ArkStream Capital 2024年Q4四半期レポート：DeFiの力強い回復、ステーブルコイン需要の持続的増加
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ArkStream Capital 2024年Q4四半期レポート：DeFiの力強い回復、ステーブルコイン需要の持続的増加
11月の政治情勢の安定に伴い、バリュー投資は回復への兆しを見せ始めている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察
業界概要
12月5日、ビットコインは市場の期待通りに10万ドルの大台を突破し、歴史を作った。この歴史的な瞬間において、世界的な金融業界の注目が集まる中、ビットコインの新記録は暗号資産分野における新たなマイルストーンとなり、暗号資産市場の影響力拡大と認知度向上を明確に示すものであるとともに、将来の大きな成長可能性を予兆している。これはArkStream Capitalが長年にわたり信じてきた信念と期待が現実となったことを意味するだけでなく、暗号資産業界全体の信条が検証された象徴でもある。業界内では、リスクと機会が共存するプライマリーマーケット、効率的で多様化したセカンダリーマーケット、多彩なチェーン上エコシステムすべてが、ビットコインの突破によって活気づき、第4四半期には市場全体が良好なパフォーマンスを見せた。
ビットコイン価格推移図、出典：LSEG Workspace
ビットコインが10万ドルの壁を突破できたのは、いくつかの要因が複合的に作用した結果であるが、特に重要なのは、マクロ環境での利下げ期待とトランプ氏の米国大統領選勝利である。
連邦準備制度（FRB）が今四半期に2回の利下げを行ったことは、市場に深い影響を与え、さらに市場の情勢を大きく動かした。利下げは一方で借り入れコストを低下させ、投資家がより高いリターンを得られる資産を探そうとする動きを促進し、暗号資産市場への資金流入を増加させた。他方で、利下げは市場流動性の改善にも寄与し、資産価格の支えとなる。また、マクロ的な利下げの恩恵を受け、ステーブルコイン市場も発行規模で過去最高を記録し、市場の資金流動性が大幅に増加して再び市場の活力が喚起された。ArkStream Capitalは、2025年の量的緩和政策の実施に伴い、流動性がさらに高まり、暗号資産は顕著な価格上昇を迎えると予想しており、市場のさらなる拡大が見込まれる。
米国大統領選期間中、トランプ氏はビットコインおよび暗号資産分野の発展に対する明確な支持を表明し、一連の前向きな公約を行った。具体的には、国家戦略としてのビットコイン準備の創設を提唱し、ビットコインを国家金融戦略の枠組みに組み込み、政府が一定量のビットコインを保有することを計画している。さらに、トランプ氏は規制政策やスタートアップ企業支援において積極的な措置を取り、暗号分野の健全な発展を促進すると約束した。当選後、トランプ氏は暗号資産分野の発展を支援するために2つの重要な行動を取った。まず、暗号資産分野に豊富な経験を持つReserve Rightsの顧問であるPaul Atkins氏をSEC委員長候補に指名した。次に、ホワイトハウスに人工知能（AI）および暗号通貨担当の新職を設立し、元PayPal幹部でビッグデータ・暗号資産分野に精通した専門家David Sacks氏を任命した。
トランプ一族が主導するプロジェクトWorld Liberty Financial（WLFI）は、革新金融ソリューションとブロックチェーン技術の融合を通じてDeFiを統合し、ユーザーにより公正で効率的かつ安全な金融サービスを提供することを目指している。WLFIは貸し出し、RWA、ステーブルコインなどの主要分野で積極的な投資と協力を進めている。WLFIはAaveとの協力を通じて成熟した信頼できる貸し出しプロトコルプラットフォームを提供し、EthenaのsUSDeなどの新しいステーブルコイン資産を統合することで、担保可能な資産の種類を広げるとともに資金源を豊かにしている。さらに、Spot On Chainのデータによると、2024年11月以降、WLFIの主要ウォレットアドレスはETH、cbBTC/wBTC、LINK、AAVE、ENA、ONDOといった主要暗号資産を大量に購入している。これにより市場はWLFIの資産動向に強い関心を寄せ、WLFIが協力するDeFiプロジェクトへの買い意欲が高まっている。特に注目すべき例として、2024年12月中旬にWLFIがEthenaと提携し、Ethenaの収益型ステーブルコインsUSDeを自社貸し出しプラットフォームの担保資産に採用したことが挙げられる。これにより、WLFIの貸し出しプラットフォームはステーブルコイン預金の新たな資金源を獲得した。この提携発表直後、ENAトークンは短期間に10%以上上昇し、市場がWLFIの影響力に高い評価を与えていることが明らかになった。
