Multicoin Capital 2025構想：DePINロボット、ゼロ従業員企業…暗号世界はどのように進化するのか？
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Multicoin Capital 2025構想：DePINロボット、ゼロ従業員企業…暗号世界はどのように進化するのか？
2025年は暗号資産業界にとって重要な一年となる可能性がある。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察翻訳：比推 BitpushNews
2025年は暗号資産業界にとって決定的な1年となる可能性がある。暗号資産対応の規制枠組みへの道筋がつき、第1層ブロックチェーン、DeFiプロトコル、DePINネットワーク、ステーブルコインの技術的成熟が進む中、次世代のフロンティア・イノベーションを育む土壌が整いつつある。
伝統に従い、来年に向けて私たちが最も注目するアイデアと機会を共有する。
分散型物理インフラネットワークロボット（DePIN Robotic）とゼロ従業員企業
—マネージングパートナー Kyle Samani
DePIN Robotic——次期トランプ政権が自動運転（AD）規制を州レベルから連邦レベルへ引き上げる動きを見せているとのうわさがある。これにより、自動運転企業向けに統一された基準が設けられる。また、GPUクラスタの規模が拡大し（例：H100 GPU 10万個以上）、Transformerモデルベースの自動運転技術もますます成熟し、現実世界での広範な適用が期待される。こうした流れを受けて、私はロボットベースのDePINが爆発的に成長すると予測している。多くのスタートアップは非暗号系VCから資金調達済みだが、まだ本格的な商用化には至っていない。彼らの多くがリスクを企業の貸借対照表からグローバルなロボット専門家や「プロシューマー」（生産者かつ消費者）へ移転させるDePINモデルを採用すると楽観視している。これらのロボット製品の初期採用者は、自律ロボット開発に不可欠なデータを収集する立場になるだろう。現在この分野で1社、Frodobotsという企業を知っているが、今後さらに増えることを期待している。当社ポートフォリオ企業のHivemapperは明確なロボット企業ではないが、同様のアイデアを多く模索している。
ゼロ従業員企業——ゼロ従業員企業の基盤は人工知能（AI）にある。OpenAIのo3やその他の高度なチェイン・オブ・ソート（CoT）推論モデルにより、AIは思考・計画・実行・自己修正を行う段階にまで到達しつつある。これは、AIエージェントがビジネス上のすべてのタスクを遂行できる基盤を築くものだ。
ゼロ従業員企業が正常に機能するためには、AIが間違いを犯す可能性があり、コンテキストウィンドウ（処理可能な情報量）を超えることもあるため、人間の指導が必要となる。しかし時間とともに、AIが自己修正能力を高め、コンテキストウィンドウを拡張することで、人間の関与は徐々に減少していくと考えられる。このようなゼロ従業員企業のガバナンスはDAOを通じて行われると予想しており、暗号資本市場がこうした野心的な試みに資金を提供すると見込んでいる。
スタートアップが成功し、大企業が失敗するのは、それぞれが異なる制約下にあるからだ。ゼロ従業員という制約が、あらゆる業務運営において驚くべき突破をもたらすと信じている。
オンチェーン証券
—共同創業者兼マネージングパートナー Tushar Jain
トランプ政権の誕生と共和党による議会支配により、オンチェーン証券はようやく意味のある飛躍を遂げる時を迎えた。
Solanaなどのブロックチェーン上では取引がほぼ即時に完了し、従来金融における待ち時間が解消される。より迅速な資本フローは資本効率を高め、価格形成もより効率的になると期待される。
ブロックチェーンはすべての参加者にリアルタイムかつ改ざん不可能な取引記録を提供する。この透明性と安全性は、不透明でリスクをはらむ従来型金融機関の中央集権的データベースと鮮明に対比される。ブロックチェーンネットワークの取引コストは、従来の銀行システムよりもはるかに低く、Solana上でステーブルコインを送金するコスト（0.001ドル）と電信送金のコスト（30ドル）を比較すれば明らかだ。Solanaのトークン拡張機能により、トークン化証券に対して細かい粒度での制御が可能になった。発行体は証券保有者をホワイトリストアドレスに限定したり、裁判所命令に基づきトークンを回収したり、証券法や譲渡代理要件、ベストプラクティスに準拠することが可能だ。
