、冷戦対立のシナリオ、あるいはまったく新しい独立シナリオのいずれになるかは、リスクヘッジ金融資産、特にゴールドの動向によって決まる（因果的にはその表れとも言える）。乱世にあれば黄金を蓄えるという慣習は、まさにこのような康波周期の交錯点における特徴である。ここで重要なのは、この時期の黄金の属性が、マーリン・スカイにおける過熱期の商品属性とは次元が異なるということだ。
マーリン・スカイの標準的見解によれば、スタグフレーション期から衰退期へは「キャッシュが王様」から「債券が王様」への移行であり、その後の回復期、すなわち「株式が王様」になる成長サイクルが続くとされる。だが明らかに、我々は今のところそのような状態ではない。外部環境は回復期に入る条件を満たしておらず、マーリン・スカイはそれ以上回転しない。このタイミングで金価格が繰り返し過去最高値を更新しているのは、明らかにマーリン・スカイの論理から逸脱していることを示している。他のコモディティと比較してもそれがわかる：原油、銀、銅、大豆、ゴム、綿花、鉄筋などは、パンデミック前と比べて横ばいかわずかに上昇しているのみで、金の上昇幅とは大きく差が開いている。
マーリン・スカイの失効は、この段階における経済政策や市場経験が常識的な予想から外れることを意味している。トランプがこのタイミングで関税政策を打ち出すのも、マクロ的には歴史的法則に従った受動的な行動にすぎない。
補足として三点挙げておく：① マーリン・スカイの失効は、康波周期の交錯点という特殊な環境下でのみ成立しないものであり、適切な外部環境下では依然としてその客観的法則性は有効である；② 康波周期の交錯期には、金以外にも他のリスクヘッジ金融資産が存在する。たとえば最近、世界中の資金が量的ファンドやCTA戦略を求めているのも偶然ではない。もちろん、ビットコインがこの機会に「デジタルゴールド」としての地位を証明し、他の金融資産との正の相関関係を突破して独自に発展できるかどうかは、まだ注視が必要である；③ 異なる歴史段階の康波周期交錯点において、マーリン・スカイがどこで失効するかは必ずしも同一ではなく、法則としても重要ではない。ただし、特定の資産運用会社やファミリーオフィスがこれまでの慣性戦略を踏襲している場合には、早急に見直しが必要となる。
2. トゥキディデスの罠と過去5回の康波周期終焉の比較
私は2020年に、過去5回の康波周期における産業変遷と地政学的環境を比較した図を作成した。しかし、実際に二つの康波周期の交錯点を経験した人はほとんどいないため、今日になって経済面・政策面からの衝撃を実際に感じて初めて、その実感が得られるようになった。
過去の歴史から見ると、康波周期の交錯点では常にトゥキディデスの罠、あるいはその仮想敵同士の対立が激化する傾向にある。今回も例外ではない。ただし今回は、文化的背景の大きく異なる二つの大国、中国と米国との間でそれが起きている。トランプの関税政策がこのタイミングで結果をもたらしたのも、当然のことといえる。
以下の表は、過去5回の康波周期終焉期の比較をまとめたものである：
（注：トゥキディデスの罠の双方は「支配国 – 躍進国」の順で記述）
視野を長期間にわたって広げれば、マーリン・スカイや経済政策の失効も自然な現象に見える。康波周期の境界におけるエネルギーの対立は、マーリン・スカイの経済循環の変化よりも遥かに強大であり、この交錯点では進行中のマーリン・スカイが直接破壊され、混沌期へと突入する。
直感的に比較すれば、私たちの置かれた状況と今後10年間の展望は非常に明瞭になる。共通するパターンについてはここでは省くが、以下のパラダイムジャンプの問いを考えるべきである：① デジタル化とAIという新しい技術パラダイムは、世界的な生産関係やガバナンス方法に革新をもたらすか？ ② 中米両国は本当にトゥキディデスの罠に嵌っているのか？ ③ ビットコインおよび暗号資産（Crypto）は、これら二つの問題の中でどのような役割を果たすのか？
3. グリーンスパンの予言と康波周期交錯点における暗号資産の意義
過去の康波周期交錯点における関税政策と同様に、トランプの今回の関税政策も一定程度のバタフライ効果を引き起こす可能性がある。米国内の経済問題に対処する際も、中米関係の取り扱いも、円滑かつ合理的でなければ、必然的に混沌期の連鎖的爆発を招く。
しかし今回失効しつつあるのは、前述の康波周期交錯点におけるマーリン・スカイだけではない。より長期的に見れば、デジタル化とAIという新パラダイムが、産業革命以降200年間続いた生産単位の構成や労働力組織の本質的構造を変えつつあるため、FRBが従来の経験に基づいて金融政策・財政政策を通じて米国経済を統治し、ひいてはグローバルな安定的貿易秩序を管理するという歴史的段階も、失効または大きな変革の局面を迎えている。
グリーンスパンは2013年の反省的著作『The Map and the Territory: Risk, Human Nature, and the Future of Forecasting』の中で次のように述べている：
“We must accept that monetary and fiscal policy cannot permanently boost economic growth in the presence of deeply rooted structural constraints.”
