証券会社出身の投資家が多数のアルファを獲得するには、いかに景気循環や業種セクターにベットするか？

2024.08.01

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証券会社出身の投資家が多数のアルファを獲得するには、いかに景気循環や業種セクターにベットするか？

「3.12」の損失で100BTCを失ったファンドマネージャー。

2024.08.01 - 10:11:47

Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察

「3.12」の損失で100BTCを失ったファンドマネージャー。

ゲスト：Rocky

司会・構成：FC_0x0、SevenX Ventures 創設パートナー

本稿の内容はSpace、FC Talk｜トレーダーRocky氏との対話：大部分のアルファを的中させた彼が用いるリサーチロジックとは？より

ある人物がICO時代に2000万人民元の第一桶金を稼ぎ、3.12でBTCの半分近くを失った場合、彼はどこへ向かうのか？

@Rocky_Bitcoin の答えは、4.5倍のリターンを出すセカンダリーファンドの舵取り役になることだった。

Rocky氏の姿勢からは、振り返りと体系化がトレーダーの成長に与える大きな推進力が見えてくる。彼のポジション管理、ポートフォリオ追跡、リスクコントロールに関する経験談は、この市場で取引を行うすべての人に示唆を与えるだろう。また彼は、今回のサイクルの見通し、注目する5つの分野とその理由、$RNDRや$KASを捕らえた詳細なプロセスまで惜しみなく共有している。

すべての記述は情報共有目的であり、投資助言を構成するものではない。

一、トレーダーRockyについて

取引の核心は「人」にある。個人の経歴、バックグラウンド、性格、資金属性がその人の取引戦略を形作る。

（一）Rocky氏の取引戦略とは？

1. 取引ロジック

セカンダリーファンドで主観的戦略を採用

アルファで高リターンを追求し、ベータでBTCの動きに連動したリターンを目指す。

マクロからミクロへというトップダウン型の投資研究分析フレームワーク

マクロ分析でトレンドを判断し、ポジションを管理。業界分析で注目分野を選定。プロジェクトの基本面分析で銘柄選別とポートフォリオ管理を行う。

2. 資金規模

資金規模は許容できるリスクドローダウンによって決まる。暗号資産というハイリスク・ハイリターンの代替投資市場においては、全額損失しても生活に影響がないレベルの資金であるべきだ。これにより、長期保有可能な期間が確保できる。

資金規模は投資対象数とも整合性を持つべきだ。0～20万ドルなら約5銘柄、20万～100万ドルなら約10銘柄、100万～500万ドルなら約15銘柄、500万～2000万ドルなら約20銘柄、2000万ドル以上では最大30銘柄以内が適切。

現在の運用資産総額（AUM）は4500万ドル。

3. 期待リターンと資金サイクル

周金涛氏が述べたように、「人生の成功は康波（経済波動）による」という通り、周期こそがリターンを決定する核となる要素だ。期待リターンを考える際の鍵は実質的に米国ドルサイクルの分析にある。なぜならあらゆるリスク資産市場は、ドルサイクルと強い相関を持つからである。資金サイクルも同様だ。

一般に、米ドルは4.5年周期で推移し、2年間の引き締め期（利上げ）と2.5年間の拡張期（利下げ）を繰り返す。この一進一退が「ドルの潮流（Dollar Tide）」を生み出す。現在は利上げ終盤、利下げ開始直前の節目にある。

Rocky氏は2022年5月25日に投稿したツイートで次のようにサイクルを判定していた：

2023年第1四半期がキチン景気循環の底となり、真の爆発は利下げ終了後、量的緩和（QE）による流動性供給開始後に起こる。これは2025年第3四半期末、すなわちキチン循環の拡張末期まで続く。その時点で株式市場および暗号資産市場はおそらくピークを迎える。

4. リスク管理

リスク管理は主に以下の三点に分けられる：ポジション管理、ポートフォリオ管理、ベースライン管理。

第一に、ポジション管理（ポジショニングリスク管理）。

ポジションはドローダウン率とU（USDT）保有空間を直接決定する。下落局面でもUを保持していれば、操作余地が広がる。ポジション管理は主にマクロデータの把握に基づく。各データには重みづけされたスコアがあり、合算スコアによって具体的なポジション提案を行う。現在Rocky氏のチームが特に重視するマクロデータは、ドルインデックス、10年国債利回り、M2マネーサプライである。

