新しい市場を創造し、新たな資産を探し出すことこそが、暗号資産市場の永久機関なのである
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新しい市場を創造し、新たな資産を探し出すことこそが、暗号資産市場の永久機関なのである
アプリケーションは、経済的セキュリティが確保されたブロックチェーンネットワーク上で長期間にわたり繁栄するでしょう。これは暗号技術の最も楽観的な未来です。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察翻訳：TechFlow
2016〜2017年以降、暗号資産の起業ブームは継続している。各サイクルにおいて暗号資産の知名度は高まり続け、より多くの人々がこの分野に参入する一方で、潜在的なリターンは徐々に減少してきている。現時点では、誰もが暗号資産について耳にしたことがある。
あらゆる新興産業と同様に、最も有望なアイデアは巨額の資本を必要としない。しかし初期の熱狂と驚異的なリターンの後、資金調達の容易さが増し、投資対象のハードルは低下する。資金が流れ続ける限り、誰もが創業者になれるのだ。
2016年以降、すでに1000億ドルのベンチャーキャピタル（VC）資金が非上場の暗号資産市場に流入しており、創業者たちはトークンを通じてありとあらゆる業界に参入してきた。「唯一の道具がハンマーなら、すべての問題を釘と見なしてしまう」とアブラハム・マスローが述べたように、今やそのバトンはAIに渡った。
金融・決済から身分認証、ソーシャルネットワーク、メディア・エンタメ、ゲーム、クラウドコンピューティング、人工知能（AI）、医療・科学、サプライチェーン、ストレージ、ギャンブル、アート、さまざまな物理的インフラネットワーク、さらには宇宙の衛星まで――暗号資産はあらゆる領域に広がっている。無視された分野は一つもない。
今日、ビットコイン（BTC）およびイーサリアム（ETH）を除くアルトコインの時価総額は7000億ドル、Coinbaseの株式時価総額は400億ドルである。単純化のために、投資家がネットワークの30％を保有していると仮定し、未付与のトークンは無視する。Coinbaseの場合、直接上場時に投資家は約50％の株式を保有していた。
つまり、VC投資家にとって流動性のある価値は約2300億ドルとなる。もちろんこれは完全に正確ではない。すべての上場企業やまだトークンを発行していない企業、あるいは異なるサイクルで投資家が売却したタイミングなどを考慮していないためだ。
しかし現実として、この2300億ドルの大部分（1000億ドルの投資に対して）は、SolanaやCoinbase、ICO、そしてVCが独占的に配分されなかったミームコインといった「例外的存在（アウトライヤー）」によって押し上げられている。自分で計算してみればわかるが、暗号資産におけるアウトライヤーの重要性は他の分野と同じか、それ以上である。
暗号資産の独自の特性
現在では明らかだろう。暗号資産は世界中のあらゆる問題を解決する万能薬ではない。我々がブロックチェーン分散型システムと呼ぶものは、非常に独特な特性を持っており、これらはイーサリアムの発明以来基本的に変わっていない。
ブロックチェーンの基盤には、ネットワークの安全性を確保する強力な金融的要素があるため、持続可能なユースケースも同様の方向に向かわざるを得ないことに、驚くべきではない。これが、ある種のプロジェクトが持続的な勝者となり得る一方で、他のプロジェクトはそうならない理由だ。
2017年から2018年にかけて、数十億ドルの資金が金融や消費関連の暗号製品に流入したが、生き残ったのは本質的にすべて金融商品だった。
現在の主なトレンドは再び消費・ソーシャル分野に戻っているが、生き残っている製品は依然として金融系に限られている。
CTの虚無の中に失われた、あまり魅力的ではない真実
これらの独自の特性とは何か？このリストは包括的ではないが、主なものとして以下の2つがあると考える：
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許可不要のキャピタル形成、およびそこから派生するトークン分配；
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金融資産に対する分散型台帳のグローバルコンセンサス。
許可不要のキャピタル形成は、暗号資産において最重要かつ普遍的に適用可能なプロダクトマーケットフィット（PMF）である。これがICOが全体的に成功した理由であり、pump.funがSolanaエコシステム全体にブルマーケットをもたらし、8か月間で99％の暗号プロジェクト合計よりも多くの収益を得た理由でもある。これこそが、暗号資産のキャピタルがネットワーク国家や長寿実験を資金援助している理由だ。創造的な空間は無限であり、資金を得たすべての資産はオンチェーンに保存され、所有者の出所が保証される。
グローバルコンセンサスと分散型台帳により、オープンで許可不要の金融が可能になる。創業者たちはDeFi（分散型金融）を通じて、貸し借り、貯蓄、取引、決済／ステーブルコイン、消費者向けデビットカードなど、すべての金融コンポーネントを構築してきた。ブラックロック、大手銀行からVISA、Mastercardに至るまで、彼らは暗号資産とDeFiの特性に注目し、自社ビジネスに組み込む方法を探している。もしかすると将来的には、官僚主義さえグローバルコンセンサスに大規模に外注されるかもしれない。
