イーサリアムETF、利下げ、大統領選……HashKeyが牛相場復活を後押しする3つの要因を分析
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イーサリアムETF、利下げ、大統領選……HashKeyが牛相場復活を後押しする3つの要因を分析
牛市場はすでに回復したのか？今年中に牛相場を急騰させる重要なチャンスは何があるのか？
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Jeffery Ding、HashKey Group 最高アナリスト
2013年のキプロス金融危機でビットコインが使用されたことが暗号資産を世界の舞台に登場させたとすれば、地政学的緊張が高まる今日では、暗号資産はその舞台の中心にまで移りつつある。サトシ・ナカモトによるビットコイン白書発表からほぼ20年、暗号資産は従来の金融とは異なるがマクロ経済に結びついた巨大な世界へと成長した。現在、暗号資産の時価総額は2.4兆ドルに達しており、これを企業と見なせば世界第4位となり、GoogleやMetaなどの大手企業を上回る規模である。
約4週間にわたる横這い状態からの下落後、最近になってビットコインとイーサリアムの価格がようやく上昇に転じた。ブルマーケットはすでに回復したのか？今年中に市場を急騰させる重要な出来事はあるのか？本稿では、市場関係者が最も注目する「現物イーサETF」「FRBの利下げ」「米国大統領選挙」という3つのマクロ要因を解説する。
現物イーサETF、承認目前か？
ビットコインETFの影響力はもはや疑う余地がない。かつてSECはビットコイン現物ETFの申請に対して10年にわたり対応を遅らせていたが、昨年ようやく承認され、わずか40日間で86億ドルもの資金流入を記録した。その後、ビットコイン価格は24年初の4万ドル台から一気に7万ドルまで上昇した。
一方、現物イーサETFについては、今週その承認期待が市場に即座に反映された。SECがイーサETFの19b-4申請書類の審査を加速させ、立場を180度転換し、最早今週中にも承認される可能性があるとの報道を受け、イーサ価格は8時間以内に20％以上上昇し、一時3700ドルを突破した。これを受け、ブルームバーグのベテランアナリストEric Balchunas氏は、現物イーサETF承認の確率を25％から75％に引き上げた。
しかし、現物イーサETFがまだ承認されていない主な理由の一つは、法的管轄上でイーサが「商品（Commodity）」として扱われるべきか、「証券（Security）」として扱われるべきかという点が未解決だからだ。現時点では、現物イーサETFに対する注目度や投資需要は、ビットコイン現物ETFほどの規模には達していない。さらに、イーサリアムのコンセンサス方式がビットコインと同じプルーフ・オブ・ワーク（PoW）からプルーフ・オブ・ステーク（PoS）に移行したことで、米規制当局がイーサを証券として分類する可能性が大幅に高まっている。
また、イーサリアムネットワークのアップグレードにより「テセウスの船」効果も生じている。つまり、複数回のアップグレードを経た現在のイーサリアムは、過去のそれとはもはや同一のブロックチェーンネットワークとは言い難くなるほど変化している。SEC議長ゲンスラー氏はこうした「変化しやすい」暗号資産に対して好意的ではない。
それでも市場はその将来性を強く期待しており、特に「利子付き資産」としての魅力が注目されている。
現物イーサETFが上場すれば、米国における「第8のテック株」のような位置づけになるかもしれない。特に、預託されたETHのオンチェーンステーキング問題が解決すれば、より多くの大型機関投資家がこの「利子付き資産」を選択するようになり、ビットコイン現物ETF以上の魅力を持つ可能性もある。したがって、現物イーサETFの上場は暗号資産市場そのものに留まらず、イーサリアムエコシステムおよびその内部プロジェクトに対しても大きな推進力を与えるだろう。
