SOL Strategies CEOとの対話：初のSolana先物ETF上場、「ソラナ版マイクロストラテジー」以上の存在を目指す
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SOL Strategies CEOとの対話：初のSolana先物ETF上場、「ソラナ版マイクロストラテジー」以上の存在を目指す
暗号通貨の初期の歴史において、最大の保有者は個人投資家であることが多かった。
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ゲスト：Leah Wald、SOL strateges CEO
ホスト：Jack Kubine
ポッドキャスト元：Lightspeed
原标题：The Solana Playbook With Leah Wald
配信日：2025年3月27日
要点まとめ
今週の特別番組では、DAS NY 2025会場からLeah Wald氏をお迎えして、2025年のSolana先物ETFのリリースを中心に、SOL Strategiesの戦略ガイドラインや、暗号資産市場に対する彼女の独自の見解について深掘りします。また、Solanaの長期的ビジョンや最新の業界動向についても触れていきます。
主なポイント要約
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暗号資産の初期の歴史において、最大の保有者は個人投資家だった。
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Solanaの機関投資家化はまだ初期段階にあり、議論は始まったばかりだ。
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Solanaの成功の一つは、さまざまな機関と対話でき、自らのプラットフォーム上でブロックチェーンプロジェクトを展開することを検討させている点にある。
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SOL StrategiesをSolana版のMicrostrategyと呼ぶのは、不十分な類似である。
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より適切なアプローチは、本物のテック企業を築くことだ。
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Solanaコミュニティの好きな点は、さまざまなタイプのスタートアップが革新を探求していることだ。
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ビットコインが「価値保存」としての地位を確立するまでには長い時間がかかったように、SolanaおよびSOL自体はより投機的であり、自身の方向性を見つけるには時間が必要だ。
Solana先物ETFのリリース
Jack：米国初のSolana ETFが取引を開始しました。この分野の専門家として、ボラティリティ・エクイティーズ（Volatility Shares）の先物ETFについて、初日のパフォーマンスはどう評価しますか？取引高はどのくらいでしたか？今回のリリースで注目すべきポイントは何ですか？
Leah Wald：
これは非常に重要な出来事です。誰もこれほど早く進展するとは予想していませんでした。今回のリリースはCMEの先物商品発表に直結しており、承認スピードも非常に速く、A2Xレバレッジメカニズムも導入されました。
ボラティリティ・エクイティーズが先物商品をリリースしたことは、極めて賢明な戦略だったと思います。月曜日の市場パフォーマンスは非常に強力で、市場の存在と取引の成功を示す好例となりました。特に2倍レバレッジの商品にとっては大きな勝利であり、機関投資家の採用と市場の効率性という観点から、エコシステム全体にとって非常に大きな意味を持ちます。
取引高については、現時点ではまだ大きく伸びる余地がありますが、あくまで初日であることには変わりありません。多くの市場参加者は通常、初日に参入しない傾向があるため、3か月後の取引高、市場参加度、全体的な関心の推移を観察することがより重要です。
Jack：
記憶違いでなければ、あなたはValkyrie在籍時にビットコイン先物ETFを立ち上げた経験がありますね。当時の経験を教えていただけますか？初日の取引高はどのくらいでしたか？資金の大規模な流入はいつ頃から始まりましたか？また、ビットコイン先物ETFの経験は、Solana先物ETFにどう活かせますか？
Leah Wald：
私たちは2021年10月にValkyrieとProSharesのビットコイン先物ETFを立ち上げました。ProSharesは私たちより2日前に上場し、NYSEに上場しましたが、私たちはNASDAQを選択しました。ProSharesの商品は初日で10億ドルを超える取引高を記録し、私たちの初日取引高は約5,000万ドルでした。それでも、アメリカ初のビットコインETFとしては非常に良い結果でした。