したがって、創業者がイーサリアム財団のDeFiに対する敵対的姿勢を嘆くのを聞くとき、我々は疑問を持つ。それは、ビットコインの価値貯蔵に次ぐ、暗号資産がこれまでに発見した第2の最良のプロダクトマーケットフィット（PMF）を放棄しようとしているのではないかと。
過去5年間であなたのチェーンを支えてきたのがDeFiだけなのに、それを何とか我慢している程度なら、あなたは反DeFiだ。申し訳ないが、デフォルトの立場は絶対的に支持し、奨励することにあるべきだ。
VitalikはDeFiをウロボロス（自分の尾を食べる蛇）だと主張するかもしれないが、我々は正反対だと思う。DeFiは唯一の「正和ゲーム（win-win）」カテゴリかもしれない！ 新たな資本市場を創出し、人々が信用を得て消費できるようにする。信用拡大は消費と投資を生み出す基本的な力だ。だからこそアメリカは金本位制を捨て、市場は崩壊せず、数十年にわたり大幅に上昇した。経済の鍵は成長を実現するために循環を維持することにある。なぜDeFiが循環的であってはいけないのか？
2022年11月の市場底から、どのプロジェクトが暗号資産の独自の特性を最も成功裏に活用したか？間違いなく、すべてDeFiまたはキャピタル形成に焦点を当てていた：
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Solanaは価格が15倍に上昇し、一貫してDeFiを優先してきた。事実、当初から「分散型ナスダック」として構想されていた。
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Pump.funは自ら1億ドル以上の手数料を稼ぎ、エコシステムにほぼ10億ドルの収益をもたらした。これは投機的資産に対するアクセス障壁のないキャピタル形成を実現したためである；
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Ethenaは基礎的な取引規模を数十億ドルに拡大した；
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Polymarketは人々に新たな投機市場を提供した；
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さらに、TetherやCoinbaseのようなCeFi（中央集権型金融）企業もあり、金融サービスを提供し、市場シェアを著しく拡大した。
今年最も注目されたテーマの一つは、消費者向け暗号資産へのシフトである。これはおおまかに、超投機的なゲーム（ボンドカーブ、カジノ、ミームなど）と、デジタル所有権志向の製品（Farcaster、Zoraなど）に分けられる。
我々は2022年末のFappeningで、インフラに過度に偏りすぎた市場の重心を是正するために、コンシューマーアプリの必要性を初めて提起した。現在、すべての注目が暗号資産のコンシューマーアプリの構築に集中しているが、そのアプリが果たせる独自機能については十分に問い直されていないことが多い。
TON上のミニゲームは、退屈な境界なき暗号決済よりも本当に有効性や持続性が高いのか？おそらくそうではない。ミニゲームに役割がないと言うつもりはないが、それらは暗号資産の独自の特性を十分に活用していない。なぜなら、これらのゲームにとって財務データの高い完全性は必須ではないからだ。トークンの分配、すなわち暗号キャピタル形成の基本原則こそが、最初にそれらを面白くした理由なのである。
暗号資産は新たな市場を創出する
暗号資産がキャピタル形成と金融取引の促進に優れていることが確認できた今、次に何が可能になるのか？ 答えは「新たな市場」だ。
ジェノヴァやヴェネツィアと比べて海洋アクセスを持たなかったフローレンスは、中世ヨーロッパにおいて銀行や金融商品の革新により、貿易の大帝国となった。フローレンスが鋳造した金のフロリン貨は、西欧世界の支配的な貿易通貨となった。
暗号資産の強みは、本来価格付けが不可能な資産に価格を見出すことにある。言い換えれば、市場の存在しない場所に市場を創出する、あるいは流動性の乏しい場所に豊かな流動性を提供することで、取引体験を劇的に改善することだ。暗号資産は、不透明で新興の分野において、高度に専門化され、官僚主義や多層の中間業者に悩まされている取引を調整するツールである。
いくつか例を挙げよう。Kettleはトークン化された時計の市場を構築しており、チームはニューヨークのダイヤモンド地区で時計の認証、保管、物流を担当している。Baxusはコレクションワインに同様の課題を解決しており、認証を行い、湿度・温度などを管理する中央保管庫を運営している。最終的には、彼らはソースビーズに取って代わる可能性がある。現実世界では多くの高度に専門的な作業が行われており、暗号要素（支払いの調整）により、冷スタート問題をより早期に解決できるようになった。物理世界と暗号領域は、互いに進歩を促し合うだろう。
オンチェーンとオフチェーンのコンポーネントは相補的であり、両者はともに取引量の増加から利益を得る。
暗号資産は、人々が以前は存在すら知らなかったものに関心を持たせることができる。Uniswapは人々にERC20トークンへの関心を抱かせ、OpenseaはNFTへの関心を高めた。
