Raydium：Solana最大DEXの成功の裏側を解き明かす
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Raydium：Solana最大DEXの成功の裏側を解き明かす
Solanaネットワーク上の主要な流動性プロバイダーおよび自動マーケットメイカー（AMM）として、Raydiumはその独自の立場を活かして新興市場のトレンドを戦略的に捉える優位性を持っている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Kyle Cai
翻訳：TechFlow
免責事項：Artemisチームは、特定の金融、投資または法的戦略を支持するものではありません。本稿は情報および教育目的でのみ提供されており、金融、投資または法的助言と見なされるべきではありません。すべての投資にはリスクが伴い、過去の実績が将来の結果を示すものではありません。いかなる投資決定を行う前に、必ず自己調査を行い、ライセンスを持つ金融アドバイザーに相談してください。
概要
2024年のサイクルにおいて、Solanaはこれまで優れたパフォーマンスを示しており、今サイクルの主要テーマはMemecoinであり、それらすべてがSolana上に誕生しています。Solanaは今年に入ってからの価格上昇率が最も高いレイヤー1ブロックチェーンでもあり、約680%の上昇を記録しています。Memecoinは確かにSolanaと密接に関連していますが、2023年の回復以降、Solanaはエコシステムとして再び広く注目を集め、そのエコシステムは繁栄しています――Drift（永続的契約のDEX）、Jito（流動性ステーキング）、Jupiter（DEXアグリゲーター）などのプロトコルのトークン評価は数十億ドルに達し、Solanaのアクティブアドレス数や日次取引量は他のすべてのブロックチェーンを上回っています。
この活気あるエコシステムの中心にあるのがRaydium、Solanaのトップクラスの分散型取引所（DEX）です。「ゴールドラッシュではシャベルを売る」ということわざは、Raydiumの役割を完璧に表しています。Memecoinが大衆の注目を集める中、Raydiumは流動性と取引インフラを提供することでこれらの活動を支えています。Memecoin取引の継続的な流入とより広範なDeFi活動のおかげで、RaydiumはSolanaエコシステム内において不可欠なインフラの一つとして確固たる地位を築いています。
Artemisでは、世界がますますファンダメンタルズに基づいて動いていると考えています。したがって、本稿ではデータ駆動型のアプローチを用いて、第一原理からRaydiumがSolanaエコシステム内で果たす独自の役割を分析することを目指します。さあ、一緒に深掘りしていきましょう。
Raydiumの紹介
Raydiumは2021年にリリースされた、Solanaブロックチェーン上で動作する自動マーケットメーカー（AMM）であり、無許可での流動性プール作成、高速取引、収益獲得手段を提供します。Raydiumの特徴はそのアーキテクチャ設計にあります。Solana初のAMMとして登場し、DeFi業界で初めて注文帳と互換性を持つハイブリッドAMMを導入しました。
Raydiumは当初、ハイブリッドAMMモデルを採用しており、未使用のプール流動性を中央限価注文簿と共有できるようにしていました。当時、他のDEXは自社のプール内の流動性しか利用できませんでした。つまり、Raydium上の流動性はOpenBook上にも市場を作り出し、どのOpenBook DEXのGUIからでも取引可能になったのです。
この機能は初期段階では大きな差別化要因でしたが、多数のロングテール市場の流入により、現在はこの機能は停止されています。現在のRaydiumは以下の3種類の異なる流動性プールを提供しています。
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標準AMMプール (AMM v4) - 以前のハイブリッドAMM
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定数積交換プール (CPMM) - Token 2022対応
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集中流動性プール (CLMM)
Raydiumでは、各交換時に特定のプールタイプと手数料レベルに基づいてわずかな手数料が課されます。これらの手数料は、流動性提供者のインセンティブ、RAYトークンのリバウンドバック、および財務基金への配分に使われます。
我々はRaydiumの異なるプールタイプにおける取引手数料、プール作成手数料、プロトコル手数料を記録しました。以下にこれらの用語の簡単な説明とそれぞれの手数料水準を示します。
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取引手数料：取引者が交換を行う際に課される手数料。
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リバウンドバック手数料：取引手数料の一部を切り出してRAYトークンを買い戻すために使用。
