イランと連邦準備制度（FRB）――今後、世界市場に影響を与える「3つのシナリオ」
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イランと連邦準備制度（FRB）――今後、世界市場に影響を与える「3つのシナリオ」
交渉が決裂し、情勢は膠着状態に陥っており、高価格の原油がインフレを押し上げており、2026年の利上げリスクが最も高くなっています。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：董静
出典：Wall Street Insights
イラン情勢の行方と米連邦準備制度理事会（FRB）の金融政策の見通しは、現在、世界市場を左右する最も重要な2つの要因となっている。
ドイツ銀行の経済研究チームは、最新のレポートにおいて、イランにおける停戦交渉の3つの可能性のある結末に焦点を当て、それぞれがFRBの政策運営に及ぼす潜在的影響を体系的に整理した。その範囲は、近時における利上げリスクの後退から、2026年に複数回の利上げへと至るまで、さらには政策方向性そのものが双方向的な不確実性に直面する状況に至るまで、3つのシナリオはそれぞれ明確に異なる市場ロジックに対応している。
同銀行の分析によれば、原油価格の動向は、インフレ予測の「アンカー効果」の強さに直接影響を与え、それがFRBが再び利上げを実施する必要があるかどうかを決定づける。同銀行は、現時点で最も警戒すべきは、紛争の激化という最も極端なシナリオではなく、「交渉決裂・膠着状態」という中間的な状況であると指摘している。この状況では、持続的に高止まりする原油価格が、FRBに2026年の実質的な金融引き締め措置を余儀なくさせる可能性が最も高いという。
現時点での地政学的リスクの最新動向として、停戦合意の延長およびホルムズ海峡の再開をめぐる交渉が一定の進展を遂げており、市場はすでに楽観的な反応を示している。ブレント原油先物価格は1バレルあたり100米ドルを下回り、約1か月ぶりの安値を記録；米国10年物国債利回りも大幅に低下し、先週分の大部分の上昇分を帳消しにした。しかしながら、交渉の詳細には依然として不透明な点が多く、イランの核開発計画など、核心的な論点は未解決のままである。
シナリオ1：和平合意の成立——近時の利上げ圧力は後退するが、中期的なリスクは残存
ドイツ銀行が提示する第1のシナリオでは、交渉が突破口を開き、ホルムズ海峡が再び開放され、原油価格は最近の下落傾向を継続するものの、戦前の水準よりは依然として高止まりする。米国債利回りはさらに低下し、テールリスク（極端なリスク）の解消によりリスク資産市場全体が堅調に推移し、金融環境は緩和方向へと向かう。
こうした状況のもとでは、FRBが今後の金融政策決定会合で利上げを行う圧力は明確に軽減される。全体的なインフレ率が鈍化し、短期的なインフレ予測も低下するにつれ、FRB関係者は、当面のコアインフレの上昇を、エネルギー価格のショックによる一時的な擾乱と捉え、「見過ごす（look through）」姿勢を取る傾向を強める。ドイツ銀行は、新任FRB議長のウォーシュ氏がこの姿勢をさらに強化すると予測している。
ただし、同銀行は同時に、「インフレは持続しない」という基準的な物語が偽りであることを証明するには時間がかかると警告し、利上げリスクが完全に消失したわけではないと指摘している。例えば、労働市場が引き続き逼迫し、インフレ予測がさらに上昇する、あるいは関税およびエネルギー価格の上昇圧力が収束した後にインフレが依然として高止まりするといった場合、政策金利の引き上げは2027年に実現する可能性が高くなる。
シナリオ2：交渉決裂・膠着状態——2026年の利上げリスクが最大
ドイツ銀行は、第2のシナリオを、現時点で検討される3つのシナリオのうち「利上げリスクが最も高い」ものと位置付けている。このシナリオでは、和平合意の交渉が失敗し、ホルムズ海峡が長期にわたって閉鎖されるが、紛争はそれ以上に激化せず、原油価格は急騰するわけではなく、むしろ高止まりしたまま推移する。