過去の経験から考えると、現物イーサETFの運命は今週、SEC議長ゲンスラー氏の一票によって決まる可能性が高い。今年1月、ビットコイン現物ETFの承認は5人委員会によって決定された。Gensler氏が最終的に賛成票を投じたことで、業界関係者の多くはそれが承認の決め手となったと考えている。同様に、5名のSEC委員は5月23日にVanEckの現物イーサETFについて承認または否決の投票を行う予定だ。
ただし、Gensler議長が以前「イーサは証券か？」と問われた際の沈黙、そしてその後「多くのトークンは実質的に証券である」と断言したことから、現物イーサETFの前途は依然不透明だ。彼の姿勢には批判も多く、RippleのCEOはSECのあいまいな対応が規制の透明性を損なっていると指摘し、米下院金融サービス委員会のPatrick McHenry委員長は、Gensler氏が公聴会でイーサの性質について議会を誤導したと直接非難している。
5月23日のVanEck、5月24日の21Shares＆ARKの現物イーサETF承認動向に加え、より高い確率で承認が期待されるのは、ベライドの現物イーサETF申請であり、その期限は8月17日となっている。これが市場にどのような影響を与えるか、注目される。
一方、香港はむしろ先行している。4月29日、香港証券先物委員会（SFC）は华夏（香港）、嘉実国際、博時（国際）およびHashKey Capital Limitedが申請した6件の現物暗号資産ETFの初回募集を承認し、4月30日に香港取引所に正式に上場した。うち3つがビットコイン現物ETF、残り3つがイーサ現物ETFである。HashKey GroupのCOO Livio氏は、香港ETF市場の中長期的な規模が米国ETF市場の20％、つまり約100億ドル程度に達すると予測している。ETFは伝統的投資家（"老銭"）が仮想資産市場に参入する新たな手段となり、市場規模の拡大を後押しするだろう。
FRBの利下げ、可能性高まる
現物イーサETFの不確実性と比べ、業界関係者の多くはFRBの金利政策こそが暗号資産のブルマーケットを牽引する確定要因と見ている。
最近、米労務省労務統計局の報告によると、消費者物価指数（CPI）は3月比で0.3％上昇にとどまった。CPIの伸び鈍化は米国経済が明らかに安定し、インフレが抑制されていることを示す。インフレ抑制が進むにつれ、FRBの利下げ傾向も徐々に明確になってきた。
歴史データから見ると、金利引き上げ局面では暗号市場に圧力がかかり、逆に利下げ局面では流動性が増加し、投資家は従来の銀行預金からリスクが高く変動の大きい資産へ資金を移動させる傾向にある。これには暗号市場への投資拡大も含まれる。前回のブルマーケットを振り返ると、2020年、FRBは新型コロナ対策として何兆ドルものドルを供給し、3月に第5次量的緩和（QE）を開始。2か月後には政策金利が過去10年間で最低水準にまで低下した。その結果、ビットコインは同年11月に69,000ドルの高値をつけ、前回の熊相場底値から約18倍の上昇を記録した。
したがって、投資家のリスク資産、特に暗号資産に対する関心が再燃することが予想される。現在、待機中の年金基金などの機関投資家も、好材料があれば24年下半期に参入し、数千億ドル規模の資金を投入する可能性がある。ある楽観的なビットコイン投資家は「6兆ドルの現金が待機している」と予測し、今年中にビットコイン価格が15万ドルに達する可能性を示唆し、「今のブルマーケットはまだ始まったばかりだ」と述べている。
先週、FRB議長パウエル氏もインフレ情勢について発言し、「米国経済は非常に良好な状態にある。インフレ率は今後も低下していくと予想される」と述べた。しかし同時に、「インフレ率を2％の目標まで下げるには、制限的な金融政策を当初予想よりも長期間維持する必要があるかもしれない」とも語った。「多くの面で政策金利は制限的である。次の動きが利上げになるとは考えておらず、むしろ現行の金利水準を維持する可能性が高い」とパウエル氏は述べた。
パウエル氏の発言と、コアCPIの前年比上昇率が2021年初以来3年間で最小の伸びとなったデータを合わせると、利下げ期待が再燃している。
