DeFiance Capital創業者との対話：DeFiの上昇相場到来の可能性、ブルームは単一チェーンに限定されない
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DeFiance Capital創業者との対話：DeFiの上昇相場到来の可能性、ブルームは単一チェーンに限定されない
DeFiトークンは本当に再び輝きを放つ準備が整ったのか？
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察整理 & 編集：TechFlow
ゲスト：Arthur Cheong、DeFiance Capital創業者兼CIO；Jordi Alexander、Selini Capital創業者兼Mantleチーフアナリスト
ホスト：Laura Shin、作家・Unchainedパーソナリティ
配信元：Unchained
原題：2 Crypto Investors on Why They Believe DeFi Is Poised for a Bull Run
配信日：2024年10月16日
背景情報
近年、DeFiトークンは多くの課題に直面してきたが、今や新たなブルマーケットの兆しが見えてきているのか。本エピソードでは、DeFiance Capitalの創業者兼チーフ投資責任者Arthur Cheongと、Selini Capitalの創業者でMantleのチーフアナリストJordi Alexanderが、なぜDeFiが再び急成長する準備ができていると考えるのかを議論する。二人は、DeFiにおけるセキュリティとユーザーエクスペリエンスの向上、イーサリアムにおけるLayer 2ソリューションの影響、そして次回の相場上昇を主導するのはイーサリアムかソラナかについて詳しく分析。また、ミームコインの人気がDeFiへの関心を損なうかどうか、およびトークン評価において持続可能なトークノミクスがなぜ重要なのかについても考察する。果たしてDeFiトークンは本当に再び輝きを取り戻す準備ができているのか。
ArthurがDeFiの上昇相場を予測する理由
DeFiの成熟と市場環境の変化
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Arthurは、DeFiがブルマーケットに向けて整いつつあると考えており、その根拠としていくつかの観察点を挙げる。彼は、「DeFiの夏」からすでに5年が経過し、業界はDeFiにおいて何が有効で何がそうでないかを学んできたと指摘。このプロセスをガートナーのハイプサイクルに例え、現在DeFiは「幻滅期」から「啓蒙期」へ移行している段階にあると分析。数多くの製品やアプローチに対する実験を経て、最終的に効果的なソリューションが浮き彫りになってきたという。
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さらにArthurは、マクロ経済環境の変化がDeFiにとって有利に働くとも述べる。今後6〜12ヶ月以内に金利が低下すると予想されており、これはDeFiやオンチェーン活動の機会コストを大幅に下げることにつながると考えている。彼によれば、金融こそが暗号資産最大のマーケットフィットであり、DeFiはますます多くの資金を引き寄せると予測する。
従来の金融とDeFiの接点
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JordiもArthurの見解に同意し、DeFiが暗号分野で最もマーケットフィットが取れていると強調。資産の利用効率が高まるにつれ、DeFiの応用はさらに広がると指摘。現実世界資産（RWA）への取り組みはまだ初期段階だが、大きな成長余地があるとし、規制が明確化されるにつれて、より多くの機関が安全にオンチェーン取引を始めると予測する。
低金利環境下でのDeFiの反応
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Lauraは、現在のマクロ環境がDeFiを次のブルマーケットで特に目立たせる要因になるか問う。これに対しArthurは、DeFiは他の分野よりも低金利に対して敏感だと応じる。低金利下でより高いリターンを求めたい投資家にとって、DeFiが提供する高利回りは魅力的になると説明。過去2年間、多くの投資家はリスクの低い選択肢を選んできたが、金利低下とともに追加収益を得るためにリスクを取る傾向が強まると見ている。
市場からの教訓と将来の機会
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Jordiは、過去の市場サイクルが投資家に多くの教訓を与えたと補足。単なるUniswapやAaveの廉価版フォークプロジェクトは今回のサイクルでは注目されず、真に革新性と差別化を持ったプロジェクトだけが支持を得ていると指摘。Pendleのような成功事例が、市場がイノベーションを求めており、それを認識していることを示していると語る。
DeFiのセキュリティとユーザーエクスペリエンスの進化
セキュリティの強化
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Arthurは、2021年以降、DeFiのセキュリティが著しく改善されたと評価。セキュリティ慣行だけでなく、ユーザーインターフェース（UI）およびユーザーエクスペリエンス（UX）も大きく進歩したと指摘。ここ4〜5年の間に、暗号資産ウォレットの使用体験は顕著に向上しており、今後2年以内には、ニモニックフレーズや秘密鍵の管理が必要となる状況が大きく減少すると予測。スマートウォレットや埋め込み型ウォレットの普及により、オンチェーンとのやり取りがより便利になると見込む。