トランプ氏の勝利後、MicroStrategyによるビットコイン投資はさらに加速した。最新データによると、同社は2024年第4四半期に新たに約15万枚のビットコインを購入しており、総支出は約135億ドル、平均取得単価は1枚あたり約9万ドルである。対照的に、ビットコイン現物ETFの純資産総額は第3四半期末の600億ドルから第4四半期末には約1100億ドルに達し、純資金流入は500億ドルに上ったが、MicroStrategyの購入量はそのうちほぼ25%を占める。また、MicroStrategyは特別株主総会で最大210億ドルの株式ファイナンスと210億ドルの債券発行を提案し、引き続きビットコインに投資していく計画である。同社CEOのMichael Saylor氏は、マイクロソフトなど他の伝統的大手企業に対してもビットコイン投資を働きかけており、実際にマイクロソフトの株主投票では関連議案が否決されたものの、その動きは注目されている。市場はMicroStrategyの継続的な購入行動に対して期待と懸念の両面を持っている。一方で、伝統的大手企業とともに暗号業界の発展とビットコインの新高値を牽引することを期待しつつ、他方でブラック・スワン的な出来事が起きることによる市場の混乱を懸念している。
MicroStrategyのBTC保有量、出典：https://treasuries.bitbo.io/microstrategy/
暗号市場内部では、かつて市場の注目がビットコインそのものやMemeのチェーン上投機に集中していたため、インフラ構築や実用化に焦点を当てた価値投資は悲観的な低谷に陥っていたが、11月の政治情勢の安定化に伴い、価値投資は復活の兆しを見せ始めた。DeFi、インフラ、新興パブリックチェーンなどの分野の価値が再評価され始め、地道に投資を続けてきた人々は安定したリターンを得ており、価値投資が再び重視されるようになっている。具体的なプロジェクトを見ると、EthenaやUsualの人気は、市場がRWAおよびステーブルコインに強い関心を持っていることを反映している。また、Curveなどのプロトコルは、ステーブルコイン交換におけるスリッページの少なさという特徴により、優れたパフォーマンスを示している。今四半期にTGE（トークン生成イベント）を実施した基本面が堅調なHypeLiquidやMorpho、製品の実用化にこだわるVirtualsなどは、データ面だけでなく対応するトークン価格も次々と過去最高を更新している。これらの傾向は、価値投資が回帰しており、革新が依然として暗号資産業界の発展の核心的原動力であることを示しており、資金の注目もこうした分野へとシフトしている。
しかし、事には裏表があり、最近、プライマリーマーケットの資金調達活動は件数・金額ともに減少傾向にあり、セカンダリーマーケットの相場と乖離している。また、ここ2年間で資金調達したプロジェクトは、一次取引所への上場待ち行列に直面しており、二次取引所は常に流動性不足の状態にある。さらに、第4四半期初頭のチェーン上投機ブームと反伝統VC感情の高まりは、プライマリープロジェクトの上場後の価格形成に悪影響を及ぼし、投資リターンの余地をさらに圧迫している。セカンダリーマーケットへの移行過程において、プライマリープロジェクトは流動性のウィンドウ期間という課題に加え、激しい競合分野の競争と限られた取引所リソースにも直面しなければならない。こうした要因が重なり、プライマリーマーケットの資金調達・投資活動はかつてない困難に直面している。
四半期ごとのプライマリーマーケット資金調達額、出典：https://www.rootdata.com/
セカンダリーマーケットでは、ビットコインの上昇幅を上回るリターンを求めて、しばしばアルトコイン市場で投資機会を探す。しかし、第2・第3四半期の厳しい市場環境下では、ビットコインが高値を維持しているにもかかわらず、多くの基本面が健全なアルトコインが不調に終わっている。これは、タイミングが極めて重要であることを示している。たとえ銘柄の基本面が良好であっても、投資タイミングが不適切であれば、不利な購入価格や長い資金拘束コストに直面する可能性がある。また、セカンダリーマーケットではポジション管理やリスクコントロールなどの課題にも直面しなければならず、少しでも注意を怠れば資金の逆ザヤや損失につながりかねない。したがって、セカンダリーマーケットの取引戦略はトークン上場や流動性問題を考慮する必要がないものの、銘柄選びや時期選びという難題に直面せざるを得ない。全体として、セカンダリーマーケットの戦略は確定性が低く、リスクとリターンの比率が高い上、資金規模を大きくすることが難しい。
アルトコイン全体のパフォーマンス、出典：https://www.tradingview.com/symbols/TOTAL3/