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財務基金手数料：取引手数料の一部が財務基金に分配される。
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プール作成手数料：プール作成時に課される手数料で、プール作成の乱用防止を目的としています。この手数料はプロトコルのマルチシグによって管理され、プロトコルのインフラコストに充てられます。
図1. Raydiumの手数料構造
SolanaのDEXエコシステム
図2. Solana各DEXの総ロックアップ価値（TVL）
出典：Artemis
Raydiumの運営メカニズムを詳しく解説した後、Solana DEXエコシステム内でのRaydiumの地位を評価していきます。明らかに、Solanaは2024年の市場サイクルで急速に台頭し、イーサリアムとTronに次ぐ第3位のTVLチェーンとなっています。
図3. 各チェーンの日次アクティブアドレス数、日次取引量、TVL、DEX取引量
出典：Artemis
ユーザーアクティビティ指標において、Solanaは日次アクティブアドレス数、日次取引量、DEX取引量などですべてトップクラスの位置を占めています。このような活動と資金流動性の増加はいくつかの要因によるものですが、特に有名なのはSolana上での「Memeコインブーム」です。Solanaの高速取引と低コスト、そしてDAppsに対する優れたユーザーエクスペリエンスが、オンチェーン取引の急成長を促進しました。$BONKや$WIFといったトークンが数十億ドルの時価総額に達し、Pump.funのようなMemeコイン発行プラットフォームの出現により、SolanaはMemeコイン取引の重要なハブとなっています。
図4. Solanaネットワークにおける各DEXの取引量シェア
出典：Ilemi's Raydium Dune Dashboard
今サイクルにおいて、Solanaは最も人気のあるレイヤー1ブロックチェーン（Layer 1）となり、取引活動においても他のL1をリードし続けています。取引活動の増加に伴い、Solana上のDEXも恩恵を受けています――より多くの取引者がより多くの手数料を生み出し、プロトコルの収益も増加します。しかし、多くのDEXの中でもRaydiumは際立っており、かなりの市場シェアを獲得しています。以下のグラフをご覧ください。
図4. 各DEXのSolana DEX取引量シェア
出典：IlemiのRaydium Dune Dashboard
Raydiumは引き続き最も流動性の高いDEXとしての地位を維持しています。なお、DEXの運営には規模の経済が関わることが多く、取引者はスリッページを避けるために通常、最も流動性の高い取引所を選択します。流動性が高いほど取引者が集まりやすく、それによりさらに流動性プロバイダーも利益を得るために集まり、スリッページ回避を望む新たな取引者を惹きつけるという好循環が生まれます。
異なるDEXを比較する際、流動性はしばしば軽視されがちですが、Solanaネットワーク上でMemecoinsを取引する際にはこれが特に重要になります。Memecoinsは通常、流動性が乏しく、集中的な取引ポイントが必要です。もし流動性が複数のDEXに分散している場合、ユーザー体験が悪くなり、異なるDEXでMemecoinsを購入する際の不便さを感じることになります。
MemecoinsとRaydiumの関係を探る
Raydiumの人気は、PumpFunが立ち上げたMemecoinプラットフォームを通じたSolana上でのMemecoinsの再興とも関係しています。今年初頭以来、PumpFunはそのプラットフォームを通じて1億ドル以上の手数料を獲得しています。
PumpFunプラットフォーム上のMemecoinsはRaydiumと密接に協力しています。Pump.funで発行されたトークンの時価総額が69,000ドルに達すると、Pump.funは自動的にRaydiumに12,000ドル相当の流動性を注入します。この仕組みにより、RaydiumはMemecoins取引において最も流動性の高いプラットフォームとなっています。このプロセスは好循環を形成します：PumpFunがRaydiumに接続 → MemecoinsがRaydium上で発行 → ユーザーがここで取引 → 流動性が増加 → より多くのMemecoinsがここに上場 → より多くの流動性を獲得、という流れが繰り返されます。
図6. PumpFunが生成したトークンの各DEXにおける取引量
出典: Hashed_emのMemecoin Volume Dune Dashboard
そのため、Raydiumは冪乗則（パワーロー）に従っており、PumpFunが生成したMemecoinsの90％以上がRaydium上で取引されています。まるで都市の大型ショッピングモールのように、RaydiumはSolana上最大の「ショッピングモール」であり、大多数のユーザーがここで「買い物」を選び、大多数の「店舗」（トークン）もここで「店舗」を開こうとするのです。