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Arthurはまた、成熟したDeFiチームがセキュリティに対してより慎重になっているため、プロトコルが攻撃や悪用を受ける可能性が低下していると述べる。Move言語のような次世代スマートコントラクト向けL1ブロックチェーンは、Solidityよりも優れたセキュリティ設計を持っており、業界が過去の失敗から学んでいる証左だと指摘する。
ユーザーエクスペリエンスの改善
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ユーザーエクスペリエンスに関して、Arthurは、DeFiが貸借など特定の分野では既に中心化取引所を上回っていると強調。現在DeFiに預けられている資産総額は200億ドルに達しており、どの中心化取引所の貸借規模よりも遥かに大きいと説明する。
教育と透明性
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Jordiは、セキュリティとUXの改善に加え、教育もDeFi発展の重要な側面だと補足。Luna事件以降、ユーザーはステーブルコインの収益源に対してより慎重になり、信頼できない収益商品は人気を失ったと指摘。ユーザーは今や収益の持続可能性に注目し、より建設的な質問をするようになっており、これは市場が健全な方向に進んでいる証拠だと語る。
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また、イーサリアムのマージやEigenlayerの登場により、ユーザーのステーキングやリステーキングに関する理解も深まっていると述べる。これにより、L1資産をより効果的に活用できるようになり、流動性と可用性が向上し、DeFiのさらなる発展基盤が築かれていると分析する。
DeFiのアクティビティは持続可能か？
アクティビティと持続可能性の問題
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Lauraは、DeFi分野での多くの改善がある一方で、長期的な持続可能性には依然疑問が残ると指摘。多くの新興プロトコルがインセンティブを導入しても、その後アクティビティが急激に落ち込むケースが多いと観察。ユーザーはエアドロップでトークンを得た後、すぐに売却してしまうことが多く、継続的な利用につながらないとする。このような現象が、DeFiのアクティビティ持続可能性に疑問を投げかけていると述べる。
異なるプロトコルのパフォーマンス
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Arthurは、DeFiの持続可能性は個々のプロトコルごとに評価すべきだと考える。UniswapやLidoといった成熟したプロトコルは、ほとんどインセンティブがないにもかかわらず、高い収益を維持できていると指摘。これは一部のプロトコルが持続可能な利用モデルを実現している一方、新興プロトコルはシェア獲得のためにインセンティブに依存していることを意味すると分析する。
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さらに、DeFiのインセンティブはDeFiに限らず、L1プロトコルでも同様のポイント農耕（yield farming）が一般的であると説明。多くの新規プロトコルは初期段階で積極的なインセンティブを用いてユーザーを惹きつけ、初期の市場基盤を構築すると述べる。
市場の反応とユーザー行動
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Jordiは、市場は多くのインセンティブベースのプロジェクトが長期的に持続不可能であることに気づき始めていると補足。ここ数カ月に登場したインセンティブ付きプロジェクトは、しばしば即座に売却されると指摘。これは参加者が個人ユーザーではなく、専門の投資家（ホエール）であることを示唆している。彼らは不適切なトークン評価を識別し、適切なタイミングで売却する能力を持っていると述べる。
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Lauraの意見に同意し、DeFiは依然として十分なユーザー基盤に欠けるものの、UXの改善とともに今後数年の展望は楽観的だと語る。Jordiは、優れたユーザーエクスペリエンスを提供できるプロトコルが市場で地位を築くチャンスを持つと考えている。
Layer 2ソリューション：イーサリアムを助けるか、それとも害するか？
Layer 2の影響
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Lauraは、Layer 2ソリューションがイーサリアムに対して寄生的ではないかという議論が増えていると紹介。イーサリアムの基礎資産に影響を与えるだけでなく、L2の存在が流動性の分散を招く可能性があると指摘。これにより、L2がDeFiおよび基盤チェーンに与える影響について疑問が呈されている。
Jordiの見解
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Jordiは、ほとんどの場合、L2は寄生的ではないと考える。L1の手数料減少は、イーサリアム価格に大きな影響を与えないとしている。確かにL2の存在によりイーサリアムへの注目度が下がる可能性はあるが、それがイーサリアムのエコシステム全体に脅威となるわけではないと述べる。