注目セクター
DeFi
2024年、DeFi分野は強力な復活を遂げた。前回のサイクルで業界の発展を劇的に変えた重要な存在であったDeFiは、今なお業界内で広範な認知を得ている。同時に、BTCおよびアルトコインETFの台頭、そして米国の政策面からの大規模な資金流入の可能性に伴い、新規ユーザーの間で貸し出し、DEX、ステーブルコイン取引に対する需要が高まっており、これがDeFiのTVL（総ロック価値）と資産規模の着実な上昇に大きな潜在力を与えている。
大統領選後の市場動向は、これを初期段階で裏付けている。DeFiLlamaのデータによると、11月6日から12月15日の期間、新旧投資家による追加資金と貸し出し需要の増加により、DeFi分野のTVLは870億ドルから1300億ドルへと上昇し、50%以上の伸びを見せた。
DeFiのTVL、出典：https://defillama.com/
貸し出しセグメントはDeFi分野の中核であり、2024年第4四半期のパフォーマンスは特に際立っている。非中央集権型貸し出し市場のTVLはすでに550億ドルに達し、前回サイクルのピーク512億ドルを超えている。AAVEは今四半期、市場でリードする地位を確保し、市場シェアの40%以上を占め、DeFi貸し出し市場の約70%を支配し、アクティブローン規模は70〜80億ドルの間で推移している。AAVEのTVL増加の主な要因は以下の通りである。まず、米国大統領選後の市場環境の改善により、投資家がより高いリターンを求める動きが強まり、貸し出し需要が増加したこと。次に、「簡単に儲ける」相場の中で投資家のレバレッジ取引への関心が高まり、貸し出し活動をさらに後押ししたこと。データによると、ETHは主要な貸出資産として、供給年利（Supply APY）が9月初旬の1.8%から12月中旬には2.5%に上昇した。また、ステーブルコインUSDTおよびUSDCの供給年利はそれぞれ3%、4%から最高で15%、17%まで上昇しており、高利回り資産への需要が顕著に増加していることを示している。同時に、LTV（ローン対バリュー）は9月初旬の75億ドルから12月中旬には160億ドルに達し、借入規模の大幅な拡大が確認された。現在、AAVEのTVLは約210億ドルに達しており、前回サイクルの最高値190億ドルを約11%上回っている。トークン価格は370ドルだが、前回サイクルの最高値665ドルからはまだ約80%の上昇余地がある。今後、米国銀行の金利低下の見通しがDefi貸し出し市場への資金流入をさらに促進し、AaveのTVLを押し上げると予想される。
2024年第4四半期の新星プロジェクトMorphoは、主要貸し出しプロトコルが持つ安全性と信頼性の強みを継承し、市場の貸し出し需要が回復したタイミングで迅速に大量の流動性を引きつけた。Morpho BlueはMorphoの貸し出しレイヤーであり、許可不要で独立した市場を構築でき、市場の多様なリスク志向とユースケースのニーズに対応する。MetaMorphoはMorpho Blueプロトコルに基づいて設計されており、さまざまなタイプのレンダーがMetaMorpho上で許可不要で金庫を作成し、リスク暴露をカスタマイズして、預け入れ資金を1つまたは複数のMorpho Blue市場に分配できる。
Morphoのアーキテクチャ、出典：https://docs.morpho.org/
このようなMorphoの設計は、ステーブルコインおよび準ステーブルコインの巨鯨保有者にとって、安全かつ高利回りの投資ニーズを満たす効率的な生息ソリューションを提供している。同時に、Morphoはレンダーに対してMorphoトークンをインセンティブとして提供し、正味年利（Net APY）を基礎APYの110～120%まで引き上げている。MorphoはUsual、ENAなどの新興ステーブルコインプロトコルの報酬も統合しており、プラットフォームの魅力をさらに高め、ユーザーに多様な収益機会を提供している。TGE時のMorphoの時価総額はわずか5000万ドルだった。しかし、市場がその製品の優位性を徐々に認識するにつれ、投資家はセカンダリーマーケットでMorphoに対して強い信頼を示し、第4四半期に時価総額を4.6億ドルまで押し上げた。現時点では、MorphoのTVLは32億ドルに達している。DeFi貸し出し需要の持続性と、Morphoが競争の激しい市場で製品の革新と最適化を続ける能力を考えると、今後も成長トレンドが続く可能性がある。Morphoの事例は、成熟したDeFi分野においても、ユーザーのニーズに基づいたプロトコル層の革新には依然として大きな成長余地があることを示している。