先物ETFの立ち上げプロセスは非常に複雑で、特にマーケットメイカーとの連携や、先物取引エコシステム全体の正常な運営を確保することが重要です。現物ETFと比べて、先物ETFは関与するプレイヤーが多く、CMEのペーパートレードに基づくため、現物資産との乖離が生じやすく、トラッキングエラーなどの点で追加の配慮が必要です。
ビットコインのAUMや取引高は確かに大きいですが、市場環境は異なります。今回はSECが先物リリース後わずか2日で承認したように見えます。そのため、ボラティリティ・エクイティーズには依然としてマーケティングを展開する余地があります。
Jack：
CMEの先物およびボラティリティ・エクイティーズのETF取引高を意味のある形で評価するには、どれくらいの期間が必要だと思いますか？初日の取引高は通常低いため、より長期的な観察が必要ではないでしょうか？
Leah Wald：
多くの機関は内部のポートフォリオ制限により、直接的に先物商品を購入できません。また、先物取引の参加者層も比較的限られています。そのため、初日のパフォーマンスだけで製品の潜在力を完全に判断するのは難しいです。
これらのETFの市場パフォーマンス、取引高、参加度の変化を評価するには、少なくとも3か月は必要だと考えます。通常、シカゴのトレーディング機関が主要なプレイヤーであり、彼らの行動が市場に大きな影響を与えます。したがって、3〜9か月の期間が、こうした製品の成功を評価する合理的なフレームワークです。
Jack：
2025年の現物ETFの見通しについてはどうお考えですか？
Leah Wald：
これは待望される重要な節目です。過去の経験から見ると、先物ETFは通常、現物ETFより前に登場します。正確なタイミングは予測できませんが、今回の先物ETFのリリースは明らかに前向きなシグナルです。すでに複数の企業が現物ETFの申請を提出しており、それらの製品運営も順調です。したがって、2025年の現物ETFの見通しには楽観的です。
機関投資家は注目しているのか？
Jack：
先物ETFについてもう少し広く語りましょう。現在DASカンファレンスにいますが、ここでの雰囲気はまるで機関投資家向けのイベントのようです。しかし、以前お話しした通り、「機関」という言葉を使うとき、多くの人がそれを一つのまとまりと捉えがちです。
2つの質問があります。第一に、機関はすでにSolanaに参入していますか？第二に、それは市場に何を意味するのでしょうか？さらに、「機関」という定義自体も整理したいです。一体何が「機関」で、何がそうでないのか？現時点で、どの分野やサブセグメントの機関資本が、短期間でSolanaに流入する可能性が高いと考えますか？
Leah Wald：
非常に考察に値する問いです。一般に、個人投資家と機関投資家は資金規模で区別されますが、暗号資産の歴史においてはそう単純ではありません。個人投資家を「自分自身の富を管理する人」とし、機関を「他人の資本を管理する組織」と定義すれば、これらは資金規模ではなく、資金の性質の違いを表しています。実際、暗号資産の初期歴史において、最大の保有者は個人投資家でした。
ビットコインが新たな価値保存手段として認識されるにつれ、機関化の流れが始まりました。BlackrockやFidelityといった金融大手が積極的にビットコインETFを立ち上げているのは、市場の大きな転換点を示しています。しかし、Solanaのようなアルトコインでは、現状の主要保有者は依然として個人です。法的には個人投資家と呼ばれても、その資本規模や市場への影響力は機関並みです。
2つ目の質問、つまり機関参入の意味と現状についてですが、Solanaの場合、現在の議論はむしろ「機関がどのようにエコシステムに参加するか」に焦点が当たっています。例えば、Franklin Templetonがブロックチェーンベースのファンドを発表し、Solana上で運用を試みている点が一例です。また、先物ETFの導入は機関投資家に新たなツールを提供しており、Solanaエコシステムへのさらなる資本流入を促すかもしれません。ビットコイン市場では、寄付基金、年金基金、主権財産基金などが資産配分の一環として参加しています。Solanaにも同様の投資ツールが整備されれば、より多くの機関が参入する可能性があります。
とはいえ、総合的に見れば、Solanaの機関化はまだ初期段階にあり、議論はまさに始まったばかりです。
Solanaの究極のビジョン
Jack：
一つ見過ごされがちな点があります。機関がSOLを資産として保有することと、マネーマーケットファンドをSolana上で運営することの違いです。将来的なオンチェーンNASDAQの実現よりも、年金基金がSOLを保有する方が現実的だと私は思います。
Leah Wald：
