Coinbase 2025年展望：新技術、新構図、新機会で暗号市場は変革的成長を迎える
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Coinbase 2025年展望：新技術、新構図、新機会で暗号市場は変革的成長を迎える
暗号資産分野における包括的なディープリサーチをカバーし、アルトコインからETF、ステーキングからゲームまでを網羅。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：David Duong & David Han
翻訳：TechFlow
主なポイント
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2025年は、暗号資産市場が変革的な成長を遂げ、成熟と普及がさらに進む年となる。
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2025年の注目分野は4つ：マクロ経済、ブロックチェーンのメタゲーム、破壊的イノベーション、そしてユーザーエクスペリエンスの向上。
エグゼクティブサマリー
2025年に向けて、暗号資産市場は変革的な成長期へと移行しつつある。この資産クラスは徐々に成熟し、機関投資家の採用も増加しており、さまざまなユースケースが拡大している。過去1年間では、米国が現物ETFの承認を行い、金融商品のトークン化が急速に進展したほか、ステーブルコインの成長も顕著で、グローバル決済システムへの統合も進行している。
これらの成果は容易に得られたものではない。長年の努力の頂点のように見えるが、実際にはより大きな変化の始まりにすぎない可能性が高い。
1年前を振り返ると、金利引き上げや規制の圧力、不透明な将来見通しにより、暗号資産は苦境に立たされていた。現在の進展は、暗号資産の回復力の強さを示しており、安定した代替資産クラスとして確立されつつあることを証明している。
市場の観点から見ると、2024年の上昇相場は過去のバブルとは異なっている。たとえば、「Web3」という言葉は、より正確な「オンチェーン（Onchain）」に取って代わられつつある。また、投資戦略も物語中心からファンダメンタル分析重視へと変化しており、これは機関投資家の参加が広がったことによる。
さらに、ビットコインの市場シェアは大きく拡大し、DeFi（分散型金融）の革新はブロックチェーンの応用範囲を広げ、新たな金融エコシステムの基盤を築いている。世界中の中央銀行や金融機関も、資産発行・取引・記録管理の効率化のために暗号技術を活用することを検討している。
将来を見据えると、暗号資産の展望は明るい。先端的なイノベーションとしては、P2P型分散取引所、予測市場、暗号ウォレット内蔵のAIエージェントなどが挙げられる。また、機関向け分野では、伝統的銀行システムと接続するステーブルコインおよび決済ソリューション、オンチェーン信用スコアに基づく担保不要融資、コンプライアンス対応のオンチェーン資金調達などに大きな可能性がある。
暗号技術への認知は広がっているものの、その複雑な技術構造ゆえに多くの人々にとって依然として敷居が高い。しかし、技術革新はこうした状況を変える方向に向かっている。多くのプロジェクトがブロックチェーンの使いやすさを改善し、スマートコントラクトの機能性を高める取り組みを進めている。こうした進展により、新規ユーザーにとって暗号資産はより受け入れやすくなるだろう。
一方、米国は2024年に暗号規制の明確化に向けた基盤を整えた。この流れは2025年にさらに進み、デジタル資産が主流金融システムに根付く一助となる可能性がある。
規制と技術の両面での進歩により、暗号エコシステムは2025年に著しい成長を遂げると予想される。より広範な採用が進むことで、業界はその潜在能力に近づいていく。この1年は重要な節目となり、今後数十年にわたる発展の基盤を築く突破的な進展が生まれるだろう。
テーマ1：2025年のマクロロードマップ
FRBの目標と需要
2024年、ドナルド・トランプ氏の米国大統領選勝利は、第4四半期における暗号市場最大の催化剂となった。これにより、ビットコイン価格は過去3カ月の平均比で標準偏差の4～5倍も上昇した。しかし将来を見据えると、短期的な財政政策の反応よりも、特にFRBが重要な意思決定を行う中で、金融政策の長期的動向の方が重要だと考えられる。