疑いなく、ブロックチェーンのほぼ即時の決済性、安価な取引、透明性は、遅く、高価で不透明な従来金融の枠組みよりも優れた決済手段を提供している。唯一の真の障壁は規制であり、革新を支援するSECの姿勢が証券トークン化の扉を開くだろう。
公開株式が最初にマス adoption を得るトークン化証券になるとは思わない。流動性が低く、不透明性が高く、トークン化による恩恵が大きい市場が先に採用されやすい。それはスタートアップの株式かもしれない。ブロックチェーンが無料で資本テーブルを管理できるなら、CartaやAngelListに支払いをする理由はない。Figureが長年取り組んできた固定利回り商品かもしれない。ファンドのLP权益かもしれない。
Buy Now, Pay Never（今買う、永遠に払う必要なし）、投資ポートフォリオの消費、ポートフォリオマージン
—投資担当 Spencer Applebaum
Tusharのアイデアを踏まえ、すべての資産がプログラム可能でオンチェーン取引可能になると、興味深い新製品が登場し始める。以下にいくつかの例を挙げる。
Buy Now, Pay Never（今買う、永遠に払う必要なし）——AffirmやKlarnaが「あと払い」の概念を普及させた。アマゾンなど多くのウェブサイトでその仕組みを見かけるようになった。現在、オンチェーンユーザーはSOLで約8％、ステーブルコインで約15％のリターンを得ている。ユーザーが事前のサブスクリプション料金を支払う代わりに、自分のトークンを事業者（Web2企業のNetflixからWeb3企業のDune Analyticsまで）に預け入れ、事業者が時間とともにステーキング／レンディング報酬を得る仕組みはどうだろうか？ユーザーのトークンは一定期間ロックされ、支払いの保証とする。ここには強い消費者心理的要素があると考えており、機会費用としてのリターンを受け入れることは、前払いよりも受け入れやすいと感じる。
投資ポートフォリオの消費——すべての資産がトークン化され、一つの場所（Web3ウォレット）に集約されれば、ユーザーは自分のポートフォリオを使って中～高額の商品を購入できることになる。AliceがBTC 1万ドル、利子付きUSDC 1万ドル、TSLA株式 1万ドル、金 1万ドルを持っているとする。彼女は4,000ドルのソファを買いたい。USDCを法定通貨に両替し、銀行振込を待って支払いを行い、その後再びポートフォリオをリバランスする逆のプロセスを経る代わりに、4つの保有資産からそれぞれ1,000ドルずつ自動的にオンチェーンで売却し、直ちにソファ販売店に支払うことができたらどうだろうか？彼女は既存のポートフォリオに完全に割り当てられたままになり、リバランスのプロセスを意識する必要がない。
ポートフォリオマージン（Portfolio Margining）——今後3〜5年以内に、暗号系プライベートバンクや統合スーパープロトコルが登場すれば、ユーザーはすべての資産をクロスマージンで保有できるようになる。例えば、AliceはAAPL株式を使ってBTCペルペットショートを売り、オンチェーンでUSDCを借り入れることができる。あるいは、トークン化されたウイスキーを担保にして、オンチェーンでトークン化債務を購入することも可能になる。Ostiumが外為取引をオンチェーンに持ち込んだように、すでに統合的な形でこうした動きが始まっているが、現物資産がトークン化されれば、さらに明確になる。
オンチェーンでオフチェーン状態を検証する
—投資パートナー Shayon Sengupta
ビットコインやSolanaのようなアセット帳簿システムは、暗号資産の発展において重要な一歩を示している。これらは本質的に「お金」に関するもので、全世界で許可不要の方法で価値の保存と移転を可能にする。現在、こうしたシステムを支える暗号学的プリミティブが、帳簿以外のシステムと融合し始め、まったく新しい市場を開放している。今後12ヶ月以内に、暗号学は以下の三つの新たな方法で、「データと計算の検証層」として確立される：ネットワーク証明、プライバシー保護データ処理、および身元／メディアの真正性追跡。
これを「マネー暗号学」と「検証暗号学」の融合と捉えており、これが調整レイヤーとして機能し、新たな経済モデルとインセンティブメカニズムを生み出すだろう。
新市場：ゼロ知識証明が切り拓く可能性
