見解：暗号プロジェクトは、単に夢を売るのではなく、意味のある進展と魅力を示す必要がある
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見解：暗号プロジェクトは、単に夢を売るのではなく、意味のある進展と魅力を示す必要がある
資本と注目は、有用で魅力があり、人を引きつけるものに集中する。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Joel John
翻訳：TechFlow
創業者がコミュニティやベンチャーキャピタルに提供できる最も重要なものは、実質的なマーケット・トレンションだと私は考えています。
上場時には希望や夢を売り込むことができますが、人々が保有する理由がなければ、結局は売却します。そのとき、トークンエコノミーをいかに設計したとしても、人々は離れていくのです。大勢が去るとき、数字は一つの方向にしか向かいません――下落です。金利がどうであろうと、ビットコインの価格がどうであろうと、イーサリアムのTPS（1秒あたりの取引数）がどうであろうと、この事実を変えられません。
価格は大きく下落するのです。
多くの善意ある創業者は確かに努力し、多数のパートナーロゴやさまざまな指標を得ることでニュースの注目を集めようとします。これは物語主導の市場であるため、合理的なアプローチです。自分が真剣に取り組んでいることを示したい気持ちはわかります。しかし最終的には、資本市場では経済的機能を果たさなければならないのです。
こうしたニュース、ロゴの収集、コミュニティ参加が、価値の獲得やトークン保有の実質的意義に結びつかないなら、結局人々は離れていきます。現在は流通量が低く、FDV（完全希薄化時時価総額）が高いゲームの時代にあります。多くの創業者が初期流動性こそが自社トークンが得られるすべてだと考えているからです。そして約18か月後、トークン価格は90％下落しているかもしれません。
私は特にDeFi分野でこの状況が顕著だと感じています――ここでは冪乗則が非常に厳しく作用しています。最初の2〜3つの貸借プラットフォームは高いTVL（ロックされた総価値）を持つことで高評価を受けますが、市場が飽和すると、7番目や8番目のプラットフォームではTVLや手数料率はもはや重要ではなく、AaveやCompoundといった主要リーダーだけが認識されます。ただし、PendleやOndoのような新しい貸借方式が現れると、市場は再調整します。
ペプェチュアル（perps）市場でも同様です。初期段階では特定チェーンで最初のペプェチュアルプラットフォームであれば、評価プレミアムを得られました。しかし最終的には、取引量（例：GMX）、資産タイプ（例：Aevo）、ユーザーエクスペリエンス（例：Hyperliquid）に基づいて市場は統合されていきます。
つまり、市場は急速かつ容赦なく効率的に機能しているのです。1990年代後半には「オンライン」というだけで人気が出ました。2020年代初頭には「オンチェーン」というだけで人気が出ました。しかし市場が成熟するにつれ、資本と注目は、有用で、欲しくて、魅力的なものに集中していくのです。
「低流通量・高FDV」の議論では、多くの詳細が見過ごされ、実際の牽引力や主要指標が欠如しているプロジェクトが多数存在します。言い換えると、我々が（おそらく）目撃しているのは、プロトコル／ベンチャーキャピタルに対する市場の再評価にすぎないのです。残念ながら、多くの小口投資家が極めて高い価格でこれらのトークンを購入し、損失を被っています。ちなみに、取引所での規制措置が着実にこの問題を解決しつつあると考えています。
2018年には、10件のシード段階のプロジェクトに投資すれば、十分賢ければ7〜8件が取引所に上場する可能性がありました。2021年には、その数は3〜4件にまで減りました。そして2024年には、おそらく1〜2件にまで減少すると私は考えています。なぜでしょうか？ 取引所は、トークン上場前に牽引力、主要業績指標（KPI）、サポーター、標準化されたトークンエコノミー、コミュニティ参加を要求するようになっているからです。ステーキングのような資本集約型製品であれば、豊富なVC資金といくつかのヘッジファンドを使ってTVLを提示できます。しかし、消費者向けアプリケーションではそう簡単にはいきません。
最後に、スタートアップの法則は暗号分野の創業者にも当てはまります。
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トークンは力の増幅器です。マーケット・トレンションがあれば、あなたの強みを拡大します。なければ、逆に足を引っ張ります。
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取引所の規制強化により、創業者はトークン発行前により慎重になる必要があります。
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あなたを倒すのはFDVでも流通量でもなく、18か月間騒ぎ立てても実際の成果を出せないことなのです。
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別の考え方として――製品のユーザーは本当に株式を保有したいと思っていますか？ もし私がHyperliquidを使っている場合（実際に使っています）、自分の株式を売却したくないでしょう。そして私の株式は、ガバナンスや運営への参加意欲をさらに高めるべきものです。
私の見解では、2024年においてさえ、トークンを維持とガバナンスのツールとして活用する可能性はまだ十分に探求されていません。
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