2025年にはFRBが金融緩和を続けると予想されるが、そのペースは次期財政政策の拡張規模に左右される可能性がある。減税や関税はインフレを押し上げる要因となりうる。消費者物価指数（CPI）の前年比は2.7％まで低下したが、コアCPIは依然3.3％と高く、FRBの目標を上回っている。
FRBの現在の目標は「ディインフレーション（de- inflation）」、つまり物価は上昇し続けるがそのスピードは緩やかになる状態を実現し、「最大雇用」の使命を果たすことにある。一方、一般家庭はここ2年間の高コスト負担を軽減するために「デフレーション（物価下落）」を望んでいる。だが物価下落は景気後退リスクを伴うため、理想的な選択肢ではない。
現在のところ、低水準の長期金利と「アメリカ例外主義2.0」の支えにより、ソフトランディングが最も有力なシナリオとされている。FRBの利下げはほぼ確実であり、信用環境の緩和は今後1〜2四半期における暗号市場パフォーマンスに好影響を与えるだろう。また、次期政権が赤字支出政策を推し進めれば、市場のリスク許容度がさらに高まり、暗号市場にとって追い風となる。
米国史上最も暗号に友好的な議会
長年にわたる政策的不確実性を経て、次の米国議会は暗号業界に真の規制的明確性をもたらす可能性がある。今回の選挙結果はワシントンDCに明確なメッセージを送った――既存の金融制度に対する不満が高まっており、変化への渇望が存在することだ。市場的には、上下両院において二党を超えた暗号支持の多数派が形成されており、米国の規制環境がこれまでの障壁から推進力へと変わる可能性がある。
新たな注目点の一つは「戦略的ビットコイン準備」の可能性である。2024年7月、ビットコイン・ナッシュビル会議の後、ワイオミング州のシンシア・ラミス上院議員は「ビットコイン法案」を提出した。また、ペンシルベニア州議会は「ペンシルベニア州ビットコイン戦略準備法案」を可決。同法案が成立すれば、州財務局が州一般基金の最大10％をビットコインやその他の暗号資産に投資できるようになる。現在、ミシガン州やウィスコンシン州の年金基金はすでに暗号資産または関連ETFを保有しており、フロリダ州も追随を計画している。ただし、「戦略的ビットコイン準備」の創設には法的障壁があり、FRBの貸借対照表にそのような資産を含められるかどうかが問われる。
同時に、米国以外でも暗号規制の進展が見られる。世界的な暗号需要の高まりが各国の規制競争を促している。EUでは《暗号資産市場規制》（MiCA）が段階的に施行され、業界に明確な運用枠組みを提供している。英国、UAE、香港、シンガポールなどの主要金融センターも、デジタル資産の革新と成長を支援する規則作りを積極的に進めている。
暗号ETF 2.0
米国による現物ビットコインおよびイーサリアムETFの承認は、暗号経済にとって重要なマイルストーンだった。これらの商品は導入から約11カ月で307億ドルの資金流入を記録。これは、2004年に登場したSPDR Gold Shares ETF（GLD）の初年度資金流入額（インフレ調整後48億ドル）を大きく上回る。ブルームバーグによると、これらETFは過去30年間に登場した約5,500の新規ETFの中でも、成績上位0.1％に入る。
ETFの登場はBTCとETHの市場生態系を再構築し、新たな需要の支えとなった。ビットコインの市場支配率は年初の52％から2024年11月には62％まで上昇。最新の13-F報告書によると、寄付基金、年金基金、ヘッジファンド、投資顧問、ファミリーオフィスなど、あらゆるタイプの機関投資家がこれらの商品に参入している。また、2024年11月に導入された規制対象のオプションは、投資家に柔軟なリスク管理手段と低コストの資産アクセスを提供している。
今後の焦点は、XRP、SOL、LTC、HBARなどさらなるトークンを含むETFの承認にある。しかし短期的には、ごく少数の資産に限定される可能性が高い。それよりも重要なのは、SECがETF内のステーキングを許可するか、現金取引の制限を取り払い、実物による作成・償還を可能にするかどうかだ。この変更は、ETF価格と純資産価値（NAV）の乖離を改善し、取引コストを下げ、市場効率を高める。
