Sui 対 Aptos、どちらがより成長性のあるパブリックチェーンエコシステムか？

2024.11.13

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Sui 対 Aptos、どちらがより成長性のあるパブリックチェーンエコシステムか？

メインストーリーのナラティブがない状況下では、パブリックチェーンエコシステムを手がかりにベータとアルファを探ることが、今後しばらくの間、実行可能な取引戦略となる可能性がある。

2024.11.13 - 12:29:05

SuiAptos

Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察

執筆：Metrics Ventures

BTC価格が$89,000を超えて以降、市場には久しぶりの強気ムードが戻り、アルトコインも大幅に上昇した。特に複数のレイヤー1ブロックチェーン（L1）のトークンはほぼ倍近い値上がりを見せている。しかし、市場の回復にもかかわらず、明確な主流テーマはまだ現れておらず、今後しばらくはこの状況が続く可能性が高い。メインストーリーが欠如する中で、L1エコシステムに注目し、BetaとAlphaの機会を探ることは、今後の取引戦略として現実的なアプローチとなるだろう。そこで我々は分析フレームワークを構築し、最近顕著なパフォーマンスを見せているSuiとAptosについて比較・分析を行った。

1 分析フレームワーク：どうやってL1エコシステムを評価すべきか？

L1の急成長を引き起こす最も直接的な要因は資金の大量流入である。流動性が豊富に入れば、エコシステム全体の発展を推進し、その溢れた流動性による富の創出効果（ウェルス効果）がさらなる市場関心と資本流入を呼び込み、エコの活性化をさらに加速させる。したがって、L1エコシステムを評価する際には、資金の大規模流入を促す要因や、エコが流動性を受け入れる能力、そして資金・ユーザー流入を反映する指標データに注目するべきである。

（1）ネイティブ取引の活発さ：ICO・NFT期のETH、Memecoin期のSOL、そしてビットコイン銘文（Inscriptions）期のBTC（マイニングおよび購入を通じてBTC需要を高めた）など、いずれも「Crypto Casino」として機能する本位通貨となった。NFTやMemeが強力な富の創造効果を生み出すと、ユーザーは新しいCrypto Casinoに入るため本位通貨を購入せざるを得ず、L1トークンに対する原生的な需要が生まれ、価格上昇とエコ繁栄を促進する。こうした大型Casinoは、エコシステムの一部でありながら、同時に外部から資金を呼び込む入り口でもある。ここで重要なのは、取引所とL1の利害対立である。多くの優良プロジェクトがTGE直後にCEXに上場することで、その恩恵がL1自体に還元されないケースが多い。L1のネイティブ取引を成立させるには、チェーン上（あるいは初期段階ではチェーン上のみ）でしか存在しない新資産——NFT、銘文、Memeなどが不可欠である。現在まで革新的な新資産モデルは見られていないため、短期的には、どのL1がSolanaからのMeme資金の溢れをどれだけ受け止められるかに注目したい。

（2）エコインフラの整備状況と流動性誘致の窓口・インセンティブ：インフラの充実度は、資金が流入後に定着するかどうかを左右する。使いやすいUXと豊かな収益獲得手段は、ユーザーと資金の滞在率を高める。流動性を誘導する具体的な窓口やインセンティブ施策も重要である。主な資金流入経路は3つある：他のL1、CEX、Web2。これらの層からどれだけ多く資金を引き込めるかが、L1の発展にとって鍵となる。例えばBaseはCoinbaseのバックアップにより、CEXから直接チェーンへ接続するパスを確保しており、cbBTCや流動性リードプログラムによってTVLを拡大している。一方、SolanaはPaymentおよびPayFiの普及を進め、Web2ユーザーの資金流入を目指している。

（3）L1の戦略とポジショニング：発展戦略、ターゲット市場、重点分野の明確さが求められる。たとえば、Solanaチームは非常に明確なロードマップを持っており、初めはMeme分野でスタートし、多数のユーザーと流動性を獲得。その後、高性能L1の強みを活かしてPayFiやDePINなどの分野を推進し、Render、Grass、IO.netといった主要プロジェクトを誘致した。一方、Ethereumは本サイクルにおいて明確な戦略が乏しく、「Rollup中心」のロードマップは批判も多い。

