「KOLラウンド調達」：新たな富への道か、それとも次にSECに目をつけられる標的か
TechFlow厳選深潮セレクト
「KOLラウンド調達」：新たな富への道か、それとも次にSECに目をつけられる標的か
「KOLラウンド」の資金調達が存在する理由の一部は、暗号資産市場が持つ独特な性質にある。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Ryan Weeks、Muyao Shen、Hannah Miller（ブルームバーグ）
翻訳：Yangz，Techub News
3月、暗号資産市場は活況を呈し、ビットコインは過去最高値を更新、数十億ドルが新たなETF商品に流入した。しかし、ある特定の投資家グループは他の投資家以上に歓喜していた。
その時期、Monad LabsはParadigmを含むベンチャーキャピタルから30億ドルの評価額で資金調達を完了した。暗号業界の基準からすれば、Monadのこのラウンドは規模が大きく、さらに特徴的な点もあった。関係者によると、業界内で「キーオピニオンリーダー」（KOL）と呼ばれる人々の中には、Paradigmの評価額の5分の1という上限で投資できる機会を与えられた者がいたという。
こうした「KOLラウンド」は、近年米国の規制当局が取り締まりを強化している有名人によるトレーディングと類似しており、市場の回復とともに急増している。今回はスポーツ選手やリアリティ番組スターではなく、暗号ブロガーたちが割引投資の恩恵を受ける可能性が高い。
影響力を持つ人物、起業家、法的専門家らへの取材から明らかになったのは、暗号プロジェクトのプロモーションの見返りとして、KOLが通常、投資割引や短期間でのトークン譲渡期間（クライオフ期間）といった有利な条件を得ていることだ。こうした取引は、情報開示の不十分さや一般投資家が抱える潜在的リスクを巡って、すでに論争の的となっている。
複数の関係者によれば、少なくとも一部のスタートアップ企業は、資金調達の際にKOLに対して関係性の開示を求めておらず、これは明らかに米国の関連法規に違反する可能性がある。
しかし、Monad Labsの今回の資金調達が米国証券法に違反している兆候は現時点では見られない。ある投資家は、同社がKOLに対して明確な義務を課していなかったと述べた。CEOのKeone Hon氏は、こうした投資家に適用される譲渡条件や開示ルールについてコメントを拒否した。Paradigmもコメントを控えた。
KOLと暗号資産
国際法律事務所Willkie Farr & Gallagherの証券法専門パートナー、Michael Selig氏は電子メールで、「資金調達においてKOLのような影響力のある人物を含め、彼らに投資名目でプロジェクトのトークンを宣伝してもらうことを期待するのは、米国証券取引委員会（SEC）の監視対象になる可能性がある」と指摘した。
「KOLラウンド」が存在する背景には、暗号市場の独特な事情がある。一部の暗号スタートアップは株式を提供してVC資金を調達するが、他は自社発行のトークンまたは関連トークンの販売によって資金を集める。プロジェクトの評価額は、販売されたトークンの数量と価格に基づき、株式販売と同様に決まる。また、Monad Labsのように、トークンと株式を組み合わせたハイブリッド型の資金調達ラウンドもある。
トークン購入は投資家に株式投資と同等の保護を与えないが、大きな利点がある。それは、投資家が数カ月以内に売却できることであり、一方で株式投資家はIPOなどの流動化イベントまで何年も待つ必要があることが多い。
もう一つの要因は、影響力を持つ人々が暗号市場で果たす役割だ。長年にわたり、リアリティ番組のスターからスポーツ選手、自称専門家まで、多くの著名人がオンラインで暗号プロジェクトを宣伝し、実質的に模倣ビジネスを生み出してきた。2017年のICOブーム期には、CT（Crypto Twitter）で多数のフォロワーを持つことは、人気トークンを早期に入手し、販売報酬を得るという富を手に入れるチケットだった。
だが、KOL投資家となるためには必ずしも大量のフォロワーが必要ではない。
Cosmosベースのモジュラー多チェーントークン発行プラットフォームEclipse Fiの共同創業者Simon Chadwick氏は、「影響力やコミュニティを持っているほぼすべての人がKOLになり得る。例えば、Twitterで5000人のフォロワーを持ち、リサーチ指向のスレッドを書く人も含まれる」と語った。
Chadwick氏によれば、プロジェクト支援のため、同社は400人以上のKOL投資家からなるネットワークを構築している。彼は、巨額の利益が見込めるため、同じ資金調達ラウンドで複数回投資できるよう偽のSNSアカウントを使うKOLもいると明かした。
Chadwick氏は、こうした取引ではKOLが20％から50％の割引を受けられ、譲渡期間も短くなるため、他の投資家より早くトークンを売却できると述べた。「数百ラウンドに投資し、莫大な利益を得たKOLもいる」とChadwick氏。