現在の現金ベースのモデルは価格変動や税務上の問題を引き起こすが、実物取引ならこうした課題を回避でき、投資家にとってより安定的で透明性の高い仕組みとなる。
ステーブルコイン：暗号の「キラー・アプリ」
2024年、ステーブルコイン市場は爆発的成長を遂げ、時価総額は48％増加し、12月1日時点で1930億ドルに達した。市場アナリストは、この成長ペースが続けば、5年以内に規模が3兆ドル近くに達すると予測。この数字は大きいように見えるが、米国のM2マネーサプライ（21兆ドル）の約14％にすぎない。
我々は、暗号資産の次の普及波はステーブルコインと決済分野から生まれると考える。それが過去18カ月間におけるこの分野の急成長を説明している。従来の決済手段と比べ、ステーブルコインは迅速かつ低コストという利点を持ち、デジタル決済や国際送金での利用が進んでいる。多くの決済企業もステーブルコイン基盤のインフラを拡張している。将来的には、ステーブルコインの用途は取引に留まらず、グローバルな資本移動やビジネス決済へと拡大するだろう。さらに、広範な金融応用に加え、ステーブルコインが米国の債務負担問題の解決に貢献できる可能性に政治的関心が集まっている。
2024年11月30日時点で、ステーブルコインの取引高は約27.1兆ドルに迫り、2023年同期の約3倍となった。これはP2P送金や企業間の国際決済を多く含む。USDCのようなステーブルコインは、幅広い決済プラットフォームとの統合とコンプライアンス体制により、個人・企業双方からの採用が進んでいる。
トークン化革命
2024年、トークン化分野は著しい進展を見せた。rwa.xyzのデータによると、トークン化されたリアルワールド資産（RWA）の市場規模は、2023年末の84億ドルから2024年12月1日には135億ドルに達し、ステーブルコインを除いても60％以上増加した。アナリストは、この分野が今後5年で2兆〜30兆ドルに達する可能性を指摘しており、最大で50倍の成長が期待される。
ますます多くの資産運用会社や伝統的金融機関（BlackRock、Franklin Templetonなど）が、許可型チェーンやパブリックブロックチェーン上で政府証券などの伝統的資産をトークン化している。この技術により、ほぼ即時のクロスボーダー決済が可能になり、24時間365日の取引も実現している。
さらに、企業はトークン化資産を金融取引（デリバティブなど）の担保として活用することで、業務プロセス（例：マージン管理）の簡素化とリスク低減を目指している。RWAの適用範囲も、米国債やマネーマーケットファンドから、プライベートクレジット、商品、社債、不動産、保険などへと拡大している。将来的には、ポートフォリオの構築・管理プロセス全体を最適化し、投資プロセス全体をオンチェーンに移行できると考えられるが、このビジョンの実現にはまだ数年かかるだろう。
もちろん、トークン化には多チェーン間の流動性分散や規制上の障壁といった課題もある。しかし近年、これらの分野でも著しい進展が見られる。トークン化は漸進的なプロセスになると予想されるが、その利点はすでに広く認識されている。現時点は企業にとって貴重な試行の機会であり、技術革新の波の中でリードし続けるチャンスとなっている。
DeFiの復活
前回の市場サイクルでは、DeFi（分散型金融）は大きな打撃を受けた。一部のプロジェクトはトークン報酬で流動性を誘導し、持続不可能な高利回りを提供していた。市場調整とともに、現在ではより健全なDeFiエコシステムが形成されつつあり、実際のニーズに基づいたユースケースと透明なガバナンスが特徴となっている。
米国の規制環境の変化が、DeFi復活の鍵を握ると考えられる。例えば、ステーブルコインの規制枠組みの確立、伝統的機関投資家がDeFiに参加する道筋の明確化などだ。オンチェーンとオフチェーンの資本市場の相乗効果が強まり、現在、分散型取引所（DEX）の取引量は集中型取引所（CEX）の14％に達しており、2023年1月の8％から大幅に増加している。また、dAppがトークン保有者とプロトコル収益を共有する可能性も高まっている。
