おまとめ：ポイント制度は今なお有効か？——「タダ乗り」競争が過熱する中で
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おまとめ：ポイント制度は今なお有効か？——「タダ乗り」競争が過熱する中で
市場の状況は、ポイントプログラム自体よりも重要な意味を持っているように思われる。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Three sigma
編集・翻訳：TechFlow
本稿は、現在進行中のインセンティブ（積分）プログラムに関する研究の一端を紹介するものである。Solanaネットワーク上にある複数のプロトコルを調査し、その特徴を比較することで、成功の戦略や改善の余地を明らかにする。
「積分は、ユーザーがプロジェクトにどれだけ貢献したかという問いに対する量的な答えを与える」――このフレーズはもはやミーム化しているが、その本質は依然として真実である。過去のエアドロップによる将来の報酬への期待とは異なり、積分システムはより明確な概念でユーザーの参加を促す。積分の正確な価値は不明確かもしれないが、ユーザーは自身の関与度合いに基づき、保有するシェアの変化を追跡できる。
Arthur Hayesが最近の記事で主張したように、新しいWeb3プロジェクトが直面する主要な課題はユーザー獲得であり、これは特に実質的なVC支援がない場合、マーケティングおよびビジネス開発における的確な取り組みを必要とする。積分システムの導入は効果的なマーケティング戦略となり得る。なぜなら、柔軟に積分とトークンの交換比率を調整でき、固定されたトークン発行計画に縛られることなく、望ましいユーザー行動を誘導できるからだ。このアプローチは、VCのロックアップ期間に対して慎重な姿勢を持つ個人投資家にも魅力的であり、早期の投資機会とより良い価格を得られる可能性を提供する。しかし、積分プログラムの成功は、ユーザーとプロジェクト創設者間の信頼に依存している。ユーザー参加と資金調達において利点がある一方で、信頼の濫用は長期的にその効果を損なう可能性がある。
ここでは、まだトークンをリリースしていない5つのプロトコル――Zeta、Marginfi、Kamino、Drift、Parcl（執筆時点で既にトークンリリース）――を通じて、Solanaエコシステムを探ってみよう。これらは異なるタイプのプロトコルであり、それぞれ異なるユーザー行動を促進することを目指している。問題は、それらがどのようにしてその目標を達成しているのか、ということだ。
透明性
まず第一に、これらのプロトコルは、積分プログラム、特に計算方法に関する透明性において著しい差異を見せている。
Zetaは、各アクションがユーザーのZスコアにどう寄与するかを詳細に文書化しており、透明性へのコミットメントを示している。第1四半期の計画は2023年のSolana Breakpoint頃から始まり、2023年12月31日まで、主にプロバイダーへの報酬に焦点を当てていた。しかし、今年1月10日から始まった第2四半期では、フィードバックを受けて、市場注文の圧力によりスリッページが生じてもZスコアを獲得できるように拡充された。また、プロトコルの急速な成長に伴い流動性の逼迫が生じたため、未使用のマーケットメイカー流動性のインセンティブ化が決定された。こうした透明性の高いアプローチは、ユーザーからのフィードバックを取り込み、プログラムの進化を促進している。
ただし、現時点ではZスコアを積分に変換する方法は不明瞭である。わかっているのは、総供給量の10%がプロトコルへの長期的コミットメントを示す保有者に分配され、そのうちの大きな割合がZetaプラットフォーム上で活発に取引を行うトレーダーに留保されるということだ。個々のトレーダーへの分配は、2つの主要因によって決まる：Zスコアとプロトコルとの長期的継続性。Zスコアの影響は、直接的な比例方式、特定のZスコア閾値に基づく階層構造、あるいは両者のハイブリッドとなる可能性がある。この点では若干の曖昧さが残るものの、チームが広範なコミュニケーションと透明性を重視していることは、期待値を適切に管理しようとする一貫した努力を示している。
Marginfiも、積分の獲得方法について明確なガイドラインを提供している。しかし、プログラムの期間、積分からトークンへの変換率、積分保有者に割り当てられるエアドロップの割合といった詳細は依然非公開である。Marginfiチームは、エアドロップの正確な基準を事前に公表したり、スナップショットを宣言したりすることは有害だと主張している。このような透明性は機会主義的資本を引き寄せ、プロジェクトに真正に貢献する初期支持者の努力を損なう可能性があると考えているのだ。Marginfiは、積分プログラムの一部は意図的に隠されていることを公然と認め、有機的なユーザー体験を守ることを優先している。
