クジラの動向を取引のシグナルとして利用することは信頼できるのか？

執筆：Peter Chung、Jaehyun Ha、Presto Research

翻訳：Golem、Odaily 星球日報

ポイント：

• ウォール街アラート（Whale Alerts）は人気があるが、これは大規模なオンチェーン取引がトークン売却の前兆や売りサインと見なされることが多いからである。これらの主張を評価するため、Presto ResearchはBTC、ETH、SOLのビットバンクへの大口入金後の価格変動を分析した。

• 回帰分析によると、大口取引入金とその後の価格変動との間のR²値は低く（0.0017～0.0537の範囲）、VCおよびMM（マーケットメーカー）からの入金にデータを絞った場合もR²値はわずかに向上したものの、実際のトレードシグナルとしての有用性は依然として限定的であった。研究結果は、ウォール街が取引所に入金しても、それが信頼できる取引指標としての予測能力を持たないことを強く示唆している。

• オンチェーン指標は、ブロックチェーンの基本状況分析や違法資金の追跡、価格変動の説明といった他の用途では有効である。投資家がこれらの指標の能力と限界について現実的な期待を持つとき、初めて業界にとって真に役立つものとなる。

暗号資産が他の資産と異なる点の一つは、分散型台帳に記録された取引情報が公開されていることである。このブロックチェーンの透明性により、「オンチェーンデータ」と呼ばれる一連のツールが登場した。その中の一つが「ウォール街アラート」であり、大規模な暗号資産取引を自動通知するサービスである。こうしたサービスは、大口取引が通常、売却活動の前触れと見なされ、トレーダーにとっては「売りサイン」となることから、広く利用されている。

本レポートでは、この広く信じられている仮説の有効性を検証する。まず市場で一般的なウォール街アラートサービスの概要を簡単に紹介し、その後、BTC、ETH、SOLの大口入金と価格の関係を分析する。続いて分析結果を提示し、主要な結論と提言を行う。

ウォール街アラート（Whale Alerts）の概要

ウォール街アラートとは、大口暗号資産取引を追跡・報告するサービスである。このようなサービスは、暗号エコシステムの発展とともに登場し、市場参加者がブロックチェーンの透明性を高く評価していることを反映している。

歴史

初期のビットコイン採用者、マイナー、投資家（例：中本聡、Winklevoss兄弟、F2Pool、Mt.Goxなど）が大量のビットコインを保有するようになると、「ウォール街（Whale）」という言葉が普及し始めた。当初は、Blockchain.infoなどのブロックチェーンブラウザを使って熱心なユーザーが大口取引を監視し、BitcointalkやRedditなどのフォーラムで情報を共有していた。こうしたデータはしばしば、ビットコイン価格の大幅な変動を説明するために使われていた。

2017年のバブル期には、ウォール街の取引や大口取引の増加を受け、自動監視ソリューションのニーズが高まった。2018年、ヨーロッパの開発チームが「Whale Alert」というツールをリリース。これは複数のブロックチェーン上で大口取引をリアルタイムで追跡し、X（旧Twitter）、Telegram、Webサイトを通じてアラートを送信するものだった。このツールは瞬く間に市場関係者の支持を得て、 actionable な取引シグナルを求める人々にとっての主要サービスとなった。

出典：Whale Alert (@whale_alert)

基本的な仮定

Whale Alertの成功を受け、多くの類似サービスが登場した（下図参照）。新しいプラットフォームはアラートに文脈を与えるために追加機能を提供するが、オリジナルのWhale Alertはシンプルかつリアルタイムの通知に特化しており、今なお最も人気のあるサービスである。これはX上でのフォロワー数からも明らかである。これらすべてのサービスに共通するのは、「大規模なオンチェーン取引（特に取引所への入金）は、直近の売却行動を予兆する」という仮定に依存している点である。

主要なウォール街アラートサービス、出典：Whale Alert、Lookonchain、Glassnode、Santiment、X、Presto Research

シグナル有効性の評価

ウォール街アラートの支持者は、オンチェーンでの資産移転（特に取引所への入金）が清算の前兆となり、有効な売りサインになると主張する。この仮説を検証するため、当社は取引所への大口入金後におけるデジタル資産価格の変化を分析した。下図は分析の主要パラメータを示す。もし大口入金が信頼できる取引シグナルであれば、入金と対応する資産価格の間に明確な関係が観察されるはずである。

分析の主要パラメータ、出典：Presto Research

資産、取引所、分析期間、入金閾値

分析は2021年1月1日から2024年12月27日までの期間に焦点を当て、BTC、ETH、SOLの3つの主要暗号資産と、それらのビットバンクにおけるUSDT価格を対象とした。この期間を選んだのは、ビットバンクが現在使用している集約入金用ウォレットアドレスの稼働期間と一致させるためである。