取引および流動性サービスに関しては、非中央集権型取引所（DEX）は依然としてDeFiエコシステムの重要な柱である。Curveの主な価値は、安定資産に対して超低スリッページで深みのある交換を提供し、多数のステーブルコイン間の迅速かつ低コストな相互交換ニーズに応える点にある。しかし、Curveの創業者はCRVを使って高レバレッジ操作を行ったが、トークン価格の下落により清算を余儀なくされ、時価総額が一時低迷し、価値が過小評価されていた。DefiLlamaのデータによると、2024年第4四半期初頭のCurveのTVLは20億ドルに過ぎなかったが、四半期末には25億ドルに達し、増加幅は限定的であった。ただし、当四半期はステーブルコイン市場が活発に推移し、Tetherは10月30日から11月14日の短い期間に30億USDTを新規発行した。また、sUSDe、USDe、USD0といった新興のステーブルコインや人気のリアルワールドアセット（RWA）、ステーブルコインプロトコルの参入により、取引量が著しく増加した。これは手数料収入にも反映され、Curveの月間手数料収入は約150万ドルで、2022年1月の歴史的高値1150万ドルとはまだ大きな開きがあるものの、前期比では改善している。トークン価格は2024年9～10月の安値0.23ドルから約1ドルまで回復し、330%の上昇を記録したが、前回サイクルの最高値6.4ドルとはまだ上昇余地がある。
Hyperliquidは、効率的な永続契約取引に特化した革新的な非中央集権型プラットフォームであり、注文帳方式の取引メカニズムを採用している。永続契約およびスポット取引を提供し、Layer 1チェーン上で低遅延かつ高スループットの取引環境を実現している。このプラットフォームはコンセンサス層のHyperBFTと実行層のRustVMから構成されており、HyperBFTはLibraBFTを改変したコンセンサスアルゴリズムで、最大200万TPSをサポートできる。継続的な最適化により、Hyperliquidは中央集権型取引所と同等のスムーズな取引体験を提供できるようになった。HIP-1メカニズムによりネイティブトークンとオンチェーンスポット注文帳の展開が可能になり、リスクと遅延を低減する。HIP-2メカニズム（恒久的流動性コミットメント）は、従来のAMMモデルとは異なり、固定のxy=k式を使用せず、市場状況に応じて流動性を動的に調整する。また、KYC不要で手数料が低いことから、裁定取引者の理想的な選択肢となっている。Chainlinkオラクルに依存するGMXとは異なり、Hyperliquidはオラクルデータの改ざんや障害のリスクを心配する必要がない。また、同じく注文帳方式を採用するdYdXと比べて、パフォーマンス制限を受けず、ネットワーク混雑や取引確認時間によるスリッページを回避できる。さらに、HYPEトークンのエアドロップによりコミュニティ参加を促進し、コミュニティがプラットフォームの持続的発展に貢献する意欲と自信を高めている。
HyperliquidはHIP-1およびHIP-2メカニズムにより膨大な未決済建玉（OI）を維持しており、主要な取引ペアにはETH-USD、BTC-USD、SOL-USDなどが含まれる。現在、永続契約DEXにおいてHyperliquidの取引量シェアは50%を超えており、断然のトップ地位を占めている。CoinalyzeおよびCVI.Financeのデータによると、未決済建玉はバイナンスの約10%に相当する。2024年12月、Hyperliquidは約3000万ドルのUSDC収入を創出し、年換算収入は3.6億ドルを超え、イーサリアム、ソラナ、トロンに次ぐ規模となった。HYPEトークンの価格は上場時の3ドルから30ドルを突破し、1か月で約10倍の上昇を記録し、市場リーダーとしての地位をさらに強固にした。Hyperliquidの時価総額は依然として他のL1・L2プラットフォームよりも低いが、年換算収入と流通時価総額の比率は抜きん出て高い。
Hyperliquidの収益、出典：https://defillama.com/protocol/hyperliquid?tvl=false&fees=true&groupBy=daily
全体として、2024年第4四半期のDeFi分野の復活は、真の収益を提供する製品によって主導された。製品の使いやすさと安全性が主要な競争力となった。例えば、AaveとMorphoは、信頼性が高く効率的なサービスを提供することで貸し出し分野で多数のユーザーを惹きつけた。Curveは、ステーブルコイン交換分野で引き続き重要な役割を果たし、迅速かつ低コストの取引ニーズに応えている。また、Hyperliquidのような新興DEXはデリバティブ取引で急速に台頭し、DeFiエコシステムをさらに豊かにしている。大手取引所のWeb3ウォレットも引き続きユーザーをDeFiエコシステムに誘致し、この分野の成長を後押ししている。総じて、DeFiは貸し出し、DEX、ステーブルコインの三者が相互に作用しながら着実に拡大しており、将来的な大規模な爆発的成長は政策支援と持続的な革新に依存するだろう。