DeFiの可能性は公式にも認められている。2024年10月、FRB理事クリストファー・ウォラー氏は指摘した。DeFiはCeFi（集中型金融）を補完でき、分散台帳技術（DLT）はCeFiの記録管理を効率化し、スマートコントラクトはその機能を強化できると。また、ステーブルコインは決済や「安全資産」としての役割を持つが、ランニングリスクや違法資金調達への対応が必要だと述べた。これらすべての兆候は、DeFiが従来の暗号ユーザー層を超え、従来の金融（TradFi）とより緊密な関係を築きつつあることを示している。
テーマ2：破壊的パラダイム
Telegram取引ロボット：隠れた利益源
ステーブルコインやネイティブL1の手数料に加え、Telegram取引ロボットは2024年における暗号界で最も収益性の高い分野となった。プロトコルの純収益において、AaveやMakerDAO（現Sky）といったトップDeFiプロトコルを上回った。これは取引活動の増加とmemeトークンの人気に支えられている。実際、memeコインは2024年で最も好調な暗号分野（時価総額伸び率で評価）であり、その取引活動は2024年第4四半期（特にSolana DEXで）著しく増加した。
Telegram取引ロボットは、チャットベースのシンプルなインターフェースでこれらのトークン取引を可能にする。ユーザーはチャット画面内で直接ホットウォレットを作成し、ボタンやテキストコマンドで資金管理や取引を行える。2024年12月1日時点で、大多数のロボットユーザーはSolanaトークンに重点を置いており、その割合は87％に達する。次いでイーサリアム（8％）、Base（4％）。なお、こうしたロボットの多くは、Telegramネイティブウォレットに統合されたTON（オープンネットワーク）とは無関係である。Photon、Trojan、BONKbotといった高収益ロボットは、Solanaネットワークと深く連携しており、ユーザーの嗜好を反映している。
他の取引インターフェースと同様に、Telegramロボットは取引ごとに一定の手数料を徴収する。最大で取引額の1％に達するが、取引対象の資産自体が高ボラティリティであるため、ユーザーにとってはあまり負担になっていないようだ。2024年12月1日時点で、最も収益の高いロボットであるPhotonの累計年間収益は2.1億ドルに達し、Solana最大のmemeコイン発行プラットフォームPumpの2.27億ドルに迫る。その他、TrojanとBONKbotもそれぞれ1.05億ドル、9900万ドルの収益を上げている。対照的に、Aaveの2024年純プロトコル収益は7400万ドルだった。
Telegram取引ロボットの魅力は、取引所に上場していないトークンの取引を容易にすることにある。また、「新規トークンの即時購入」や価格アラートといった追加機能も提供している。データによると、Trojanユーザーの約50％が4日以上継続利用しており、一人あたり平均188ドルの収益を生んでいる。今後、ロボット間の競争によって手数料が下がる可能性はあるが、2025年も暗号界の主要な収益源であり続けると予想される。
予測市場：ブロックチェーンの可能性の証明
2024年の米国選挙期間中、予測市場は最大の成功者となった。Polymarketを代表とするプラットフォームは、選情が拮抗していると予測した従来の世論調査を大きく上回る精度を示した。これは予測市場の勝利であると同時に、ブロックチェーン技術の勝利でもあった。ブロックチェーンベースの予測市場は、従来の調査よりも透明性、取引速度、グローバルアクセス性に優れ、紛争解決や結果に基づく自動決済も可能にする。こうした特徴により、非ブロックチェーン版よりも明らかに優位である。
選挙終了後、人気が落ち着くとの意見もあるが、実際にはスポーツやエンタメ分野へと応用が拡大している。金融分野でも、予測市場はインフレや非農業部門雇用統計などの経済データに関する市場センチメントを、従来の調査よりも正確に反映できることが証明されており、選挙以外の文脈でも持続的な価値と関連性を持つ。
ゲーム：プレイヤー獲得からマス化へ
