
暗号化ファイナンスのロジックを貫く:製品がないことが、最も優れた製品である
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暗号化ファイナンスのロジックを貫く:製品がないことが、最も優れた製品である
ゲームが暴走したわけではない。ただ「完璧に」プレイされただけだ。
著者:rosie
翻訳:TechFlow
暗号資産分野で数百万ドルもの資金調達を軽々とこなすプロジェクトたちに気づいていますか? 彼らが頼っているのは、往々にして立派なウェブサイトだけです。
これは運でもなければ、完全な詐欺でもありません(まあ、時にはそうかもしれませんが)。実際は、ゲーム理論の結果なのです。
『シリコンバレー』というドラマの有名なシーンを覚えていますか? 収益のない企業の評価額が、実際に利益を上げている企業よりも高くなる場面です。ベンチャーキャピタリストはこう説明します。
「もし収益を提示したら、人々は『どれくらい?』と聞いてくる。そしてその答えは、決して満足のいくものにはならない。しかし収益がなければ、人々は無限の収益を想像できるのだ」

暗号資産分野はこの論理を極限まで推し進めました。製品が現実的であるほどむしろ資金調達が難しくなり、逆に不確かさが資金調達額を増やすのです。これはバグではなく、暗号業界で最も儲かる「機能」です。
現実が評価額を制限する
実際に稼働している製品を持つということは、避けがたい事実に直面せざるを得ないということです。
その「事実」とは、たとえば:
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実際のユーザー数(たいていはがっかりする数字)
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現実の技術的制約(やはりがっかりする)
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偽造できない定量的指標(最悪の場合は致命的)
しかし、白紙のホワイトペーパーだけのプロジェクトであればどうでしょう? その潜在的価値は、あなたの想像力と対象読者の軽信度にしか制限されません。
これにより奇妙な現象が起きています。実際に何かを作ろうとする行為が、市場から罰せられるのです。
完全情報ゲーム
ゲーム理論の中心にあるのは、「登場人物が持っている情報量」と「自身の利益に基づく行動選択」です。
暗号資産における資金調達ゲームでは、次のようなプレイヤーが存在します。
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創業者(すべてを知っている)
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ベンチャーキャピタリスト(ある程度の情報を知っている)
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一般投資家(ほとんど何も知らない)
製品を持たない創業者にとって、勝ち戦略は明らかです。
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すべてを曖昧だが魅力的に保つ
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現実ではなく可能性について語る
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FOMO(錯過への恐怖)をあらゆる手段で煽る
より曖昧であればあるほど、他人があなたを反論しにくくなります。機能が少なければ少ないほど、失敗する機会も減るのです。
なぜ誰も高い基準を求めないのか?
ゲーム理論には「囚人のジレンマ」という有名な状況があります。そこでは、全員が自分本位の選択をすることで、結局誰にとっても悪い結果になることが示されています。
暗号投資も同様の仕組みで動いています。
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誰もが「投資する前に実際の製品があるべき」と要求すれば、市場は健全になります。
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しかし、待っている人間は早期の莫大なリターンを逃すリスクがあります。最初に参入した投資家こそが、プロジェクトが最終的に失敗しても最も多くを稼ぐのです。
そのため、個々の投資家にとっては最も賢い選択は、「約束」に基づいて早期に飛び込むこと(ape in)です。しかし、それが全体としては愚かな結果を生み出します――虚構が本質に勝つという結果です。

夢を売るか、現実に向き合うか
Mediumの記事だけで支えられているプロジェクトは、「すべてを根本から破壊し、数兆ドルの価値を獲得する」と堂々と主張できます。
一方、実際にコードを持つプロジェクトは、以下のような現実に直面しなければなりません。
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実際のユーザー数はどれくらいか
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技術的に本当にできることとできないことは何か
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なぜ競合に追い抜かれてしまうのか
ここから私が「ゴミプレミアム(Bullshit Premium)」と呼ぶものが生まれます。つまり、現実の制約を受けないことで得られる追加の評価額のことです。
宣伝による共鳴
どのプロジェクトが優れているか誰にも判断できないとき、人々は同じシグナルを探します。
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どのインフルエンサーや著名人がこのプロジェクトを話題にしているか
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どの取引所がそのトークンを上場したか
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トークン価格がどれほど速く上昇しているか
実際の製品を持たないプロジェクトは、製品開発ではなく、これらのシグナル作りにすべてのリソースを注ぐことができます。
開発予算が少なければ少ないほど、マーケティング予算が増えます。暗号資産分野において、マーケティングは常に開発に勝つのです。
実例:製品のない「オールスタープロジェクト」
暗号資産分野には、数十億ドル規模の評価額を持つホワイトペーパープロジェクトが溢れています。それらの運命は、上述の理論を完璧に裏付けています。

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Berachain:メインネットを未リリースのまま、暗号資産分野で最も熱狂的なコミュニティの一つを築き、数十億ドルの評価額を達成しました。暗号業界では、製品が現実的であるほど、人々が自分の夢を投影しにくくなるのです。
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Aptos:「秒間16万2千トランザクション(TPS)」を実現するとされるブロックチェーンに3億5千万ドルを調達しましたが、実際のリリース時の性能は秒間4件でした。技術的約束に対する検証が少ないほど、調達金額は逆に大きくなるのです。
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Worldcoin:「生体認証データと引き換えにトークンを配布する」というアイデアが、ベンチャーキャピタルにとって魅力的に映り、数十億ドルもの投資を集めたのです。
これらすべてに共通するのは、約束が抽象的であるほど、あるいは技術が複雑であるほど、調達額は膨らむが、その後の崩壊もまた悲惨になるということです。
なぜこの現象が止まらないのか
論理的な解決策は明白です。投資家が実用可能な製品を持つことを要求すべきなのです。
しかしゲーム理論は、これが起こらない理由を教えてくれます。
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FOMOは本物だ:初期投資家が最大の利益を得るため、検証前の投資というプレッシャーが生じる。
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約束の検証が不可能:大多数の投資家は、プロジェクトが約束を果たせるかを技術的に評価する能力を持っていない。
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ファンドマネージャーは気にしない:彼らの評価は四半期ごとのリターンに基づく。長期的成功はどうでもよい。
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誰もが歪んだインセンティブを持っている:個人にとって有利な選択が、市場全体にとっては有害になる。
だからこそ、製品を持たないプロジェクトが、実際に有用なものを作るプロジェクトよりも多くの資金を調達できるのです。
このゲームは暴走しているわけではありません。ただ、「完璧に」プレイされているだけです。
本稿は金融に関する考察であり、投資助言を構成するものではありません。私は単にこの現象を楽しんでいるだけです :)
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