HashKey Capital 月次インサイトレポート：市場は過売状態の中徐々に回復し、暗号資産の時価総額が約30％増加
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HashKey Capital 月次インサイトレポート：市場は過売状態の中徐々に回復し、暗号資産の時価総額が約30％増加
本レポートでは、2024年の最初の4か月間の暗号資産市場について詳細に分析し、特に2024年4月に注目しています。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：HashKey Capital
翻訳：TechFlow
導読
本レポートは、2024年の前4か月、特に4月の暗号資産市場を深く分析しています。4月には市場が20%の調整を見せましたが、年初からの総時価総額は依然として27%成長しました。ビットコインは暗号資産市場全体の時価総額の53%を占め、2024年前4か月で30%のリターンを記録し、S&P 500などの伝統的資産を大きく上回りました。また、ビットコインの半減期、イーサリアムのアップグレード、および分散型金融（DeFi）の動向など、4月の主要な出来事についても言及しています。
記事の要点
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年初から現在まで、暗号資産市場の時価総額は27%増加。ビットコインが市場の53%を占める。
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時価総額10億ドル以上の暗号資産は78種類存在する。
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2024年1月から4月までのビットコインのリターンは、S&P 500指数の5倍。
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ビットコインのシャープレシオは3。
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4月末時点で、ほとんどの指標が市場が「過売」状態にあることを示している。
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4月の主なテーマは第1層プロトコル、AI、ゲーム、ミーム、DePin、DeFi。
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3月13日のDencunアップグレード以降、イーサリアム価格は27%下落し、供給量は38,000 ETH増加。
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Dencunアップグレードにより、L2ネットワークの収益とユーザーの支払手数料が大幅に向上。
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前年と比較して、取引高および未決済建玉は依然として高い水準を維持。
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4月末時点で、現物ビットコインETFの運用資産は520億ドルに達した。香港では6つの暗号資産ETFが上場。
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3月と4月の2か月間で、VC企業は暗号系スタートアップに10億ドル以上を投資。
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4月19日のビットコイン半減後、マイニングハッシュレートは7.5%低下。一方で、4月は取引手数料収入が最も高かった月となった。
4月のハイライト
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4月5日――EthenaがビットコインをUSDeの担保資産に採用
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4月6日～9日――HashKey主催の香港Web3フェスに3万人以上が参加
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4月7日――『暗号資産評価フレームワーク』出版
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4月8日――DeFiのロックアップ総額（TVL）が2年ぶりに1000億ドル突破
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4月8日――ビットコイン価格が72,300ドルに到達
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4月9日――Monada LabsがParadigm主導で2億2500万ドル調達
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4月10日――HashKeyがL2チェーン「HashKey Chain」発表
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4月11日――UniswapがSECから執行通知を受領