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非イーサリアムチェーンを使用する際、ユーザーは取引が最終的にイーサリアム上で決済されることを時折思い出すが、直接のインタラクションが減ることで、イーサリアムに対する認知度が低下する可能性があると指摘。また、L2間のコンポーザビリティが不足しているため、統一されたチェーンのように見えず、ユーザーの信頼にも影響すると分析する。
Arthurの見解
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Arthurは異なり、現状のL2は確かにイーサリアムに対して寄生的だと主張。本来イーサリアムに流れ込むべき手数料の大部分が、L2のシーケンサー（sequencer）に捕獲されていると指摘。これらのシーケンサーは通常L2チーム自身が運営しており、十分な非中央集権化が進んでいないと批判する。
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Arthurは、L2のインセンティブ構造がイーサリアムの利益と一致していないと述べる。多くのL2チームは自らのトークンにのみ関心があり、イーサリアムの長期的価値には無関心だと指摘。L2のトークン評価が下落すれば、チームは自らの利益を最優先するようになると警告する。
UniChainの将来性について
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Lauraは最近発表されたUniChainについて触れ、これが上述の問題を解決できるか尋ねる。Arthurは、UniChainが最大のDeFiアプリケーションとして成功すれば、より多くのアクティビティがUniChainに移行し、価値がイーサリアムに還元されず、UniChain自体に集中する可能性があると予測する。
次回のブルマーケットを牽引するのはイーサリアムかソラナか？
Lauraの質問
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Lauraは、Ryan Berkmansが最近の番組で、長期的にはイーサリアムが市場回復の恩恵を受けると述べたことに言及。しかし、この関係が寄生的であると感じる人も多いと指摘。DeFiの回復がイーサリアムに限定されるのか、それともイーサリアムとソラナの両方で進行するのか、あるいはソラナの方がむしろ強い上昇相場を迎える可能性があるのかを問う。
Jordiの見解
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Jordiは、ブルマーケットは単一チェーンに限定されないと考える。プロジェクトやアプリケーションはチェーンを選ぶ際、流動性とユーザー基盤を重視すると指摘。熊市期にはイーサリアムがほぼ独占していたが、ソラナは独自の文化と迅速な対応力で、特にミームコイン分野で多数のユーザーを惹きつけたと分析。
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DeFiにとってソラナも重要だが、イーサリアムのチェーン間コンポーザビリティとUXが改善されれば、資金の大半は引き続きイーサリアムに集積すると予測。安定通貨や大口ユーザーが依然としてイーサリアムに集中しているため、両チェーンはそれぞれ異なる道を歩むことになると語る。
Arthurの見解
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Arthurは、ブルマーケットの成功はより広範囲に及ぶが、ソラナとBaseがより多くの成功を収めるだろうと考える。ソラナはエコシステム全体で優れた成果を上げており、特にミームコインの成功を通じて新しいユーザーを大量に獲得していると指摘。Solana Labsが販売した新スマホが即完売したのは、エアドロップの価値が端末価格を上回ると人々が認識しているためだと例示する。
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Coinbaseが「オンチェーンサマー」運動を通じてオンチェーン物語を推進し、Baseのユーザー移行とアクティビティも非常に成功していると述べる。BaseのTVLが短期間で数億ドルに達したことは、Coinbaseのリソースと集中力が将来的にさらに大きな成功をもたらすことを示唆していると分析する。
Jordiの補足
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JordiはArthurの見解に同意し、Coinbaseが多くのユーザーをオンチェーン取引に誘導できたと評価。他の大手取引所もユーザーにオンチェーンサービスの使い方を教育しようとしていると指摘。Baseはエコシステムトークンを欠いているものの、Coinbaseの成功は顕著だと述べる。
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また、UniChainがトークノミクスを通じてコミュニティの発展を促進しようと試みることは、注目に値する観察ポイントになると語る。
イーサリアム財団はDeFiをもっと支援すべきか？
Lauraの質問