（4）資金・ユーザーのデータ変化：TVLはエコの資金規模を測る指標としてよく使われるが、TVLは主にL1トークンとエコトークンで構成されており、価格変動の影響を受けやすいため、純粋な資金流入を正確に反映できない。またDefillamaなどのプラットフォームは各DeFiプロトコルのTVLを単純合計しており、流通中のトークンはTVLに含まれない。だが、トークンが流通していることは強い取引需要がある証とも言える。そのため本稿では、安定通貨時価総額の伸び、エコ内の純資金流入、DEX取引量などを重視し、流動性の変化を測る指標とする。併せて、ユーザーのアクティブ度も注視する。

（5）L1トークンの保有構造と価格トレンド：エコの成長性とトークン価格は相乗的に作用する。L1トークンの価格上昇は市場の注目を集めやすく、その結果、投資家はエコ内プロジェクトへの投資を通じてさらに高いリターンを求めるようになり、流動性の外溢（オーバーフロー）がエコ全体の繁栄と富の創出をさらに強化する。トークンの経済設計と保有構造は、上昇の抵抗ラインや時間的ウィンドウを決定する。上昇余地が大きく、抵抗が少ないトークンほど、エコ全体の活性化を牽引しやすい。

2 Sui エコシステム分析

2.1 L1の基本情報と最近の進展

SuiはMove言語ベースの高性能Layer1ブロックチェーンで、Mysten Labsが開発している。性能面では、Sui Foundationが公表したデータによると、最大TPSは297,000に達するとされるが、実運用では最高約800のTPSを記録している。

資金調達面では、SuiはAラウンドとBラウンドで合計3億3600万ドルを調達しており、Bラウンド時のバリュエーションは20億ドルだった。投資陣にはA16z、Coinbase Ventures、Binance Labsといったトップ-tierファンドが名を連ねている。

Suiのメインネットは2023年5月3日にリリースされた。それから約1年半で、SuiエコのTVLは急速に増加し、現在すべてのL1エコの中で第5位に位置している。DEX、レンディング、ステーブルコイン、流動性ステーキングなど、DeFi基盤インフラも整いつつある。ただし、初期のSuiエコは安定したDAUを獲得できず、2024年5月頃からユーザーが急増し、現在は約100万人のDAUを維持している。

SUIの価格は9月から急騰し、同月で最も好調な暗号資産の一つとなり、BTCやSOLを大きくアウトパフォームした。最近の価格は過去の高値圏に迫っている。価格上昇に伴い、Suiは以下のような複数のエコ進展を発表している：

2024年9月2日、Suiはハンドヘルドゲーム機「SuiPlay0X1」を発表。SuiエコゲームだけでなくSteam・Epicゲームライブラリもサポート。価格は599ドルで、2025年に納品予定。
2024年9月12日、GrayscaleがGrayscale SUIトラストを設立し、正式に認定投資家向けに提供開始。10月8日時点で、AUMは270万ドルを超えている。
2024年9月17日、SuiとCircleが提携し、USDCがSuiネットワークに拡張。10月8日、ネイティブUSDCがSuiメインネットで稼働開始。
2024年10月1日、Sui Bridgeがメインネットでローンチ。現時点ではSuiとイーサリアム間のETH/WETHのクロスチェーンに対応しており、Suiのバリデータによって保護されている。

2.2 ネイティブ取引の活発さ

Suiエコでは画期的な新資産モデルは登場していないが、10月初旬のMemecoin取引は比較的活発だった。HIPPO、BLUB、FUD、AAA、LOOPYなどのトークンが良好なパフォーマンスを示し、特にHIPPOは強い富の創造効果をもたらした。HIPPOは現在、CETUSとDEEPに次ぐSuiエコ内で3番目に大きな時価総額を持つトークンとなっており、安値から50倍以上上昇した後、高値から70％以上下落したが、再び大きく反発している。Meme取引の人気は新規トークンの急増にも表れており、9月中旬以降、Sui上で新たに作成されるトークン数は毎日300個以上、10月に入ってからは複数日で1000個以上に達したが、現在は再び低水準に戻っている。

