ニューヨーカー：非合理的繁栄か？「トランプ暗号熱」はどこまで続くのか
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ニューヨーカー：非合理的繁栄か？「トランプ暗号熱」はどこまで続くのか
「トランプ政権の2期目の当選に伴い、次の金融危機の鐘がすでに鳴り始めた。」
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：John Cassidy
翻訳：比推 BitpushNews
「暗号通貨を支持する政権が実権を握り、暗号通貨投資家たちが歓喜に沸く状況は、1990年代末のインターネットバブルと幾分似ている。」
先週、ドナルド・トランプ氏は、暗号通貨擁護派のポール・アトキンス氏を米証券取引委員会（SEC）委員長に指名すると発表した。これを受けてビットコイン価格は10万ドルを突破し、暗号通貨ファンの間で歓声が上がった。この市場の熱狂的な雰囲気は、20年以上前に私が著書で記録したインターネットバブルとその後の崩壊を思い出させる。
当時、私を含む多くの長期的な市場関係者や観察者もまた、価格上昇への期待を持ちながら、同時に不安を感じていた。同じように、今もまた興奮と予期、そして違和感が共存している。
確かに、暗号通貨投資家、起業家、支援者らには喜ぶ理由がある。彼らは11月の大統領選挙前に、暗号通貨に友好的な政治家たちに数億ドルもの資金を寄付した。トランプ氏の勝利と、著名な暗号通貨懐疑論者の一人であるオハイオ州民主党上院議員シェロッド・ブラウン氏の敗北は、彼らの賭けが的中したことを意味している。
SECは米国の主要な投資家保護機関であり、ゲイリー・ジェンスラー氏の下で、「詐欺とペテンで満ちた」業界として位置づけられた暗号通貨セクターに対して強硬な姿勢を示してきた。同委員会は、暗号通貨取引所Coinbaseやデジタル決済ネットワークRippleなど、複数の企業に対して訴訟を提起している。
しかし、ポール・アトキンス氏の下では、こうした進行中の訴訟や案件が凍結される可能性がある。アトキンス氏は保守系弁護士で、ブッシュ政権時代にSEC委員を務めた経験を持つ人物であり、現在は暗号通貨ロビー団体Token Allianceの共同代表を務めている。
全体として、SECは通貨やトークンなどの暗号資産の発行者に対してより寛容な立場を取るようになる見込みであり、これは暗号通貨業界の批判者にとって大きな懸念材料となっている。ワシントンDCの金融改革組織Better Marketsのデニス・ケレハー社長は私に語った。「暗号資産にとっては、長年にわたり投資家を守ってきた基本的なルールが大幅に弱体化され、業界は極めて少ない規制と説明責任の下で拡大することが許容されるだろう。」「これは1920年代と同じようになる――『購入者は自己責任』だ。」
暗号通貨業界の幹部たちは、アトキンス氏の指名を画期的な出来事と称賛している。Galaxy Digitalの創設者兼CEO、マイケル・ノボグラッツ氏はロイターに対し、「我々はパラダイムシフトを目撃している。」「ビットコインとデジタル資産エコシステム全体が、金融の主流に入っていくところだ。」と述べた。
1990年代末のインターネットバブルを支えた主なパラダイムシフトは、オンライン商取引の台頭だった。これにより、ナスダックに上場した新興企業が次々と登場した。例えばアマゾン、eBay、Pets.com、Webvanなどが該当する。
投機対象としてのビットコイン、ドージコイン（イーロン・マスク氏が宣伝する暗号通貨）、そしてトランプ一族が新たに設立したWorld Liberty Financialが発行する暗号トークンといった投機的デジタル資産は、90年代のスタートアップと直接比較することは難しい。当時の企業はいずれかの時点で巨額の利益を生むことが期待されていた（多くは最終的にゼロになったものの）。アマゾンの時価総額は現在約2.4兆ドルだが、宅配を謳ったオンライン食料品チェーンWebvanは1999年のIPOで3億7500万ドルを調達したが、2001年に破産した。
しかし、何を対象に投機しようとも、私は当時インターネット株式バブルについて執筆した際に、「大規模な投機現象は次の『四本柱』に依存している」という結論に至った。
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投資家の熱意を掻き立てる新技術；