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Lauraは、イーサリアム創設者のVitalikが本当にDeFiを支持しているかという問題に言及。Kane Warwickが懸念を表明し、イーサリアム財団のDeFiに対する支援姿勢が消極的だと感じていると紹介。Vitalikは画像を使って批判に反論し、DeFiを支持する姿勢を見せた。そこでLauraは、イーサリアム財団とVitalikがDeFiを支持しているか反対しているか、もし反対しているならDeFiの発展を促進するために何ができるかを問う。
Arthurの見解
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Arthurは、イーサリアム財団がDeFiに反対しているわけではなく、DeFiのユースケースに興味がないだけだと考える。財団はDeFiがすでに十分成功しているため、追加支援は不要と判断しているが、これは誤りだと批判。他のL1チェーンがこの隙を突いてシェアを奪っていると指摘。イーサリアム上のDeFi流動性が散逸しており、イーサリアム上でDeFiを構築することが難しくなっていると分析する。
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Arthurはさらに、イーサリアム財団が技術ロードマップを変更する際、DeFi開発者との十分な連携が行われていないと指摘。これにより、DeFiコミュニティは変更に対して遅れた反応を示すことがあると述べる。最近提案された「最低限の実行可能供給量」に関する議論もDeFiの運用に影響する可能性があるが、財団はDeFi開発者のフィードバックを重視していないように見えると語る。
Jordiの見解
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JordiはArthurの意見に同意し、イーサリアムは文化的な中心だけでなく、金融の中心となるべきだと考える。インフラと投資を惹きつけることで、より高品質なアプリケーションを育成する必要があると指摘。DeFiはイーサリアム最大の成功事例の一つであり、より多くの注目を受けるべきだと述べる。
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Jordiは、イーサリアムが成熟したシステムであるとはいえ、開発者が財団の支援を全く必要としないわけではないと語る。開発者は自己維持可能であるべきだが、財団が技術変更についてより早期にコミュニティとコミュニケーションを図っていれば、不要な摩擦を避けられたかもしれないという。
Arthurの補足
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Arthurはさらに、DeFiがイーサリアム上で最も活発な領域であるため、優先的に扱われるべきだと強調。財団が他のプロジェクトの支援を完全に放棄する必要はないが、DeFiに対する姿勢はより積極的であるべきだと訴える。
Lauraのまとめ
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Lauraは最後に、イーサリアム財団のDeFiに対する支援姿勢がやや消極的に見えても、それがDeFiの次回ブルマーケットでのパフォーマンスに影響するわけではないと総括。ArthurとJordiは、DeFiの復活はイーサリアムに限定されず、ソラナやBaseといった他のチェーンも重要な役割を果たすと考えている。全体として、DeFiの将来性は依然として明るいと結論づける。
ミームコインが反映する社会現象とは
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Lauraは、なぜミームコインが今回のサイクルでこれほど好調なのかという問いを提起。ミームコインとDeFiは対立しているように見えるが、ミームコインは明らかに今回のサイクルの「寵児」となっている。彼女は、ミームコインが市場のスターになった理由について知りたいと述べる。
Jordiの見解
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Jordiは、ミームコインの人気は伝統的なVC（ベンチャーキャピタル）主導のプロジェクト（VC Coins）に対する反発を反映していると考える。多くのVC出資プロジェクトが期待に応えられず、信頼を失ったと指摘。さらに、社会全体が不満のピークに達しており、多くの人が投機によって人生を変えようと望んでいると分析。ミームコインは「宝くじ的」な逃避手段となり、一攫千金を夢見る人々を惹きつけていると語る。
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これは「虚無主義的」な哲学の表れであり、現実に対する不満と投機への渇望を反映していると形容する。
Arthurの見解
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Arthurは、ミームコインとDeFiはある意味で対照的だと補足。DeFiプロジェクトは通常、明確なバリュー・キャプチャメカニズムを持つが、ミームコインにはそれが欠如していると指摘。ただし、ミームコインはDeFiや基盤レイヤーに対する一種のストレステストとなり、市場の「アニマルスピリット」を示していると考える。株式市場と同じく、取引所はミームコインを含むあらゆる取引活動をサポートすべきだと述べる。
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Arthurはさらに、ミームコインは資産クラスとして一定期間存在しており、市場で一定の地位を確立していると述べる。バリュー・キャプチャのメカニズムはDeFiほど明確ではないが、存在意義はあると考えている。
Jordiの補足
