TradFi (3,3)モデル：ビットコインの伝統的金融への統合は価値をめぐる駆け引きである
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TradFi (3,3)モデル：ビットコインの伝統的金融への統合は価値をめぐる駆け引きである
ビットコインは、資産クラスとして従来の金融（TradFi, 3,3）体制に正式に統合されつつある。
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8週連続での価格上昇の後、暗号資産市場は初めて調整局面に入った。しかし、それでも私はビットコイン（BTC）に対してこれまで以上に強気である。現在の市場が「価格発見ゾーン（Price Discovery Zone）」——つまり価格が安定せず、新たな高値や安値を模索している段階——にあるにもかかわらずだ。その理由はシンプルだ。ビットコインという資産クラスが、正式に従来型金融（TradFi, 3,3）システムに統合されつつあるからである。
パッシブファンドの台頭
TradFi（3,3）を理解するには、まず投資分野におけるパッシブファンドの急激な成長を把握する必要がある。簡単に言えば、パッシブファンドとは特定の市場指数やセクターのパフォーマンスを追跡・再現することを目指す投資商品であり、それを上回ろうとするものではない。一定のルールと手法に従い、異なるターゲット市場やリスク許容度に対応する。
SPY（SPDR S&P 500 ETF Trust）やVTI（Vanguard Total Stock Market ETF）は最も有名なパッシブファンドの例だろう。おそらく、個人資産運用に詳しい友人やアドバイス好きのおじさんは、あなたにこれらのファンドへの投資を勧めたことがあるはずだ。それに対して「価値のない空気通貨（FARTCOIN）」を買うべきだと主張したあなたは、すでに彼らが間違っていたことを行動で示してしまったことだろう！ ともあれ、話を戻そう。
多くの投資愛好家が覚えているかもしれないが、ウォーレン・バフェット（Warren Buffet）はかつてヘッジファンドマネージャーと賭けを行い、S&P 500指数が大多数のアクティブマネージャーを上回ると予言した。そして最終的に、バフェットがその賭けに勝利した。2009年以降、パッシブファンドは急速に台頭し、大多数の投資家の選択肢の主流となった。
もちろん、WallStreetBets（WSB）でハイリスクなオプション取引に夢中になっている大学生たちにとっては、「大多数」とは無縁の話だろう。
パッシブ投資が台頭した理由は複雑だが、以下の主要因に要約できる。
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コスト効率性：パッシブファンド（インデックスファンドやETFなど）は、通常、アクティブマネージドファンドよりもはるかに低い費用率を持つ。これは、多額の「アクティブ操作」を行うマネージャーを必要としないためである。一度ルールと手法が設定されれば、その後の運用は主にアルゴリズムによって行われ、四半期ごとの調整時のみ軽微な人的介入が必要となる。低コストは一般に投資家のネットリターン向上につながり、コスト意識の高い個人にとって特に魅力的である。
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アクセスの容易さと流通性：パッシブファンドは取得が容易である。投資家は信頼できるアクティブファンドを探す手間がなく、金融業界全体が整備された流通網を通じてこれらの商品を一般投資家に届ける体制を築いている。規制の支援もあり、パッシブファンドは401k退職年金や年金制度などの主流投資チャネルに容易に組み込まれるが、アクティブファンドはプロモーションや流通面でより多くの制限を受ける。
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持続的なパフォーマンス：大衆の知恵は一般的により安定した結果をもたらす。過去15年間、大多数のアクティブマネージドファンドはベンチマーク指数を下回るパフォーマンスを続けてきた。確かにパッシブ投資ではテスラ（Tesla）やShopifyを早期に購入した場合のような10倍リターンは得られないかもしれないが、ほとんどの人は純資産の50％を単一のハイリスク株に賭けたりはしない。大多数の投資家にとって、安定したリターンはハイリスク商品よりも魅力的なのだ。
まだ納得できない？ 以下は興味深いデータだ。
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過去10年間で、米国のパッシブファンドの運用資産総額（AUM）は2013年末の3.2兆ドルから2023年末には15兆ドルへと4倍以上に拡大した。
