OKG Research：ウォール街の「ブロックチェーン化」路線に隠れる権力ゲーム ｜ブロックチェーン上のウォール街 #03
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OKG Research：ウォール街の「ブロックチェーン化」路線に隠れる権力ゲーム ｜ブロックチェーン上のウォール街 #03
一体誰のチェーンが、誰のウォール街を定義しているのか？
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察現物BTC ETFからトークン化の波へ、ウォール街を象徴とする機関勢力は暗号資産市場の動向に深く影響を与え変化させ続けており、我々はこの力が2025年にさらに強大になると信じている。OKG Researchはこれに合わせ「オンチェーン・ウォールストリート」シリーズリサーチを開始し、伝統的機関がWeb3分野で展開するイノベーションと実践を継続的に注目していく。ブラックロックやJPモルガンといったトップ機関はどのように革新を受け入れるのか？トークン化資産、オンチェーン決済、そして分散型金融（DeFi）は今後の金融地図をどう形作っていくのか？
本稿は「オンチェーン・ウォールストリート」シリーズリサーチの第3弾である。過去の情報を確認したい場合は以下をクリック：
1、 老舗の新戦略：ウォール街が加速する「ブロックチェーン化」
2、 Web3インサイト：RWAのトークン化、香港に残された時間はあとどれくらいか？
2025年2月、Ondo Chainがウォール街の静けさを揺るがしている。ブラックロック、フランクリン・テンプルトンなど伝統的アセットマネジメント大手が共同参加し、機関向けRWA専用に設計されたL1ブロックチェーンは、露骨な野心を持っている――「規制遵守かつオープン」というハイブリッド構造を構築し、兆ドル規模の伝統的資産を安全にブロックチェーン上に持ち上げつつ、イーサリアムなどの主要パブリックチェーンが持つ流動性の恩恵も享受することを目指す。
Ondo Chainは鏡のように、伝統的金融大手がWeb3に殺到する際の集団的不安を映し出している――規制環境下でいかにオンチェーンの新大陸を先占するか？ 一部は高い壁を築き、他は荒々しく開拓し、また別の者たちは狭間に橋を架けようとしている。伝統的金融大手が次々と参入する中、技術路線の分化はもはやコードの争いではなく、未来の金融発言権を巡る駆け引きへと進化している。
1、ウォール街の「ブロックチェーン化」、ゲームのルールはどう変わる？
19世紀、初期のウォール街における金融取引は主に手作業プロセスと対面取引に依存しており、仲介機関としてのブローカーや銀行が取引促進において極めて重要だった。その後、20世紀に電子取引プラットフォームとインターネットが登場し、金融情報へのアクセスが民主化され、個人投資家の障壁が減少し、取引コストも低下した。フィンテックの繁栄は投資家のフロントエンド体験を大幅に改善した。
こうした進歩は喜ばしいものの、伝統的金融市場の基盤は変わっていない：集中型システムが依然として支配的地位にあり、データは専有データベース内に孤立しており、取引プロセスも仲介機関による調整と決済に依存している。ブロックチェーンとトークン化技術は今まさにこれらを変えようとしている。資産をよりアクセスしやすく、透明性が高く、相互運用性を持つことで、リアルタイム決済の実現、コスト削減、グローバルアクセスの可能性を解放しつつ、従来のシステムが長年提供してきた整合性と信頼を維持することで、伝統的金融市場の運営方式を変える可能性を秘めている。
しかし、Web3の技術波が世界を席巻する中、伝統的金融機関の選択は一致するどころか、明確な分岐を見せている。異なる技術選択の背後にはコンプライアンス要件と流動性要件の対立がある――安全性とコントロールを優先するか、それともグローバル市場の開放的流通を追求するか。
ウォール街が当初Web3を歓迎した際、許可型チェーン（パーミッションドチェーン）が多くの金融機関の選択肢となった。JPモルガンが2024年に自社のOnyxネットワークでの決済額が年間3000億ドルに達したと発表したとき、多くの人々が気づいた。かつて暗号資産を公然と疑問視していたこの百年バンカーが、すでにこっそりとブロックチェーンで自らの護城河を再構築していたのである。Onyxチェーンは精巧に設計された「デジタル要塞」のようなもので、ノードは少数の機関によって制御され、取引相手の情報は隠蔽可能であり、すべてのクロスボーダー送金にはコンプライアンスラベルが貼られている。