RWAおよびステーブルコイン
RWAは、ステーブルコイン、個人向け融資、米国国債、商品、株式など、幅広い資産カテゴリーを含んでいる。これら資産の中でも、ステーブルコインはその独自性と重要性ゆえに、独立したセクターとして扱われることが多い。ステーブルコイン以外のRWAについては、資産の標準化の複雑さや法規制の不備により規模が比較的小さいため、本稿では主にステーブルコイン領域に焦点を当てる。
暗号資産市場において、2018年以降、米ドルに連動したステーブルコインは重要な役割を果たしてきた。それらは取引の基準通貨ユニットであるだけでなく、シャドウ・ドル資産としても機能し、送金・決済などさまざまなシーンで活躍している。2024年12月1日時点で、ステーブルコインの時価総額は1930億ドルに達し、前年比で48%増加した。チェーン上の日間転送量を例にとると、現在は1日250億～300億ドルの高水準で安定しており、市場低迷期でも100億ドルを下回ったことはない。取引量に関しては、CoinMarketCapの業界データを参照すると、11月の月間取引量は6兆ドルに達し、中心化取引所における取引量の30%を占めている。この比率にはチェーン上でのステーブルコイン取引量は含まれていないため、実際のシェアはさらに高い可能性がある。発行量に加え、取引量、転送量という3つの主要指標に加えて、ステーブルコインは米国国債などの安定収益資産を裏付け資産として導入し、安定的かつ持続可能なリターンを提供することで業界に正の外部性をもたらし、Web3と現実世界の接続・融合をさらに促進している。
ステーブルコインの日間取引量、出典：https://studio.glassnode.com/charts/usd-transfer-volume
ステーブルコイン市場では、需要の増加に伴い、法定通貨担保型、非中央集権的担保型、アルゴリズム型など、さまざまなタイプのステーブルコインが登場している。その中で、法定通貨担保型ステーブルコインは既に大部分の市場を占め、規模も拡大し続けているが、市場に不断に生まれる取引需要により、非中央集権的に発行されるステーブルコインは新たな道を探り続けている。
その中で、Ethenaは優れた存在として浮上しており、Ethenaが発行するUSDeは合成ドルとして、革新的な金融ソリューションによりDeFi分野で一席を占めている。USDeの特徴は、先進的なデルタヘッジ戦略を用いて主要暗号資産の現物と対応する空売りポジションを保有し、ドルとの連動を維持する点にある。これにより、従来のステーブルコインと差別化されている。わずか1年余りの間に、USDeの発行規模は着実に成長し、第2・第3四半期の市場低迷期も乗り越え、現在はUSDT、USDCに次ぐ第3位に位置し、再び急成長フェーズに入っている。
ステーブルコインデータ、出典：https://app.rwa.xyz/stablecoins
さらに、世界最大の資産運用会社BlackRock傘下のBUIDLと提携し、Ethenaは新しく機関投資家向けのステーブルコインUSDtbを発行した。USDeとは独立した製品として、USDtbはユーザーにリスク特性が異なる新たな選択肢を提供している。USDtbの存在により、USDeは市場の挑戦に効果的に対応できるようになる。特に金利がマイナスになる期間には、EthenaはUSDeのヘッジポジションを解消し、資産をUSDtbに再配分することでリスクを軽減し、システム全体の安定性と耐リスク能力を高めることができる。
USDtbデータ、出典：https://usdtb.money/transparency
Ethena以外では、Usualが発行するUSD0も注目に値する。このステーブルコインはRWAを裏付け資産として導入し、伝統的金融ツールの堅牢性とDeFiの透明性、効率性、コンポーザビリティを深く融合させている。USD0は無許可・コンプライアンスの枠組みを持ち、RWA由来の実質的な収益を直接コミュニティユーザーに還元することで、新世代ステーブルコインの市場での競争力を示している。こうした新興ステーブルコインの登場は、市場の多様性を豊かにするだけでなく、ユーザーに新たな選択肢と投資機会を提供している。
ArkStream Capitalは、ステーブルコインが暗号業界において相場の好不況を越えて重要な役割を果たすことができると考えている。その成長勢いは止まらず、決済・取引のいずれの分野でも、ステーブルコインの各種指標は引き続き上昇を続けるだろう。非中央集権型ステーブルコインは、透明性、非中央集権性、利回りの面で従来のステーブルコインを明らかに上回っており、長期的な注目と投資に値する。現在、Ethenaは王者の風格を見せつつあり、Usualも市場シェア拡大に向けて積極的に取り組んでいる。今後、非中央集権型ステーブルコインはセクター全体の成長に伴って成長するだけでなく、伝統的な中央集権型ステーブルコイン市場からさらに多くのシェアを奪う巨大な潜在力を持っている。