図7. Solana上各DEXの取引ペア30日間取引量 vs Raydium上取引ペア30日間取引量
（赤：Memecoins、青：非Memecoins）
出典: IlemiのRaydium Dune Dashboard, Raydium
図8. トークンタイプ別のRaydium取引量
ただし、PumpFunがRaydiumに依存している一方で、Raydiumが完全にMemecoinsに依存して取引量を維持しているわけではありません。実際、図8によると、過去30日間で取引量が最も大きかった3つの取引ペアはSOL-USDTとSOL-USDCであり、これら2つの取引ペアの取引量だけで全体の50％以上を占めています。（なお、2つのSOL-USDC取引ペアは異なる手数料構造を持つ2つの独立したプールであることに注意）。
図7と図9はこれをさらに裏付けています。図7はSOL-USDC取引ペアが他のDEXの取引ペアを大きく引き離していることを示しています。図7はすべてのDEXの取引量を示していますが、これはエコシステム全体の取引量がMemecoinsによってのみ駆動されているわけではないことを意味します。図9はさらに、トークンタイプ別のRaydium取引量を示しており、「ネイティブ」トークンが70％以上を占めています。したがって、MemecoinsはRaydiumにとって重要な構成要素ではありますが、それがRaydiumの全取引活動を代表しているわけではありません。
図9. PumpFunの収益
出典：Defillama
図10. Raydiumの収益
それでも、Memecoinsは非常にボラティリティが高く、ボラティリティの高いプールは通常、より高い手数料を課します。したがって、Memecoinsの取引量がSolanaのプールほど大きくなくても、Raydiumの収益や手数料への貢献は大きいです。これは9月のデータで明らかになりました――Memecoinsは非常に周期性の高い資産であり、市場状況が悪くなるとリスク選好が低下し、大幅に下落します。PumpFunの収益は7〜8月の平均日額80万ドルから67％減少し、9月には平均日額35万ドル程度まで落ち込みました。同じ時期にRaydiumの手数料も減少していることが確認されています。
図11. 時系列でのRaydiumのTVL
しかし、暗号資産業界の他の分野と同様、この業界は非常に周期的であり、熊相場での指標低下は正常な現象です。むしろ、TVLをプロトコルの真正な耐障害性を測る指標と見なすべきです。収益は非常に周期的であり、投機家の出入りに伴って変動しますが、TVLはDEXの持続可能性を示す指標であり、時間の経過とともにどれだけ耐えられるかを示します。TVLはショッピングモールの「稼働率」のようなものです。トレンドは変わり、季節によって利用状況が変化しても、稼働率が平均以上であれば成功と言えるでしょう。
来客数が安定しているショッピングモールのように、RaydiumのTVLは長期的に安定しています。これは、収益が市場価格や投資家感情の変化に伴って変動しても、RaydiumがSolanaエコシステムのコア製品としての地位を確立し、Solana上最高かつ最も流動性の高いDEXであることを証明していることを意味します。したがって、Memecoinsが収益に貢献していても、Raydiumの取引量は常にMemecoinsに依存しているわけではなく、市場環境に関わらず流動性はRaydiumに集中し続けます。
Raydiumとアグリゲーターの比較
図12. Solana DEX取引のソース
出典：IlemiのRaydium Dune Dashboard
JupiterとRaydiumは直接競合していませんが、JupiterはSolanaエコシステム内で重要なアグリゲーターロールを果たしており、Raydiumを含む複数のDEXを通じて取引をルーティングします。Jupiterは本質的にメタプラットフォームであり、Orca、Phoenix、Raydiumなど複数のDEXから流動性を取得し、ユーザーに最良の価格を保証します。一方、Raydiumは流動性プロバイダーとして、Solanaトークンに深い流動性プールを提供することで、Jupiterがルーティングする多くの取引を支えています。
図13. 24時間ごとのJupiterのAMM別取引量
出典：IlemiのJupiter by AMM Dune Dashboard
RaydiumとJupiterという2つのプロトコルは密接に協力していますが、注目に値するのは、Raydiumが直接生み出す取引量の比率が徐々に上昇している一方で、Jupiter由来の比率は低下していることです。同時に、RaydiumはJupiterのマーケットメイカー取引量のほぼ半分を占めています。
これは、RaydiumがJupiterなどの第三者アグリゲーターに依存せず、ユーザーを直接惹きつける強力で自給自足的なプラットフォームの構築に成功していることを示しています。
直接取引量の増加は、ユーザーがアグリゲーターを通さず、Raydiumのネイティブインターフェースと流動性プールに価値を見出していることを意味します。ユーザーは最も効率的で包括的なDeFi体験を求めているのです。最終的に、この傾向はRaydiumがSolanaエコシステム内で主要な流動性プロバイダーとして独立した地位を確立していることを強調しています。
