DWF上級アドバイザーFiona氏との対談：トークンのアンロックと消費アプリへの展開をバランスよく進め、香港の暗号資産市場の発展に期待

2024.08.07

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DWF上級アドバイザーFiona氏との対談：トークンのアンロックと消費アプリへの展開をバランスよく進め、香港の暗号資産市場の発展に期待

優れたDAppsがなければ、良いブロックチェーンを構築することはできない。

2024.08.07 - 08:15:41

DWF

Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察

優れたDAppsがなければ、良いブロックチェーンを構築することはできない。

著者：Marco Manoppo & The Launchy Team

翻訳：TechFlow

こんにちは、

現在、新しいポッドキャストを立ち上げようとしています。もう少し時間がかかりますが、最近、親しい友人で投資家でもある2人にインタビューする機会がありました。

そこで、新シーズンv2のリリースまで、『Chain Venturer v1』の最後の2エピソードをお楽しみください。ちょっとした予告編です :)

良い週末を。―― Marco

DWF LabsのFiona Ma氏より

Fiona Ma氏はDWF Venturesのシニアアドバイザーであり、DWF Labsのベンチャーキャピタル部門に所属しています。DWF Labsは次世代のWeb3投資家および暗号資産マーケットメイカーであり、60以上の主要取引所で現物およびデリバティブ取引を行う、世界最大級のハイフリクエンシー取引実体の一つです。

Fiona氏は、Web3と伝統的金融の両分野で優れた経歴を持っています。2023年初頭からDWF Venturesで勤務し、同社のベンチャーキャピタル業務を担当しており、リサーチ、有望な創業者の発掘、投資評価を通じて投資意思決定を支援しています。

Web3への参入以前は、プライベートエクイティやゴールドマン・サックス投資銀行において、伝統的金融業界での経験を積んできました。専門分野は成長株投資およびM&A（合併・買収）が中心で、TMT（テクノロジー・メディア・通信）、消費・小売、金融機関などに重点を置いていました。

ミシガン大学ロス経営大学院にてBBAを取得。大学進学前には、8年間にわたり香港水泳代表チームの一員として競泳に取り組んでいました。

以下は、Fiona Ma氏との対談内容です。

主なポイント：

DWF Labsは暗号資産の取引、マーケットメイキング、投資の強力な存在であり、700社以上のポートフォリオ企業を保有しています。
高FDV（時価総額）かつ低流動性という現状に対処するためには、適切なバランスを見出し、安定的で合理的なトークンロックアップ計画を設計することが極めて重要です。
これまでトークン主導のVCモデルが主流でしたが、Fiona氏は暗号業界の成熟とともに、プライベートエクイティ型取引の件数が徐々に増加すると予測しています。
インフラと分散型アプリケーション（DApps）の関係は「鶏と卵」のようなもの。優れたDAppsなしでは良質なブロックチェーンは構築できず、逆に良質な基盤ブロックチェーンがなければ優れたDAppsも生まれません。
エアドロップ（空売り）活動がますます複雑化し、高度な専門知識を要するにつれ、一般参加者の参加数は減少していくだろうとFiona氏は見ています。

※以下は逐語的な引用ではなく、筆者が会話内容を意訳・整理したものであり、メディア向けに書面形式に調整されています。この過程で、一部の文脈やニュアンスが正確に伝えられていない可能性があります。

本記事の執筆者は、掲載内容における誤解について責任を負いません。

本出版物およびその関連組織が提供するすべての情報は教育目的のみを目的としており、財務、法務、投資、または他のいかなる助言とも見なされるべきではありません。

暗号業界に惹かれた決定的瞬間は何でしたか？

Fiona氏の暗号通貨との出会いは2020年のDeFiサマーにさかのぼります。当時、ビットコインやイーサリアムなどの暗号資産を探求し始め、さまざまなDeFiプロトコルを試用したことで、この分野に強い興味を抱くようになりました。

決定的瞬間：2021年、Fiona氏は資産運用高70億ドルのプライベートエクイティ系ファミリーオフィスで働いていました。従来のWeb2投資に加え、会社のために暗号資産の機会を探り始めました。当時の上司であるベテラン暗号投資家が早期にビットコインに投資することで大きな富を築いたことに触発され、Fiona氏も暗号業界にさらに深く関わることを決意します。プライベートエクイティおよびベンチャーキャピタルでの経験を活かし、2022年から暗号VC分野へ進出。現在はDWF Venturesで、この分野の広大な可能性を探求し続けています。

