単騎：暗号通貨ビジネスモデルを解析、ブロックチェーン投資の価値ある道
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単騎：暗号通貨ビジネスモデルを解析、ブロックチェーン投資の価値ある道
仮想通貨業界は、ブロック空間の販売というまったく新しいビジネスモデルを生み出した。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Pima
あなたはパブリックチェーン市場、あるいはブロックチェーン業界で何を買っているのか？ あるいは、ブロックチェーンのビジネスモデルの道はどこにあるのか？
アルトコイン市場の期待外れな結果により、多くの人々が業界への疑念を抱くようになった。複雑な環境下では業界も異なる発展段階にあり、投資の難易度が上がるのも当然のことだ。しかし根本的な問題は、プロジェクトが長期的に持続可能なビジネスモデルを持っているかどうかを見極めることにある。
10年経っても、依然として多くの人が、長年業界に携わっている人ですら、なぜパブリックチェーンがTOP100ランキングにこれほど多く君臨し続けているのか、なぜ上位のパブリックチェーンは数百億、数千億の資金を集めようともひしめき合うのに、自分の保有するコインは数百万、数千万でも誰も寄りつかないのか、理解していないように感じる。私は複雑なことをシンプルに考えることが好きなので、ここではその構造を丁寧に解体して分析してみようと思う。
第一原理から出発しよう。P = E × PE、つまり株価 ＝ 利益 × 株価収益率（PER）である。したがって長期的には、株価に影響を与える要因は利益と株価収益率しかない。
まず一つ目は株価収益率（PE）である。これは比較的複雑で、成長性・金利・浸透率・産業の規模・中央銀行の金融緩和の程度・独占状況など、さまざまな要因が関係する。これらは特定の時期に異なる株式に異なる評価を与える決定要因となる。バフェット氏はBTCを買わない理由として「キャッシュフローがない」ことを挙げている（キャッシュフローは利益と考えてよい）。長期的にはその大部分に同意するが、前述の株価公式の中で彼が考慮しているのは利益（E）だけであり、株価収益率（PE）を無視している。別の視点から見れば、MEMEトークンもBTCも同種であり、いずれもPEファクターに分類できる。つまり、あなたのMEMEが常に新規参加者を引き続き呼び込み、購入者が後を絶たなければ、自らキャッシュフローを生まなくても一定の価格まで上昇しうる。ただし非常に重要な前提がある：それは「ある一定の時価総額以内」という条件だ。時価総額が大きくなるほど、新たに巻き込む必要のある人数も増える。継続的なキャッシュフローがなければ、持続するのは極めて困難になる。
二つ目は利益（E）である。こちらを中心に考察しよう。利益は収益から生まれるため、株価が上昇するには収益が拡大しなければならない。では収益はどこから来るのか？ それがビジネスモデルだ。定義としては、他人に対して商品やサービスを提供することで利益を得る商業活動であり、簡単に言えば「この会社はどうやってお金を稼いでいるのか？」ということである。
2006年、段永平氏は62万ドルを支払ってバフェットとのランチを落札した。彼が長年悩んでいた質問を投げかけた。「投資において最も重視すべきことは何ですか？」バフェットの答えは「ビジネスモデル」だった。企業がどのようにして利益を得るのかを理解できていない限り、長期的かつ持続可能な発展は不可能である。米国株の「セブンシスターズ」が継続的に上昇し続ける核となったのは、短期的な要因ではなく、まさに利益であった。
では、暗号資産業界（幣圈）のビジネスモデルとは何か？
私の見解では、以下の通りだ：ブロックスペース料金、SWAP手数料（DEX／CEXなどの取引所）、貸し借りによる利鞘、ステーブルコインからのスズメ返し（スプレッド）、MEV（マイニング採掘価値）――これはブロックスペースに依存する派生形態である。その他は分かりやすいが、特にブロックスペース料金についてだけ詳しく説明しよう。
実は非常に巧妙なことに、暗号資産業界はまったく新しいビジネスモデルを創造したのだ。すなわち、「ブロックスペースの販売」である。パブリックチェーンはGAS手数料という形で、ブロックスペースの使用料を課金している。世界中のユーザーは、一回の取引ごとに基本料金を支払い、グローバルな計算資源・帯域幅・ストレージへのアクセス権を購入しているのである。
以前、私は「価値インターネット」という言葉の意味がよくわからなかった。「価値インターネット」とは何か。インターネット上の情報のほとんどは無料である。画像・文章・動画など、一度作成された情報は無限に複製できる。そのため、インターネットの黎明期には、どうやって収益化するかがわからず、試行錯誤を重ねながら徐々にSaaSサブスクリプション、広告、EC（取引）などといったビジネスモデルが確立されていった。