（「根深い構造的制約が存在する場合、金融政策および財政政策は恒久的に経済成長を促進することはできない。」）
おそらくこの段階の大多数の人々は、既に「根深い構造的制約」が現在の世界を覆っていることに同意するか、少なくともそれを感じ取っているだろう。産業革命以降のグローバルな枠組みや経済政策手法は、デジタル化とAIの急速な発展にますます適合しなくなってきている。デジタル化とAI時代が急速に拡大し始めたことに加え、2009年のビットコインの登場以来、暗号資産市場とDegen文化が16年間にわたって4回のサイクルを経てきたことで、生産力と生産関係が蓄積してきたエネルギーは、この脆弱な康波周期の交錯点で質的な変化を遂げるだろう。
暗号資産とブロックチェーンプロトコルによるガバナンスが、この瞬間からすぐに従来の経済政策統治のすべてを引き継ぐと断言するのは難しいが、避けられない趨勢であることは明らかだ。今後数十年間、世界はおそらく二元的な並列ガバナンス構造の状態に続くだろう。つまり、暗号資産とブロックチェーンプロトコルのガバナンスが、経済・金融・取引・決済、さらには社会統治の一部を徐々に増やし、あるいは主導していく一方で、国家主権に基づく社会・経済体制、通貨・財政政策も、ある地域内では従来の文化的慣習や利益要請に従って並行的に維持されていく。これは、以前の記事『トランプ再選後の構図大変化』で述べた「世界の主要矛盾」の解決方向にも呼応している。
要するに、暗号資産はこの交錯点・転換点において極めて大きな意義を持ち、グローバルな経済・社会構造を全面的に変えるだろう。
4. 今真正のトゥキディデスの罠とは何か
私は、この段階におけるトゥキディデスの罠が中米間にあるとは考えていない。中米の経済規模が競争関係にないわけではないし、ハンチントンが『文明の衝突』で述べたように、将来の大規模な対立が西洋とイスラムの間で起きるとも限らない。今回のパラダイム遷移は、国家や民族の枠を超えた変化なのである。
2014年、カカオに投資していた韓国の著名な投資家友人が私にこう言ったことがある。「世界の大都市はどこも似たようなもので、都市間の文明的合意は、多くの国の中の都市同士の合意を超えている。」近年のデジタルノマドやDegen文化の合意形成も、この点をさらに裏付けている。
トゥキディデスの罠のような歴史的法則を考える際には、歴史的類似性を比較するだけでなく、技術と生産の変化という視点からも、パラダイムの対応性を考察すべきである。特に「根深い構造的制約」を打破するこの交錯点では、中米の統治姿勢の差異は、従来の金融（TradFi）と分散型金融（DeFi）の本質的差異ほど大きくなく、海洋法系と暗号プロトコルの差異ほどでもなく、保守派とDegenの思想文化的差異ほどでもない。
以前の記事でも触れた通り、「世界の大部分の国家および利害主体は、半封建半中央集権的国家資本主義の環境にとどまっており、現在の主要矛盾により、半中央集権的国家資本主義から半去中心化型デジタル情報管理主義へと移行しつつある」。現在の世界が置かれている康波周期の交錯点、そして蓄積された矛盾による変革のエネルギーがもたらすパラダイム変化の趨勢は、間違いなく後者に向かっている。
過去5回の交錯点後の変化を振り返れば、混乱と再構築、リスクヘッジ資産の急騰、そして変革の中で新世代の生産技術が急速に発展することは、必然的な趨勢である。異なるのは、今回蓄積されたエネルギーがより強力かつグローバルである一方で、変化の方向は「去中心化」と「システムの抽象化」に向かっていることだ。したがって、第1節の問いに答えるならば、私は今回の（交錯点におけるエネルギー爆発）は、むしろまったく新しい独立シナリオに直面する可能性が高く、世界的な混乱度は非常に高くなるが、対抗の焦点はそれほど集中しないだろう。