第二に、ポートフォリオ管理（投資組合せリスク管理）。

いわゆる「募・投・管・退」の「管」の部分であり、極めて重要である。プロジェクトのステージを正しく判断し、価格下落時に根拠を持って追加購入できたり、衰退兆候が出た際に早期警戒し利益確定できることにつながる。ポートフォリオ管理はDashboardを作成し、ユーザー成長、DAU、TVL、収益などの指標を追跡することで行う。

第三に、ベースラインリスク管理。

Rocky氏のファンドは「340の原則」を採用しており、すなわち30％でリスク警戒ライン、40％で清算ラインを設定している。これらのラインには他にも内部データが裏付けとして存在する。

（二）なぜRocky氏はこのような取引戦略を形成したのか？

1. トレード経験

Rocky氏は2016年にWeb3に全力投入し、初の成功を16〜17年のICO時代に収めた。18年から21年まではブロックチェーン専門メディア運営と投資育成を行い、22年にBlue Ocean Capitalファンドを設立。現在のファンド純資産は4.5倍となっている。Rocky氏の取引戦略に最も大きな影響を与えたのは二度の経験であり、一つは業界への信念を築き、もう一つは市場への畏敬の念を生んだ。

第一に、初期の市場参入での高リターン

暗号資産に初めて触れたとき、Rocky氏はそれを非常に虚構なものと考えていた。なぜなら彼の認識では、いかなる資産も実体経済の裏付けがあって初めて妥当な価格がつくものだからだ。しかし友人の信頼から、20万円を友人に投資を任せたところ、わずか2ヶ月で4倍のリターンを得た。これはA株市場と鮮明な対比をなしていた。

この高いリターンに衝撃を受け、Rocky氏はビットコインのホワイトペーパーやハーゲルの『貨幣の非国家化』『隷属への道』など、自由経済主義寄りの理論書籍を読み漁り、一定の信念を抱くようになった。そして2016年にWeb3業界に入り、ICO時代に約2000万人民元の第一桶金を手にした。

第二に、「3.12」で100BTCを損失

2019年末から2020年初頭にかけて、Rocky氏はBTCがサイクル的に底打ちしたと考え、7000ドル前後で1倍レバレッジのロングポジションを持った。「BTCが50％以上下落することはあり得ない」との判断から、これは安全で確実な勝ち戦略だと考えた。しかし「3.12」の極端な相場変動により、100BTCを一気に失ってしまった。Rocky氏はその後2ヶ月間、部屋にこもり徹底的な振り返りと反省を行った。

この出来事により、Rocky氏には三つの変化があった：

第一に、「三不原則」の確立：レバレッジをかけず、先物取引をせず、借金で暗号資産を買わない。
第二に、独自の投資リスク管理体制の構築とチーム編成。なぜなら「分析（研究）と取引」を分離することがリスク低減の真の方法だからである。
第三に、「テクニカル派」から「バリュー投資派」への転換。テクニカル指標は特定のタイミングでの売買判断には役立つが、長期的なリターン保証にはならない。

2. 専門的バックグラウンド

Rocky氏は暗号市場に参入する前、長江証券研究院でリサーチャーを務めていた。証券会社での経験が彼に二つの強みをもたらした：第一に、整ったマクロ戦略、第二にマクロ→業界→個別プロジェクトへと至るトップダウン型の投資研究フレームワーク。こうした体系的思考法は、彼の暗号市場投資を今なお指導している。

（三）Rocky氏の取引戦略は誰に適しているか？

Rocky氏の取引戦略、あるいは体系的な思考法は、実質的に「持続的に儲けること」を目指すすべての人々に適している。ホールド（Buy and Hold）は難しくない。難しいのは市場サイクルに応じて自分の資金サイクルをどう判断するか。一つのアルファを見つけるのは難しくない。難しいのは潜在力のある分野をどう見つけ出し、継続的にアルファを捕らえ続けるかである。

二、Rocky氏の取引ストーリー

行動で検証された知識こそが真の知恵である。具体的な取引の振り返りとレビューを通じて、取引戦略の適用をより直感的に理解・学習できる。

（一）Render $RNDR と Kaspa $KAS をどう捕らえたか？

1. Render @rendernetwork について

Multicoinの投資に注目してRenderを知る

2021年、MulticoinがRenderに3000万ドルを投資したことで、このプロジェクトに注目し長期追跡を始めた。Multicoinの投資に敏感な理由は二つある：