最初の機会はzkTLSとそれによって開かれる市場である。zkTLSとは、TLS署名を用いてウェブページ上でゼロ知識証明を作成し、インターネット上の任意のデータ単位（例：Equifaxの信用スコアやStravaの運動履歴）を完全に検閲不能・改ざん防止の形で検証する技術だ。いくつかのチームはすでにネットワークセッションにゼロ知識証明を導入し、検閲耐性・詐欺耐性アプリケーションを構築している。p2p.meとZkMeへの当社の投資がその初期的事例だ。p2p.meはインドの現金チャージ／キャッシュアウトプラットフォームで、ネットワーク証明を利用して断片化された地域市場構造を回避している。ZkMeは主権型KYC認証システムで、アプリケーションがプライバシーを守ったままユーザーの身元を検証できるようにする。この原理はチケット、予約、詐欺が流動性の主要なボトルネックとなっている数十の新市場にも拡張可能だ。
準同型暗号：AIの潜在力を解放する
第二に、完全準同型暗号（FHE）はまもなく黄金期を迎える。AIシステムがパブリックデータセット上で得られる学習効果が頭打ちになる中、プライベートまたは機密環境下でのポストトレーニングやファインチューニングがますます重要になる。これは、本来アクセス不能だったデータセットをモデルの入力として活用するための新たな設計空間を創出するもので、特に貴重な企業・消費者データがオンプレミスからクラウドへ移行し続ける状況下で意義がある。この層では、トークンによるインセンティブが重要な役割を果たし、この分野の進展は最先端の基礎モデルをさらに高めるだろう。
身元検証とメディア真正性追跡：AI時代の必須ツール
AI以降のコンテンツ生成コストがゼロに近づく中、身元とコンテンツの真正性検証は、消費者向けアプリケーションに不可欠な要素となる。Worldcoin、Humanity Protocol、Humancodeといった初期のシステムは、暗号学的証明を用いて生体情報や国家発行証明書を検証し、トークン報酬を大規模な参加者動員の主要手段としている。同様に、C2PAなどの標準はハードウェア層でコンテンツにラベル付けを行い、AI生成メディアと実際の撮影メディアを区別するが、こうした標準のアプリケーション層での大規模採用には、消費者の習慣の慣性を克服するために、何らかのトークンベースの調整メカニズムが必要となるだろう。これらのツールは、AI過剰な消費者インターネットにおける情報リスクに対処するために極めて重要である。
取引がマルチプレイヤー・フルスタックメディア企業へ進化
—投資担当 Eli Qian
取引のマルチプレイヤー化——財務的な損益を共有し、グループとして投機することは、人間の本性に根ざした、非常に感染力のある行動だ。人々は株式、スポーツベッティング、ミームコインなどでどれだけ儲け（または損）したかを語るのが大好きだ。しかし、現在主流の暗号資産・株式・スポーツベッティング取引所は、ほとんどがシングルプレイヤー体験を前提に設計されている。Robinhood、FanDuel、BONKBot――これらはいずれもマルチプレイヤー体験を最優先していない。それでも、ソーシャル取引の需要は否定できない。現在、ユーザーはオンラインフォーラムやグループチャットを通じて、自発的な臨時のソーシャル体験を創造している。暗号資産ツイッター（Crypto Twitter）の大部分の内容はこうした議論で占められている。
暗号資産最大の強みの一つは、許可不要の流動性にある。誰もが暗号資産向けのマルチプレイヤー取引ツールを構築できる扉が開かれている。2025年に、開発者がソーシャル取引の本質的なウイルス的特性を活かしてマルチプレイヤー体験を生み出すのを、強く楽しみにしている。こうした製品では、ユーザーが取引を共有し、損益ランキングで競い合い、ワンクリックまたはタップで共同ポジションを持つことができるだろう。デザインの可能性は非常に広く、Telegramボット、Twitter Blinks、Discordミニアプリなど多岐にわたる。2023年から2024年にかけてBONKBotやBullXのようなシングルプレイヤーツールが台頭したが、2025年は取引がマルチプレイヤー化する年となるだろう。
フルスタックメディア企業——これまで、メディアやコンテンツをトークンで強化しようとする試みは数多くあったが、その潜在力を十分に発揮できた企業はごく少数だった。しかし今、トークン、配信、人的資本を含むエンドツーエンドのコンテンツ制作を掌握するメディア企業の台頭が見えてきた。こうした「フルスタック」メディア企業は、暗号資産のプリミティブをこれまで以上に遠くまで押し進めることができる。例としては、アスリートトークン、クリエイタートークン、予言市場付きライブ放送などが挙げられる。
その一例がKarate Combatだ。既存のUFC選手に依存せず、新しい格闘リーグをゼロから構築し、ルール、配信、選手に対するコントロールを自ら掌握している。UFC選手のトークンは用途が限られているが、空手格闘ではトークン保有者が選手のトレーニングプラン、試合用ユニフォームなどを投票で決定できる。これは、空手格闘がトークン設計と選手契約を掌握しているからこそ可能なのである。
