新興合成ドルステーブルコインUSDXを一文で理解、TVLは1.8億ドル超え、マルチトークン鋳造に対応するデルタニュートラルマーケットメイキング戦略プロトコル
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新興合成ドルステーブルコインUSDXを一文で理解、TVLは1.8億ドル超え、マルチトークン鋳造に対応するデルタニュートラルマーケットメイキング戦略プロトコル
本稿では、USDXの関連特性について解説と紹介を行う。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察序論
2024年にかけて暗号資産市場全体が回復基調にあることに伴い、前回の好況期に見られた多様な暗号資産が主導する物語とは異なり、各セクターにおけるストーリーも変化を見せている。
市場の変化は非常に明確であり、もはや単なる概念的な収益期待に頼るだけではなく、ユーザーは現在のリアルタイムでの実質的リターンに注目するようになっている。多くの分野で提示される物語も静かに変わりつつあり、特に主流の暗号資産に基づくリターン領域では、USDe、Bouncebit、Solv、そして本稿で取り上げるUSDXといった新しい形態の参加者が登場している。
長らく、暗号資産市場におけるステーブルコインエコシステムは業界および市場自体が注目する焦点の一つとなってきた。時価総額トップ10に入る暗号通貨の中でも、USDTとUSDCは広く認知された汎用ステーブルコインとして成長を遂げており、ここ2年間でその時価総額は着実に拡大している。
暗号資産市場への投資には常にさまざまなリスクが伴うが、成熟したステーブルコイン市場は投資リスクを回避する有効な手段であり、またステーブルコイン自体が現在の市場において最も効果的な流通手段の一つとなっている。こうした要因により、ステーブルコイン市場には巨額のマーケットマネーが存在している。
これに伴い、ステーブルコインを基盤とするデリバティブ市場も現在のホットな分野の一つとなっている。なお、現在約400億ドル規模のDeltaニュートラルポジションは主にBTC先物契約に集中しているが、BTCはネットワーク自体の制限や周辺インフラの未整備により、他の主要ネットワークも同様に、価格変動リスクを真に回避しつつ投資家にリターンを提供する戦略を実現できていない状況にある。この点から、Deltaニュートラルポジションに基づくステーブルコインには一定の参入機会が生まれている。
現在の市場にはすでに多くの参入者がいるが、最近この分野に参画した分散型合成ステーブルコインプロジェクトusdx.moneyが注目を集めている。
報道によると、USDXは複数の担保資産のポジションをヘッジして米ドル価値に連動させ、資金レートリターンを獲得する新タイプの合成ステーブルコインであり、プロトコルのTVL（総ロック価値）はすでに1.8億ドルを超えた。
本稿ではUSDXの特徴について解説・紹介を行う。一見すると他とは異なるスタイルを持つ新興ステーブルコインプロジェクトであり、MEMEコインのようなウイルス的拡散の可能性を秘めている。現在プロジェクトはPre-launch目標を達成済みで、DAppおよびポイントランキングへのアクセスがユーザーに開放されており今後の展開が注目される。
USDXとは何か？
USDXは、マルチチェーン・マルチアセット戦略を採用する新興の合成米ドルステーブルコインプロトコルであり、隣接分野の製品と比較してより高い総合リターンを実現している。再ステーキングやLSDなど他の収益手法とは異なり、USDXはステーブルコイン保有を通じて収益を得るという新たな道を選んでおり、プロトコルのリスクプロファイルも既存製品とは異なり、現在混雑している主流通貨の収益戦略から距離を置いている。
USDXは、従来の銀行インフラに依存しない、検閲耐性があり、スケーラブルで高度に安定した、暗号ネイティブなステーブルコインソリューションを提供する。現在のBTCなどの主流だが単一資産に依存するステーブルコインプロジェクトと比較して、USDXは新世代の暗号資産貯蓄コンセプトにより適合しており、マルチアセットに基づきグローバルで利用可能な貯蓄ツールを提供する。
現在USDXは完全な発行および償還メカニズムを提供しており、複数のステーブルコインとの相互作用をサポートし、将来的には他の主要暗号資産も順次追加され、超過担保による発行も可能となる予定だ。
USDXは、デリバティブポジションに対して自動的にDeltaニュートラルヘッジ戦略を適用することで、米ドルとの連動を維持し、プロトコルが保有する担保資産の価格変動リスクを相殺することにより、USDXの価値の安定を実現すると同時に、USDX保有者およびエコシステム参加者に計上されたリターンを提供する。