持続的な高原油価格は、コアインフレへのより顕著な浸透を招き、同時にインフレ予測の「アンカー効果」喪失リスクを高める。一方で、このシナリオにおける原油価格は、需要を深刻に損なうほどには上昇しないため、FRBが雇用市場への注目を強める理由にはならず、結果としてFRBは単方向的なインフレ圧力に直面することになる。つまり、景気減速を理由に利上げを見送るという選択肢が事実上排除されるのだ。
同銀行は、FRBが9月の金融政策決定会合前に利上げを実施することはほとんどないと見ている。政策の転換には、まず6月に利下げ姿勢の撤回、続いて7～9月にかけて一部の当局者が利上げの可能性について公然と言及し、最終的に政策委員会内で合意形成がなされるという、複数段階のプロセスが必要となるためである。
ただし、同銀行は同時に、FRB理事のウォーラー氏が最近「インフレが早期に低下しない場合、利上げは合理的な選択肢となり得る」と発言したことに触れ、FRBがより迅速な金融引き締めを容認する可能性を示唆している。したがって、2026年に複数回の利上げが行われる可能性は、無視できない。
シナリオ3：紛争の再激化——政策の見通しが双方向的なリスクに直面
第3のシナリオでは、イラン情勢が再び激化し、原油価格がさらに大きくかつ持続的に上昇するという状況を想定している。ドイツ銀行は、このシナリオが必ずしもFRBの単方向的な利上げを意味するわけではないとし、むしろ政策の見通しに双方向的な不確実性をもたらすと分析している。
一方では、紛争の激化によって、全体的なインフレ率がより大きく・より長期間にわたって上昇し、コアインフレへの伝播リスクも高まり、インフレ予測の「アンカー効果」喪失の可能性が現実味を帯びてくる。その際、FRBは明確な政策コミュニケーションを通じて、物価安定というリスクに対処するために金融引き締めを実施する意思があることを示す必要がある。
他方では、原油価格の大幅かつ持続的な上昇は、実体経済に非線形的な衝撃を与えるリスクを高め、最終的には雇用市場にも波及する。
ドイツ銀行は、消費者は現行のエネルギー価格水準をまだ耐えられる状況にあり、減税措置が一定程度、原油価格上昇の負担を相殺していると指摘している。しかし、石油・ガス価格がさらに大幅に上昇すれば、こうした緩衝材はいずれ尽きてしまう。その時点で、雇用市場は現在の「採用活動の低迷・解雇の抑制」という脆弱な均衡から逸脱し、需要のさらなる縮小や大規模な解雇の波が到来する可能性がある。
このような状況では、FRBの最終的な政策判断は、上述の2つのリスクの発生順序に依存することになる。すなわち、経済の強靭性が維持されたまま、インフレ予測が先行して「アンカー効果」を喪失するのであれば、強力な金融引き締めが必要となる。逆に、雇用市場が先行して亀裂を生じた場合には、FRBは将来の物価上昇圧力の緩和を根拠に、利下げを志向する可能性がある。
以上の3つのシナリオを総合的に考察すると、ドイツ銀行の分析枠組みは、以下のような明確な論理的連鎖を明らかにしている：イラン情勢 → 原油価格の動向 → インフレ圧力の性質と持続期間 → インフレ予測の「アンカー効果」の有無 → FRBの政策空間の制約。
そして、現時点で最も注目すべきサインは以下の3つである：停戦交渉の実質的な進展、ブレント原油価格が1バレル100米ドルを下回った後に安定するかどうか、およびFRB関係者が今後数回の金融政策決定会合で用いる表現の変化——特に、利下げ姿勢の撤回の兆候が見られるか、あるいは当局者の誰かが利上げの可能性について公然と言及し始めるか、といった点である。これらのサインこそが、上記3つのシナリオの実現確率を判断する上で極めて重要な観測ポイントとなる。
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