ご指摘はもっともです。異なるプロジェクトの発展経路を観察するのは非常に興味深いことです。Solanaの成功の一つは、多様な機関と対話でき、彼らに自らのプラットフォーム上でブロックチェーンプロジェクトを検討させる魅力を持っている点です。Solanaは顕著な優位性を持っており、説得力があります。しかし、資金がSolanaエコシステムに入った後、どこに分配され、どの分野に流れるかは、次の重要な課題です。幸いなことに、2日前にお話しした通り、こうしたトピックへの関心は徐々に高まっています。
Jack：
以前、機関と個人投資家の違いについて話しましたが、実際には資金規模が決定的な境界線ではなく、「普通のクジラ（個人大口投資家）」も存在します。SOL Strategiesは、Joeのように長期にわたり大量のSolanaを保有する個人投資家と頻繁にやり取りしていますか？彼は相当な規模の資産を握っているわけですから。
Leah Wald：
確かに、これは非常に興味深い現象です。私の仕事の一つは、投資家と対話し、私たちの理念やストーリーを共有することです。Joeのような投資家は、長期にわたりSOLをホールドすることに満足しているでしょう。多くのビットコイン投資家が自分のBTCを保持し、ETFの意義について議論するのと同じです。このような選択肢を持つことは良いことで、投資家には多様な選択肢が必要です。
現在、IRAや類似の口座を通じて、一般投資家に株式投資のチャンスを提供するのは、私たちだけです。これはビットコインETFの発展過程でも注目すべきテーマでした。ただ、Joeのような投資家は、すぐに私たちの株を買うよりも、直接SOLを保有・ステーキングすることを好むでしょう。私たちの株式がより魅力的になるか、株式取引に積極的になるまでは、この変化には時間がかかるかもしれません。
Laineの買収戦略
Jack：
検証者（バリデーター）について話しましょう。最近、SOL Strategiesに関する面白いニュースを見ました。Laine Solanaバリデーターを買収したとのこと。名前はMichaelさんで、stakewiz.comも運営していますね。この買収はとても特筆すべきものです。どのようにして交渉が始まったのですか？なぜこの特定のバリデーターを買収し、Michaelさんに最高執行責任者（COO）を務めてもらうことにしたのですか？その経緯を教えてください。
Leah Wald：
正直に言えば、この買収はほぼ完全にMichaelの個人的能力によるものです。彼は非常に優れたビジネスセンスを持ち、卓越したエンジニアでもあり、このような人材は非常に稀少です。そのため、Laineバリデーター、stakewiz.com、その他の関連資産の買収を検討することは、次の外部拡張フェーズにおける戦略的整合性がありました。この買収により、私たちの株式は約330万株に増加しました。
Jack：
これはほぼ株式を倍増させたようなもので、しかも短期間で達成されたように見えます。
Leah Wald：
はい、まさにそうです。Michaelの加入効果は非常に大きかったです。Solanaコミュニティでは、彼の能力や知性だけでなく、コミュニティへの真摯な貢献によっても広く尊敬されています。私たちのCTOの活動にも、このコミュニティ重視の姿勢が見られます。たとえば、最近SIMD02,2,8提案を支持しましたが、これはバリデーターとしての経済的利益には完全に一致しませんでした。しかし、Solanaネットワーク全体の発展にとって有益だと判断したため、支持を表明しました。
私たちの目標は、Solanaエコシステムと深く融合した企業を築き、ネットワークの長期的発展に貢献することです。これがLaineバリデーターを買収した理由の一つでもあります。
SOL StrategiesはSolanaのMicrostrategyなのか？
Jack：
SOL Strategiesの成長戦略は、当初から買収を中心にしていましたか？最初にSOL Strategiesを聞いたとき、「SolanaのMicrostrategy」と表現されていました。Microstrategyのように、債務を発行して大量のSOLを購入し、JitoやHeliusのようなプラットフォームでステーキングして追加収益を得るモデルを想像していました。それがLightspeedポッドキャストで聞いた内容です。しかし実際には、バリデーター領域まで深く踏み込み、MaxはよくTwitterでSIMD提案について意見を述べています。また、MichaelというSolanaバリデーターコミュニティの著名人もチームに加わりました。では、このような方向性は当初から計画されていたのでしょうか？それとも、時間とともに自然に形成された戦略なのでしょうか？
Leah Wald：
SOL StrategiesをSolana版のMicrostrategyと呼ぶのは、不十分な類似です。このモデルの限界は、純粋に「純資産価値（NAV）ゲーム」に終始してしまう点にあります。つまり、資産を積み上げることで企業価値を高めるだけでは不十分です。私は、本物の事業を運営し、株主に長期的な価値を提供することも同時に考える必要があります。もし市場が「SOLの価格上昇を待っているだけ」と見做せば、それは株主に対して不公平です。より公正なアプローチは、本物のテック企業を築くことです。