Onyxを活用したトークン化資産管理の実行アーキテクチャ
しかし、この閉鎖的エコシステムの代償は明らかだ。JPM Coinプロジェクトに関わった匿名の銀行関係者はこう語る。「当社のオンチェーン米国債トークンは提携機関間でのみ流動可能であり、流動性はガラスケースに閉じ込められた骨董品のようだ」。ニューヨーク・メロン銀行のオンチェーン預託サービスも同様に高壁の内側に閉じ込められており、管理するトークン化資産は100億ドルを超えるにもかかわらず、イーサリアム上のDeFiプロトコルとの相互運用ができない。伝統的金融の慣性がここに浮き彫りになる：リスクに対抗するためにコントロールを選び、同時に自ら開放性を扼殺している。
そこで、トークン化の概念が世界的に流行し、オンチェーン流動性を巡る戦いが始まると、ブラックロックやゴールドマン・サックスといったアセットマネジメント大手はより攻撃的な選択を始める：ますます多くのトークン化実践がパブリックチェーンへ移行し、イーサリアムが機関向けトークン化の最有力候補となる。 ブラックロックはいち早く行動し、イーサリアム上でトークン化ファンドBUIDLをローンチした。これはスマートコントラクトによる自動決済が可能であり、オンチェーンでのステーキング、貸し借り、二次市場取引も可能だ。これは伝統的金融とWeb3金融が初めて深く融合した瞬間であり、パブリックチェーン路線が新たな注目ポイントとなった。
BUIDLトークン化ファンドの運用資産総額は6.36億ドル超
だが、だからといってイーサリアムその他のパブリックチェーンが、トークン化および機関級Web3イノベーションのニーズを完全に満たせるわけではない。イーサリアムは現時点ではビットコインネットワークに次いで最も安全なパブリックチェーンエコシステムであるが、機関が求める「安全性」と一般に理解される「安全性」の間には大きな隔たりがあるかもしれない。公的クラウドの安全性がどれほど喧伝されても、予算が十分にある機関の多くは依然としてオンプレミスにクラウドを構築したいと考えるのと同じように、技術的安全性は業務・資産の安全性とは等しくない。
そのため、技術的準備や業務ニーズが十分にある機関の多くは、既存の路線を踏まえてさらなる可能性を探っている。たとえばOndo Financeはパブリックチェーンと許可型チェーンの壁を打ち破ろうとしており、規制と市場のニーズに合致するハイブリッド構造を模索している。Ondo Chainのハイブリッド構造は、パブリックチェーンの開放性と許可型チェーンのコンプライアンス性を兼ね備えることを売りにする。その中で許可型バリデーターネットワークはフランクリン・テンプルトン、ウェリントン・マネジメントなどの大手機関がノードを務めることでコンプライアンス性と安全性を確保する一方、クロスチェーン相互運用性を開放し、資産がイーサリアム、Solanaなどの主要パブリックチェーン間で流通できるようにしている。イーサリアムなどのパブリックチェーン上に直接展開するよりも、Ondo Chainの登場により、OndoはRWA実践においてより高いセキュリティ制御権を得られるとともに、クロスチェーン連携で流動性問題を解決できる。
ただし、ハイブリッド構造が本当にOndoに効率向上とコンプライアンスの最適バランスをもたらせるかはまだ未知数である。それと比較して、L2は現段階で機関参入を誘う「より望ましい選択肢」と言えるかもしれない。
2、L2がWeb3に果たす役割は、AIにおけるDeepSeekに似ているかもしれない
新しい技術の普及は常に使用コストの著しい低下を伴う。DeepSeekが2025年に世界的な注目を集めた理由は、AIに対する市場のコスト認識を覆し、高性能AIが必ずしも高価な計算資源に依存するわけではないことを示したからだ。たとえばDeepSeek R1モデルは、100万トークンあたりの価格をChatGPT o1の60ドルから2.19ドルにまで引き下げており、この約30倍の価格差がAIアプリケーションのトレンドを変えつつある。より多くの企業が予算を気にせずにAIの実験やイノベーションに自由に取り組めるようになっている。
DeepSeek-R1の顕著なコスト優位性
出典：DoccBot