Meme取引インフラとしては、AMMの主要プレイヤーはCetus、取引BotはPinkPunkBot、Meme launchpadはMovepump（Pump.funに類似）が利用されている。流動性が一定レベルに達すると、BlueMove DEXに上場される仕組みになっており、これが10月初旬のTVLと取引量の急増につながった。

2.3 エコシステム概観

Sui Directoryの統計によると、Suiエコ上には86プロジェクトが存在し、うちインフラ以外ではゲーム（23件）とDeFi（16件）が中心である。CoinGeckoのデータでは、Suiエコプロジェクトの時価総額は依然低く、時価総額ランキング500位以内のエコ内プロジェクトはSUI以外にHIPPOのみ。1000位以内にはステーブルコインを除きFUD、CETUS、BLUB、NAVXがいるが、いずれもMemeまたはDeFiのトッププロジェクトに限られ、投資対象は少ない。

DeFillamaによると、Suiエコには40のDeFiプロトコルがあり、上位3つはNAVI Protocol（レンディング）、Cetus AMM（DEX）、Suilend（レンディング）。続いてScallop Lend（レンディング）とAftermath Finance（取引アグリゲータ・流動性ステーキング）が続く。その他に収益アグリゲータAlphaFi、ステーブルコインBucket、デリバティブ取引Bluefinなどもある。

NAVI Protocol：Suiエコのレンディングリーダー。TVLは3億1480万ドル、貸出総額は1億4983万ドル。TVLの構成はwUSDC、SUI、およびSUIの派生商品が中心。Sui上のwUSDC総額は2億8305万ドルで、NAVI ProtocolにおけるwUSDCのTVL比率は約9億ドル、30％以上を占める。NAVIは現在、SUIの流動性ステーキングプロトコル「Volo」の開発も進めている。プロトコルトークンNAVXは価格も好調で、8月5日の暴落後の安値（0.003ドル）から現在（0.19ドル）まで6倍以上上昇。10月4日にはBybitでLaunchpoolが開始された。
Cetus AMM：SuiとAptosの両方に展開するDEXで、Suiエコで最も成熟したDEX。AMM Swap、指値注文、DCA（ドルコスト平均法）の取引形式をサポート。AMMでは集中型流動性（CLMM）戦略を採用。またWormhole SDKを統合し、自社フロントにクロスチェーンブリッジ機能を実装し、UXを向上させている。CETUSの価格も好調で、8月5日の安値（0.038ドル）から約0.02ドル上昇し、5倍以上の上昇。最近Binanceに上場し、さらに1倍以上上昇し、時価総額は約2.6億ドル。9月23日には第一季Meme Seasonを開始し、Cetus上でのMemeトークン取引に助成金を提供している。10月以降、Cetusの取引量は急増し、1日あたり1億ドルを超え、今年3〜4月のピークを突破した。

Suilend：Suiエコのレンディング第二位。貸出総額は5769万ドルで、NAVI Protocolより低い。TVLもSUIとwUSDCが中心で、NAVIと同等の規模だが、SUIの派生商品はまだ導入されていない。Solendチームが開発しており、SOLをSuiエコに持ち込んで利殖できるようにしている。特筆すべきは、SuilendとNAVI ProtocolがいずれもSUIまたはその派生品を使ってレンディング報酬をインセンティブ化している点。SuilendはSUI、NAVIはvSUIを使用。2024年5月には、預入者に報酬を与えるポイントキャンペーンを開始した。

2.4 エコ戦略

Web3 GamingはSuiエコ戦略の核となる部分だ。Suiが採用するMove系言語はオブジェクト指向アーキテクチャを採用し、データストレージの基本単位として「オブジェクト」を用いる。これは従来のアカウントモデルとは異なり、より豊かでコンポーザブルなオンチェーンゲーム資産を定義可能にする。また、スケーラビリティやzkLoginなども、ゲームユーザーにWeb2並みの体験を提供する。

エコ初期には旗艦ゲーム「Abyss World」が多くの注目を集めた。AMDとEpic Gamesの支援を受け、2023年6月24日には日本のソーシャルゲーム大手がSuiのバリデータノードとなり、Sui上でゲーム開発を行うと発表。同年9月22日には韓国ゲーム会社NHNがSuiベースでブロックチェーンゲームを開発していると報じられた。9月28日にはWeb3ゲームポータル「Play Beyond」をリリースし、Sui上のゲームを一括探索できるようにした。しかし、本サイクルでのブロックチェーンゲーム分野の不振もあり、Sui上にはヒット作が現れていない。データ上でも、2023年にはゲーム・ソーシャルがSuiユーザーの主な流入源だったが、2024年に入るとエコは沈滞期に入った。