Rocky氏の2021年の投資戦略はMulticoinに追随することであり、SOL、GRT、AR、LPTなどを含む投資は非常に良いリターンを得た。

Multicoinは論文（リサーチ）駆動型の投資家であり、すべての投資に対して詳細なレポートを公開しており、Rocky氏の投資思考に大きく貢献した。

基本面分析によりRenderは投資対象と判断

Renderのビジネスモデル：健全な資金循環がある

当時の熊相場において、Rocky氏は「どのプロジェクトが熊市でも生き残れるか？」という問いを考えた。答えは「収益が支出をカバーし、健全な資金循環を持つプロジェクト」であった。当時DeFi以外でこれを満たすプロジェクトはごくわずかであり、Renderはその一つだった。Renderの母体はOTOYであり、同社の製品Octaneはハリウッドやディズニーなどの映画会社向けレンダリングサービスを提供しており、既に十分に収益をあげている。OTOYが直面していた課題は計算コストの高さであり、この問題解決のために創設者がRenderを立ち上げたのであって、単にトークン発行が目的ではなかった。

Renderの創業者：極度の仕事狂いと技術狂い

Rocky氏は、初期段階のプロジェクトでは創業者が極めて重要だと考える。なぜなら創業者がプロジェクトの長期的発展方向を決定づけるからである。

Renderの創業者は以下のような特徴を持つ：まず、OTOYはすでに成功しており資金に困っていない。次に、2008年にOTOYを創業し、2017年にRenderを設立するまでの9年間、常に同社の責任者として勤務しており、実務志向の人物である。さらに、週に50時間以上働き続け、極度の仕事狂いで技術狂い。自作改造の10kgノートPCを背負って、ソフトウェアのレンダリング分野での進展を他人にプレゼンする。

プロジェクトチームとの交流で追加の可能性を発見し投資を確定

Rocky氏は2017年にイーサリアムのマイナーであり、多数のGPU計算資源を持っていた。当時プロジェクト側と計算資源の協力を話し合ったが、最終的に実現しなかった。しかし、RenderがCエンドGPUインターフェースを解放する可能性があることを知った。Rocky氏はこれを大きな需要と見た。なぜならイーサリアムがPoSに移行後、必ず新たなプロジェクトが計算資源を受け皿とするはずだからである。実現はまだされていないが、将来性を感じ、2022年11月頃に約0.5ドルのコストで建玉。これは当時の主要な重倉銘柄となった。

2. Kaspa @KaspaCurrency について

Kaspaに関する詳細はRocky氏のツイート（x.com/Rocky_Bitcoin/）を参照。ここでは簡単な要約を行う：

イーサリアムがPoSに移行後、手持ちのマイニング機器の新しい活用先を探していたRocky氏は、研究チームに調査を依頼し、Y氏のプロジェクトKaspaを発見した。

Y氏はDAG（有向非巡回グラフ）技術の最初の開発者であり、IOTAやAvalancheなど多くのプロジェクトが彼の論文を参考にしている。

チームは全員ヘブライ大学の教授であり、純粋なイスラエル発のプロジェクト。イスラエルのプロジェクトの特徴は途中で諦めず最後までやり遂げることであり、これはRocky氏のチームが好むタイプである。

Kaspaのマイニング方式は100％マイニング報酬であり、プリマイニングもチーム割当もVCもない。創業者とチームの状況を総合的に判断し、マイニングを試みることにした。

KASの価格が低く、毎月3万元の電気代赤字が出たが、マイニング報酬は良好で、総合リターンは約200倍に達した。一部は売却し、一部は保有している。

RenderとKaspaという二つのプロジェクトの共通点は、決定がK線やテクニカル指標ではなく、リサーチに重点を置いて行われたことである。これは「3.12」事件以降、Rocky氏の投資哲学が変わったことの表れである。

（二）次の上昇局面で注目する分野は？その理由は？

この質問は二つに分けて説明する：第一に、次の上昇局面はいつ起きるか。第二に、次の上昇局面で注目する分野は何か。

1. Rocky氏は、次の上昇局面は利下げ後に起きると考える

過去3回の利下げのパターンをまとめると、利下げは市場に大きなインパクトを与え、特に米国株式市場では利下げ期間中に大幅な調整が生じる。過去30年間の主な3回の利下げデータは以下の通り：

第一次：2000年のITバブル崩壊。FRBの政策金利は2001年の6.5％から2003年の1％まで低下。米国株式市場は2000年3月から2002年10月まで、S&P500は49％下落。
第二次：2007年から2008年の金融危機。政策金利は5.25％から最低0.25％まで低下。米国株式市場は2007年10月から2009年3月まで、57％下落。
第三次：2019年から2020年の新型コロナパンデミック。政策金利は2.25％から0まで低下。米国株式市場の下落幅は約34％。