私たちの戦略は、緩やかだが堅実な成長です。初期はバリデーターや関連資産の買収といった無機的成長（M&A）に依存していますが、時間とともに内発的成長（オーガニックグロース）へと移行していく予定です。最終目標は、Solanaのインフラ企業となることです。
この過程で、可能な限り多くのSOLを獲得し、自社のバリデーターノードにステーキングしています。しかしこれは全体戦略の一部にすぎません。ビットコインマイナーが、バランスシート上のBTCを増やす一方でマイニング事業を運営するのと同様です。このモデルの方がはるかに強く、意味があると信じています。なぜなら、単に「SOLを買う」だけでなく、Solanaのインフラエコシステム内で実際に機能しているからです。MaxやMichaelの協力を得て、機関投資家との対話を進めながら、このビジョンを実現しています。
Jack：
バリデーター運営以外にも、他のインフラ事業への展開を検討していますか？目標はバリデーターに限定されるのでしょうか、それとも、より広い技術分野への挑戦も視野に入れているのでしょうか？
Leah Wald：
バリデーター以外の機会も確かに検討しています。特に、Solanaエコシステムを支援する補助的技術分野に注目しています。現在、複数のパートナーと交渉中で、さらなる可能性を探っています。
Solanaの投資哲学
Jack：
現在のSolanaに対する投資哲学は何ですか？Microstrategyとはある種のつながりがあるように見えます。Michael Saylorはビットコイン界の重要な人物であり、いわば「ビットコインの顔」です。あなたたちも同様の役割を目指しているように感じます。現在は転換期かもしれません。最近、meme coinの熱狂が落ち着きつつあり、かつて大ブームだったFire Dancerも注目度が下がっています。2025年残りの期間、あなたの投資哲学はどのようなものですか？Solanaネットワークをどう見ていますか？また、どのようにSolanaを普及させようとしていますか？
Leah Wald：
非常に深い問いですね。三つに分けて回答します。まず、Solanaは現在、自身の位置づけを模索しています。まだ初期段階のブロックチェーンとして、自らの役割や価値提案を明確にしようとしています。Solanaには効率性など、他チェーンを上回る明確な強みがあり、それらは証明されています。しかし肝心なのは、これらの強みが誰にとって魅力的なのか？誰が上に構築するのか？誰がユーザーになるのか？
Solanaのエコシステムでは、「構造化商品」など、製品を中心とした議論が活発です。Solanaはオンチェーン共通基金のプラットフォームになるのか？あるいは決済システムに進化するのか？これらはすべて可能性です。Solanaコミュニティの素晴らしい点は、さまざまなタイプのスタートアップが革新を探求していることです。今年は、Solanaがさらに明確なニッチを見つけられることを願っています。既に核となる強みはありますが、まだ独自のポジショニングを完全に確立できていません。
このプロセスには時間がかかります。ビットコインが「価値保存」としての地位を確立するまで長期間かかったように、SolanaおよびSOL自体はより投機的であり、自身の道を見つけるには時間がかかります。2025年は、Solanaが独自のニッチを見つけられるかを注視し続けます。
最後の考察
Jack：
Suiや他のレイヤー1（L1）、イーサリアムなど、他のエコシステムについてどう思いますか？正直に言うと、これらのエコシステムにもSOL Strategiesのような投資機会はあると思います。なぜもっと多くのホールディング企業が同様の戦略を採用していないのでしょうか？今後1年半以内に、こうした企業が登場すると考えますか？
Leah Wald：
こうした企業は間違いなく登場すると考えます。すでにいくつかの関心を持つ企業と話し合いを持っています。全体として、米国では多くの企業がIPOで上場するでしょう。SPAC（特別目的買収会社）形式で上場するケースもあるかもしれません。カナダでは、一部の企業がRTOS（リアルタイムオペレーティングシステム）を利用しようとするかもしれません。
ただし、こうした企業が増えれば増えるほど、成功の定義が問われるようになります。上場すること自体が成功ではないのです。真の成功は、市場参加度、投資家の関心、そして株式エコシステム内の取引高の支えにかかっています。これらのサポートは、トークンコミュニティや資本市場エコシステムから得られるべきです。したがって、より多くの企業が上場すると予想しますが、単に上場するだけでなく、包括的な戦略的思考が必要です。
私は、短期的な上場だけを考えるのではなく、長期的視野を持つ企業を応援します。競争は歓迎です。こうした企業が増えていくことを期待しており、エコシステム建設に積極的に参加してほしいと思います。それこそが、業界全体の健全な発展を促進するのです。
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