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4月15日――ビットコイン4回目の半減実施、採掘報酬が3.125 BTCに
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4月24日――BlackRockの現物ビットコインETFが70日連続で純流入
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4月30日――HashKeyの現物ビットコイン・イーサリアムETFを含む6つの暗号資産ETFが香港で上場
はじめに
本レポートは、2024年前4か月、特に4月の暗号資産市場について詳細に分析します。4月には市場が20%の調整を見せましたが、年初からの総時価総額は27%増加しています。ビットコインは暗号資産市場全体の時価総額の53%を占め、2024年前4か月で30%のリターンを記録し、S&P 500などの伝統的資産を上回りました。
2024年4月、暗号資産市場には多くの重要な出来事がありました。ビットコインの半減はその中でも注目すべきイベントであり、採掘報酬の削減によってコミュニティに期待と興奮を呼び起こしました。過去の例から、このイベントは価格変動と関係が深く、ビットコインの供給ダイナミクスに影響を与えることが予想されます。
暗号資産市場の時価総額は着実に上昇し、3月には2.9兆ドルという新たな高値を記録し、2024年第1四半期の強力な成長を示しました。この成長は、1月の米国現物ビットコインETF承認によって大きく牽引され、ビットコイン価格を押し上げ、3月には過去最高値を更新しました。
イーサリアムのEigenLayerにおける再ステーキングも顕著な進展を見せ、430万ETHに達し、四半期成長率は36%となりました。これは、ステーキングおよびイーサリアムエコシステムへの関心が高まっていることを示しています。米国の現物ビットコインETFの承認や、現物イーサリアムETFに対する期待感も、市場センチメントをさらに後押ししています。
Solanaも注目を集め、2024年第1四半期にミームコインの時価総額が83.2億ドル増加しました。全体として、ビットコイン半減やアルトコイン分野での大きな進展を背景に、2024年4月の暗号資産市場は期待、興奮、そしてボラティリティに満ちていました。
暗号資産市場の時価総額
年初から4月末までに、暗号資産市場の時価総額は27%増加しました。現在の時価総額は2.11兆ドルで、2021年11月の歴史的高値2.8兆ドルから25%低いだけです。ビットコインは暗号資産市場全体の53%を占めています。
4月は暗号資産市場の調整月であり、時価総額は20%下落しました。一方で、年初から3月14日までの70%もの急騰があったため、今回の調整は買い過ぎ市場に対する自然な反応と考えられます。
現在、時価総額100億ドルを超える暗号資産は14種、10億ドルを超える資産は78種あります。
ビットコインとベンチマーク資産の比較
ビットコインは2024年前4か月で30%のリターンを記録しました。他の伝統的資産と比較すると、ビットコインおよび他の暗号資産は魅力的な超過リターンとリスク調整後のリターンを示しています。
今年の株式市場は非常に好調ですが、ビットコインのリターンはS&P 500の5倍です。なお、ビットコインは通常、暗号資産の中でも最もボラティリティが低い資産であり、他の多くの暗号資産はビットコインの何倍ものリターンを記録しています。例えば：
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Toncoin 107%
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Dogwifhat 1,637%
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Arweave 201%
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Fetch.ai 193%
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Jupiter 4,629%
ボラティリティとシャープレシオ
暗号資産は一般的に高ボラティリティな資産クラスと見なされていますが、リスク調整後のリターンは他の資産クラスよりも魅力的であることが多いです。伝統的にリスク資産とされる暗号資産ですが、伝統的資産より優れたリスク調整後リターンを提供することもあります。つまり、投資家が耐える必要のあるボラティリティを考慮しても、これらのリターンは魅力的なのです。
今年の前4か月において、高時価総額の通貨の中でSolanaが最も良いパフォーマンスを記録しました。一方で、ビットコインのシャープレシオは3に達しており、リスクに対して良好なリターンを提供していることを意味しています。通常、グラフ上で右側にある資産ほど望ましいとされます。
価格トレンドとテクニカル分析
ビットコインの6か月回帰トレンドは67,500ドル（現在価格は57,766ドル）。これは、BTCが成長軌道を続ける中で、最終的には67,000ドルレベルへ戻り調整する可能性があることを示唆しています。
現在、モメンタムオシレーターの多くは中立から過売状態です。