AI Agent
2024年第4四半期、暗号業界のAI Agent分野は空前の注目を集め、急速な成長を遂げた。AI Agentはもはや従来のAIモデルの補助機能という位置づけを超え、コミュニティエコシステムの核心的駆動力となり、「ツール性」という単一の属性から脱却した。今四半期、Solanaチェーン上のai16zやELIZA、Baseチェーン上のVIRTUALやAIXBTなど、これらの時価総額は市場の熱気に乗って数倍に跳ね上がった。一方、業界内の従来型AI Agentのパフォーマンスは比較的平凡だった。新旧交替の過程で、AI Agentの位置づけが変化した。かつて暗号市場のAI Agentは、既存製品の更新・反復に補助する目的で使われることが多く、FET、OLASなどはブロックチェーンとAIモデル学習の結合や、ワークフロー補助、感情的付き合いなどの実用的ユースケース（人間が当初ロボットを作ったように日常を支援する）に重点を置いていた。しかし、現在の発展モデルは「製品志向」から「コミュニティ志向」へと変化し、AI Agent自体の成長とエコシステム構築に重点を置くようになっている（完全にロボットだけで構成される自治コミュニティを作るようなイメージ）。
AI Agentの時価総額とシェア、出典：https://www.cookie.fun/
現在の「コミュニティ志向」の発展モデルにおいて、ai16zとVirtualsは最も傑出した代表的なプロジェクトである。Cookie.funの最新データによると、AI Agent全体の時価総額は167億ドル近くに達し、2024年第4四半期最終週には約37%の上昇を記録した。ai16zとVirtualsの時価総額は合わせてAI Agent市場の約50%を占めている。ai16zの本質は非中央集権的なDAOであり、AIを用いた投資管理を行う。そのコアコンポーネントはオープンソースのAIエージェントフレームワークElizaOSであり、これによりAIエージェントの作成、展開、管理が可能になる。このフレームワークには2つの主要アプリケーションがある：ai16zとdegenai。ai16zはガバナンストークンであり、保有者は投資提案の投票やファンド利益の分配に参加できる。degenaiは自律取引AIエージェントのチャットボットであり、ai16z内でAIトレーダーの役割を担い、ユーザーはdegenaiと対話し、その取引判断に影響を与えることができる。
ElizaOSフレームワークと同様、Virtuals ProtocolもAIエージェント分野の発展を推進している。もとはゲームギルドPath DAOであり、2023年に戦略的転換を行い、Virtuals Protocolに名称変更した。fun.virtualsプラットフォームの提供により、ユーザーは簡単に独自のAIエージェントを作成・展開でき、ワンクリック展開機能もサポートしている。Virtualsは「Appleシステム」のような完結したAIエージェント作成およびトークン発行プラットフォームを提供し、閉じたエコシステムを形成している。ai16zはオープンソースフレームワークと非中央集権的ガバナンスを重視しており、技術アーキテクチャ、トークンエコノミー、市場戦略の面でそれぞれ特色を持ち、異なるユーザーのニーズに対応している。
波を起こしたきっかけは、GOATとACTという2つのAI Agent Memeに遡る。これらは本来実用性はないものの、従来のAI Agentの単一技術的定位を打ち破り、Meme文化と融合することで、迅速にユーザーと資本の注目を集めた。その後、市場のAI Agentへの追いかけは純粋なMemeから将来性のあるストーリーを持つインフラプロジェクトへと移行した。Virtualsは独自のIAO（Initial Agent Offering）モデルを導入し、「AI Agent機能＋Token＋Meme」の3つを融合させ、新たな高みに到達した。Virtualsエコシステム内では、これらのAIエージェントはバーチャルヒューマンや価値分析などのツール機能を持つだけでなく、Memeとしての役割も果たしている。AIエージェントは暗号業界でもはやサービス提供者にとどまらず、エコシステムの中心的存在となり、ユーザーとのインタラクションやコミュニティエコの発展を牽引する主要な原動力となった。
現在、AI Agent市場は大きく二つのプロジェクト群に分けられる。一つは「技術基盤層」で、AI Agentに底辺技術とインフラを提供することに特化している。もう一つは「実用化層」で、AI Agentを具体的なビジネスシーンに適用し、実際の価値を実現することを目指している。