最近、Suiエコは多方面で攻勢をかけ始め、その戦略はSolana初期と酷似しているように見える。SUIトークンの急騰、富の創造効果を持つMemeの出現、エコトークンの全面上昇に加え、GrayscaleによるSui信託の設立、ネイティブUSDCの導入、エコプロジェクトの主要CEX上場、Sui財団によるエコ支援投資など、複数のポジティブニュースが相次ぎ、市場の注目を集めた。「次のSolana殺し」という声も聞かれるようになった。同時に、Suiは依然としてゲームを主軸の一つと位置づけており、SuiPlay0X1の発表やGrayscaleによるSuiゲーム宣伝動画などもその一環である。

さらに、韓国市場がSuiに対して強い関心を示しており、SUIトークンはUpbit取引所の取引量ランキングで常に上位を維持している。SUIの現物取引量ではUpbitがBinanceに次ぐ規模であり、韓国市場の重要性が伺える。

2.5 資金・ユーザーのデータ変化

資金面では、SuiエコのTVLは8月5日以降急増し、3億ドル前後から10億ドル超まで上昇した。しかしTVLは主にSUIとエコトークンで構成されており、実際の資金流入を正確に反映していない。

より正確な指標は安定通貨時価総額と純資金流入である。現在、Suiエコの安定通貨時価総額は約3.8億ドル。8月6日以降、一度4.37億ドルまで上昇したが、その後急落した。資金流入面では、過去1ヶ月および3ヶ月間の純流入額が正の値を維持しており、すべてのL1エコ中第3位に位置し、資金流入状況は良好。流入・流出元を見ると、Suiの主な出入り先はイーサリアムである。

取引活発度では、SuiのDEX取引量はすべてのL1エコ中第6位。9月以降、取引量は顕著に回復し、すでに3〜4月のピークを上回り、1日あたり2億ドル以上となっている。このうちCetusが85％以上の取引量を占めており、主な取引ペアはSUI-USDC、SUI-wUSDC、HIPPO-SUI、CETUS-SUIである。

ユーザー面では、Suiの総アクティブユーザー数は増加傾向にあるが、主にソーシャルカテゴリに集中している。主なアクティブDAppはRECRD、BIRDS、FanTvなどだが、これらのDAppに関する市場の議論量は同期していないため、真のユーザー数には疑問の余地がある。ソーシャルおよびBIRDSが属するOtherカテゴリを除外すると、Suiエコのユーザー活性は大きく上昇していない。特にDeFiカテゴリの日次アクティブウォレット数は1〜5千程度にとどまり、イーサリアムやSolanaなどDeFi中心のユーザー構造と比べて弱く、ユーザー構成は健康とは言えない。2024年10月にはSuiエコのMeme活発期があり、関連DAUのピークは5万人を超えたが、この熱狂は長続きせず、現在は再び低水準に戻っている。

2.6 トークノミクスと価格トレンド

SUIの全システム内での流れは以下の通り。SuiはStorage Fundを設けており、ユーザーが支払うStorage feesとStake Rewardsの一部を取得する。各Epochの資金の流れは次の通り：

ユーザーが取引を提出し、Computation feesとStorage feesを支払う。Storage feesは直接Storage fundに入る
新規SUIトークンのインフレとComputation feesがStake rewardsを構成
各ラウンドの総ステーキング量は、ユーザーのステーキング量 × α％とStorage fundの割合 (1-α)% の2つからなる
γαの割合のStake rewardsをステーキング者と委任者に分配
残りの(1-γ)(1-α)のStake rewardsはStorage fundに移行
ユーザーがデータの保存を削除した場合、Storage fundは一部のストレージ料金を返還

したがって、Suiエコの初期段階では、Storage fundからの流出はデータ削除の返還以外なく、SUIのロックメカニズムとして機能する。ロック量がインフレ量を超えると、SUIは供給減（デフレ）モードに入る。