ゲームは常に暗号技術の重要な応用領域であり、オンチェーン資産や取引市場の可能性が大きい。しかし、これまで多くの暗号ゲームは忠実なプレイヤーの育成に苦労してきた。これは多くのプレイヤーが娯楽よりも利益を得ることを目的としているためだ。また、多くの暗号ゲームはブラウザ経由で配布され、セルフホストウォレットの設定を要求するため、利用者は暗号愛好家に限定されやすく、より広い主流層には届かない。
しかし、前回のサイクルと比べ、暗号統合ゲームは著しい進歩を遂げている。開発者は「完全オンチェーン」という極端な理念を追求せず、新機能を解放するために必要な部分だけをオンチェーンに置くようになっている。多くの開発者はブロックチェーンをマーケティングの売りではなく、補助ツールと見なすようになっている。
例えば、第一人称シューティング＆バトルロイヤルゲーム『Off the Grid』は、ブロックチェーン要素（Avalancheサブネット）がテスト段階ながら、ゲーム本体はEpic Gamesで無料ゲーム1位に到達した。プレイヤーを惹きつけたのは、ブロックチェーントークンや取引市場ではなく、独自のゲームプレイだ。さらに、Xbox、PlayStation、PC（Epic Games Store経由）など、暗号統合ゲームの配布チャネルを広げている。
モバイルも暗号統合ゲームの重要な配布チャネルとなっており、ネイティブアプリや埋め込み型アプリ（Telegramミニゲームなど）が含まれる。多くのモバイルゲームはブロックチェーン要素を戦略的に採用し、大部分のアクティビティは集中サーバー上で実行している。こうしたゲームは外部ウォレットの設定を必要としないため、ユーザーのハードルが大きく下がり、暗号に不慣れなプレイヤーでも簡単に始められる。
将来、暗号ゲームと従来のゲームの境界線はさらに曖昧になるだろう。今後登場する主流の「暗号ゲーム」は、完全に暗号中心というより、暗号統合型が主流になる。重点は質の高いゲーム体験と広範な配布チャネルに置かれ、単なる「Play-to-Earn」メカニズムではない。ただしこのトレンドが暗号技術の普及を促進するとしても、流動性トークンの需要を直接増加させるかどうかは未知数だ。ゲーム内通貨は各ゲーム内で孤立し続け、外部投資家がゲーム経済に介入することを一般プレイヤーが歓迎しない可能性もある。
分散化された現実世界：DePINの可能性と限界
分散物理インフラネットワーク（DePIN）は、資源ネットワークの構築を促進することで、現実世界の分配問題を解決する可能性を秘めている。理論上、DePINは初期段階の規模の経済的課題を克服できる。現在、DePINプロジェクトは計算能力、携帯通信網、エネルギーなど多岐にわたり、より弾力的で費用対効果の高い資源集約方式を創造している。
HeliumはDePINの代表的事例である。地元の携帯ホットスポットを提供する個人にトークンを配布することで、携帯塔建設や大量の初期投資なしに、米国、欧州、アジアの主要都市をカバーするネットワークを構築した。初期参加者はネットワークトークンの権益を得ることでインセンティブ付けされた。
しかし、こうしたネットワークの長期的な収益性と持続可能性は個別に評価が必要だと考える。すべての業界が分散化戦略に適しているわけではなく、特定の分野にのみ課題が存在する場合もある。DePINプロジェクトのネットワーク採用率、トークンの実用性、収益生成の間には、大きな差が生じる可能性がある。
人工知能：真の価値を探る
人工知能（AI）は伝統市場と暗号市場の両方で投資家の注目を集め続けている。しかし、暗号分野におけるAIの影響は多様で、その物語も変化し続けている。当初は、ブロックチェーン技術がAI生成コンテンツやユーザーデータの真正性を解決できる（例：データ出所の検証）と考えられた。その後、AI駆動のユーザー意図認識アーキテクチャが、暗号UXを改善する手段として提案された。次に、注目は分散型AIモデル訓練・計算ネットワーク、および暗号によるデータ生成・収集に移った。最近では、暗号ウォレットを操作しソーシャルメディアと連携する自律型AIエージェントに焦点が当たっている。
現在、AIが暗号業界に与える全貌は不明瞭であり、物語の急速な変化がそれを示している。しかし、こうした不確実性は、AIが暗号業界に変革をもたらす可能性を否定するものではない。AI技術の進展が続き、非技術ユーザーにとっても使いやすいアプリケーションが増えれば、今後さらに多くの革新的なユースケースが生まれるだろう。