Kaminoは、ユーザーがいかに積分を獲得するかについて包括的な説明を提供しており、dApp内ですべてのリアルタイムで積分残高の増加を確認できるため、ユーザーエクスペリエンスが向上している。これらのKamino積分は、複数ラウンドのKMNOトークンエアドロップと同時に配布される予定だ。初期のGenesis Dropは2024年第1四半期末または第2四半期初頭を予定しているが、プロトコルはこのスケジュールを保証するものではない。チームの目標と一致している。Kamino Genesisイベント後、OG（積分開始前）ユーザーには5000万KMNOが階層的に分配される。このOG分配は総供給量の0.5%を占め、全体のGenesisコミュニティ分配（7.5%）の一部となる。
Parclの積分プログラムは季節制で運営されており、第1シーズンは2023年12月15日にスタートした。このプログラムはトレーダーと流動性提供者を奨励するが、第1シーズンと第2シーズンの間でレートがわずかに調整され、第2シーズンは1月26日から開始された。第3シーズンは3月2日に始まり、TGE（トークンジェネレーションイベント）前の最後のシーズンとなるはずだった。しかし、3月19日、Parclは積分プログラムに新たな補足要素を導入した：永続積分（Perpetual Points）。この永続的なインセンティブシステムは、流動性提供者、トレーダー、コアコミュニティメンバーの持続的な獲得と整列を目的としている。永続積分は第3シーズン終了後に発効し、周期的なネットワークインセンティブの配布を含む。
Driftは最近積分プログラムを開始し、2月2日に最初の積分が配布された。これは1月22日から31日までの活動を反映している。このプログラムは、ユーザーが前週にプロトコルとどの程度関与したかに基づき、毎週積分を分配するものだ。しかし、積分の計算方法については明確性に欠ける。第1週には200万積分がユーザーに按分された。今後の配布では取引活動が優先される一方、他の参加形態も報酬対象となる。Driftは、積分の正確な算出方法はプログラム終了時に公開すると述べており、システムの操作を防ぎ公平性を確保する意図がある。このプログラムは最大で3ヶ月間継続する予定だ。
報酬対象の行動
異なるプロトコルは、積分で報酬を与える行動において異なるアプローチを取っている。例えばZetaの場合、取引量だけでなくPnL（損益）も考慮される。取引量から得られるZスコアは直接比例計算されるが、PnLはトレーダーのデイリーランキングに応じた乗数で報酬される。まだ稼働していないが、ドキュメントによれば、日々の連続的参加や特定期間の継続的関与など、進行中の活動も評価対象となる。
Marginfiでは、ユーザーは貸出、借入、または新規ユーザーの紹介を通じて積分を蓄積できる。積分の蓄積は毎日計算されるため、貸出活動の増加はより高い積分収益につながる。さらに、貸出の期間が長いほど、より多くの積分が蓄積される。貸出がローンプロトコルの成功におけるキードライバーであることを強調するために、Marginfiは貸出活動よりも4倍多い積分を借入活動に割り当てている。
Kaminoの積分システムは、担保資産、負債資産、担保・負債の組み合わせ、流動性プール、マルチプライ（レバレッジ付き自動戦略）など、さまざまな資産タイプと戦略に異なるレートとブーストを適用する。貸出、借入、プールへの流動性提供などの活動は、通常、ユーザーが1ドルあたり1日1ポイントの積分を獲得する。特定の資産を貸し出すなどの特定行動はさらに多くの積分を獲得できる。また、2022年8月のKaminoローンチから2023年10月20日のKamino Lendテスト版リリースまでのすべてのポジションは、早期ユーザーへの感謝として、毎日2倍の積分が付与される。
Parclの第1四半期では、トレーダーは1ドルあたり1日の未決済建玉ごとに1積分を獲得し、流動性提供者はプールに預け入れた1ドルあたり3積分を獲得した。第2四半期では、LPのレートが1ドルあたり1日4積分に、未決済建玉は1ドルあたり1日2積分に調整された。第2四半期には一貫性スナップショットも導入され、最も忠実なParclトレーダー、LP、および条件を満たすHOA保有者（最高成長！）に積分ブーストが開放された。第3四半期は、一貫性と忠誠心のある行動へのさらなる評価を約束した。Parclは、LPの1ドルあたりの日次積分を5に、未決済建玉のそれを2.5に引き上げた。さらに、技術的に熟練したユーザーによる成功した清算ごとに5万積分が報酬され、新たな積分ブースト構造と新たなブーストレベルが採用された。