DWF Labsとは何ですか？

DWF Labsは、著名なマーケットメイカーであり、多段階のWeb3投資会社でもあります。世界的に見ても最大級のハイフリクエンシー取引会社の一つで、現在60以上の主要取引所で現物およびデリバティブ取引を行っています。DWF Labsは700社以上のポートフォリオ企業を抱え、急速な成長と拡大を遂げています。

DWFは主にマーケットメイキングサービスで知られていますが、RFQ（報価依頼）プラットフォームも提供し、流動性市場におけるOTC取引を促進しています。また、リスク投資およびインキュベーション部門もあり、シードラウンドやエンジェルラウンドといった初期段階への投資に注力しつつ、後期段階への投資も選択的に行っています。DWF Venturesは特定の業界に限定されていませんが、特にコンシューマー領域とDeFiへの投資を好んでいます。

低流動性と高FDVの現象についてどう考えますか？伝統的VCには向かないコンシューマー向け暗号製品には、プライベートエクイティのような異なる資金調達モデルが必要でしょうか？

Fiona氏は、問題には常に複数の視点があるため、絶対的な正解・誤りはないと考えています。

一方で、特に2024年第4四半期以降、多くの暗号プロジェクトで高FDVかつ低流動性の状況が懸念されています。これは理解できるもので、こうした特徴は価格操作や大量売却のリスクを高める可能性があるためです。同時に、アルトコイン市場はまだ完全に回復しておらず、大型インフラプロジェクトの期待されたトークン発行が期待に応えていないケースもあります。

そのため、個人トレーダーはこうした高FDV・低流動性のプロジェクトに対して慎重になりつつあります。流動性が高く、トークンが完全または大部分ロックされているプロジェクトを選ぶ傾向が強まっており、理論的には価格操作に対してより耐性があると見なされています。今後、より多くのVCも高FDV・低流動性プロジェクトへの関心を下げ、初期段階で評価の低い投資機会を求め始めるかもしれません。

他方、Fiona氏は、プロジェクト初期段階での大規模なトークン解放も問題を引き起こす可能性があると指摘します。特に、継続的なチームのコミットメントやコミュニティ貢献が求められる長期プロジェクトにとっては顕著です。

もしプロジェクトが初期段階で大部分のトークン報酬を前倒しにすると、後のユーザーは相対的に少ない報酬しか得られず、新規参加者の獲得が難しくなります。また、プロジェクトチームが早期に自らのトークンを解放できる場合、彼らのモチベーションが低下し、プロジェクトへの貢献意欲が薄れる恐れがあります。したがって、適切なバランスを見つけ、安定的で論理的なトークンロックアップ計画を設計することは、プロジェクトの持続可能性にとって重要です。

トークン主導の暗号VCモデルと比べて、Fiona氏は株式中心のビジネスモデルを持つ暗号プロジェクトには、プライベートエクイティ方式がより適していると考えています。EigenLayerがRioを買収した事例は、まさにプライベートエクイティモデルを活用した典型例です。これまでトークン主導のVCモデルが主流でしたが、暗号業界の成熟とともに、プライベートエクイティ取引が増えていくと予測しています。

コンシューマー向け暗号プロジェクトへの投資について、その課題を踏まえてどう考えますか？

将来を見据え、DWF Venturesはより多くのコンシューマー向け機会をターゲットにしています。Fiona氏は、現在のインフラは類似化が進み、リターンが小さくなっていると指摘します。レイヤー1やレイヤー2のチェーン数は急増していますが、実際にはそれらのチェーン上で広く使われているアプリケーションが不足しています。これがスケーリングや普及の妨げになっています。したがって、暗号業界は有機的なユーザーと流動性を獲得するために、より優れたコンシューマーアプリケーションを必要としています。

Fiona氏は、インフラとDAppsの関係は「鶏と卵」に例えることができると述べます。優れたDAppsなしでは優れたブロックチェーンは成立せず、逆に優れた基盤ブロックチェーンがなければ優れたDAppsも作れません。たとえば、ArbitrumのL2ソリューションとしての地位は、GMXの採用によって大きく支えられています。

DWF Venturesは、コンシューマー向けアプリケーションが今回のサイクルで最大の勝者になると考えています。次の波の一般ユーザーが暗号業界に参加するとき、彼らが毎日使うアプリケーションが大部分のトラフィックと注目を集めることになります。