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情報交換のための効果的な手段；
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金融業界の積極的関与；
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支援的な政策環境。
暗号資産の場合、ビットコインとブロックチェーン（安全かつ非中央集権的なデジタル台帳）という発明と、ソーシャルメディアの台頭が最初の二つの条件を満たした。しかし、ウォール街と政策当局は依然として懐疑的であり、この二つの要因が、暗号通貨への投資を少数派の趣味に留めるのに十分だった。2022〜23年の暗号通貨バブル崩壊時には、ビットコイン価格は70％以上下落し、サム・バンクマン＝フライドのFTXを含む大手暗号通貨企業が倒産したが、全体の株式市場や米国経済にはほとんど影響がなかった。
しかし、トランプ氏の当選によって、この四つの条件がすべて整い、より広範な人々を巻き込む新たなバブルの土台ができたように見える。ブロックチェーン技術の開発は続いており、その支持者たちは依然として、銀行システムの破壊や国際送金システムの変革など、画期的な影響をもたらすと主張している。イーロン・マスク氏のX（旧Twitter）上では、暗号愛好家たちが巨大なソーシャルプラットフォームを活用して暗号資産を宣伝し、懐疑論者を攻撃できる。しかし最も重要なのは、政策当局とウォール街が今や暗号世界と歩調を合わせ始めたことだ。
アトキンス氏の下で、SECは暗号資産が株式や債券のような「証券」であるのか、それとも金や銀のような実物商品に近いのかという、法的根幹に関する立場を変える可能性がある。後者の場合、規制は緩くなり、なぜなら実物商品は均質で識別・評価が容易だからだ。（金地金を買えば、自分が何を買ったのかすぐにわかる。）
ジェンスラー体制下では、SECは多くの暗号資産を証券と見なし、発行者には厳格な登録と開示義務を課してきた。同委員会はCoinbaseが未登録の証券取引所を運営していると非難し、RippleについてはXRP暗号通貨の販売が未登録の証券発行にあたると訴えた。両社はいずれもこれらの主張を否定している。今年初め、連邦裁判官はCoinbaseに対する訴訟の大部分が継続することを認めた。これは広くSECの勝利と解釈された。一方、Rippleの訴訟は、電子取引所を通じて個人投資家にXRPを販売しても証券法に違反しないとする判決で終結し、Rippleはこれを重要な勝利と位置づけた。
今後について、国際法律事務所WilmerHaleは最近の顧客向けアラートで、トランプ政権二期目においてSECは「暗号資産と従来の証券との違いを考慮した、特別に設計されたルールを提案する」可能性があると指摘している。まさに暗号業界が望んでいる展開だ。一方、議会山では共和党が立法を通じて、商品先物取引委員会（CFTC）の管轄権を拡大することで、多くの暗号通貨発行者を少なくとも部分的にSECの監視から外す可能性がある。CFTCはSECに比べて予算も執行能力もはるかに小さい。今年初め、下院は共和党が支持する法案を可決しており、この法案はブロックチェーンが非中央集権的であれば、CFTCがデジタル資産を商品として規制できるようにするものだ。ジェンスラー氏はこれに反対し、投資者保護が弱体化し、暗号通貨発行者が自社製品を「デジタル商品」だと自己認証できるようになると警告している。共和党が上院を掌握したことで、同様の法案が成立し、大統領の机に届く可能性が高まっている。
まもなく就任する暗号支持派の新政権は、米国を「地球の暗号通貨首都」にすると公約している。暗号ファンは、トランプ氏が「国家戦略的ビットコイン準備」の構築という選挮公約を履行することを期待している。先週、トランプ氏はマスク氏のビジネスパートナーでベンチャーキャピタリストのデイビッド・サックス氏を「ホワイトハウスAI・暗号担当特使（沙皇）」に任命したことで、暗号コミュニティの期待はさらに高まった。
理論的には、FRB（連邦準備制度理事会）は金融レバレッジの制限や金利引き上げ、あるいはその両方によって暗号通貨の過熱を抑えることができる。しかし、投機が盛り上がり、資産価格が急騰している時期には、こうした措置は人気がない。
