速読 Usual Protocol：RWA担保型ステーブルコインUSD0の構築方法とは？

2024.06.05

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速読 Usual Protocol：RWA担保型ステーブルコインUSD0の構築方法とは？

法的通貨やアルゴリズムに裏付けられたステーブルコインの市場において、UsualはRWAを担保とするアプローチを選択し、ステーブルコインUSD0を再設計した。

2024.06.05 - 10:01:16

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執筆：1912212.eth、Foresight News

暗号資産業界の聖杯は常に「通貨としての地位」の実現である。ビットコイン誕生以来、その通貨的属性を実現するという夢が絶え間なく追い求められてきた。興味深いことに、大規模な支払い属性を実際に実現しているのは、もともと最初に登場したBTCではなく、ステーブルコインである。ステーブルコインはRWA（リアルワールドアセット）の最初のユースケースでもある。法定通貨担保型ステーブルコインも、いわゆる「王冠の宝石」とされるアルゴリズム型ステーブルコインも、この聖杯を巡って激しく競い合っている。USDTは時価総額で圧倒的なトップを維持し、USDCは規制対応で評価を得ており、新星アルゴリズムステーブルコインUSDeは有名人の支援やブランドとの連携・統合を進めながら、急速に存在感を高めている。

また、ステーブルコインは収益性の極めて高いビジネスでもあり、今年第1四半期におけるUSDT発行元Tetherの利益は45.2億ドルを超え、過去最高を記録した。比較として、Tetherの2023年通年の純利益は62億ドルであったため、その利益率の急上昇ぶりがうかがえる。

儲かる分野には常に新たな参入者が後を絶たない。今年4月、ステーブルコインスタートアップUsual Labsは700万ドルの資金調達を完了した。リード投資はIOSGとKraken Venturesが担当し、GSR、Mantle、StarkWareなどが参加した。その後、Usual Labsは5月末にステーブルコインUSD0をリリースした。

Usual Labsとは？

Usual Labsはステーブルコインに特化したスタートアップであり、DeFiプロトコル「Usual Protocol」の開発を進めている。その中核製品がステーブルコインUSD0である。Usualによれば、従来の金融システムの問題点は、顧客の預金から得られる利益がすべて銀行の内部に吸い取られ、リスクだけが一般大衆に押し付けられていることにある。法定通貨担保型ステーブルコインも完璧ではなく、背後にいる中央集権的なプレイヤーは、伝統的銀行業と同様の構造的課題を抱えている。

Usual Protocolの仕組み

ユーザーが資産を預け入れると、「Liquid Deposit Token（LDT）」という合成資産を受け取る。LDTは、Usualプロトコル内での預入元本を表すものであり、許可不要で自由に取引可能だ。LDTは預け入れられた原資産と1:1で裏付けられており、保有者は恒久的に引き出し権を持ち、通常時であればいつでも対象資産を換金できる。

これにより、ユーザーはLDTを使って利益獲得のレバレッジを活用できる。例えば、流動性の提供や、流動性債券トークン（LBT）の発行などである。LBTは一定期間LDTをロックすることで生成され、流動性、譲渡性、組み合わせ可能性を提供し、DeFi内部でのシームレスな統合と取引を促進する。プロトコルに参加するユーザーには、Usualのガバナンストークンも付与される。

ステーブルコインUSD0の特徴

ステーブルコインUSD0は、Usualプロトコル上で最も重要な製品であり、同時にプロトコル上の最初のLDTでもある。名称は、Usual上での中央銀行通貨（M0）に相当する存在であることに由来し、「USD0」と名付けられた。USDTやUSDCといった従来のステーブルコインとは異なり、USD0は超短期のリアルワールドアセット（RWA）によって1:1で裏付けられている。

一部の銀行が準備金制度を採用していることから、法定通貨担保型ステーブルコインもリスクを抱えている。昨年のシリコンバレー銀行事件は、担保不足によって伝統的商業銀行が破綻し、それがDeFi全体にシステミックリスクを及ぼした事例である。

USD0はこうしたリスクに対し、複数の観点から対策を講じている。まず、政府債を最適な担保資産として選定しており、これは高い流動性と安全性を持つためである。次に、資産の安定性を確保するため、発行者は償還期間が極めて短い資産を担保として使用し、保有者に高度な安全性を提供する。この戦略により、大量の換金要求時に割引価格での強制清算を回避でき、担保価値を下げるような価格変動リスクも防止できる。

現在、UsualはHashnoteと統合済みであり、Ondo、Backed、M^0、Blackrock、Adapt3r、Spikoとの統合が進行中である。これらの完了により、流動性が大幅に強化されると見込まれる。

Usualのトークン分配：90%はコミュニティへ

現時点では公式にトークノミクスの詳細は公開されていないが、Usualトークンの用途については明確にされており、主にガバナンスおよびユーティリティ機能を担う。Usualは縮小供給（ディフレーション）モデルを採用しており、早期参加者ほど多くのトークンを獲得できる。一方、TVL（総ロック価値）が増加するにつれて、配布されるUsualトークンの量は徐々に減少していく。

さらに、Usualトークン保有者は財庫に対して支配権を持ち、ガバナンストークンとして意思決定プロセスに参加できる。また、トークンのステーキングを通じて、プロトコルのセキュリティをサポートしつつリターンを得ることも可能である。

他の多くのプロトコルがトークン総量の50％をVCやアドバイザーに割り当てるのに対し、Usualはトークン総量の90％をコミュニティに分配する。チームメンバーへの割当は流通供給量の10％を超えない。このような設計は、「フェアネス」を求める声が高まる現代において、より一層「分散化」されたコミュニティ精神を体現している。