Driftのシステムに関しては情報が少ないが、最初の積分配布は1月22日から31日までのトレーダー、MM、DLP投資家の活動を報酬対象とした。今後の配布では他の活動も報酬対象になる。毎週、選ばれた市場での取引にはボーナスが付与される。たとえば執筆時点で、SOLのペルペットおよびスポット取引には5倍、Wのペルペット取引には2倍のボーナスが適用されている。
パートナーシップ
これらのプログラムの興味深い側面の一つは、特にNFTとの協力関係である。
Zetaでは、NFTコラボウィークや特定資産の報酬ウィークへの参加により、Zスコアを最大6倍まで増加させることができる。これらのNFTコレクションの保有者はシーズン中常に特別な特典を受け、Zスコアの獲得ポテンシャルを高める。彼らはエアドロップでZ-Pass cNFTを取得し、これを焼却することで7日間Zスコアの2倍ブーストが得られる。さらに、各コミュニティは独自の「コミュニティウィーク」を開催し、保有者が獲得するZスコアが2倍になる。Zeta CardsはSolana上の圧縮技術を活用した革新的なインセンティブプログラムであり、Solanaエコシステムに特有のものである。Z-Pass第2弾コレクションは1万点のセットで、5種類のZeta Explorerタイプが含まれ、それぞれが第2四半期のZ-Scoreで異なる希少性とブーストを提供する。第2四半期には、PythおよびBackpackウォレットとも提携した。1000ドル以上保有するユーザーには10%のZスコアブーストが、BackpackでZetaに接続するユーザーにも同様のブーストが与えられた。
Marginfiは最近、パートナーシップを積分の獲得または増加手段として導入し、特に最近Backpackウォレットユーザーに5%の積分ブーストを追加した。
Kaminoのドキュメントは、他プロトコルでの操作やウォレット内の保有資産など、プラットフォーム外の活動にもブーストを提供する可能性を示唆しているが、具体的な詳細はまだ明らかになっていない。
Parclプラットフォームで少なくとも1つのHOA NFTを使用するユーザーは、追加の積分を獲得できる。1つ保有で20%の積分ブースト、追加のNFTごとに5%ずつブーストが増える。
ソーシャルおよびリファラル
ソーシャル参加、すなわちソーシャルメディアでのインタラクションやリファラル活動を含む。
最近、Zetaは第2四半期にリファラルプログラムを導入した。ユーザーは独自のリファラルリンクを配布することで、紹介したユーザーの取引手数料の10%とZスコアの10%を得られる。紹介されたユーザーも、自分のZスコアが永久に10%増加するというインセンティブにより、リンクの使用を促される。
Marginfiでは、紹介者は紹介したユーザーが獲得した積分の10%を得られる。さらに、紹介されたユーザーは、自分が紹介したユーザーが獲得した積分の10%の10%、つまり1%を得られる。これにより、ユーザーがさらに他のユーザーを紹介するほど、推薦ツリーに沿って下流へとカスケードしていく。
Kaminoは、リファラルプログラムが近日中にリリースされると表明している。
Parclは最近、積分システムを補完するリファラルプログラムを開始した。他人を招待することで、紹介したユーザーが獲得した積分の10%を得られる。さらに、紹介されたユーザーは永久に5%の積分ブーストを得る。
Driftは長期間にわたりリファラルプログラムを維持しているが、これは積分プログラムとは独立しているように見える。紹介人は、Driftに紹介したユーザーが発生させた手数料の15%を得られ、紹介されたユーザーは手数料の5%割引を受ける。
フェイク取引およびシビル攻撃への対策
すべてのプロトコルはフェイク取引やシビル攻撃への対処の重要性を認識しているが、具体的にどのような措置が講じられるかについては明確な説明が不足している。
Kaminoはエアドロップ活動にいくつかの制限を設けており、LSTのみで構成されるポジションや、担保・負債双方が安定通貨のみで構成されるポジションが獲得する積分に制限を設けている。
Parclは自己紹介を明確に禁止しており、そのような活動で獲得した積分は取り消される可能性があると強調している。また、自己紹介を自発的に開示したいユーザー向けにDiscord上の手続きを用意しており、ペナルティリスクを最小限に抑えることができる。