1990年代末、当時のFRB議長アラン・グリーンスパン氏は「非合理的な繁栄」という有名な警告を出した後も、ナスダックが暴落するまで傍観を続けた。（1998年1月から2000年3月にかけて、テック株指数は3倍に跳ね上がった。）現在、FRBが暗号資産の価格抑制に向けて介入する可能性は極めて低いように思われる。中央銀行は金利を引き下げつつあり、先週、議長ジェローム・パウエル氏はビットコインを投資資産として金と比較した――これは多くの暗号関係者が主張してきた論点だ。
最後に、ウォール街もついに暗号通貨を受け入れ始めた。2023年に重要な訴訟で敗れたSECは、今年初頭にビットコインETF（上場投資信託）の導入を承認した。これは暗号通貨の価値に連動するもので、個人投資家も購入可能だ。ブラックロック、フィデリティ、フランクリン・テンプルトンといった大手金融機関がすでにこうした商品を提供しており、チャールズ・シュワブも「暗号テーマETF」を提供している。これは複数の暗号資産と関連企業の株価を追跡するインデックスファンドだ。大統領選以降、ビットコインETFの価値は約45％上昇しており、他の金融機関も類似商品の開発を促進するのは間違いない。
これらすべての要素を総合すると、暗号資産の価格上昇も、一部の観測筋の警戒心も、驚くにあたらない。コーネル大学の経済学者で『マネーの未来：デジタル革命が貨幣と金融をどう変えるか』の著者であるエスワール・プラサド氏は、最近の動きによって多くの一般米国人が、極めて不安定で投機的な投資であるはずの暗号資産を、安全なものと誤解するのではないかと懸念している。
プラサド氏は私に語った。「米国政府は一連の暗号製品の承認を進め、暗に暗号通貨を一つの資産クラスとして認めようとしているように見える。これにより暗号バブルはさらに加速するだろう。そしてもし何かがそのバブルを破裂させれば、非常に深刻な結果につながる可能性がある。」
どの程度深刻なのか？ それは暗号資産が金融システムの他の部分とどれだけ密接に結びついているかによる。インターネットバブルは数百の新興企業と多くの大企業の株式を巻き込んだ。2000年にバブルが崩壊した後、多数のスタートアップが消滅し、ナスダック指数は70％以上下落した。経済は比較的穏やかな不況に陥り、期間は1年未満だった。一方、2000年代後半の住宅バブルの崩壊ははるかに災厄的な影響を及ぼした。銀行システムがサブプライムローン資産に深刻に依存していたことが明らかになり、これらの資産の価値が蒸発した瞬間、ほぼ全金融システムが崩壊の瀬戸際に立たされ、経済は1930年代以来最悪の不況の一つに突入した。
これまで、連邦銀行監督当局は暗号通貨をその独自の領域に閉じ込める努力を続けてきた。銀行に対して暗号通貨業務を慎重に扱うよう促し、貸借対照表に暗号資産を保有することを阻止している。FRB、連邦預金保険公社（FDIC）、通貨監理庁（OCC）は昨年、共同声明で「暗号資産分野に関連する、緩和も制御もできないリスクが銀行システムに移転しないことが重要である」と述べている。パウエル氏も先週の発言で、暗号通貨と銀行の関係が銀行システムを脅かさないようすることがFRBの目標だと改めて強調した。
しかし、デニス・ケレハー氏は最近の歴史が必ずしも安心できるものではないと私に注意を促す。2022〜23年の暗号通貨バブル崩壊期、金利の急騰と同時に、暗号通貨業界と関係の深い三つの銀行が破綻した：Silvergate、シリコンバレー銀行、Signature銀行だ。ケレハー氏は、トランプ氏がより放任主義的な人物を銀行監督当局に任命すると予測し、「暗号通貨が水のように金融システムの隙間に流れ込むのを見るだろう……トランプ政権二期目の誕生と共に、次なる金融危機の鐘が鳴り始めたと私は思う。」と付け加えた。
最悪の場合は金融システムの全面的崩壊だ。90年代に何度も見てきた通り、人々はある種のモノに狂乱的に熱狂すれば、結果としてバブルが生まれる。プラサド氏も、暗号通貨でも同様のことが起きかねず、政府がそれを黙認、あるいは後押しする可能性があると考えている。歴史的な類例がないかと尋ねたところ、彼は中国政府がかつて国民に不動産投資を奨励した事例を挙げた。「我々は皆知っている通り、あのやり方は良い結果を生まなかった。」
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