将来のライブイベント、スポーツリーグ、ポッドキャスト、リアリティ番組は、コンテンツ、配信、トークン、人的資本において深く垂直統合されていくだろう。次世代のトークン強化メディアへの投資と利用を、心から楽しみにしている。
アルファハンターの台頭
—投資担当 Vishal Kankani
2024年にはいくつかの決定的な出来事が起こり、それが2025年に興味深い新現象の出現を予告している。
第一に、新しいトークンを発行することはほぼコストゼロ（約0ドル）で、誰でも許可なく行えるようになった。これにより2024年には膨大な数のトークン発行が行われた。そのほとんどはミームコインであり、寿命は数時間程度と非常に短命だった。
第二に、2024年の市場の潮流は、高流通量・低完全希薄評価（FDV）のフェアディストリビューション型トークン発行へと戻った。これは2017年のICO時代を彷彿とさせる。こうした市場環境では、中央集権取引所（CEX）が新規トークンの上場スピードについていけず、2025年もこの傾向が続くだろう（CEXには独自の上場プロセスがあるため）。これにより、ユーザーはオンチェーン取引へと向かい、DEXにさらなる流動性が流入する。その結果、DEXは今後1年間でCEXからシェアを奪うだろう。トークン数とDEX取引活動が爆発的に増加する中、アクティブなトレーダーは新興トークンのリアルタイム識別、市場センチメントやオンチェーン指標の分析、脆弱性の特定、リスク（例：EXIT SCAM）の低減、取引の効率的実行のために、より強力なツールとモデルを必要とする。
ここで2024年に起きた第三の出来事を指摘する：AIエージェントの登場だ。現時点では、AIエージェントがSNS上でコンテンツを作成し、自らのトークンへの注目を集めるケースを見てきた。次なる進化として、AIエージェントが「アルファハンター」となり、超過リターン（アルファ）の探索に特化し、リアルタイムで自律的に取引を行うと予想している。
暗号資産の機関投資化の波
—パートナー Matt Shapiro
我々は暗号資産の機関化フェーズの幕開けを迎えつつあり、その進展は驚異的な速度で進むだろう。
過去5年以上、暗号業界は重要な技術的進歩、製品と市場の適合性、そしてユーザインターフェース／ユーザーエクスペリエンス（UI/UX）の実質的な改善を遂げてきたが、機関投資家は実際には停滞していた。規制と職業的リスクが相まって、多くの金融機関がこの分野に効果的に参入できず、顧客に基本的な暗号製品を提供することさえできなかった。米国に暗号資産に好意的な政府が誕生し、ビットコインETFが記録的な成功を収めた今、過去5年間の機関の油断が、一刻も早く暗号資産に対応しようと競い合うことになる。
2024年には、Coinbaseを通じて簡単に購入できない、あるいは購入を避けた350億ドル相当のビットコイン需要があった。大多数の資産運用会社や大手証券会社は暗号業務を完全に開始していないため、2025年にはさらに多くの資金が暗号市場に流入するだろう。この需要に対応・活用するため、多数のETFが登場する。これはSolana（SOL）のような新たな暗号資産のETFだけでなく、複数の暗号資産を含むETF、暗号資産と金・株式・クレジットなどの伝統的資産を混合したETFも含まれる。レバレッジETF、逆向きETF、ボラティリティ抑制ETF、ステーキングETFなども登場するだろう。基本的に、機関投資家や個人投資家が利用できるあらゆる暗号資産のパッケージングが探求される。
大手金融機関が暗号資産を中心とした基本的な金融商品を急いで投入する光景が見られることだろう。各金融機関は、顧客が暗号製品を取引できるような商品ラインを構築すべきである。金融機関は暗号資産のカストディを追求し、今日の伝統的資産と同様に、これらの資産に対して融資を行うべきだ。安定通貨（ステーブルコイン）発行体の大幅な増加も見られるかもしれない。預金を受け入れる銀行はすべて、地元のステーブルコインの発行を目指すべきだ。2024年のMulticoinサミットでVisaのCuy Sheffieldと話した際も強調したが、すべての企業はステーブルコイン戦略を持つべきであり、かつて「eコマース」が最終的に「コマース」に吸収されたように、「ステーブルコイン」もやがて商業活動の一部として不可欠なものになるだろう。
これらは氷山の一角にすぎない。技術的には最も野心的なことではないかもしれないが、その影響範囲と関与する資金の規模は莫大である。
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