日本の暗号資産市場の現状：規制が早期に介入し、競争力は香港やシンガポールに及ばない？

著者：Rick Maeda

翻訳：TechFlow

概要

• 日本は暗号資産の早期採用国であったが、過去に世界最大級の二度の取引所ハッキングを経験しており、その発展は困難な道を歩んできた。

• これらの事件により、日本の規制当局は他国よりも早く介入を余儀なくされ、業界に対して明確な規制枠組みを提供した。

• しかし、厳格な規制と高い税率により、日本はシンガポールや香港といった近隣諸国と比べて競争力に劣っている。

• 低調な取引量と魅力に欠ける国内スタートアップ環境の中、日本はWeb3産業の発展に多くの課題を抱えており、復活には政策面での大きな転換が必要である。

はじめに

高利回りの投資機会が乏しく、国内株式市場にも魅力がないことから、日本の個人投資家は長期にわたりレバレッジ取引への情熱で知られてきた。特に、TRY/JPY（トルコリラ／円）の為替取引において、日本の個人トレーダーは大きな影響力を持ち、国際金融界では彼らを象徴する「ミセス・ワタナベ（Mrs. Watanabe）」という言葉まで生まれた。2010年代初頭にビットコインなどの暗号資産が一般ユーザー層に登場すると、日本のデイトレーダーはこの新興資産クラスを熱心に受け入れた。だが、投資家はすぐに国内的な課題に直面した。有名な二度の取引所ハッキング事件に加え、起業や投資に対する魅力の不足もあり、日本はWeb3分野での地位を低下させることになった。

本研究記事では以下の点について検討する：

1. 日本における暗号資産の歴史、特に規制の変遷を振り返る

2. 現在の日本の状況を分析する

3. 国内業界の主要プレイヤーについて探る

日本における暗号資産の歴史

日本における暗号資産の発展には、Mt. GoxおよびCoincheckのハッキング事件といった重大な出来事が多く、これらは政府が投資家保護と金融システムの安定を目的として厳しい規制措置を導入するきっかけとなった。日本はその後も新たな課題や機会に対応すべく、規制フレームワークの整備を継続している。

初期とMt. Goxの台頭

2009年：

• サトシ・ナカモトという名義の不明人物またはグループによって、最初の暗号資産であるビットコインが導入された。当初は世界中で暗号資産への関心や採用は少なく、仮に創作者が日本語風のペンネームを使用していたとしても、日本でも例外ではなかった。

2011～2013年：

• 東京に拠点を置くビットコイン取引所Mt. Goxが、当時世界最大の取引所となり、最盛期には世界中の大多数のビットコイン取引を取り扱っていた（図1）。

図1：2013年末時点の世界CEX取引高

Mt. Goxハッキング事件とその影響

2014年：

• Mt. Goxは取引を停止し、ウェブサイトを閉鎖、破産申請を行った。約85万BTC（当時の全ビットコインの約7％、価値にして約4億5千万ドル）が盗まれたと発表された。調査によると、管理体制の不備とセキュリティ対策の不足が損失の原因だった。

図2：Mt. Goxの出金停止後3日間で、ビットコイン価格は一時的に40％以上下落

規制の進展と初期法規

2015年：

• G7諸国の政府間政策立案機関である金融活動作業部会（FATF）がガイドラインを発表し、マネーロンダリングやテロ資金供与の防止のために各国がバーチャル通貨取引所を規制することを勧告した。

• 日本政府は、消費者保護と金融安定を目的として、取引所を規制するための立法案の作成を開始した。

2016年：

• 日本内閣および国会は、「支払サービス法（PSA）」および「金融商品取引法（FIEA）」の改正法案を可決した。これらの改正により、ビットコイン、イーサリアム、リップル、ライトコイン、ビットコインキャッシュなどのバーチャル通貨が支払い手段として認められ、暗号資産取引所に規制要件が課せられ、暗号資産規制の全面的実施の基盤が築かれた。

• 金融庁（FSA）がこれらの規制の執行を担当し、取引所の登録要件、サイバーセキュリティ対策、AML（マネーロンダリング防止）プロトコルに重点を置いた。

Coincheckハッキング事件と強化された規制

2017年：

• 改正「支払サービス法」が4月に施行され、暗号資産取引所はFSAへの登録を求められ、AMLおよび顧客確認（KYC）規定の遵守が義務付けられた。また、ビットコインは前払い型支払手段として分類された。