今回のサイクルは5.5％から下がり始め、2年半かけて2％まで下がると予想されている。

2. Rocky氏が注目する5つの分野：AI、RWA、DePIN、BTCエコシステム、GameFi

現在の市場サイクルでは、2023年10月に一回のアルトシーズンがあり、2024年2月に再びアルトシーズンが訪れた。この二回のアルトシーズンで浮上しなかったプロジェクトや分野は、今後あまり注目する必要はない。以下に5大注目分野の理由を詳しく説明する。

第一に、AI。

主要なVCがこぞって投資しており、プライマリーマーケットの投資熱は衰えない。Q2のデータでは約10億ドルに迫る。

第二に、RWA。

RWA分野は2020年のDeFi分野に相当する。かつてアメリカの戦略は「ドル資産の国家化」であり、多くの国が米国債を保有していた。しかし近年リターンが芳しくなく、米国債を保有していた国々が売却を始めた。そのためアメリカは戦略を「ドル資産の世界市民化」に転換し、世界中の個人がドル資産を保有するように促している。この戦略は今回のドル潮汐において非常に成功しており、潮汐環境下で多くの発展途上国の通貨が急激に下落（例：アルゼンチンペソ、トルコリラ）した結果、ドル需要が高まり、政府の厳格な統制により需要が「オンラインドル」（USDT、USDC）に移行した。実際、「アメリカ公的チェーン」とも呼ばれるSolanaはすでに明確にRWA分野に進出しており、これは非常に政治的に正しい方向性である。

第三に、DePIN。

10億ユーザーは量的変化から質的変化への転換点であり、インターネット業界も10億ユーザー突破後に指数関数的な成長を見せた。したがって、Web3にとっても10億ユーザーは重要な指標であり、DePIN分野はWeb2ユーザーをWeb3に引き込む最も有力なシナリオである。

第四に、ビットコインエコシステム。

ビットコインは現在1.2兆ドルという巨大な規模を持つが、生息資産（生息する資産）を一切生み出していない。この壁が突破されれば、さらなる流動性が生まれ二次配置が可能になり、強力な新規市場が開かれる。主要VCの進出やETFなどのデリバティブ商品の登場により、今後さらに多様な展開が期待される。

第五に、GameFi、ゲーム市場。

初期のインターネットユーザー成長の主な原動力はゲームだった。GameFiもWeb3において同じ役割、つまり流入促進を果たしている。現在経済モデル、持続可能性、遊びごたえなどが批判されているが、根本的なロジックが間違っていなければ、これらは徐々に改善されていく。GameFiの発展期間はまだ短く、Web2に例えるなら、今のGameFiはテトリス、小霸王、赤い任天堂の時代に相当する。成長のための時間と空間が必要である。

（三）取引戦略が無効になるのはどんなときか？自身のStop Doingリストは？

Rocky氏は、今回が普通の人々や中小機関にとって最後のサイクルになる可能性が高いと考えている。 次のフェーズでは、全天候型ヘッジ、高频交易、AIロボットなど、ウォール街的な専門金融機関の手法が主流になるだろう。そのフェーズが来るまでは自分の戦略は有効だと感じているが、積極的にAI+分野（例：AI＋イベントドリブン、AI＋指標、AI＋オンチェーンデータ）に研究と資金を投入している。

Stop Doingリストに関して、Rocky氏は「正しいことをする」ことが大切であり、「間違ったことをしない」ことが肝心だと考える。具体的には以下の5つである。

第一に、レバレッジをかけず、先物取引をせず、借金で暗号資産を買わない。能力があれば現物でもゆっくりと富を築ける。能力がなければレバレッジはただあなたの破滅を早めるだけだ。
第二に、高频交易（頻繁な取引）をしない。時間をマクロ、業界、プロジェクトのリサーチに集中させる。
第三に、閉じこもらず、視野を広げ、友人と交流し、業界の先輩や優れた人物と対話し、会議に積極的に参加する。
第四に、よく知らないものは投資せず、理解できないものには手を出さない。プロジェクトについてある程度理解した上で投資すれば、心に余裕が生まれる。
第五に、近道を求めず、抜きん出ようと思わない。ソーシャルメディアの発達は人々を不安にさせやすく、不安になるとFOMO（取り残される恐怖）が生まれるが、FOMOでは利益は得られない。正道を守ってこそ奇策が生まれる。市場で本当にWeb3に貢献する、または語れるストーリーを持つプロジェクトを見つけ出すことが本物の価値を生む。価値は時に漠然としているが、Web3がここまで発展できたのは、価値駆動が内核として働いてきたからである。