USDXの安定化メカニズム
USDXは、対象資産に対して自動的なDeltaニュートラルヘッジ戦略を実施することで、あらゆる市場環境下でも価値の安定を実現し、価格変動リスクを相殺することで、USDXの価値安定を確保する。
「Delta」とは、デリバティブの価値が原資産価格の変動に対してどれだけ敏感に反応するかを示す指標であり、USDXの価値安定を維持する上で重要なパラメータである。Deltaニュートラルヘッジとは、相反する投資ポジションを構築することで潜在的な価格変動リスクをバランスさせる戦略であり、市場変動がポートフォリオ価値に与える影響を回避することを目的とする。
USDXの場合、担保資産の価格が変化しても、プログラムが自動的にヘッジポジションを調整し、USDXの価値を安定させる。
この戦略により、市場環境がいかに変化してもUSDXの価値が比較的安定し続けることが図られ、暗号資産ユーザーに優れたリスク回避手段を提供するとともに、BTCおよび他の暗号資産が持つ膨大な潜在流動性を解放する。
Deltaニュートラルおよびマーケットメイキング戦略
USDXにおけるDeltaとは、デリバティブの価値が原資産価格の変動に対する感応度を意味する。Deltaがゼロになると、そのポートフォリオは「Deltaニュートラル」と呼ばれ、基礎資産価格の変化に対して無感応となる。これがUSDXの価値安定を維持する基本条件である。
BTCを例にすると、USDXは底層にあるBTC資産によって正のDeltaを持つため、プロトコルはBTCの永続的先物契約を空売りすることでヘッジを行い、プロトコル全体のDeltaをニュートラルに保つ。
つまり、Deltaニュートラル戦略により、プロトコルの資産ポートフォリオの米ドル換算価値が市場価格の変動の影響を受けず、USDXの価値が安定する。現物価格とデリバティブ市場間に一時的な乖離が生じない限り、暗号資産の価格変動によってUSDXの価値が変化することはない。もちろん、暗号資産価格上昇による利益は、対応する空売りポジションの損失によって相殺され、USDXの安定性が保たれる。
usdx.moneyは、複数の取引所でマーケットメイキング活動を行い、レバレッジを使用せず、永続的先物契約における空売りポジションと原資産規模を一致させることで、Deltaのニュートラル状態を維持する。
Deltaニュートラル状態の維持は、本質的にusdx.moneyが採用するマーケットメイキング戦略であり、この方法で運用することで長期的に収益を生み出すことが可能になる。
なお、Deltaニュートラルポジションの維持は、機関マーケットメーカーが価格変動リスクを回避する際によく用いられる戦略であり、伝統的金融および暗号資産市場の両方で既に十分に成熟している。
公式情報はこちら：usdx.money DOCs
プロトコルの裁定取引メカニズム
USDXは暗号資産を使って発行されるため、短期的な市場変動が関連トークン価格に影響を与え、ユーザーに裁定取引の余地を与える。
USDXの価格が1ドルの連動価格から乖離するたびに、プロトコルの発行および償還契約を利用してUSDXの売買を行い、裁定取引による利益を得ることができる。
プロトコルは認証ユーザー／ホワイトリストユーザーに対し発行または償還を許可しており、USDX価格が短期的に変動している期間中に利益を得ることが可能となる。例えば、外部市場でUSDX価格が1ドルを下回った場合（例：0.995ドル）、ユーザーは0.995 USDTで1つのUSDXを購入し、プロトコルで償還して1 USDTを得ることで、0.5%の利益を得られる。
逆に、外部市場でUSDX価格が1ドルを上回っている場合は、ユーザーがプロトコルにUSDTを預けてUSDXを発行し、その後1ドル以上で新しく発行されたUSDXを売却することで利益を得られる。
USDXプロトコルの発行・償還価格と外部市場での取引価格との間に差異があるため、ユーザーには長期的な裁定取引の余地が生まれる。
収益トークン sUSDX
USDX保有者は、USDXをステーキングすることでsUSDXを取得し、リターンを得ることができる。これはUSDXプロトコルが初期段階で提供するネイティブアプリケーションであり、ERC4626 Token Vault標準を採用しており、拡張性に優れている。
ステーキング報酬は、Deltaヘッジデリバティブポジションから得られる資金レートおよびベーシスリターンに加え、今後の追加的ステーキング収益にも依存する。資金レートおよびベーシスリターンは常に変動するため、ユーザーのステーキングリターンは変動制となる。