• ビットコインおよび暗号資産は日本で顕著な普及を見せ、ビックカメラなど国内の大手小売企業がビットコイン決済を導入した。

• 国税庁（NTA）は、暗号資産による利益を「雑所得」として分類し、課税対象とした。

2018年：

• 日本最大の暗号資産取引所の一つであるCoincheckがハッキングされ、約5億2300万NEM（当時約5億3千万ドル相当）が盗難された。顧客は最終的にCoincheckから全額補償された。この事件は史上最大級の暗号資産盗難事件の一つであり、FSAがより厳しい規制措置を講じる契機となった。Coindeskの報道によれば、同取引所はマルチシグウォレットではなくホットウォレットにNEMを保管していた。図3は、ハッキング発生後2か月以内にNEM価格が76％以上下落したことを示している。2018年第1四半期は熊相場の始まりであったが、それを差し引いても$XEM/$BTCペアは61％以上下落した。

図3：Coincheckハッキング期間中のXEM価格推移

• Zaifという規模の小さい取引所もハッキングされ、約6000万ドルの損失が出た。

• 日本仮想通貨交換業協会（JVCEA）が設立され、政府承認の自主規制組織として業界標準の向上に努め、取引所でのトークン上場の承認も担うことになった。

• FSAは複数の暗号資産取引所に業務改善命令を出し、現場検査を実施して新規制への適合を確認した。

• FSAは、投機的取引の抑制と投資家保護を目的として、暗号資産のマージントレードのレバレッジを預入額の4倍までに制限した。

レバレッジ取引規制と継続的発展

2019年：

• Coincheckは新規制に準拠し、営業を再開した。

• 日本内閣は、暗号資産マージントレードのレバレッジを初期預入額の2〜4倍に制限する新たな規制を承認した。

• 改正「金融商品取引法（FIEA）」および「支払サービス法（PSA）」が施行され、暗号資産取引所および証券型トークン発行（STO）に対する規制がさらに強化された。

2020年：

• FSAはマージントレードの最大レバレッジを2倍に引き下げた。

• PSAおよびFIEAのさらなる改正が実施され、ユーザー保護と市場の誠実性の強化に重点が置かれた。

2021年：

• 日本は投資家保護、サイバーセキュリティ、マネーロンダリング防止の強化に注力しながら、規制フレームワークを継続的に発展させた。

• FSAは、暗号資産取引所運営者を監督し、変化する規制への遵守を確保するための新たな規制機関を設立した。

• FSAは、JVCEAに対して「暗号旅行ルール（Travel Rule）」を含む自律規則の実施を要請した。これは取引中の情報共有に関するものである。

最近の動向

2022年：

• FSAは、取引所におけるデジタル資産の管理に関して追加のガイドラインを導入し、堅固な内部統制とリスク管理の実践を強調した。

• JVCEAは自律規則に旅行ルールを導入し、内閣府は「犯罪収益移転防止法（APTCP）」を改正して該当ルールを施行した。

• 日本税制調査会は税法を改正し、未実現の暗号資産利益に対して法人税の課税を免除した。

• 日本は中央銀行デジタル通貨（CBDC）発行の可能性を探っており、日本銀行が実験と研究を進めている。

• 参議院はステーブルコインを規制する法案を可決し、マネーロンダリングの監視と防止に取り組んだ。

• 自民党デジタル社会推進本部は『NFT白書：Web 3.0時代の日本NFT戦略』を発表し、NFTの開発と保護に関する政策提言を行った。

• 経済産業省（METI）はWeb3政策室を設立し、Web3関連産業の支援的ビジネス環境の構築を目指した。

• FSAは海外発行のステーブルコインに対する禁止措置の解除を進めている。

2023年：

• FSAはDeFiやNFTなど新興トレンドに注目しながら、規制アプローチの精緻化を続けている。

• FSAは、APTCP執行令の改正案についてパブリックコメントを実施し、旅行ルールが日本国内VASP（バーチャル資産サービスプロバイダー）にどのように適用されるかを明確にした。

• 岸田首相は、Web3を経済改革の柱と位置づけ、「新しい形の資本主義」と称し、社会問題の解決を通じた成長促進の可能性を強調した。

2024年：

• JVCEAは、既存のトークン上場プロセスの簡素化を計画しており、市場での承認手続きの効率化を目指している。

• 承認済み取引所における特定のデジタル資産の煩雑な事前審査プロセスが廃止される見込み。

• 内閣は、ベンチャーキャピタル企業の投資ツールが直接デジタル資産を保有できるようになる法案を承認した。

現在の状況：日本はWeb3の採用に苦闘している

日本におけるWeb3採用の弱さは主に規制の制約に起因しており、とりわけ取引所上場と税制に問題がある。取引所上場はFSAによる厳しい規制下にあり、国内CEXは主要暗号資産を十分に提供できず、ステーブルコインの流動性も欠いている（図4）。

