3月暗号資産市場レポート：大規模な売却後も、ブルマーケットは続く
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3月暗号資産市場レポート：大規模な売却後も、ブルマーケットは続く
ブルマーケット初の大きな売りが到来し、売り手はBTCの取引を通じて631億ドルの利益を確定した。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：0xWeilan
3月のグローバル金融市場は波乱が少なかった。
ナスダック指数とダウ工業平均株価指数はいずれも予想通りリバウンドし、新高値を更新した。これによりナスダック指数は5ヶ月連続で上昇したことになり、投資資金が米国の利下げ延期に対する耐性を高めていることを示している。
利下げの延期には多くの要因がある。
米国CPIは前月比で小幅反発し、3.1%から3.2％に上昇した。米国製造業景気指数（PMI）は50.3％まで回復し、拡張局面入りの兆しを見せた。日本は8年間に及ぶマイナス金利時代を終え、初めて金利引き上げを行った。
米国の4月利下げの可能性は大きく低下し、5月利下げの可能性も50％以下に落ち込んだ。
米国債利払い規模（米国銀行作成）
ドル指数は3月にわたって継続的に反発し、月末には104.49まで上昇した。
金価格は歴史的最高値を更新し、BTC価格もまた歴史的最高値を記録した。
米国への資本流入は、リスク資産市場とヘッジ資産市場の両方を押し上げている。
一方、米国政府が国債支払いに充てた支出は過去12か月間で既に1.1兆ドルに達しており、新型コロナパンデミック以降で倍増している。米国銀行は報告書の中で次のように指摘している：今後12か月以内に米国政府が金利を150ベーシスポイント引き下げなければ、その利息コストは1.6兆ドルに達するだろう。今年末までには、米国債の利払いが米国政府の最大支出項目となる見込みだ。
これは米国債の増発と利下げ延期の代償であり、市場が米国政府が早期に利下げを行うだろうと予想する背景にある深い理由の一つでもある。
米国の利下げにより、マクロ金融環境は緩和期に入り、リスク資産市場と暗号資産市場は新たな上昇サイクルに入る。
これはグローバル投資家にとって最も注目される点であり、暗号資産市場とも密接に関係している。
現在、市場は利下げの時期を後半に見直しており、米国株式市場であろうと暗号市場であろうと、一部の資金が利益確定して市場から離脱し始めている。
暗号市場
BTC 日足チャート
3月、BTCは61,179ドルで始まり、71,289ドルで終了した。月間上昇率は16.53％、価格変動幅は23.88％となり、7ヶ月連続の上昇を記録。取引量も7ヶ月間で最も高かった。
3月全期間を通じて、BTCは「上昇期」の上昇チャネル内での推移を維持した。3月13日が中期的なトレンド転換点となり、当日BTCはこのブルマーケットでの最高値を更新した。その後、出来高全体は下降傾向となった。3月20日に30日移動平均線で底入れ反発したものの、出来高は再び活性化せず、買い手と売り手の力関係が膠着状態に入ったことを示している。本レポート作成時点である4月2日まで、BTCは2営業日連続で下落し、価格は再び30日移動平均線を試す水準まで下押され、ようやく出来高が拡大した。
BTCは7ヶ月連続で上昇し、歴史記録に並んだ。長期保有者も短期保有者も、大量の未実現利益を積み上げている。価格上昇とともに、利益確定による売却規模が市場の注目ポイントの一つとなっている。
流入資金とBTCの売却規模との駆け引きが、中短期におけるBTC価格を左右する主導要因となっている。
大規模な売却
我々はブルマーケットを、流動性が豊富な状況下で新規参加者が資金を持ち込んでコインを奪い合う現象と捉える。そしてそれによって既存保有者が売却を促される市場状況である。BTCの長期投資家にとっては、ブルマーケットこそが強力な売却が可能な時期なのである。
今回のサイクルでは、2023年12月3日が史上最多の長期保有者の保有高ピークであり、当時彼らは合計14,916,832枚のBTCを保有していた。その後、ブルマーケットが徐々に始動するとともに、長期保有者は4年に一度の周期的な大規模な売却を開始し、3月31日までに累計897,543枚のBTCを売却した。
長期保有層の利益確定売却
長期保有者の売却から始まり、短期保有者がそれを受け取る形で終わる。双方は動的な均衡を保っている。
上昇期には、新たに流入した資金が価格決定権を握り、主要な買い需要が価格上昇を推進して均衡を実現する。
上昇期には、BTCを売却する長期保有者が価格決定権を握り、主要な売り圧力が価格下落を推進して均衡を実現する。
さらに重要な細分化された参加層として、「利益を確定した短期保有者」がおり、彼らも上昇期に価格下落を促す重要な要因となることがある。