AI Agentの急速な発展と進化の過程で、その軌跡はブロックチェーン業界初期のブームと似ている。Virtuals、vvaifu、Zerebroのような配布プラットフォーム、ElizaOS、ARC、Swarmsなど異なるフレームワークを提供するプロジェクトの競争は、初期のLayer 1パブリックチェーンの競争に似ている。タイムマシン理論によれば、アプリケーション系プロジェクトと比べて、AI Agentインフラプロジェクトは戦略的重要性から、存続期間や時価総額の面で主流資金の注目を集めやすく、希少性ゆえにプレミアムを享受すると推測できる。
インフラが成熟し飽和状態に達すれば、インフラとアプリケーションの協働発展が次の段階の中心テーマとなり、分野の深化期へと突入する。従来のプロジェクト開発とは異なり、AI AgentアプリケーションはRoadmapやTGE後に、需要の事前検証を行い、エコシステムトークンや関連トークンなどの仕組みを活用して、エコシステムの革新と発展を継続的に推進する点が重視される。その全体の時価総額は今四半期に数倍に達した。富の効果が現れると、ますます多くの新プロジェクトが登場し、AI Agentは市場分析、チェーン上操作、インテンション実行など複数の分野で大きな可能性を示している。例えば、AixbtのTwitterボットは24時間体制でユーザーの質問に答え、リアルタイムで市場動向を分析できるAI版アナリスト意見リーダーと言える。AVAはソーシャル分野に特化し、AIバーチャルヒューマンを通じて感情的付き合いやパーソナライズされたサービスを提供する。CGPTは取引、市場分析、NFT生成などの機能を統合し、総合的なAIエージェントツールとなっている。
ArkStreamは、現在のセクターの熱狂的なムードが明らかだと考えている。FOMO感情の後押しにより、さまざまな資金が殺到し、チャンスを掴もうとしている。このような急速な拡大により、プロジェクトが雨後の筍のように出現しているが、現時点ではまだ時価総額が100億ドルを超えるプロジェクトは存在しない。この段階はWeb3 AI Agentセクターの「初期段階」と言える。その核心的特徴は時間志向であり、市場参加者は一般的に投機的な心持ちで、できるだけ速くこの分野に入ろうと競っている。
ArkStream Capitalは、「第二段階」が間もなく到来すると予測しており、市場の注目は製品品質に移り、それに伴い優劣の淘汰が進む大洗牌が起きるだろう。低品質で投機的なプロジェクトは主流資金によって迅速に排除される。伝統的AI技術の継続的な反復と進化に伴い、ArkStream Capitalはこのセクター全体の将来性に対して楽観的である。現在の熱気はその潜在的な発展空間を十分に示しており、近い将来に最初の時価総額100億ドル超えのAI Agentプロジェクトが誕生し、業界発展の重要なマイルストーンになると予想される。
Meme
過去3ヶ月間、Memeは顕著な成長と進化を遂げた。特に時価総額、取引活性、テーマの多様性、取引所のサポートの面で目覚ましい進展があった。10月から12月初頭にかけて、Memeコインの時価総額は大きく伸び、過去最高を更新し、取引量も大幅に増加した。市場はAI Agent Meme（GOAT、ACT）、ソフィー美術オークションと連動した芸術BAN、トランプやイーロン・マスクに関連するリスPNUT、大量のTikTokファンを惹きつけたCHILLGUYなど、新型Memeコインの出現を目撃した。こうした新興Memeの台頭は市場に活力を注入し、チェーン上の資金流動性を高めるとともに、多くの新規投資家を市場に引き入れ、Memeおよび暗号業界の繁栄と発展に貢献した。
新興Memeと比べて、DOGE、PEPE、WIFなどの伝統的Memeも市場で強気なパフォーマンスを示している。特にPEPEとWIFは、2024年11月にRobinhoodに上場し、北米の規制対応取引所がMemeを認めたことを示すだけでなく、これらの老舗Memeの市場影響力もさらに拡大した。
Memeセクターの過去1年の関連データを踏まえると、2023年末時点で時価総額トップ500のMemeは非常に限られており、DOGE、SHIB、BONK、PEPE、FLOKI、ELONなど少数にとどまっていたが、大多数のMemeは時価総額が低かった。しかし、2024年末には時価総額トップ500のMeme数は48にまで増加し、約10%の割合を占めるようになり、時価総額は約1047億ドル、24時間取引量は74億ドルに達した。これらはすべて、Memeの認知度と市場コンセンサスが絶えず突破していることを示している。
Memeセクターの時価総額、出典：https://coinmarketcap.com/view/memes/