図4：国内CEXの商品ラインナップは限定的

注：BinanceおよびBybitについてはUSDTペアを調査。どちらも米ドル法定通貨ペアを提供していないため。

Bybitでは、$SHIBおよび$BONKは1000単位ブロックで提供されている（$1000BONKおよび$SHIB1000）

Bitbankが国内取引所で最も多くの銘柄を提供しているものの、それでも主要銘柄の支配的シェアが強調されている（図5）。

図5：日本と海外CEXの上位2資産の市場シェア

期間：2024年初頭～

一方、暗号資産の利益は雑所得として扱われ、所得税累進税率に地方税を加えた最高55％の税率が課される（図6）。

図6：日本における暗号資産の資本利得税は非常に高く、参入を阻害

機関投資家の参入以前の一時期、円建て取引量は米ドル建てを上回っていたが、上述の課題により状況は厳しくなっている。

図7：円建て取引が占める世界の法定通貨取引量のシェア

円の圧倒的優位性、すなわちすべての法定通貨取引の60％以上を占めていた状況は、パンデミック中に急速に消滅した。しかし、アジア全体の法定通貨取引シェアは、円からウォンへの移行により比較的安定したままである（図8）。

図8：他の通貨に対する円取引量の市場シェア

興味深いことに、円およびドル取引量を2021年11月の史上最高値を基準として再評価すると、今周期において円取引量の方がより強い回復を見せている（図9）。

図9：2021年11月の史上最高値を基準=100とした円およびドル取引量

機関面では、日本はSEGAや講談社といったコンテンツIPが豊富な国であり、NFTやゲーム主導プロジェクトにとって理想的な環境にある。理論的には、これらの企業は注目、ユーザー、研究能力、資本をもたらせるが、問題はこうした戦略がどの国でも極めて小さな成果しか挙げておらず、日本にとっては長年にわたって期待されてきたブルケースがまだ実現していないことだ。

政治面では、規制緩和を掲げる与党が2024年4月の衆院選で敗北し、野党の立憲民主党に勢いが出てきた。しかし、自民党が国会両院で依然として過半数を維持しており、Web3の国際的・国内的競争が激化する中で、現時点ではこれらの動向はそれほど懸念すべきものではないと考えられる。

暗号資産には多くの不利要因があるが、端的に言えば、多くの問題は文化的なものであり、定量化も簡単な解決策もない。国際都市でありながら英語力が極めて低いこと、起業精神の希薄さ、卒業後の就職先として地元の大手企業の安定した職が依然として理想とされること、企業の慎重姿勢と暗号資産の「迅速に動く（move fast）」文化との対比など。こうした要因はすべて相対的であり、特にシンガポールや香港といったアジアの競合国と比べると顕著だが、同時に多くの要因は絶対的でもあり、課題をさらに困難にしている。これに加えて税制やCEXの商品供給の課題があるため、日本の採用率がアジアの隣国にすぐ追い付くとは考えにくい。

日本暗号市場の主要プレイヤー

i) 中央集権型取引所（CEX）

前述の通り、国際的な同等取引所と比較して、日本の中央集権型取引所は商品提供の面で競争力を欠いており、高い資本利得税も暗号資産取引を魅力のないものにしている。こうした課題は国内取引所の取引量に反映されており、ユーザインターフェースやエクスペリエンス（UI/UX）も海外の競合に遅れをとっている。

現在、金融庁（FSA）に登録されている暗号資産取引サービスプロバイダーは29社存在する。以下に現在の市場構造を図で示す。

• 取引量ベースではBitFlyerが最大の取引所であり、ここ数年その支配的地位を維持している。

図10：日本のCEX取引量シェア

しかし、トップレベルの国際取引所と比較すると、日本の国内取引所の取引量はほとんど競争力がない。新型コロナ以降、Binanceは日本の取引所を大きく引き離している。

図11：日本の取引所の現物取引総量とBinanceの比較

この差は、取引所の現物BTCオーダーブックの深さを比較しても同様に観察できる。

図12：1%深度の現物BTCオーダーブック、日本取引所とBinanceの比較

ii) 投資グループ：

SBI Digital

SBIホールディングス（TYO: 8473）は1999年に設立された東京本拠の金融サービスグループ。もともとはソフトバンクグループの一翼を担っていたが、2000年に独立した。SBIホールディングスは、金融サービス、資産運用、バイオテクノロジーなど複数の分野で事業を展開しており、伝統的金融サービスと技術を融合させて革新と成長を推進することで知られている。

SBIデジタルアセットホールディングスは、SBIホールディングス傘下でデジタル資産とブロックチェーン技術に特化した子会社であり、日本最大の暗号資産投資グループである。SBI Digitalは2020年に立ち上げられ、デジタル資産取引、トークン発行、カストディサービスなどを包括的に提供することで、従来の金融業界を変革することを目指している。同社は多様なデジタル資産取引のための安全なプラットフォームを提供し、セ