影響
積分プログラムがプロトコル指標に与える影響を評価する際には、外部トレンドの影響を除外するために、より広い市場背景での分析が必要である。市場は数ヶ月にわたり上昇トレンドを続けており、ユーザー参加、取引量、TVLの増加を引き起こした。この期間、Solanaエコシステムは顕著な成長を遂げたことに留意すべきだ。
Jitoのエアドロップもまた、Solana指標の急増に寄与し、エアドロップ追求の収益性を浮き彫りにした。このエアドロップは2023年11月25日に発表され、エアドロップ受け取りウィンドウは2023年12月7日にオープンした。少なくとも100積分を保有するユーザーは、8000万個のJTOトークンを分配された。JitoのTGE後、Solana上のアクティブアドレス数はその後2週間で2倍以上増加し、12月7日の約413,000から12月21日の約981,000に達した。
より広い文脈の中で、5つのプロトコルすべてが注目を集めたことでTVLが大幅に上昇した。しかし、違いは何を見ることができるだろうか？
ZetaのTVLは当初緩やかに増加し、10月初めの約100万ドルから11月初めの280万ドル、12月7日には650万ドルに達した。その後、TVLは急激に上昇し、1週間足らずで倍増し、12月13日には1300万ドルとなった。さらに急速な成長があり、12月31日には100%上昇し、1億3300万ドルに到達した。年初にはTVLは1300万～1400万ドルの間で比較的安定していた。それに応じて、TVLの加速成長期間中に取引量も急増した。12月7日以降の急騰は、JTOの市場初登場に起因する可能性が高い。この時点でZetaは第1四半期の積分プログラムを開始しており、Solanaエコシステム内で同様の機会を求めるユーザーを惹きつけることができた。全体として、この上昇によりTVLは約417%増加し、約300万ドルから約1550万ドルになった。興味深いことに、3月20日にTVLの明らかな急増があり、これはおそらく当日にリファラルシステムが導入されたことによるものと思われる。
Driftの発展軌跡も同様のパターンを辿る。12月26日、DriftのTVLは13億5800万ドルのピークに達し、11月以前の約2200万ドルのTVLから印象的な517%の上昇を記録した。興味深いことに、TVLの急速な成長にもかかわらず、Jitoエアドロップの発表は顕著な影響を与えなかったようだ。なお、Driftの積分プログラムは1月末から始まったばかりであり、これ以前の急騰は有機的なプロトコル拡大、市場活動の活発化、特にSolana内部の活動、そして将来の積分への期待によって推進されたことを示唆している。2月初旬に新たな関心が呼び起こされ、プラットフォーム上の取引量が急増した。2月2日のデリバティブ取引量は1億3200万ドルから2月14日には3億8800万ドルに達し、2週間で3倍以上増加した。その後もTVLと取引量は着実に上昇し続けた。Driftはユーザー活動が積分蓄積にどう寄与するかについて明確なガイドラインを提供していないが、ユーザーは毎週分配額の増加を確認できるようになり、このプログラムは最遅でも4月まで続く見込みだ。
MarginfiはDriftと似たが程度は低いTVL成長パターンを経験した。ユーザーのプラットフォームへの預入は11月以前から始まり、10月初めの約2500万ドルから11月1日には約5500万ドルに増加した。Driftと同様に、12月26日がMarginfiにとってTVLのピークであり、4億3070万ドルに達した――11月以降で驚異的な683%の増加である。この場合、積分プログラムの影響を独立して評価しようと努めるが、Marginfiが注目を集める能力に注目することは極めて重要だ。このプラットフォームは新規トークンの預入を迅速に開放した。例えばJTOは発表当日にリストされた。1月のTVLの停滞後、1月26日から再び預入が蓄積し始めた。注目に値するのは、Marginfiが2023年7月にすでに積分プログラムを開始していたことだ。これは、単なる積分が注目を引くわけではないことを示す強力な証拠である。むしろ、繁栄するエコシステム、市場の注目、製品市場適合性こそが成功の真の触媒なのである。