最大の課題は、こうした技術的変化が、流動性トークンと企業株式の間で持続的な価値をどう生み出すかにある。例えば、多くのAIエージェントは従来の技術基盤上で動作しており、最近の「市場注目」はインフラよりもmemeトークンに流れがちだ。インフラ関連の流動性トークン価格は上昇しても、使用量の増加は価格上昇に遅れることが多い。価格とネットワーク指標の乖離に加え、AI memeトークンへの投資家の注目の輪番は、市場が暗号を通じてAI成長をどう捉えるかについての共通理解がまだ形成されていないことを反映している。
テーマ3：ブロックチェーンのメタゲーム
マルチチェーンエコシステムか、ゼロサム競争か？
前回のバブル期から、代替Layer-1（L1）ネットワークの隆盛が再び注目を集めてきた。新興ネットワークは、より低い取引コスト、再設計された実行環境、最小限のレイテンシで競争している。とはいえ、L1分野はすでに過剰な汎用ブロックスペースが存在するほど拡大しており、高価値なブロックスペースは依然として希少だ。
つまり、追加のブロックスペース自体が必ずしも価値が高いわけではない。しかし、活発なプロトコルエコシステム、活発なコミュニティ、ダイナミックな暗号資産があれば、特定のブロックチェーンは手数料プレミアムを得ることができる。たとえば、イーサリアムは2021年以来メインネットの実行能力を向上させていないが、依然として高価値なDeFi活動の中心地である。
それでも、投資家は新しいネットワークが差別化されたエコシステムを形成する可能性に引き続き惹かれており、そのハードルは高まりつつある。Sui、Aptos、Seiといった高性能チェーンはSolanaと市場注目を争っており、Monadの登場も開発者間の強い競争相手になると見られている。
歴史的に、DEX取引はオンチェーン手数料の最大の原動力であり、ユーザー導入、ウォレット、インターフェース、資本のサポートがなければならず、活動と流動性が循環的に増加する。こうした活動の集中は、異なるチェーン間で「勝者がすべてを得る」状況を招くことが多い。しかし、我々は将来もマルチチェーンが続くと考える。異なるブロックチェーンアーキテクチャは、さまざまなニーズに応える独自の利点を提供できるからだ。アプリチェーンやLayer-2ソリューションは特定のユースケースに最適化され、コストを下げられるが、マルチチェーンエコシステムは専門化を可能にしつつ、ブロックチェーン分野全体のネットワーク効果とイノベーションの恩恵も享受できる。
Layer-2の進化
Layer-2（L2）は指数的な拡張能力を持つが、イーサリアムのRollup中心路線図を巡る議論は続いている。批判の声には、L2がL1活動を「吸い上げる」こと、流動性の分散、UXの断片化などがある。特に、L2はイーサリアムネットワーク手数料の低下や「超音波マネー」物語の衰退の原因だと指摘されている。L2議論の新焦点には、分散化のトレードオフ、異なる仮想マシン環境（EVMの断片化につながる可能性）、および「ベース型」と「ネイティブ」Rollupの違いも含まれる。
それでも、ブロックスペースの増加とコスト削減という観点から、L2は大きな成功を収めたと考えられる。2024年3月、イーサリアムのDencun（Deneb+Cancun）アップグレードにより、バイナリ大型オブジェクト（blob）取引が導入され、L2の平均コストが90％以上削減され、イーサリアムL2の活動は10倍に急増した。また、ETHエコシステム内で複数の実行環境やアーキテクチャの実験を許容することは、L2中心アプローチの長期的利点だと考える。
この路線図には短期的なトレードオフもある。たとえば、Rollup間の相互運用性や全体的なUXがより複雑になる。特に初心者の場合、異なるL2上のETHが何が違うのか、どのように橋渡しするのかを完全に理解できない可能性がある。橋渡しの速度とコストは改善されているが、ユーザーが橋渡し操作を意識しなければならない事実自体が、オンチェーン体験の品質を低下させている。