我々が気に入っている新しい事例の一つはSkyTradeだ。これは土地所有者が自身の財産上空の空域権を販売または賃貸できるようにする。これらの空域権はNFTとしてトークン化され、ウォルマート、アマゾン、あるいは将来の専門航空輸送会社などの不動産開発業者やドローン配送企業にオークションされる。多くの不動産所有者は、a) 自分たちが空域を所有していること、および b) それが誰かにとって価値があることを知らなかった。最もホットな資金形態として、暗号資産はこれをすぐに証明できる。
DePINの市場
もう一つ強い取引特性を持つ市場分野はDePIN（Decentralized Physical Infrastructure Networks）、すなわち分散型物理インフラである。供給側は潜在的または未使用の物理ハードウェアを活用するため、バイラテラルマーケットにおいて比較的立ち上げやすい部分である。需要側の存在はまだ検証されていない――類似の集中型サービスに対する需要から推測するしかない。
本質的に、DePINはサービス取引の市場である。残念ながら、プロダクトマーケットフィット（PMF）を確立したと断言できるほど、需要や取引価値はまだ十分ではない。
DePINの主要な価値提案の一つは、インフラの投資・維持を分散型ネットワークに移転することにある。集中型企業がこれを実施するコストは上昇しており、設備投資（capex）の伸びが収益の伸びを上回っている。支出の増加は、消費者がより高いサービス料金を支払う必要があることを意味する。また、ネットワークカバレッジが良くなればなるほど、地方での「ラストマイル」コストは指数関数的に増加する。価格差別がなければ、誰かが最終的にこのサービスを補助していることになる。
出典：『DePINの不完全な現在と美しい未来：Compoundによる深層分析』
もう一つの要因はネットワークのレジリエンスであり、米国の電力網が良い例だ。電力網でさえも単一の統合ネットワークではなく、メンテナンスを担う特定の企業も存在しない。むしろ、多数の異なる公益事業会社（民間および市営）から成り、連邦および州の規制当局が監督している。電力網はすでに断片化されており、まさにレジリエンスのためである。そして、負担可能性とレジリエンスという目標を達成し、インフラの投資・運用を行う企業が必要な資本コスト（cost of capital）を獲得できる限り、さらに断片化されてもよい。
なぜDePINはハードウェアの初期費用を克服できるのか？ キャピタル形成により、プロジェクトは迅速にトークンを展開し、ハードウェア運用者に分配できるためだ。
確かに、トークンだけに頼るのは不十分である。しかし、供給側の100人の真正な関心を持つユーザーを獲得し、需要と収益の存在を観察するには十分である。もし存在すれば、需要とネットワークカバレッジの増加とともにユニット経済（unit economics）は改善し、トークン報酬への依存度は低下する。最終的に、すべての持続可能な暗号市場は a) 価格、および b) 信頼性や顧客サービスで競争することになり、収益が最も重要な単一指標となる。
繰り返すが、暗号資産の役割は、資源と支払いの調整を通じて、市場、ひいてはDePINが早期に急成長の臨界点に到達するのを助けることにある。
人々が取引したいと思う市場を創出する
複数のサイクルにわたる暗号投資を経て、我々は徐々に気づいた。暗号分野のアイデア創出（ideation）は、暗号が与える独自の特性に制約されているということだ。前述した特性である。
暗号資本の許可不要性は祝福であると同時に呪いでもある。暗号スタートアップの設計空間は無限に思えるが、実際にはこれらのアイデアが明確で強い金融的要素を含んでいなければならないことに気づくまで、そう感じるのである。
我々の答えは非常に明確だ――人々が取引したい資産（assets）や市場（markets）を、他人が気づく前に見つけること。このようなアイデアは常に議論を呼ぶ。前回のサイクルのHelium（あるいはそれ以前のUniswap）も、今日のSkyTradeもそうだ。だが、まさにそれが、あなたが注目に値するものを探索しているというサインなのだ。
残念ながら、すべての種類の資産が取引されるわけではない。我々は何度も見てきた。ユーザーは自分のデータ、プライバシー、ゲーム内の剣を重視しない。コンテンツクリエイターへの「所有権」関連市場や平等な報酬スキームは成功しなかった。暗号分野には、十分な時間が経過しており、いくつかの分野は無効であると証明され、他方では偉大な企業が築かれている。各サイクルにおいて、明示的な金融的要素（explicit financial elements）が、これまで以上に強力であることが証明されてきた。
暗号は経済的に不合理なアイデアを解決するものではない。むしろ、我々が既に知っている資本主義の特徴をさらに強化する。より多くのお金、より多くの取引、より高いリターン、より速いスピード。暗号は、中世後期以来続いてきた資本主義の道を、さらに加速させているのだ。
新たな市場を創出し、新たな資産を見つけよ。あなたのアプリケーションは経済的安全性が確保されたブロックチェーンネットワーク上で長期間繁栄するだろう。これが暗号資産のもつ最も楽観的な未来である。
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