ではブロックチェーンのビジネスモデルはどこにあるのか？ 後に私は「価値インターネット」の意味を理解した。それは「有料インターネット」である。クリックするたびにGAS手数料を支払う必要があるのだ。ブロックチェーンの本来の目的は「貨幣的属性の問題」を解決することであり、無料のインターネットとは本質的に異なる。同じお金を無限に複製して何度も支払いに使おうとすることはできない。無料のインターネットでは貨幣の問題は解決できない。
そのため、貨幣の概念からパブリックチェーンへと発展する過程で、特筆すべき違いが生まれた。すなわち、ブロックスペース利用のコストを消費者自身が負担するようになったことだ。過去数十年間、インターネットでは企業がAWSなどのコンピューティングリソースを自らレンタルし、そのコストを支払って顧客にサービスを提供していた。それに対してブロックチェーン上のアプリケーションでは、ユーザーがプロジェクトの運営コストを直接支払っているのだ。
実際、世界中の人々が毎年GAS手数料として数十億から数百億ドルもの費用を支出している。これがパブリックチェーンの収益なのである。仮に年間収益が100億ドル、国債利回りが5％、株価収益率（PER）を20倍とすれば、時価総額は2000億ドル。10倍なら1000億ドル、50倍なら5000億ドルとなる。これがパブリックチェーン市場が巨大化する根本的な理由である。
例えば、現在TRON上に発行されているUSDTは600億ドルに達し、全体のUSDT市場の半分を占めている。2023年のTRONの年間収益は約4～5億ドルで、そのうち75％がUSDTの送金手数料によるもの、つまり約4億ドルの利益がある。もし株価収益率を20倍とすれば、TRONの適正時価総額は80億ドル程度ということになる。もちろん重点はそこではない。重要なのは、今後10年でこの数字が10倍に拡大するのか、それともさらにそれを超えるのか？ SOLが注力する決済・オープンファイナンスは、将来の成長市場でどの程度のシェアを獲得できるのか？ 話が逸れたが、ここでは拡張性に関する議論はこれ以上深掘りしない。
理解してほしいのは、私がここで伝えたいのは「なぜパブリックチェーン市場が巨大なのか」という点、つまり「なぜ人々がGAS手数料を支払うのか」という既存の現象の説明にすぎないということだ。さらに踏み込んで、「なぜGAS手数料を支払うのか」「将来なぜより多くの人が支払うのか」という問いにはまだ答えていない。送金・決済の需要か？ 富を得たいという欲望（GASをホッディング）か？ 娯楽のため（特定のDAppを利用するため）か？ 暗号資産・コモディティ・株式・SWAPなどあらゆるものを取引したいという欲求か？ もし将来誰もGAS手数料を支払わなくなれば、パブリックチェーン市場自体が存在しなくなるのだ。
だからこそ、今多くの場面で見かける華美な用語に注意が必要だ。暗号資産業界が発展初期だからなのか、あるいは実用化が難しく具体化しにくいからなのか、一般の人には理解しがたい抽象的な言葉ばかりが宣伝される：スケーラビリティ、ZK技術、L2、UTXO、チェーンアブストラクション、モジュラリティ、準同型暗号、並列EVMなど。私はインターネットの初期発展に関わったわけではないので、後になって知ったのだが、「モジュラリティ」「モノリシックチェーン」といった用語は元々インターネット技術由来のものだった。だがインターネットの世界ではあまり口にされないのに、暗号資産業界では繰り返し強調される。こうした物語（ナラティブ）の用語には最近、かなり抵抗感を持つようになった。基本的な概念を理解したら、すぐにこう尋ねる：「この技術は、どれだけの収益を生むのか？ そしてその利益を使って、どれだけの自社株買いができるのか？ そうでなければ、あなたの技術のマーケットフィットはどこにあるのか？」基礎技術・基礎学問の長期的研究は応援するが、「明確なビジネスモデルが確立されるまであと何年かかるのか？ 2年？10年？それとも20年？」と聞いてみたい。将来的にいかにしてGAS収益を増やし、誰がトップシェアを握るのか――こうしたより複雑な問題こそが真に考えるべき重点である。すでに私は $SOL を選んでいるが 😂
したがって、パブリックチェーンは収益があり、キャッシュフローがあり、利益があるという事実によって、そのビジネスモデルが明確であり、道が開けていることが確定する。残りの課題は、いかにして収益を拡大し、市場シェアを高め、コストを削減するか――これらはすべて、健全なビジネス発展の道筋に沿った取り組みである。
暗号資産業界にはビジネスモデルを持たないプロジェクトが多数存在する。自分たちがどうやって儲けるのかさえわかっていないのだ。世界500社でも生き残り率はわずか3％に過ぎない。投資とは、この3％のプロジェクトを見つけ出し、長期保有できるかどうかにかかっている。多くの投資理念は非常にシンプルだが、実践するのは極めて難しい。今後数万ものプロジェクトが乱立する中で、価値が見えない状態でどう投資するのか？ 真剣に考えよう。投資とはそういうものだ。
河清を俟つとも、人の寿命は幾ばくあるだろうか？ 胡散臭い衒いや非現実的な話はほどほどにし、もっと現実に足をつけて行動せよ。さもなくば、残された時間はもう多くはない。
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