これは現時点の課題だが、コミュニティはUX改善に向けてさまざまな解決策を模索している。たとえば、（1）Optimismエコシステム内のスーパーチェーン相互運用性、（2）zkRollup向けのリアルタイム証明とスーパートランザクション、（3）Rollupベースのソータライザー、（4）リソースロック、（5）ソータライザーネットワークなど。もちろん、こうした課題はインフラとネットワーク層の改善に集中しており、ユーザーインターフェースレベルに反映されるには時間がかかるだろう。
一方、成長するビットコインL2エコシステムは、統一されたRollupセキュリティ基準やロードマップがないため、よりナビゲートが難しいと感じられる。対照的に、Solanaの「ネットワーク拡張」はアプリ固有志向で、現行のユーザー作業フローへの干渉が少ない可能性がある。全体として、L2は主要な暗号エコシステムのほとんどで徐々に実装されつつあるが、その形態は大きく異なっている。
誰もが自分専用のブロックチェーンを持てる時代
カスタムブロックチェーンの展開技術のハードルが下がるにつれ、ますます多くのアプリケーションや企業が、自らが制御可能なブロックチェーンを構築し始めている。主要なDeFiプロトコルであるAaveやSky（旧MakerDAO）は、独立チェーンの展開を長期戦略に掲げており、UniswapチームもDeFi専用L2チェーンの展開を発表した。Sonyでさえ「Soneium」という新チェーンの立ち上げを宣言している。
ブロックチェーンインフラ技術が成熟し、商品化が進む中、ブロックスペースの所有は、特に規制対象機関や特定のアプリケーション要件を持つシーンにおいて、ますます魅力的になっている。同時に、これを支える技術スタックも進化している。過去のサイクルでは、アプリケーション中心のブロックチェーンはCosmosやPolkadot Substrate SDKに依存していた。現在では、CalderaやConduitといった企業が提供する「Rollup as a Service（RaaS）」業界の台頭により、より多くのプロジェクトが迅速に独自のL2チェーンを立ち上げられるようになっている。こうしたプラットフォームは統合マーケットプレイスを通じて、簡単なサービス接続を提供している。同様に、Avalancheのホスト型ブロックチェーンサービスAvaCloudも、カスタムサブネットの作成を簡素化し、採用の促進につながるだろう。
モジュラー型チェーンの急成長は、イーサリアムのBlobスペース需要を大きく増加させる可能性があり、Celestia、EigenDA、Availなど他のデータ可用性ソリューションの発展も促進する。11月初旬以降、イーサリアムのBlob使用量は飽和状態（1ブロックあたり3Blob）に達し、9月中旬から50％以上増加した。それでも、既存のL2ネットワーク（例：Base）がスループットを拡大し、新しいL2が登場し続けるため、需要は継続的に増加している。2025年第1四半期に導入予定のPectraアップグレードでは、目標Blob数が3から6に増加し、需要の圧力をさらに緩和する見込みだ。
テーマ4：ユーザーエクスペリエンス
ユーザーエクスペリエンスの最適化
私たちにとって、使いやすさは暗号技術の大衆化を推進する鍵となる要素の一つである。暗号業界は過去、「暗号パンク」的な背景から技術的詳細に注力してきたが、現在はUXの簡素化に急速にシフトしている。特に、業界全体が暗号技術の複雑さをアプリケーションの裏側に隠そうとしている。アカウント抽象化の採用や、セッションキーによる署名手順の削減といった最新の技術的進歩が、この変化を後押ししている。
こうした技術の普及により、ウォレット内のセキュリティ要素（例：秘密鍵、リカバリーキー）が大多数のユーザーにとって「見えなくなる」。これは今日のインターネットのシームレスなセキュリティ体験（HTTPS、OAuth、Passkeyなど）に似ている。実際に、2025年にはPasskey導入とアプリ内ウォレット統合が大きなトレンドになると予想される。現在の事例には、CoinbaseスマートウォレットのPasskey導入、GoogleがTiplinkやSui Walletにログイン統合を提供するソリューションなどがある。