Raydiumと他プラットフォームの比較
最後に、Artemisプラグインを使用して、RaydiumとSolana上の他のDEX、アグリゲーターとの比較表を作成しました。
図14. RaydiumとSolana上他のDEXの比較
図15. Raydiumと他の人気DEXの比較
図13では、Orca、Meteora、Lifinityを含むSolanaで最も人気のあるDEXとRaydiumを比較しています。この4つのプラットフォームは、SolanaのDEX総取引量の90％を占めています。また、アグリゲーターとしてJupiterも比較に加えています。Meteoraはトークンを発行していないものの、比較対象として含まれています。
データから明らかなように、RaydiumはすべてのDEXの中で時価総額／手数料比およびFDV／手数料比が最も低いです。また、Jupiter（アグリゲーターと見なされ、DEXではない）を除けば、他のすべてのDEXのTVLはRaydiumより80％以上少ないです。
図14では、Raydiumを他のチェーンの伝統的DEXと比較しています。Raydiumの年率DEX取引量はAerodromeの2倍以上ですが、時価総額／収益比はそれよりも低いことがわかります。
Raydiumのトークノミクス
以下は、Raydiumのトークノミクスに関する詳細情報です。
注：チームおよびシードラウンドのトークン（総供給量の25.9％）は、トークン生成イベント（TGE）後最初の12ヶ月間完全にロックされ、13〜36ヶ月目にかけて毎日線形にアンロックされます。ロック期間は2024年2月21日に終了しました。
Raydiumのトークンには複数の用途があります。$RAYを保有するユーザーはステーキングにより追加のトークンを獲得できます。また、$RAYは流動性プロバイダーを惹きつけるマイニング報酬としても使用され、流動性プールの深さを高めます。$RAY自体は現在ガバナンストークンではありませんが、関連するガバナンスメカニズムは開発中です。
DeFiサマー以降、市場はトークン発行への関心を失いましたが、Raydiumの年間インフレ率は非常に低く、年率リバウンドバックもDeFi分野で優れた実績を残しています。現在、年間発行量は約190万RAYで、うち165万がステーキングに使用されています。これは他の人気DEXのピーク時の発行量と比べて非常に小さい数字です。現在の市価で計算すると、RAYは年間約510万ドル相当のトークンを発行しています。比較として、Uniswapは完全アンロック前に、1日あたり約145万ドル相当のトークンを発行しており、年間発行量は5億2925万ドルに達します。
Raydiumの各取引では、わずかな手数料が課されます。公式ドキュメントによると、「特定のプールの手数料に応じて、この手数料は流動性プロバイダーへのインセンティブ、RAYのリバウンドバック、財務基金の補填に分配されます。総じて、プールの手数料レベルに関係なく、すべての取引手数料の12％がRAYのリバウンドバックに使用されます。」このメカニズムは、Raydiumの取引量と合わせて顕著な効果をもたらしています。
図16. Raydium累計取引量
図17. Raydiumのリバウンドバックデータ
データ結果から見て、Raydiumのパフォーマンスは非常に際立っています。累計取引量はすでに3000億ドルを超え、Raydiumは約3800万枚のRAYトークン（約5200万ドル相当）を成功裏にリバウンドバックしています。Raydiumのリバウンドバックプログラムは、分散型金融（De-Fi）分野全体で最も強力な部類に入り、これによりRaydiumはSolanaネットワーク上のすべてのDEXの中で抜群の地位を確立しています。
Raydiumの将来展望
まとめると、RaydiumはSolanaネットワーク上のDEXにおいて顕著な優位性を持ち、Solanaの継続的な発展という背景のもと、最も有利な立場にあります。過去1年間のRaydiumの発展は印象的であり、Memecoinが暗号資産市場で引き続き主導的地位を占める中、Raydiumの成長勢いはすぐには止まらないようです。最近のMemecoinブームは人工知能（AI）を中心に展開しており、例えば$GOATなどが挙げられます。
Raydiumは、Solanaネットワーク上での主要な流動性プロバイダーおよび自動マーケットメーカー（AMM）として、独自の地位を活かして新興市場トレンドを捉える戦略的優位性を持っています。さらに、Raydiumは革新とエコシステム発展への取り組みを、頻繁なシステムアップグレード、流動性プロバイダーへの強力なインセンティブ措置、コミュニティとの積極的なインタラクションを通じて示しています。これらの要素は、Raydiumが変化するDeFi環境に適応する準備ができているだけでなく、その分野をリードする潜在能力を持っていることを示しています。
急速に成長するブロックチェーンエコシステムにおけるキーネットワークインフラとして、Raydiumが現在の成長勢いを維持できれば、その将来の成長見通しは非常に楽観的だと言えるでしょう。
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