たとえば、Telegramは暗号内外を問わず最大級のSNS・メッセージプラットフォームの一つです。これにより、TONエコシステム上に構築されたコンシューマープロジェクトは、Telegramのユーザーインターフェース内に留まるだけでユーザーを獲得できる機会があります。TONはTelegramの強力な流通チャネルを活用し、中国のWeChatミニプログラムのように、コンシューマープロジェクトの大規模な採用を支援できます。NotcoinやCatizenが数百万ユーザーに急成長したことは、これを裏付けています。そのため、DWF VenturesはこのようなタイプのコンシューマーDAppsに大きな可能性を見出しています。

エアドロップ（空売り）とその影響についてどう考えますか？特に最近の批判を受けて、楽観的ですか、悲観的ですか？より過激なSybil攻撃対策を取るプロジェクトは増えると思いますか？

Fiona氏は、エアドロップは特にプロトコルへのユーザー参加を促進するマーケティング戦略として、暗号エコシステムで重要な役割を果たしていると観察しています。しかし、多くの個人ユーザーは、自分が参加したプロトコルが期待していたほどエアドロップを出さなかった、あるいは透明性が足りないと気づき、失望する傾向にあると感じています。エアドロップ活動がますます複雑化し、高度な専門知識を要するにつれ、個人ユーザーの参加数は減少していくだろうと予測しています。

LayerZeroのSybil対策については、貴重な社会実験と捉えています。その手法には賛否両論ありますが、こうした分野での革新努力を評価しています。彼女は強調します。プロジェクトの真の成功の尺度は、単なるエアドロップやプロモーション戦略ではなく、ユーザーが本当に価値を感じる製品を作り出す能力にあると。最終的に、暗号空間の持続可能な成長は、注目を集めるだけではなく、真の実用性の構築にかかっています。

香港のビットコインETFについてどう思いますか？

Fiona氏は、香港のビットコインETFだけでなく、より広範な香港の暗号エコシステム全体を前向きに見ています。香港では暗号関連の広告や投稿が街中に溢れており、暗号採用がますます一般的になっていると指摘します。政府の支援姿勢は、ビットコインETFの承認やWeb3企業への補助金交付を通じて示されています。

また、DWF Labsは2023年および2024年の香港Web3フェスティバルをスポンサーしており、今年の参加者数が著しく増加したことに注目しています。特に、Vitalik Buterinや多くの西洋エコシステム創設者が香港に訪れ、イベントで講演を行ったことは重要です。主要エコシステムプロジェクトがメインカンファレンスやサイドイベントに積極的に参加していることから、地域がリソース、時間、エネルギーをますます投入していることがわかります。

そのため、Fiona氏はこれら一連の発展を、香港の暗号エコシステムにとって前向きなシグナルと捉えています。ただし、規制は時間とともに変化する可能性があることを認識しつつ、慎重な楽観を保ち、今後の展開を注視しています。

Pudgyの保有者の一人として、苦戦している他のNFT創設者にアドバイスはありますか？

独自の背景設定、キャラクター、テーマを持つ強固な知的財産（IP）は、NFTに高い認知価値と収集価値を与えることができます。これは、Web2におけるディズニーのIPが生み出した価値と同様です。Pudgyチームの努力により、Pudgy Toysシリーズはウォルマート、トイザラス、アマゾンといった主要な一般小売チャネルでも販売されるようになり、これはWeb3ベースのIPが主流に採用される重要な一歩です。

コミュニティは常に最優先です———簡単なことではありません。Pudgy Penguinsは、香港、マレーシア、シンガポールなど、さまざまな都市で頻繁にオフラインイベントを開催し、多大な時間とリソースを投入しています。また、CEOのLuca Netz氏はXや他のプラットフォームで常にコミュニティと積極的にやり取りしています。その関与度は並外れています。Fiona氏が彼と話した際、非常に親しみやすく、自分をただの保有者ではなく、尊重された保有者として扱ってくれました。

創設者の個性と魅力も極めて重要です。たとえば、Azukiの創設者Zagabond氏は過去に議論を呼んだものの、そのカリスマ性とコミュニティからの信頼により、依然として強力な支持者層を持っています。創設者は自身のプロジェクトの顔となり、効果的に市場にアプローチする方法を知っている必要があります。この論理は暗号分野のすべてのプロジェクトに当てはまります。例えば、EigenLayerのSreeram氏は優れたスピーカーであり、頻繁にカンファレンスで講演を行うことで、創設者の存在意義の重要性を示しています。

さらに、コミュニティへの福利提供は参加意識と満足度を高めます。たとえば、Pudgy PenguinsはLayerZeroやZKSyncといったインフラプロジェクトから複数回のエアドロップを受け取り、コミュニティ全体で高く評価されています。