WOO X Research：マイクロストラテジーの戦略は果たして成功するのか？それとも新たなルナか？
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WOO X Research：マイクロストラテジーの戦略は果たして成功するのか？それとも新たなルナか？
今年に入って以来約500％上昇し、ビットコインを大きく上回った。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察マイクロストラテジーのCEO、マイケル・セイラーがビットコインの熱狂的支持者であることは広く知られている。彼は相場の牛熊に関わらず、常にビットコインを買い増し続けてきた。トランプ氏が大統領選で勝利したことを受け、ビットコイン価格は10万ドル直前まで急騰。38.6万BTCを保有するマイクロストラテジーの株価も上昇を続け、今年に入ってからの上昇率は約500％に達しており、ビットコインの121％を大きく上回っている。
マイクロストラテジーの戦略とは？ 今後もさらに上昇するのか？ これはレバレッジ版のビットコインなのか、それとも今度のLuna（崩壊）なのか？ WOO X Researchと一緒に検証していこう！
マイクロストラテジーはどのような戦略でビットコインを購入しているのか？
現在、多くの人々はマイクロストラテジーを「ビットコインを買う会社」というイメージで捉えているが、実際には同社は1989年に設立されたテクノロジー企業であり、主な事業はデータ分析ソリューションの提供で、企業のデータ分析や意思決定支援を行っている。
2020年8月、CEOのマイケル・セイラーはビットコインの価値に着目し、インフレ対策としての価値保存手段かつ希少性と長期的な価値上昇の可能性を持つデジタル資産として評価し、会社の2.5億ドルの資金をビットコインに変換。これがマイクロストラテジーによるビットコイン大量購入の始まりとなった。
2024年11月時点で、マイクロストラテジーは約386,700枚のビットコインを保有しており、これは全世界のビットコイン供給量の1.8％に相当する。
どのようにそれを実現したのか？
マイクロストラテジーは債務発行によってビットコインを購入：
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同社は転換社債などの債券を発行し資金を調達し、その資金でビットコインを購入している。
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これが戦略の出発点であり、レバレッジを活用してビットコイン保有量を拡大している。
ビットコイン価格上昇により、マイクロストラテジーの時価総額も上昇：
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ビットコイン価格が上昇すると、同社が大量に保有するビットコインという資産価値も上昇し、企業の時価総額（Market Cap）も押し上げられる。
時価総額上昇により、指数内でのウェイトも増加：
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時価総額の成長により、S&P 500やNASDAQなどの金融指数におけるマイクロストラテジー株式の構成比が増える。
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これにより、より多くのインデックスファンドが同社株を組み入れる必要が生じ、株価のさらなる上昇を促進する。
マイクロストラテジーは新株発行でビットコインを購入：
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時価総額が上昇した後、市場の需要を見込んでプレミアム（割高）状態で新株を発行し、その資金でビットコインを追加購入する。
ビットコイン価格上昇で、さらに時価総額が拡大：
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新たに購入したビットコインの価値も価格上昇とともに上昇し、企業の資産価値と時価総額をさらに押し上げる。
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時価総額の成長は、再び市場における株式の人気を高める。
マイクロストラテジーは再度新株発行、循環を繰り返す：
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時価総額の上昇を利用して、新株発行とビットコイン購入を繰り返し、「フライホイール効果」を生み出す。
マイクロストラテジーの鍵は、このポジティブなフライホイールサイクルを開始させ、ビットコイン価格と自社時価総額が互いに上昇し続ける永続的なエンジンを作ることにある。詳細を深掘りすれば、このモデルの巧妙さがより明らかになるだろう。
現在、マイクロストラテジーは市場に5件の転換社債を発行しており、元本合計は42.5億ドル。満期は2027年から2032年の間で中長期債であり、多くが無利子債（ゼロクーポンボンド）であるため、満期までは元本の返済義務が発生せず、同社のデフォルトリスクを低減している。
株式発行に関しては、ビットコイン戦略開始以降、マイクロストラテジーは5回にわたり新株発行を発表し、累計で最大44億ドルの資金を調達している。
出典：ブルームバーグ
ビットコイン価格下落時、マイクロストラテジーは清算されるのか？
11月21日、著名な空売り機関シトロンリサーチは、「我々は依然としてビットコインを好意的に見ているが、MSTRに対して空売りポジションを建てることでリスクヘッジしている。マイケル・セイラーを非常にリスペクトしているが、彼自身もMSTRが過熱していることに気づいているはずだ」と述べた。
では、シトロンの懸念は的を射ているのだろうか？
このように資産が相互に依存して上昇する仕組みは、Luna/USTにも似ており、両者の価格が足で足を蹴って上昇するような構造に見える。そのため、いずれかの資産価格が下落すれば、連鎖的な強制清算（キャッシュアウト）による踏み合いが起きるのではないかと心配する声もある。
しかし、マイクロストラテジーのモデルとLunaには大きな違いがある：
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負債比率が低い：現在、マイクロストラテジーの時価総額は約750億ドルに対し、債券残高は42.5億ドル。財務構造における負債比率は低く、満期も2027年から2032年と先の話である。
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ビットコイン売却の意思なし：著名なKOL @TheFlowHorse氏は最近投稿で、「もしマイケル・セイラーがビットコインを売却すれば、それは史上最高のトレードになるだろう」と指摘。これに対しセイラー氏は「私はビットコインを売却しない」と明言した。
このような確固たるコミットメントにより、マイクロストラテジーの「プレミアム新株発行」戦略が継続可能であることが保証されている。
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プレミアム率が2021年水準に回復：以下のグラフからわかるように、マイクロストラテジーは2022年の熊市期でもプレミアム状態を維持しており、底割れはしていない。
現在、緑線が急速に上昇しており、市場がマイクロストラテジーのビットコイン戦略への信頼を再構築し、2021年の強気相場期の水準に戻っていることを示している。
出典：CryptoQuant
仮にビットコイン価格が暴落しても、マイクロストラテジーが強制的にビットコインを売却し、株価と暗号資産価格の連鎖的下落を引き起こす可能性は極めて低い。レバレッジ比率もそれほど極端ではない。
結論：マイクロストラテジーの成功事例が、Web2企業のBTC保有ブームを牽引
マイクロストラテジーのビットコイン戦略的保有の成功は、他の企業にも模倣され始めている。例えば：
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RUMBLE：動画共有プラットフォーム。最大2000万ドル相当のビットコインを準備資産として購入することを発表
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Interactive Strength：フィットネス機器メーカー。500万ドル相当のビットコインを準備資産として購入することを発表
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Hoth Therapeutics：バイオ製薬企業。100万ドル相当のビットコインを準備資産として購入することを発表
他にも類似事例は多数あり、ますます多くの企業（特に小型株）がマイクロストラテジーの成功モデルに追随しようとしている。ただし、大多数は短期的な話題作りに過ぎない。理由としては、この戦略の成功が資本集中型に依存していること、そして小規模企業が同様の手法を取れば、投資家からの疑念や規制当局の監督対象になりやすいからだ。
いずれにせよ、ビットコインこそが最大の勝者となるだろう。
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