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Jordiは、ミームコインの将来は二つの用途に分かれるかもしれないと考える。一つはオンラインカジノのような投機ツールとして、もう一つは特定のオンラインコミュニティの金融資産として機能することだ。Moradが描くような巨大な時価総額に達する可能性については懐疑的で、そのためにはさらに幅広い参加者の参入が必要だと語る。
トークンのアンロックがプロジェクトの成否を決める理由
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Lauraは、ミームコインとDeFiの関係についての質問を提起。現在ミームコインが好調な中で、今後のDeFiの発展にどのような影響があるか尋ねる。新たなユーザーがDeFiに流入するのか、それともミームコインとDeFiが競合するのか、あるいは人々がミームコインに飽きるのかを知りたいと述べる。
Jordiの見解
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Jordiは、ミームコインの流行が市場全体の活性化を促進すると考える。現在、一部のプロトコルはミームコイン取引で良好なパフォーマンスを示しているが、ミームコイン自体は特定のDeFiプロジェクトほど成熟していないと指摘。ミームコインのアンロックメカニズムはDeFiプロジェクトと似ているが、流動性やロックアップの仕組みは緩いため、価格変動が大きくなりやすいと分析する。
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継続的なアンロックにより資産価値の下落が予想され、一般投資家の不満を招くと述べる。ミームコインがさらに上昇する可能性はあるが、市場が落ち着き、流動性が不足すれば、投資家の感情にも影響が出ると予測する。
Arthurの見解
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Arthurは、ミームコインの存在は無視できず、DeFiの利用にプラスの影響を与える可能性があると補足。ソラナでは、PancakeSwapなどで「卒業」したミームコインが流動性プールで活発に取引されており、DeFiのアクティビティを支えていると指摘。
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ミームコイン投資家とDeFi投資家の間に、より多くの重複が生まれると予測。ミームコインで大きなリターンを得た投資家が、さらなる成長可能性を持つDeFiプロジェクトを探し始めるだろうと語る。ミームコインとDeFiは補完関係にあり得るとし、一般投資家の注目はミームコインに集中するとしても、機関投資家はミームコインの動きを通じてDeFiにも注目するようになると分析する。
暗号資産のトークンは過大評価か過小評価か？
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Lauraは、市場における資本配分の問題が、暗号資産の評価に奇妙な現象をもたらしていると指摘。JordiとArthurに、トークン評価の際に直面する主な課題について尋ねる。
Jordiの見解
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Jordiは、現在の市場におけるトークン評価の議論は、主に相対価値の比較（あるチェーンと別のチェーンの価値比較など）にとどまっていると指摘。これは資本の誤配分を招く可能性があり、適切なフレームワークではないと批判。トークン価値を評価するためのより良い枠組みが必要だと強調し、プライベートエクイティ投資家の記事を引用しながら、体系的で理解しやすい評価フレームワークの構築を呼びかける。
Arthurの見解
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ArthurはJordiの意見に賛同しつつ、暗号資産の評価フレームワークを構築する試みは多くあったが、広く受け入れられたものはないと指摘。Bitcoinの特殊性ゆえに、その評価はキャッシュフロー分析ではなく、相対比較に依存していると説明。Bitcoinが最大の暗号資産として市場の評価基準を設定しており、他の資産の評価にも影響を与えていると述べる。
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また、市場における「愚かな」個人投資家の減少により、資産評価はより現実的になっていると指摘。これは業界にとって前向きな変化であり、無意味な高評価がなくなることで、資産の妥当性が高まると分析する。
Jordiの異論
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Jordiはこれに異を唱え、市場は依然初期段階にあり、「愚かな」資金の影響を受け続けていると主張。Bitcoinの評価方法はより複雑化しているが、市場には依然として大量の非合理的な資金フローが存在していると述べる。
Arthurの補足
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Arthurはさらに、専門投資家は特定の資産評価において比較的明確なアプローチを持っており、特にDeFi分野では顕著だと述べる。彼らの意見の違いは、将来の見通しや資産がマネタリー・プレミアムを持つのかどうかに関するものであり、評価方法そのものではないと語る。
Lauraのまとめ