5. ビットコインと混乱度の相関性の変化：慣性的認識の変容とマーリン・スカイとの類似点
このような背景のもとで、ビットコインは「デジタルゴールド」という称号を正式に獲得する準備をすでに整えている。しかし歴史の発展は常に曲折を伴う。25Q2時点で、混乱度と恐怖度が着実に高まる中でも、ビットコインのリスクヘッジ能力は依然としてゴールドに及ばず、混乱度が高まる局面でも債券・株式・為替と同じように下落傾向を示しており、価格と混乱度の間に一定の負の相関関係が残っている。
混乱度の定義についてはここでは深入りしない。VIXは重要な指標因子の一つであり、その他にMOVE指数、各種資産の潜在的ボラティリティ、Libor-OISスプレッド、金価格のボラティリティ、FRBと各国中央銀行の金利乖離度、マイナス金利国の割合、戦争リスク指数、グローバル貿易の断絶度などが参考指標となる。
混乱度との負の相関関係が残っている主な原因は、保有者の心理状態によるものだ。ビットコイン保有者の少なくとも半数以上は、資産価値の上昇を期待するか、あるいは純粋に投機・賭博的な心持ちで保有している（なぜ「半数程度」と言うかといえば、ビットコインの多くは長期ロックアップされているか、秘密鍵を紛失しているか、あるいは売却に関心がないため放置されているケースがあり、これらは非合理的に正の相関を提供している）。また、これらの保有者の取引頻度も高い。
とはいえ、過去半年間のデータを見れば、ビットコインと他のアルトコインの動きには大きな違いが見られる。ビットコインとアルトコインは負の相関関係にはないが、さまざまな環境下での下落耐性において、ビットコインの優位性が徐々に顕在化している。特に2024年末以降、混乱度が高まる中での強さが目立っている。これは、ビットコインと混乱度の相関性が静かに変化していることを示しており、負の相関が弱まり、正の相関が強まっているのである。
トランプの二期目就任以来、彼は100件以上の行政命令に署名し、暗号資産業界に対する緩和政策を継続的に推進している。それに加え、最近の関税政策が火に油を注いでいる。こうした動きはマクロ的に見れば、康波周期の交錯点を加速させ、新旧周期の激しい対立を促進している。もちろん、これらはすべてビットコインと混乱度の相関性が加速的に反転することを助ける要素でもある。2025年4月中旬時点で、SECはUniswap、Gemini、OpenSea、Kraken、Consensys、Cumberland、Coinbase、Rippleなど複数の暗号プロジェクトに対する訴訟を正式に撤回した。またFDICとOCCも、銀行が暗号業務に参画する際の規制を大幅に緩和し、銀行が暗号業務を展開するために承認・届出を要しないよう改正した。こうした好材料は、現在の混乱環境下のパニックムードの中でまだ一般に消化されておらず、2.6兆ドル規模の市場には未だ多くの要素が「プライシング・イン（price in）」されていない（今後述べるRWAやPayFi市場の急速な発展も含めれば、なおさらである）。
歴史的「ゴミ時間」の終わりに立って、我々は二つの問いを考えるべきだ：① 混乱度と正の相関関係を結ぶ前に、感情的な下落局面がもう一度訪れるか？ ② ビットコインがゴールドのように混乱度と強い正の相関関係を築き、真の避難資産となるまで、あとどれくらいかかるか？ こうしたトレンドを加速させるには、市場と大衆の慣性的認識を変える必要がある。だがその変化は通常、滑らかに実現するには長い時間がかかる。しかし、現在の歴史的交錯点においては、その余裕はないと考えられる。もちろん、ビットコインはこれまで常に反認識的な形で市場と参加者に警鐘を鳴らしてきた。したがって、近い将来に極端な相場、あるいは常識に反する相場が出現する可能性は十分にある。