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ボリンジャーバンド：過売
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RSI：中立／過売
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CCI：過売
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MACD：過売
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恐怖・貪欲指数：中立
上記チャートのレベルから、67,000ドルレベルへの戻りを予想できます。
BTC vs ETH
ETHはBTC対比で劣勢となっています。年初からETH/BTC比率は6%低下しています。これはETHの価格パフォーマンスがBTCに遅れていることを示しますが、一方で、ETH（およびそのL2エコシステム）にはさらなる上昇余地があるという楽観的なシグナルとも解釈できます。
4月の小口投資家の最大の話題はミームコインでした。時価総額トップ100中、最もパフォーマンスが良かった上位10銘柄のうち2つがミームコイン（BonkとPepe）でした。
BTCに対して最もパフォーマンスが良かった他の通貨は以下の通り：
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Neo (+22%)――第1層プロトコル
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Toncoin (17%)――第1層プロトコル
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Tron (16%)――第1層プロトコル
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BNB (12%)――第1層プロトコル
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Ondo (11%)――RWA
主要なトレンドは引き続きミーム、AI、ゲーム、DePIN、DeFiであり、特にLSTfi、再ステーキング、新興チェーン（Lineaなど）上のDeFiが注目されています。
イーサリアムの価格、アップグレード、バーン
イーサリアムは2024年第1四半期を3,507ドルで終え、四半期リターンは59.9%でした。この期間のピークは、Dencunアップグレード（3月13日）直前にありました。DencunアップグレードにはEIP-4844（Proto-Danksharding）が含まれ、L2チェーンの手数料を大幅に削減し、イーサリアムエコシステムのユーザーエクスペリエンスを大きく改善しました。これにより、L2ロールアップ上でのユーザー取引手数料が0.01ドル以下になることも可能になりました。
年初からETH価格は15%上昇しましたが、3月13日のDencunアップグレード以降は9%下落し、
合計で27%の下落を記録しました。
マージアップグレード（2022年9月）以降、イーサリアムは供給量が減少するインフレ抑制資産となっています。これまでに約100万ETH（30億ドル超）の純供給量が削減されました。第1四半期だけで、流通供給量は0.2%減少しています。
年初からETH供給量は0.16%減少し、約187,000 ETH（6.5億ドル相当）が削減されました。しかし、4月は供給量が約38,000 ETH増加しました。
毎月のイーサリアム供給量変化
L2の普及
L2ネットワークは現在、360億ドル超のTVLを処理しており、取引量はイーサリアムメインネットの11倍です。3月13日のイーサリアムDencunアップグレード以降、L2のユーザーエクスペリエンスは、特に取引手数料の面で大幅に改善しました。場合によっては手数料が90%以上削減されています。Proto-Dankshardingは「Blobs」と呼ばれるデータブロックの添付機能を導入しました。
アップグレードの主な受益者はイーサリアムロールアップチェーンであり、これらは今や低コストかつ高速な取引決済が可能になっています。ロールアップ取引がより速く安くなることで、ユーザーエクスペリエンスが向上し、イーサリアムエコシステムの利用拡大（競合他社との比較でも）につながる可能性があります。これによりL2ネットワーク自体にもプラスの影響を与え、費用が下がることで収益が増える可能性があります。
Proto-Danksharding以外にも、Dencunアップグレードには以下の機能が含まれます：
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EIP-1153：フォークレスフロンティア――将来のネットワークアップグレードをハードフォークなしで可能にする
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EIP-4788およびステートレシート証明書――コンセンサス層と実行層間の通信を改善し、ネットワーク効率を向上。ステートレシート証明書は取引の基本情報のみを含む。
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EIP-5656およびMCOPYオペコード――メモリ操作の改善によりスマートコントラクトの効率を向上。実行速度の向上と取引手数料の削減につながる。