全体として市場のセンチメントは楽観的になっており、一部アナリストは9月のFRB会合までに0.25％の利下げが行われる確率を80％以上と予測している。その場合、米国株式市場は大きく上昇し過去最高値を更新する一方、ドルインデックスは急落し、暗号市場も米国株に連動して強含みとなるだろう。
米国大統領選挙と新たな「暗号支持者」トランプ
もう一つの重要な要因は、今年11月に予定されている米国大統領選挙である。支持率トップの二人、バイデン氏とトランプ氏は、暗号資産に対して全く異なる態度を示している。今回の選挙では、暗号資産が初めて米国政治の中心舞台に立った。
世論調査によると、暗号資産は2024年米国大統領選挙において有権者が最も注目する課題の一つとなっている。暗号業界もロビー活動を強化しており、2023年以降、暗号関連の政治行動委員会（PAC）や業界関係者は連邦政治委員会に9400万ドルを拠出している。CoinbaseやRipple Labsは4000万ドル以上を政治運動に寄付し、前向きな暗号規制の推進を支援している。
特に顕著なのはトランプ氏の暗号資産に対する姿勢の変化である。過去数年間、彼はソーシャルメディアで暗号資産を「空気（nothing）」と呼んでいたが、現在では主要政党の大統領候補として初めてビットコインや暗号保有者を積極的に擁護する立場を取っている。
トランプ氏のメッセージは明確だ。「私を支持しなければ、バイデン政権による業界への厳格な規制が待っている」と。共和党はデジタル資産の受け入れを進めている一方、民主党は業界の正当性について依然意見が分かれている。さらに、トランプ氏自身が保有する暗号資産の価値も大きく増加しており、現在は8,903,246.13ドルに達している。内訳はTRUMPトークン57.929万枚（572万ドル）、ETH 431.018枚（129万ドル）、WETH 374.724枚（113万ドル）である。この「露骨な」支持は、米国暗号資産業界にとって節目となる可能性がある。
しかし、トランプ氏が実際に大統領に就任した場合に本当に暗号資産に優しい政策を取るかどうかは不確かだ。彼は就任後の暗号関連政策について具体的な公約をしておらず、一部の人々は彼の親暗号姿勢は単なるバイデン攻撃の手段だと見ている。一方、バイデン政権は暗号業界に対して「強硬路線」を取ってきたが、その下で業界は2022年の暗号市場崩壊の影響からほぼ脱却し、ビットコイン現物ETFも最終的に承認された。したがって、バイデン氏も「思っているほど悪いわけではない」可能性がある。
また、米国の政治制度上、大統領の影響力は想像以上に限定的である。SECは一般的な独立規制機関としての特性を持ち、委員の任命は政権交代の影響を受けず、任期満了以外では新大統領が内閣メンバーのように簡単に交代させることはできない。さらに、一部の暗号起業家は、バイデン氏が任命した現職のSEC議長ゲイリー・ゲンスラー氏が退任しても、規制の不確実性や暗号資産に対する取り締まりが減少することはないだろうと予想している。
市場の見方としては、米国大統領選挙は暗号市場に短期的な影響を与える可能性があるが、長期的には複数の要因が絡み合って市場の方向性が決まっていく。
もし次期大統領が暗号資産の全体的なナラティブを変えることができなければ、米国の規制当局が引き続き暗号市場の最大の催化剂（キャタリスト）となるだろう。具体的には、SECによる現物イーサETFの決定、ホワイトハウスによるSECのSAB 121廃止法案への対応、下院による『21世紀金融革新・技術法案（FIT Act）』の採決などが挙げられる。潜在的なステーブルコイン規制、例えば『Lummis-Gillibrand支払いステーブルコイン法案』なども、暗号市場全体に影響を与える可能性がある。さらに、FRBの利下げ可能性も考慮すれば、周辺で様子を見ている膨大な資金は「投資先を探している」状態であり、米国ビットコインETFの好調なパフォーマンスを踏まえると、暗号市場は依然として最有力の選択肢の一つである。
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