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2023年12月時点で、米国のパッシブファンドのAUMは史上初めてアクティブファンドを上回った。
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2024年10月時点で、米国株式インデックスファンドの世界全体の保有資産は13.13兆ドルに達しており、そのうち10.98兆ドルが米国市場に集中している。一方、アクティブマネージド株式ファンドの世界全体の資産は9.78兆ドル、米国市場では7.26兆ドルである。
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インデックスファンドは現在、米国株式ファンド資産の57%を占めており、2016年の36%から大幅に増加している。
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2024年前10ヶ月間、米国株式インデックスファンドは4154億ドルの資金流入を受けたのに対し、同期間のアクティブマネージド株式ファンドは3415億ドルの資金流出を記録した。
これが、伝統的金融（TradFi）領域、特にTradFi出身の暗号資産ファンドマネージャーたちがビットコインETFにこれほど注目している理由である。彼らは、これがより大きな波の始まりであり、ビットコイン（BTC）を本当に一般市民の退職投資ポートフォリオに組み込む起点になると理解しているのだ。
暗号資産投資商品
では、ビットコインETFとパッシブファンドの関係はどうなのか？
S&P、FTSE、MSCIといった三大指数プロバイダーは暗号資産指数の開発に取り組んできたが、現時点での採用は遅れており、主に単一資産の暗号商品にとどまっている。これは単一資産商品の方が導入が容易なためであり、各機関は最初のビットコインETFとしての先陣を争っている。現在、ETHステーキングに基づくETFも登場しており、他のトークンを基盤とする商品も開発が進んでいる。
しかし、真に革命的なのはBTC混合型投資ポートフォリオである。例えば、S&P500を95％、BTCを5％含むポートフォリオ、あるいは金を50％、BTCを50％含むポートフォリオなどだ。こうした商品は金融アドバイザーにとって受け入れやすく、既存の投資商品サプライチェーンに組み込みやすいため、流通経路の拡大が可能になる。
とはいえ、こうした商品の導入と普及には時間がかかる。新製品であるため、既存の人気パッシブファンドのように即座に安定した資金流入を得ることはできない。
MSTRがTradFi（3,3）を推進
ここでMSTRについて話そう。 MSTRがナスダック100指数に採用されたことで、QQQなどのパッシブファンドは自動的にMSTRを購入することになり、MSTRはその資金を使ってさらに多くのビットコインを購入する。将来は、新しいBTC－株式－金混合型パッシブ商品がMSTRの役割を代替する可能性もあるが、今後3～5年の間に限れば、MSTRは成熟した米国上場企業であるため、トップクラスのパッシブファンド指数に組み込まれやすい。一方、新しく登場するパッシブ商品は同じ市場地位を得るまでにさらに長い時間がかかるだろう。そのため、短期的にはMSTRこそが「ビットコイン金庫企業」として最適なのである。
MSTRが継続的に資金をビットコイン購入に回せば、市場全体のBTCに対する購買力はますます強化されていく。
「代替手段はない」。
この話が理想的すぎると思えるかもしれないが、MSTRがこの役割を完全に果たす前に越えなければならない障壁はある。たとえば、MSTRがS&P 500指数に採用される可能性は低い。なぜならS&P 500は、直近四半期および過去4四半期累計で黒字を計上していることを上場企業に要求しているためだ。しかし、2025年1月から施行される新たな会計基準により、MSTRは保有するビットコインの評価益を純収益に計上できるようになり、これがS&P 500入りの条件を満たす可能性を高める。
本質的に、これがまさにTradFi（3,3）の姿なのである。
要するに――MicroStrategy（MSTR）がパッシブ投資のサプライチェーンに組み込まれたことで、従来型金融（TradFi）のパッシブ投資エコシステム全体が意図せずしてより多くのビットコイン（BTC）を購入することになる。これは、投資家が無自覚のうちにパッシブファンドを通じてNVIDIAを保有しているのと同じように、ビットコイン価格にも(3,3)的な相乗効果による成長メカニズムが生まれることを意味する。
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