マーリン・スカイと同様に、ビットコインは自身の半減期によって暗号市場の4年サイクル（牛・熊）を形成しており、感情の変化や資産クラス選好の流れも非常に似ているが、そのスピードは2.5倍速いだけだ。しかし、16年間・4サイクルの発展を経た今年、不規則な特徴が現れ始め、多くの人々が「名目は牛、実態は熊」と感じるようになり、ETF参入やMemeへの信頼喪失が戦略の無効化を招いたと考えている。しかし本質的に言えば、これらはすべて康波周期交錯点におけるエネルギー干渉に関係している。つまり、世界的な混乱度がこのタイミングで暗号市場の従来の法則を破壊しているのだ。過去4サイクルで人々はビットコインと暗号市場の運営法則に慣れ、各国の戦略的備蓄や専門機関のポートフォリオにまで上り詰めた。このタイミングで康波周期交錯点が巧みに法則を破ることは、むしろビットコインが「デジタルゴールド」として質的に飛躍する最良の機会なのかもしれない。
まとめると、2025年という激変の歴史的康波周期交錯点において、我々は4年サイクルという従来の経験を破る短期的な下落を経験するかもしれないが、すぐに混乱度と正の相関を持つビットコインの質的変化が見られ、それに牽引されて次の段階の暗号市場全体の大きな発展、すなわち暗号成長の第二曲線が到来するだろう。
6. 暗号成長の第二曲線が持続する本質的理由
2025年4月初旬の香港Web3 Festivalでは、RWA（Real World Assets）の話題が他を圧倒し、異常に盛り上がりを見せ、過去のNative Degenたちの偏見を打ち破った。
リアルヤイeld（実利回り）と持続可能な発展を目指すことが、今年の暗号市場における新たなコンセンサスとなりつつある。歴史は常に「追い詰められて」変わる。2024年にMemeやBTCFiの物語が熱狂した後では、単なる物語や布教に頼る第一曲線のロジックだけでは、もはや人々を納得させることは困難になった。
過去の記事『暗号成長の第二曲線』では、RWAとPayFiの台頭に関する現象と初期的原因について言及・検討した。本稿で康波周期交錯点を説明することで、このトレンドのより本質的な理由は、混乱と変化の中での新周期・新パラダイムの制度構築ニーズが不可逆的であることだと理解できる。
多くの人が懸念するのは、RWAやPayFiも他の物語と同じように一過性の流行に終わるのではないか、二度と巡ってこないのではないかということだ。しかし明確に言えるのは、物語の刷新や空虚なステーキングとは異なり、制度の長期的構築には持続的な価値があるということだ。
25Q1時点で、実際のPayFiアプリケーションやRWAFiファンドが急速に登場し始め、CICADA.FinanceやPlumeといった新世代のプロジェクト、プロトコル、パブリックチェーンの急速な発展が、2025年の市場に包括的な変化をもたらし、暗号第二曲線の持続的成長の十分な基盤を築くだろう。
トランプの関税政策は単なるバタフライ効果にすぎないが、それが引き起こす康波周期交錯点には歴史的レベルの機会が潜んでいる。ビットコインと混乱度の相関性が反転し、質的に変化するという予想とその実現は、RWAやPayFiを含む暗号第二曲線各業界の成長を牽引する重要な要因となり、新たな康波周期の第一段階において、暗号資産とブロックチェーンプロトコルによるガバナンスが、グローバルな経済・金融・取引・決済、さらには社会統治の各方面に徐々に浸透し始める象徴となる。
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