トークン分配では、SUIの総供給量は100億。2023年6月29日にSuiが公開したロック解除スケジュールは以下の通り。Token Unlockのデータによると、SUIの分配状況は円グラフの通り。現在の流通供給量は2,763,841,372.61（27.64％）。現在、SUIの主なインフレ圧力はステーキング報酬とトークンのロック解除。2024年4月から、投資家、早期貢献者、チームのトークンが毎月ロック解除が始まり、2024年11月1日には6419万SUI（流通量の2.32％）が解放される。継続的なロック解除とインフレは、SUIの上昇にプレッシャーをかける可能性がある。

価格面では、SUI対BTCレートは非常に強気で、10月29日に安値を付けた後すぐに反発。調整期間を経て再び上昇し、11月9日以降はボリュームを伴って大幅に上昇し、年初の高値を突破した。

2.7 まとめ

ここ1か月余り、市場のSuiエコへの注目度は大きく高まった。これは主にSuiおよびエコ内トークンの富の創造効果によるもので、Suiとそのエコが協力し、価格上昇とポジティブニュースで注目を集めようとしていることがわかる。では、Suiエコは本当に「新たなSolana」の兆しを見せているのか？

前向きな点として、Suiエコへの資金流入が確認されている。TVLのデータには水分があるものの、Suiのブリッジ経由の純資金流入額は第3位にあり、Suiがチェーン上資金を引き寄せていることが示されている。
10月初頭にSuiエコで有望なMemecoinが登場し、一定の注目を集めたが、Solanaやイーサリアムと比べて勢いや話題性は明らかに劣る。また、Suiへの資金シフトの兆しは見られず、Meme人気も長続きせず、ユーザー活性は再び氷点下に落ちた。
Suiは依然としてWeb3 Gamingを主戦略の一つとしているが、本サイクルではGaming分野は芳しくなく、Mass Adoptionが期待されたTONのミニゲームも徐々にその有効性が疑問視されている。もしSuiのエコプロジェクトが今回の盛り上がりを活かせなければ、再び市場から忘れ去られるリスクがある。
SuiのDAU総数は大幅に増加したが、内訳を見ると健康とは言えず、むしろ水分が混入している可能性すらある。戦略と同じく、Suiエコの健全性と持続可能性については慎重な姿勢が必要だ。
トークン面では、SUIは長期的・継続的なインフレ圧力に直面しており、価格上昇に大きなプレッシャーとなる。多くの人がSUIを新たなSOLと称するが、SOLは本サイクルの上昇時にほぼ完全にロック解除済みで、インフレ圧力は小さかった。SUIの保有構造とロック解除状況は継続的に監視すべきであり、L1本体の価格が上昇に失敗すれば、エコの持続的発展に大きな打撃を与える。

3 Aptos エコシステム分析

3.1 L1の基本情報と最近の進展

AptosもMove言語ベースの高性能L1ブロックチェーンだが、Suiと比べてDiemのコア技術をより多く保持しており、Suiはより多くの改変を加えている。最大の違いは、Suiがオブジェクトベースモデルを採用しているのに対し、Aptosはアカウントベースモデルを採用している点。また、並列処理の戦略にも差がある。要するに、Aptosはモジュール化と既存ブロックチェーン構造の最適化に注力しているのに対し、Suiはアーキテクチャ面でより大胆な革新を試みている。性能面では、Chainspectのデータによると、Aptosの理論最大TPSは16万で、実運用での最高TPSは10,734、日常的なTPSは500〜1000の範囲にある。

資金調達面では、Aptosは2022年に複数のラウンドで調達を行い、Aラウンドのバリュエーションは27.5億ドル。A16z、Binance Labs、Coinbase Venturesといったトップファンドが支援。2024年9月19日、MEXC Ventures、Foresight Ventures、Mirana Venturesが共同でAptosエコシステム内のプロジェクトを支援するためのファンドを設立。

Aptosのメインネットは2022年10月17日にリリース。2024年以降、TVLが急速に上昇し、年初から3倍以上増加。現在、すべてのL1エコ中第12位に位置し、比較的整ったDeFiインフラも形成されている。メインネット直後はDAUが多かったが、その後半年以上沈滞期に入り、2023年8月以降にようやくユーザー活性が回復。現在の日次アクティブアドレス数は50万〜60万程度。