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Lauraは最後に、各資産の目的と使命が異なるため、標準化された評価フレームワークを作成することは適切ではないと総括。投資家は各資産の特性とトークノミクスを理解することで、その価値をより正確に判断できるようになると結論づける。
流動性リスク投資はより有利か？
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Lauraは、Arthurが以前執筆した記事で言及した「流動性リスク投資（liquid venture investing）」という手法について問う。この手法が他の投資法と比べて、特に暗号資産分野でどのような優位性を持つのかを尋ねる。
Arthurの見解
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Arthurは流動性リスク投資の概念を説明し、これは主に流動性の高い暗号資産、特にBitcoinやEthereum以外のアルトコインを対象とする投資手法だと定義。彼によれば、この手法は暗号市場で最も優れたリスク調整後リターンを提供すると考える。
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流動性リスク投資の利点は、潜在的な高リターンを得つつ、リスク管理の柔軟性を保てることにあると指摘。伝統的な金融では、流動性とリターンのトレードオフがある。スタートアップへの投資で高リターンを得るには、通常5〜10年間の資金ロックを受容しなければならない。一方、流動性の高い投資では、50倍や100倍のリターンを達成するのは難しい。
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しかし、暗号資産市場ではArthurは、両方の利点を享受できると考える。過去2つの市場サイクルで、多くの暗号資産が公開市場で20倍、50倍、さらには200倍のリターンを実現した。彼は、今後もこのような状況が起こり得ると確信している。
ビットコインとDeFi：未開拓の可能性？
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Lauraは、ビットコインと分散型金融（DeFi）の融合について問う。ここ1年間、ビットコインのLayer 2ソリューションやビットコインステーキング、Justin Sun関連のWBTC（Wrapped Bitcoin）の新展開など、ビットコインがDeFi分野に徐々に進出していると指摘。より多くのビットコインがDeFi世界に入ってきた場合、DeFiにどのような影響を与えるか知りたいと述べる。
Jordiの見解
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Jordiは、ビットコインが資産として優れたパフォーマンスを示しており、まだ掘り起こすべき可能性が大きいと考える。多くの西洋のビットコイナーがピューリズムを貫き、自分のビットコインを動かそうとしないが、アジアではより多くの人々がオンチェーン活動に積極的に参加したいと考えていると指摘。この考え方が、ビットコインのDeFi応用を推進すると予測する。
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WBTCには現在いくつかの問題があるが、MakerのCVBTCやMantleのFBTCといったプロジェクトがビットコインの潜在力を解放しようとしていると述べる。良好なエコシステムを構築できるプロジェクトが成功すると信じており、特にMantleは資産だけでなく、アプリケーションやエコシステムパートナーとの統合にも注力している点が評価できると語る。
Arthurの見解
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ArthurはJordiの意見に同意し、ビットコインのLayer 2ソリューションやソラナ・イーサリアムなどのスマートコントラクトプラットフォームを通じて、より多くのビットコインがDeFiエコシステムに取り込まれれば、非常に好ましい展開になると述べる。どの手法が最大のシェアを獲得するかは不明だが、市場が最も成功する道を見つけると信じている。
ユーザーエクスペリエンスの課題
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Lauraは、暗号資産に強い関心を持っていながらも、実際に使うときに混乱することが多いと述べる。
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Jordiもユーザーエクスペリエンスの重要性を強調し、良好なUXがあればより多くの人々が参加できると指摘。市場では、技術だけでなく、文化やユーザーエクスペリエンスに注目するプロジェクトが増えていると述べる。
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JordiとArthurはいずれも、ビットコインがDeFi分野で持つ可能性に楽観的であり、より多くのビットコインがDeFiエコシステムに流入すれば、新たな機会が生まれると考えている。良好なユーザーエクスペリエンスとエコシステムの統合が、このプロセスを推進する鍵になると語る。市場の成熟に伴い、ビットコインとDeFiをいかに効果的に統合するかが、今後注目されるトレンドになると締めくくる。
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