特に今四半期、Memeは暗号資産市場の注目を集める存在となり、多数の投資家の関心を引いた。11月の価値投資トレンド回帰に伴い、一部の資金がMemeから流出したが、新規上場の人気Memeは良好な市場パフォーマンスと広大なユーザー基盤を背景に、バイナンス、Upbitなどの主要取引所に迅速に上場した。市場の後継資金不足により、こうしたMemeは高値から大幅な調整を経験したが、ArkStream Capitalは、この調整こそが市場注目経済の完璧な体現だと考えている。つまり、Memeへの資金流入・流出は市場の注目度の変動に応じて顕著に変化するということだ。多くのMemeは短期間で時価総額が1億ドル、あるいはそれ以上に急騰するため、調整と時間による検証を経ることは妥当である。
ArStreamは、Memeの業界内での繁栄は一時的な現象ではないと考えており、Gen Z世代とWeb3世界をつなぐ橋渡しとして、理解しやすく参加しやすい特性を持ち、持続的に存在し、市場に感情と価値をもたらす可能性があると見ている。そのため、ArkStream CapitalはMemeセクターへの投資機会を積極的に探している。特に注目するのは2つの分野である。1つは、トークン情報や取引データを提供するポータルプラットフォーム、取引の利便性や戦略カスタマイズを提供するBot製品、Pump Funのような新型Meme発行プラットフォームなど、実際の持続可能な収益を持つMeme分野のコアインフラ。もう1つは、Memeが公平性を体現する資産発行方法になりつつある点であり、実際の価値を裏付けとした多くのプロジェクトがMeme形式を採用してユーザーを惹きつけようとしている。彼らは有機的成長の理念を採用し、低時価総額で開始するという比較的健全な成長スタイルを示しており、これはプライマリーマーケットプロジェクトがMemeに対して積極的に模索・革新していることを表している。
プロジェクト投資
Ethena
プロジェクト紹介
EthenaはDeFi分野の革新者として、多様な安定的で拡張可能な暗号ネイティブ通貨ソリューションの提供を目指している。その初のステーブルコインは暗号ネイティブな合成ドルUSDeであり、その核心的革新点は、デルタヘッジ戦略を用いて主要暗号資産の現物と対応する空売りポジションを保有することで、内在的な価値の安定を維持することにある。この設計は、従来の銀行システムインフラが提供するドル資産に依存しないため、USDeはUSDCやUSDTのようなドル資産担保ステーブルコインと同等の安定性を実現するだけでなく、資本効率とリターンの面でも著しい向上を達成している。第2のステーブルコインUSDtbは、RWA分野の著名機関Securitizeと共同開発したもので、BlackRock BUIDLを活用し、米ドル、短期米国国債、リポ取引などの伝統的金融商品と連携し、現実世界の資産から得られる安定収益を裏付けとするデジタルドルを構築している。USDtbは高流動性、低リスク、安定収益という複数のメリットを兼ね備え、Web3技術により取引の透明性と決済の高効率性を実現している。USDeとUSDtbという2つのステーブルコインは、Ethenaのステーブルコイン市場における版図を拡大し、相乗効果により、Ethenaのステーブルコインソリューション全体の堅牢性と信頼性を高めている。
なぜEthenaに投資するのか
Ethenaのビジョンは、暗号資産体系を再構築し、DeFi、CeFi、TradFiの間に橋を架けることで、次世代インターネット金融の繁栄を促進することにある。初のステーブルコインUSDeは、マネーマーケット、デリバティブ市場のレバレッジ担保、ステーブルコインインフラ、金利スワッププロトコル、スポットAMM DEXなど、DeFiの複数のキーエリアで深く統合されている。取引所分野では、Ethenaの流動性プールは既存の中央集権・非中央集権取引プラットフォームを支援するだけでなく、新興取引所が立ち上げ初期の流動性問題を解決するのにも貢献しており、市場をリードするディープおよびOTC流動性プロバイダーとなっている。TradFiに対しては、USDeの独自の収益性が高く評価されている。このステーブルコインは、10億ドル規模の暗号資産2種のローカル実収益を統合しており、収益は伝統的金融金利と弱い負の相関関係にあり、裏付け資産はTradFiが認めるカストディ機関によって保管されている。USDeは大口投資家にとって、単一資産で暗号市場の超過リターンを得るための便利な手段を提供している。
ENAトークンはEthenaエコシステム内で重要な役割を果たしており、ガバナンストークンとして、リスク委員会メンバーの選出や政策方向の決定など、重要な意思決定に参加する権利を保有者に与えるほか、sENAとしてステーキングすることで追加収益を得
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