しかし、マルチチェーンアーキテクチャの複雑さは、短期的には暗号UXの主要な課題のままとなる。マルチチェーンの抽象化は、研究コミュニティにおいてネットワーク・インフラ層の重要課題（例：ERC-7683）だが、こうした技術は現時点ではフロントエンドアプリケーションからは遠い。この分野の改善には、スマートコントラクトアプリ層とウォレット層の両方の最適化が必要だ。流動性の統一にはプロトコルアップグレードが不可欠だが、ウォレットの改善はユーザーに直感的な操作体験を提供するために必要不可欠である。業界の研究・議論は現在プロトコル層に集中しているが、長期的にはウォレットの最適化こそがユーザー普及を推進する上でより重要だと考える。
ユーザーインターフェースの主導権
私たちにとって、暗号UXの重要な転換点は、インターフェース設計の最適化を通じてユーザーとの関係をさらに強化することにある。この変化は2つの側面で現れている。1つ目は、独立ウォレットの体験改善だ。現在、ユーザー導入プロセスはより簡素化され、実際のニーズにより適合している。また、ウォレット内に直接統合された機能（トークン交換、融資など）により、ユーザーは馴染みのあるエコシステム内で操作を完結でき、リテンション率が向上している。
2つ目は、統合ウォレットを通じてブロックチェーンの複雑さをバックエンドに隠すことだ。この戦略は、取引ツール、ゲーム、オンチェーンSNS、メンバーシップアプリなどでよく見られる。たとえば、ユーザーはGoogleやAppleのOAuthなど馴染みの方法でアカウント登録ができ、システムが自動でウォレットを設定する。利用開始後、ユーザーのオンチェーン取引は「支払人」が代行し、その費用は最終的にアプリ運営者が負担する。このモデルは新たな課題を生む――ユーザー一人ひとりがもたらす収益が、オンチェーン操作コストをカバーできるかということだ。ブロックチェーンのスケーリングによりコストは低下しているが、開発者はどのデータを本当にオンチェーンに記録すべきかを再考せざるを得なくなっている。
全体として、将来の暗号分野の競争は、ユーザーの獲得と維持に集中するだろう。Telegram取引ロボットの一人当たり平均収益（ARPU）が示すように、従来の金融ユーザーと比べ、暗号取引者は価格に対して比較的鈍感である。来年、いかに「ユーザー関係を所有するか」が、取引分野以外のプロトコルの重点となるだろう。
分散型アイデンティティ（Decentralized Identity）
規制環境が徐々に明確化し、より多くの資産がオフチェーンでトークン化される中、KYC（顧客確認）とAML（マネーロンダリング防止）プロセスの簡素化がますます重要になっている。たとえば、特定地域の適格投資家にのみ開放される資産もあり、身元認証と資格確認が将来のオンチェーン体験の核となる。
私たちにとって、分散型アイデンティティの構築には2つの主要要素がある。
1つ目は、オンチェーンアイデンティティ自体の作成だ。イーサリアムネームサービス（ENS）は、「.eth」という人間が読める名前を1つ以上のクロスチェーンウォレットアドレスに対応させる標準を提供している。同様のサービスは他ネットワークにも登場しており、BasenamesやSolanaネームサービス（Solana Name Service）がある。PayPalやVenmoといった従来の決済大手がENSアドレス解決を開始したことで、こうしたオンチェーンIDサービスの普及が加速している。
2つ目は、オンチェーンIDに属性を追加することだ。これはKYC検証や管轄区域情報などを含み、他のプロトコルがコンプライアンスを確保するために参照できる。イーサリアムアテンションサービス（Ethereum Attestation Service）はこの技術の中核であり、エンティティが他のウォレットに特定の属性を付与する柔軟な手段を提供する。これらの属性はKYCに限らず、ニーズに応じて拡張可能だ。たとえば、Coinbaseはこのサービスを使って、ウォレットがCoinbase取引口座のユーザーと関連しているか、特定司法管轄区域内にいるかを検証している。Base上に新設された許可型ローン市場も、リアルワールド資産に関連するオンチェーンIDの検証にこのサービスを利用している。
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