KaminoのTVL成長も同様だが、やや遅れて始まった。11月初め、このプラットフォームは約1200万ドルしかなく、それが徐々に増加し、12月7日（JTOエアドロップの日）には4800万ドルに達した。この出来事は預入速度を加速させ、12月26日には2億4800万ドルのピークに達した。11月1日から見ると、約1967%の成長である。約1ヶ月の比較的安定した期間を経て、1月末に再びTVLが増加し始めた。これはおそらく積分プログラムの発表の影響もあり、現在このプラットフォームは約4億3000万ドルを記録している。実際、Kaminoは1月19日まで積分プログラムを発表しなかったが、それ以来の成長は顕著であり、12月26日の局所的高値から73%増加している。2月の持続的な人気は印象的だが、3月のパフォーマンスはさらに優れていた。特に3月6日、DriftのTVLは約5億2700万ドルだったが、3月8日には6億9200万ドルに跳ね上がり、わずか2日でTVLが31%上昇した。これはX（旧Twitter）での声明が原因と思われ、第1四半期のスナップショットが1月31日に行われると発表された。これは新しい情報ではなく、前述の通りKaminoは第1四半期が3ヶ月続くとずっと表明していた。しかし、まだこのプラットフォームを試していないユーザーにとっては明らかにリマインダーとなった。その後数日間、関心とX上での議論が生まれ、チームはエアドロップと積分メカニズムに関するさらなる公告を出し、新参者の注意をさらに引き付けた。最終的に、3月18日までに12億ドルという印象的なTVLに到達した。
Parclは不動産価格取引をユーザーに提供するユニークなプロジェクトである。DefiLlamaのTVLデータには誤りがあるようで、何週間か正しく計算されていない。それでも、以下のParcl名目取引量を考慮すれば、このプロジェクトが上述の他のプロトコルと同様の成長ダイナミクスから恩恵を受けていることがわかる。ユーザーは活動を通じてすでに積分を獲得していたが、積分の全面的表示は12月15日から有効となった。それ以来、取引量は着実に増加し、活動にも顕著な変動が見られた。特に注目すべきは、2月25日の660万ドルから翌日の3150万ドルへの急増であり、これはAevoがPARCLのプリセール先物を発表した時期と一致している。
重要なポイント
多くのプロトコルが現在、他のプロジェクトとのパートナーシップを検討しているが、将来的にリファラルが積分に貢献することが期待されるものの、具体的な詳細はまだ不足している。しかし、ユーザーがエコシステム内の複数プロジェクトと関与することのメリットを認識するため、この傾向は空間全体に純粋にプラスの影響を与えると予想される。
ほとんどのプログラムは季節循環方式で運営されており、各シーズンを学習と適応の機会として活用している。例えば、Kaminoは各シーズンが異なる期間、新メカニズム、独自のエアドロップ計画、異なる分配を持つと概説している。Zetaも流動性需要の増加に応じてその手法をうまく調整した。プロジェクトにとって柔軟性は不可欠であり、積分は予測不可能にプロトコル指標に影響を与えるか、突然の成長急騰を引き起こす可能性がある。
興味深い観察として、市場状況の方が積分プログラム自体よりも重要であるように思える。たとえば、DriftとMarginfiは異なる時期に積分プログラムを開始したが、そのTVLグラフはほぼ同一である。Driftは積分の獲得方法を説明していない一方でMarginfiは説明しているが、この差異はTVLにほとんど影響を与えていないようだ。それでも、積分プログラムの存在自体や毎週のエアドロップのようなマーケティング活動は依然重要であり、Driftが初回発表後に取引量が増加したことで証明されている。
Parclのように製品市場適合性が明確でないプロジェクトであっても、期待されるトークンは指標を著しく向上させ、採用を促進する。Zetaがこのメカニズムを導入した後のTVL上昇が示すように、リファラルのポジティブな影響は顕著である。
積分プログラムの終了に伴い、プロトコルはユーザー維持のためのさらなる計画について公開発言するようになっている。Parclは永続積分を導入し、Kaminoは次のシーズンに備え、ユーザー参加を維持するためのカスタマイズされた戦略を準備している。
全体として、ほとんどのプロジェクトは明確さと透明性を優先しつつも柔軟性を保持することに一致しているようだ。効果的なマーケティングもプロジェクト成功において重要な役割を果たす。しかし、指標の向上を積分システムの新メカニズムに単純に帰属させるのは困難であり、これらの向上は意識拡大を目的としたマーケティング努力によって影響されていることが多い。
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