プロトコルからの収益がステーキング契約に移転されない場合でも、usdx.moneyの保険基金により、底層のプロトコル担保資産は保護され、ユーザーのUSDX元本の資産安全が確保される。
ステーキング解除時には、ユーザーはステークしたUSDX元本および、プロトコル収益の中でその時点での割合に応じた分配を受け取る。
本質的に、sUSDXはプロトコルのガバナンストークンではなく、ユーザーの利益分配権を保証する機能的トークンとしての役割を果たす。
特徴のまとめ
全体として、USDXプロトコルは以下の特徴を持つ：
1. 無許可での取得が可能。AMMプラットフォームで他のステーブルコインと交換して購入できる。
2. 安定したステーキングリターン。ユーザーがステーキングしたUSDXは他の用途に使用されず、BinanceがWBETHに対して採用するようなトークン保険庫戦略を採用。
3. 随時発行および償還が可能。プロトコルが許可する暗号資産を預けることでUSDXを発行でき、いつでも償還できる。
4. 明確な裁定取引メカニズム。現在複数のAMMプラットフォームに接続されており、市場変動時に発行・償還メカニズムを利用した裁定取引が可能。
5. Deltaニュートラルマーケットメイキング戦略。プロトコルが長期的に収益を生み出し、USDXの価値安定とプロトコル健全性を維持できる。
6. 安全かつ拡張性の高いステーキング契約。ERC4626 Token Vault標準を採用し、将来の新たなユースケース展開が容易で、担保資産の安全性も確保。
当然ながら、プロトコルの安全性においてもUSDXは、デプロイ済みのコントラクトの完全性と拡張性を確保するための一連の対策を講じている。これらの措置は、ユーザー資産の安全を確保するとともに、適切なガバナンスを実現し、プロトコル全体の健全性を維持することを目的としている。
プロトコルの今後の方針
現在、USDXはEthereum、Arbitrum、BNB Chainに展開済みであり、今後は中心化および非中央化の現物市場を含む複数の外部市場に接続される予定で、USDX/USDCペアやUniswap、Curveなどの主要AMMプラットフォームにも対応する。
今後さらに多様なユースケースや異なるネットワークエコシステムへの展開を進め、複数の暗号資産に基づく合成米ドルステーブルコインUSDXの最終目標は、暗号資産市場における主要な汎用ステーブルコインプロトコルの一つとなることである。
現在プロトコルはポイント招待制度を開始しており、これがホワイトリストユーザーの取得手段となっている。現時点ではUSDXは初期段階にあり、ホワイトリスト外のユーザーは直接USDXを購入できないため、今後の動向に注目することが推奨される。
結び
現在の暗号資産市場における各セクターの発展を俯瞰すると、ステーブルコインが今後ますます重要なインフラとして機能し続けることは明らかである。マルチアセットに基づく合成ステーブルコインの需要は、さまざまなエコシステムの基盤整備において極めて重要な要素となり、まさにUSDXが狙うニッチ市場でもある。
しかし、他の単一主流暗号資産に基づく米ドルステーブルコインプロトコルとは異なり、USDXのマルチアセットへの挑戦とモデルは初めての試みであり、全体のビジュアルスタイルも非常にMEME寄りであり、市場にさらなる変化をもたらす可能性がある。
過剰担保やLSDなどのモデルを採用する他のステーブルコインプロトコルと比べ、USDXはユーザー自身の資産安全をより重視しており、リスク想定への対応や収益モデル設計においても比較的保守的である。これはプロトコルが採用するDeltaニュートラルマーケットメイキング戦略によるものであり、ユーザーにとってよりフレンドリーで安全な設計と言える。
今後、USDXおよびsUSDXがさらに多くのユースケースやベンチャーキャピタルの投資シナリオで支持を得ることができれば、このプロトコルが推進する慎重なステーブルコインソリューションには大きな発展の可能性があるだろう。
何より、まもなく到来するBTCFiにおいて、USDXのようなステーブルコインの汎用的需要の見通しは非常に明確である。
詳しくは以下をご覧ください：
公式サイト：https://usdx.money
Twitter：https://twitter.com/usdx_money
Telegram：https://t.me/USDX_Community
Discord：https://discord.gg/usdxmoney
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