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EIP-6780およびSELFDESTRUCTガス計測――selfdestruct関数のガス計算を最適化。
これらのアップデートはすべて、イーサリアムの長期ロードマップの一部であり、最終目標はイーサリアムをインターネットの決済／セキュリティ層に変えることです。
現物取引高
2024年3月は史上4番目に高い取引高月となり、2.48兆ドルを記録しました。高取引高は、市場活動の活発化、トレンドの確立、機関投資家の関心の高まりを示しています。
一方で、4月の取引高は1日あたり平均約500,000 BTCの年換算にまで低下しました。
中央集権取引所（CEX）と非中央集権取引所（DEX）の取引高
2024年第1四半期、CEXの取引高は95%増加し、DEXは78%増加しました。3月と比較して4月の取引高は31%減少しましたが、依然として過去6か月の平均月間取引高を大きく上回っています。
先物データ
資金調達率は通常高く、正の値を示しており、ロングポジションがショートを上回っていることを意味します。ただし、清算イベントにより一時的に負の領域に推移することがあります。
現物ビットコインETF
米国の現物ビットコインETFは、4月末時点で520億ドルの運用資産を記録しました。BlackRockのETFは72日連続で純流入を記録し、4月末時点で164億ドルの運用資産に達しました。
HashKeyも4月30日、Borseraとともに香港初の現物ビットコインおよびイーサリアムETFを上場させました。HashKeyのBTC ETFのコードは3008、ETH ETFは3009です。
暗号関連VC活動
2023年と比較してVC活動は活発化しています。3月と4月の2か月間で、暗号系スタートアップは毎月10億ドル以上の資金を調達しました。
市場シェアと支配率、M2との相関
暗号市場時価総額と米国M2の10年間相関係数は0.83です。過去2年間でM2がほとんど増えていない一方、暗号市場時価総額は著しく増加していることもわかります。
中央の線はcrypto_market_cap / US M2の比率を示しており、現在は0.10です。つまり、暗号市場規模は米国M2の10%に相当するということです。
解説：暗号資産はますます多くの市場資本を獲得しつつあります。この比率は過去の高値0.14に近づいていますが、重要な違いがあります。0.14の過去最高値は2021年11月で、極めて緩和的な金融政策が背景にありました。現在の市場上昇は、単なるマネープリンティングではなく、より基本面に基づいていると言えます。
ビットコインとGoogleトレンド
当社の分析によると、Googleトレンド（検索頻度）とビットコイン価格の間に有意な相関関係が存在します。
皮肉にも、Google検索量が少ない時期は個人投資家にとって静かな市場状況を示しており、結果的に良い買いタイミングになっている傾向があります。
昨年と比較して、ビットコインに関するGoogle検索量は大幅に増加しています。ただし、時間が経つにつれ、人々がビットコインをすでに理解しているため、検索する人が少なくなる可能性もあります。4月の検索量は減少しましたが、依然として過去すべての月の90%以上を上回っています。
ビットコインのハッシュレートとマイニング収益（1THあたり）
ビットコインのハッシュレートはネットワーク上の計算能力を示し、同時にネットワークの安全性を反映しています。
ビットコイン半減が近づく中、2024年第1四半期にはハッシュレートがさらに2%増加し、新たな高値を更新し続けています。
しかし、4月19日の半減後に、採掘報酬が6.25から3.125に半減し、ハッシュレートは7.5%低下しました。報酬の減少により、コストの高いマイナーは採算が合わなくなります。
一方で、2024年4月はユーザーによる取引手数料の支払いが最も多かった月となりました。これはマイナーにとって重要な収入源です。
ネットワーク活動の増加や、BRC-20、Runes、ビットコインL2チェーンの復活により、取引手数料は今後も増加し続け、最終的にはブロック報酬に代わってマイナーの主要な収入源となる可能性があります。
ビットコイン実現損益
2024年3月、ビットコインの実現損益は新たな高値を記録しました。しかし、4月下旬には実現損益がマイナスに転じました。この重要な指標は「価格タグ」の概念を使用しており、各UTXOに取得価格が割り当てられています。
値がマイナスになると、投資家が損失を抱えたままビットコインを売却している可能性を示します。これは「降伏」のサインであり、通常は比較的良好な買いチャンスとなります。これは、市場調整後にさらなる上昇余地があることを意味しています。
DeFi活動
過去6か月間、DeFi活動は顕著に増加しています。DeFiの時価総額は、イーサリアム時価総額の17%から25%に上昇しており、ETH価格動向に対するDeFi活動の加速を示しています。
同時に、DeFiはこの分野最大の勝者之一でもあります。下図のように、DeFiの時価総額は6か月で350億ドルから1200億ドルにまで上昇しました。
また、DeFiのTVL（ロックアップ総額）は年初から60%増加しましたが、4月には約10%縮小しました。
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