入金閾値は取引所のデータ分析に基づいて設定した。具体的には、Whale AlertがBTC、ETH、SOLに対してそれぞれ5,000万ドル、5,000万ドル、2,000万ドルをウォール街の基準としていることに合わせ、ビットバンクが世界の現物取引量の約40%を占めることを考慮して、それぞれ2,000万ドル、2,000万ドル、800万ドルに引き下げた。

エンティティタイプ

さらに、特定の既知エンティティの入金についても特別に分析を行い、狭いデータサンプルに対しても同様の分析を実施し、特定タイプのエンティティの入金が価格変動とより強い相関を示すかどうかを検証した。これらのエンティティはArkham Intelligenceによって識別され、当社独自の調査で補完したものである（下図参照）。

既知アドレスを持つエンティティ、出典：Arkham Intelligence、Presto Research

市場影響の測定

ウォール街の入金による潜在的な売却圧力を評価するために、以下の仮定を置いた：

• 閾値を超える入金がオンチェーンで確認された後、売却圧力は一定時間内に顕在化すると考える。分析対象とした期間は1時間と6時間の2つ。

• 指定期間内の最大ドローダウン（MDD）を、入金による価格影響（あるとすれば）を測る指標として使用し、期間中のノイズを効果的にフィルタリングする。

結果

分析結果は以下の通りである。

• BTCウォール街入金の影響（全件）：

出典：Binance、Dune Analytics、Presto Research

• BTCウォール街入金の影響（VCおよびMMのみ）：

出典：Binance、Dune Analytics、Presto Research

• ETHウォール街入金の影響（全件）：

出典：Binance、Dune Analytics、Presto Research

• ETHウォール街入金の影響（VCおよびMMのみ）：

出典：Binance、Dune Analytics、Presto Research

• SOLウォール街入金の影響（全件）：

出典：Binance、Dune Analytics、Presto Research

• SOLウォール街入金の影響（VCおよびMMのみ）：

出典：Binance、Dune Analytics、Presto Research

主要な知見

出典：Binance、Dune Analytics、Presto Research

上図は前述の統計分析結果をまとめたものであり、以下の3つの結論を導いている：

• 大口取引所入金は価格下落の予測能力が弱い：12のすべてのケースにおいてR²値は非常に低く、0.0017～0.0537の範囲にとどまる。

• VCおよびMMの入金はやや良い予測シグナルかもしれない：このデータではR²値がやや改善しているが、これは単にサンプルノイズの減少によるものであり、真の相関強化とは言い難い。また、絶対値は依然として低く、取引シグナルとしての実用性は限定的である。

• ETHのウォール街入金は主にVCおよびMM由来：ETHのウォール街入金の61%（879件中538件）がVCおよびMMからであり、BTCは13%、SOLは32%にとどまる。これは資産ごとの特性を反映している。ETHはGas手数料、ステーキング、DeFi担保、Swap媒介など多様なWeb3用途があるため高い回転率を持つ一方、BTCは価値保存資産として比較的安定している。

結論

確かに、当社の分析手法には一定の制約があり、回帰分析自体にも内在的な限界がある。R²値だけに依拠して結論を出すことは誤解を招く可能性もある。

しかし、背景情報や個別の観察結果を組み合わせた総合的な分析からは、ウォール街が取引所に入金しても、それが信頼できる取引シグナルとして十分な予測能力を持たないことが強く示唆されている。これはオンチェーン指標のより広範な利用に関する深い洞察も与えてくれる。

オンチェーン指標は確かに価値あるツールであり、ブロックチェーンの基本状況分析や違法資金の追跡には特に有効であり、価格変動の事後的説明としても有用である。しかし、短期的な価格変動を予測する用途としては全く別次元の問題である。価格は需要と供給の関数であり、取引所入金は供給側に影響を与える要因の一つにすぎず、たとえ実際に意味があったとしてもだ。価格発見プロセスは極めて複雑であり、ファンダメンタルズ、市場構造、行動的要因（感情、期待など）、ランダムノイズなど多くの要素に左右される。

高度に変動する暗号資産市場では、参加者は常に「完全な」取引戦略を求めがちであり、オンチェーン指標の「魔法のような」魅力に惹かれる人々が常に存在する。一部の「過剰に熱心な」データ提供企業が自社プラットフォームの可能性を誇張しようとする中で、投資家がこうしたツールの能力と限界について現実的な認識を持つことが、オンチェーン指標が業界に真に貢献するための鍵となる。