実際、米SECは暗号プロジェクトにおけるインフルエンサー・マーケティングを一貫して取り締まっている。2022年10月、キム・カーダシアンは、ある暗号プロジェクトのトークンを宣伝する際に雇用関係を非開示にしたことで規制違反とされ、130万ドルの支払いを了承した。ただし、カーダシアンはこれらの主張を認めるも否定もしなかった。同様に、4年前には元プロボクサーのFloyd Mayweatherに対しても罰金が科されている。
暗号ベンチャーキャピタルElectric Capitalの総務法務責任者兼最高コンプライアンス責任者Emily Meyers氏は、カーダシアン訴訟や昨年Lindsay Lohanを含む8人の有名人案件を踏まえ、プロジェクト側にKOLラウンドの実施を勧めないと警告している。
ラプ＆ダンプ
規制上の影響とは別に、KOLラウンドは暗号業界内でますます議論を呼んでいる。
早期投資グループeGirl Capitalのメンバーで、X上でCLという名前を使う暗号KOLは、最近、KOLとして投資するよう暗号プロジェクトから「絶え間なく」アプローチを受けていると語る。しかし、潜在的な評判リスクのため、こうした取引を断っているという。Xで約20万のフォロワーを持つCLは、「KOL取引の急増は、低時価総額トークンのラプ＆ダンプ操作の延長であり、規模が大きくなっただけだ」と述べた。
Eclipse FiのChadwick氏は、大手VC支援の大型取引では、KOLは通常、より長い譲渡期間を受け入れる傾向があると話す。一方で、こうした取引ではより高い割引を要求することも多いという。
Dealroomのリサーチ責任者Orla Browne氏は、こうした取引の詳細は「入手困難」であるため、VCデータ作成者はKOL取引を個別に報告しないと述べた。
こうした取引はさまざまな形態をとり、KOLがプロモーションで何を行うべきかを定めた書面契約の場合もあれば、Telegramで完結するケースもある。大手VC支援の資金調達ラウンドの一部である場合もあれば、まだ大手機関の関心を引くほど成熟していない初期段階のプロジェクトの場合もある。
ほとんどのKOL取引は完全にトークンで構成されるが、株式と未発表トークンの購入権を組み合わせたものもある。
ブルームバーグが確認したKOL資金調達の書面契約では、割引価格で投資するKOLが、長編ポッドキャストやTikTok動画などを通じてプロジェクトを宣伝することが求められている。また、契約ではKOLがプロジェクトとの関係を明記して開示することが義務付けられている。
しかし、すべてのプロジェクトがこれを守っているわけではない。
「これは必須条件ではない」と語るのは、自身のサービスの一つに「KOLマネジメント」を掲げる暗号コンサルティング会社Steak Capitalの責任者0xJeff氏。「基本的に、KOLがコミュニティに自分が投資したことを知らせたいかどうか、そしてそのプロジェクトに所属しているかどうかにかかっている。」
広がる不安
Breed VCの創設者Jed Breed氏はインタビューで、大規模な暗号プロジェクトは通常、KOL投資家に明確な義務を課さないと述べた。代わりに、これらプロジェクトは暗号インフルエンサー・コミュニティ内に「うわさのネットワーク」（whisper network）を築くことを狙っているとBreeder氏は説明する。「『この配分を得るにはX、Y、Zをしなければならない』というようなVC取引を見たことがない」と彼。
人気の暗号スタートアップにとって、KOLに極端に好条件を提供する必要はない。
例えば、ブロックチェーンネットワーク上での掌紋認証システム構築を目指すHumanity Protocolは、今月、Animoca BrandsなどVCから10億ドルの評価額で3000万ドルのシード資金を調達した。一方、KOLは3月に約150万ドルを投資したが、その条件は「いくつかのVCと同じ」で、個人の投資上限は2万5000ドルだったと、同社創業者のTerence Kwok氏は述べた。
Parity TechnologiesのプロダクトエンジニアJoshua Cheong氏は当初、インタビューでMonad LabsのKOL投資時にプロジェクトの宣伝を求められていなかったと語った。しかし、本記事公開後に契約書を確認した結果、実際にはこのラウンドに参加していなかったと訂正した。Cheong氏は「依然としてこの技術を支持している」と述べた。
OxJeff氏によれば、地域的には米国のKOLはSECの監視を意識して慎重になり、プロジェクトやトークンの宣伝時に自分の関与を開示する傾向がある。しかし、場所を問わず、コミュニティ全体に不安が広がりつつある。これは主に、Xで約60万人のフォロワーを持つZachXBTというユーザーが、KOL取引を公に批判し始めたためだ。
「もしKOLたちが心配していないと言えば、嘘になるだろう？ 実際全員が心配している」とOxJeff氏。「特に今、KOLラウンドが多すぎて、うまくいっていないケースも多いからね。」
TechFlow公式コミュニティへようこそ
Telegram購読グループ：https://t.me/TechFlowDaily
Twitter公式アカウント：https://x.com/TechFlowPost
Twitter英語アカウント：https://x.com/BlockFlow_News
@Bloomberg
