市場は下落しているが、ファットアプリは注文フローから価値を不断に獲得している
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市場は下落しているが、ファットアプリは注文フローから価値を不断に獲得している
「ファットアプリ」は避けられないものであり、暗号世界はアプリケーションの価値を再評価するだろう。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察翻訳：TechFlow
過去30日間で、イーサリアムのオーダーフローは250億ドルを超え、そのうち約半分が専有アプリケーションから生じている。
ブロックスペース商品の価値が高まるにつれ、オーダーフローの非公開化（プライベート化）が進み、「ファットアプリ」への道が開かれるだろう。（注：「ファットアプリ」とは比喩的な用語で、ブロックチェーンおよび暗号資産エコシステムにおけるアプリケーション層での価値蓄積を指す。ユーザーと取引を支配し、キーコンポーネントや機能を垂直統合することで、自らの価値と競争力を大幅に高めるアプリケーションを意味する。）
では、私たちはどのようにここまで来たのか？ 今後はどうなるのか？
短く言えば、「フードコイン」だ。もう少し詳しく言うなら、DeFiサマーが大量の消費者および小口取引を生み出し、それに応じて1inchのような取引アグリゲーターが登場して、プライベートな注文ルーティングを通じてユーザーにより良い価格執行を提供した。ウォレット（例：MetaMask）もすぐに追随し、アプリ内にスワップ機能を追加することでユーザビリティ需要を収益化できる可能性に気づいた。これは、ユーザーの注意と注文を制御できるあらゆるアプリケーションが、極めて価値あるビジネスモデルを持つことを示している。
ここ2年間で、プライベートオーダーフロー領域に新たな二つのプレイヤーが登場した——Telegramボットとソルバーネットワークだ。TelegramボットはMetaMaskの「利便性手数料」モデルと同様に、チャット内で簡単にロングテールなアルトコインを取引できる手段をユーザーに提供している。6月時点で、Telegramボットは取引量の約21％、取引額の11％を占めており、大部分がプライベートメモプールを通じて行われている。
出典：Dune
市場の反対側では、CowswapやUniswapXといったソルバーネットワークが、ステーブルコインやETH/BTCのような大規模流動性ペアの主要な取引プラットフォームとなっている。ソルバーネットワークは、最適な取引経路を探すタスクを、競争的なソルバー（マーケットメーカー）に外注することで、オーダーフロー市場構造を変革している。
この結果、取引所は初期的な分化を見せている。利便性重視のフロントエンド（TGボット、ウォレット内スワップ、Uniswapのフロントなど）は、主にロングテールかつ低価値（10万ドル未満）の取引に使われている一方、アグリゲーターやソルバーネットワークは、大口取引（通常はステーブルコインや主要暗号資産ETH/BTCを含む）のための主要プラットフォームとなっている。
さらに詳細に分析すると、大多数のプライベートオーダーフローがフロントエンド（TGボット、ウォレット、フロント）から発生していることがわかる。
イーサリアムの取引のわずか15〜30％しかプライベートメモプールを通っていないことを考えると、オーダーフローの非公開化はさらに顕著であり、少数の取引者が大量のプライベートオーダーフローを生み出していることを意味する。
出典：Dune
言い換えると、オーダーフローの「量」よりも「価値あるオーダーフロー」が重要なのである。ユーザーとオーダーフローにおけるべき乗則（パワーロー）により、アプリケーションが最大の割合の全体価値を蓄積する。つまり、「ファットアプリ」の議論は依然として妥当であり、実証されつつある。
「ファットアプリ」へ接近
Uniswapプロトコルは確かに価値があるが、より興味深い物語はアプリケーション層で展開されている。Uniswapは、自らのスタックのキーコンポーネントを垂直統合することで、インターフェース、モバイルウォレット、アグリゲーション層の能力を拡張し、消費者向けアプリとして成長しようとしている。例えば、Uniswap Labsのアプリケーション（Uniswapのフロント、ウォレット、アグリゲーターUniswapX）は、過去30日間に約130億ドルのプライベートオーダーフローの25％、および総オーダーフロー（プライベート・パブリック含む）のほぼ40％を生成した。
暗号業界の他の地域でも、WorldcoinのようなアプリはOptimismメインネット活動のほぼ50％を占め、これにより独自のアプリチェーンを立ち上げるに至った。これは「ファットアプリ」の主張と、ユーザーおよび取引といった需要を制御する力の強さをさらに裏付けている。
Pudgy Penguinsのようなブランド力の強いトップNFTプロジェクトですら、独自のチェーンを構築している。PenguのCEO Luca氏は、PudgyのブランドとIPの価値蓄積にとって、その流通基盤上でのブロックスペースを制御することが有利だと説明している。
将来を見据えれば、アプリは新種のオーダーフローを創出することを目指すべきである。新しい資産の作成（例：Pumpやメモコイン）、新しいユーザー効用をもたらすアプリの構築（例：WorldcoinやENS）、あるいはFarcasterやframes、Solana Blinks、TelegramおよびTGアプリ、オンチェーンゲームのように、垂直統合された優れた消費者体験を提供することで、価値ある取引を支えることができる。
「ファットアプリ」に関する最終的な考察
注目に値するのは、前回のサイクル終了以降、「ファットアプリ」の主張が暗号分野の多くの人々の関心の的となっており、アプリチェーンの主張がコンセンサスの一部になっていることだ。
現時点での私の「ファットアプリ」論に対する見解は、スタックのアプリケーション層に最も多くの価値が蓄積されるということだ。ユーザーとオーダーフローの支配により、アプリは有利な立場を得る。これらのアプリは、今日のUniswapXとUniswapプロトコル、WarpcastとFarcaster、WorldcoinとWorldchainのように、オンチェーンプロトコルやプリミティブと組み合わさる可能性がある。最終的に、特に完全にオンチェーンのプロトコル（例：MakerDAO）は依然として大きな価値を蓄積できるが、アプリはユーザーにより近く、オフチェーンコンポーネントにより防御的なモートを持ち得るため、より多くの価値を獲得する可能性が高い。
最後に、私は依然として、Bitcoin、Ethereum、SolanaなどのLayer1ブロックチェーンが非主権的準備資産として、そしてその基礎資産（例：ETH）が巨額の価値を蓄積する可能性を信じている。時間とともに、アプリは自らL2を構築するように、L1の構築を試みるかもしれない。しかし、商品化されたL2を立ち上げることと、L1を立ち上げてガバナンストークンを商品および担保資産に変えることは全く異なる。これはおそらく、将来になって議論されることだろう。
核心的な結論は、ますます多くのアプリが価値あるオーダーフローを創出し所有するにつれ、「ファットアプリ」は避けられないものとなり、暗号世界はアプリケーションの価値を再評価せざるを得なくなるだろう。
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@masonnystrom