L2がWeb3に果たす役割は、おそらくDeepSeekがAIに果たす役割に近い。DeepSeekがもたらした短期的なインパクトほど直接的ではないが、カンクンアップグレード後、L2は確かにオンチェーンコストを実質的に削減した。OP Mainnet、Base、Arbitrum、Starknetなどを含む多数のL2ネットワークは、過去半年間で平均コストを97％以上削減した。取引コストの低下は直ちにユーザーエクスペリエンスを向上させ、より多くのユーザーが頻繁にL2を利用するようになった。OKG Researchの分析によれば、現在イーサリアム関連の取引活動の90％以上がL2ネットワーク上で行われている。
イーサリアムEIP-4844アップグレードによりLayer2の取引コストが大幅に低下
出典：ARK Investment Management LLC
コストの低下はブロックチェーン技術のハードルも下げ、より多くのオンチェーンアプリケーションやサービスがL2ネットワークへ加速的に移行している。VisaやStripeなどの決済機関もL2を活用して「決済の閃電戦」を展開している。PolygonやArbitrumの高スループットネットワークに依拠し、Visaのステーブルコイン決済チャネルはクロスボーダー取引コストを従来案の1/10にまで圧縮し、日次処理量は50万件を超える。StripeはL2を使って暗号通貨出入金チャネルを構築し、ユーザーが裏側のパブリックチェーンの存在にさえ気づかないようにしている。「チェーンが非中央集権的かどうかは気にしない。100万の商人がシームレスに暗号通貨を受け入れられるかどうかだけが重要だ」と、StripeのWeb3責任者は明言している。
これはおそらく伝統的機関の最も現実的な計算を示している：パブリックチェーンのセキュリティリスクが依然として存在し、アライアンスチェーンのオープン性の壁が難しい中、Layer2は妥協的でありながら最も費用対効果の高い選択肢となっている――低コストでブロックチェーンネットワークの効率と技術的メリットを得られ、なおかつコントロール可能な範囲を逸脱しない。モジュラー型ロールアップインフラが初步的な成果を見せ、OP StackなどのプラットフォームがL2展開の技術的ハードルを大きく下げ、ワンクリックでのチェーン立ち上げが現実となり、新たなコンセンサスネットワークを構築する必要もなく、トークン経済による金融的インセンティブに頼らずとも健全に稼働でき、コンプライアンス面でもパブリックチェーンに比べて明確な優位性を持つ。
多くの伝統的機関がL2を通じてWeb3に参入している。Coinbaseが展開するL2チェーンBaseは、MemeやAI Agentの熱狂の中で優れたパフォーマンスを見せ、現在のWeb3界の「時の人」となっており、将来Coinbase株式のトークン化による流入を背景に、トークン化資産発行の重要なハブとなる可能性もある。ソニー、ドイチェ・バンクなど伝統的なテクノロジー・金融機関もL2への布陣を加速させ、将来のトークン化イノベーションの波の中で一席を占めようとしている。これらの機関にとって、RWA資産の発行市場としてイーサリアムエコシステムを選択する場合、自らがコントロール可能なL2を発行することはより賢明な判断だろう。
イノベーションコストが大幅に低下し、技術応用が簡便かつ効率的になれば、より多くの機関やユーザーがL2を通じてWeb3イノベーションに参加するようになるだろう。
出典：Ondo Finance
結論
今日のウォール街の「ブロックチェーン化」競争は、もはや技術的優劣の単純な比較ではない。JPモルガンのプライベートチェーン、ブラックロックのパブリックチェーンETF、VisaのL2決済探求、そしてOndo Chainのハイブリッド実験――各技術路線はいずれも未来の金融支配構造を定義しようとしている。
しかし歴史は常に皮肉なものだ：伝統的機関がオンチェーンで旧世界の秩序を再現しようと忙殺されている間に、DeFiプロトコルは静かに彼らの領土を侵食している。Uniswap上で取引されるテスラ株式トークンの日次取引高が1億ドルを突破し、AaveのRWA貸借プールがますます多くの機関の「違反」預金を引き寄せている……もしかすると、すぐにこの技術路線の暗闘はより露骨な衝突へと進化するだろう：いったい誰のチェーンが、誰のウォール街を定義するのか？
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