3月の売却状況を観察すると、長期保有者と短期保有者が同時に売却を始めたことがわかる。
2月26日、両者が一斉に取引所へ大規模にコインを送付し、大規模な売却を開始した。3月12日に転入量がピークに達し、その後は継続的に規模が縮小した。
3月12日、両者の取引所転入規模がピークに達し、翌日BTC価格は73,835.57ドルの高値から下落に転じ、3月20日には3月の安値60,771.14ドルまで下落した。
3月20日以降、買い手側は購入力を動員してBTC価格を71,288.90ドルまで押し戻したが、3月20日以降も売り圧力は継続的に流入し続け、最終的に4月最初の2取引日で価格が再び崩れた。
短期保有層の利益確定売却
3月12日、長期・短期保有者が共同で開始したこの一連の売却は、ブルマーケット突入後の両グループによる初の大規模な利益確定のピークであり、当日の利益確定額は合計で30億ドルに達した。2月26日から3月31日までの期間、累計で631億ドルの利益が実現された。
注目に値するのは――
2月26日から3月12日の大規模売却前半戦では、BTCは買い需要が価格を主導しており、価格は51,730.96ドルから71,475.93ドルまで上昇した。
3月13日から3月31日までの売却後半戦（まだ終了していない）では、BTCは売り需要が価格を主導しており、価格は73,709.99ドルの高値から最低60,771.74ドルまで下落した。
売却のピークは3月12日であったが、それ以降月末まで、長期・短期保有者の日次売却額は依然として10億ドル以上だった。
EMC Labsは、このような継続的かつ大規模な売却が、3〜4月のBTC価格下落の根本原因だと考えている。これはブルマーケット突入後の最初の大規模な売却であり、売り手が価格決定権を握り、買い手の楽観ムードを打ち砕き、価格下落を招いたことで、累計631億ドルの利益を確定させたのである。
上昇期において、利益確定の売却が価格下落を引き起こすかどうかは、買い手と売り手の力関係の対比による。売却初期段階では、売り手は試行的な売却を行い、価格は引き続き上昇するため、売り手は売却規模を継続的に拡大する。最終的に買い手の余力を消耗させ、価格下落を招く。下落後、価格の低下により売り手は売却規模を減らし始め、買い手の力が徐々に回復し、再び価格上昇を推進する。双方は価格の上下の中で継続的に駆け引きを行い、次の売却局面まで続く。
上昇期全体を通して、このような駆け引きは数回繰り返されることが多い。複数回の売却後、大部分のコインが短期保有者層に移り、流動性がますます氾濫するようになり、最終的に買い手が多空の争いで敗北し、ブルマーケットが終焉を迎える。
EMC Labsは判断する：現在、売却勢力は大幅に弱まっているが、まだ終了していない。価格は予測できないが、ブルマーケットの第一波の大規模売却は終盤を迎えつつある。減産イベント直前のこの大規模な売却は、大量の利益確定済みポジションを排除し、BTCの原価中心を上方修正することで、次の価格上昇段階への布石を打っている。
ブルマーケットが段階的に展開
今回のブルマーケットの外部的起因の一つは、BTC ETFの承認による資金流入であり、内部的要因は技術の進展と新しいアプリケーションの実用化にある。
2月のレポートで、我々はサイクルの始動には産業発展が必ず基盤として必要だと述べた。この論理に基づき、我々は視点をアプリケーション指向のパブリックチェーンのデータに向けた。
3月、イーサリアムはキャンクンアップグレードを完了し、Layer2のGas手数料を効果的に削減し、一定程度Layer1のキャパシティを向上させた。我々は2月以降、イーサリアムネットワークの日次アクティブユーザー数が著しく増加していることに気づいた。2月初旬の約40万人から3月末には113万人にまで上昇し、ほぼ2倍に増えた。イーサリアムコミュニティにとっては非常に明るい成果であり、ブルマーケット始動の明確なシグナルでもある。
イーサリアム 日次アクティブアドレス
ブルマーケットでは、既存ユーザーの活発化に加え、新規ユーザーの流入も伴う。我々は新規アドレス数を通じてこの指標をモニタリングする。
イーサリアム 日次新規アドレス
3月以来、イーサリアムネットワークの新規ユーザーは一定の伸びを見せ、30日間平均ユーザー増加数は継続的に上昇しているが、昨年の高値をまだ超えていない。昨年以降、イーサリアムネットワークの新規ユーザーは典型的な波状特性を示しており、まだ急激な脈動的上昇の様相を呈していない。
ブルマーケットの展開には、必然的にイーサリアムネットワークユーザーの継続的増加が伴う。これは今後も注視すべき点である。
他のアプリケーション指向パブリックチェーン、例えばBNB Chain、Avalanche、Polygonなどを調査すると、チェーン上のユーザーは依然として沈滞しており、ブルマーケットにふさわしい活気ある状況は全く見られない。
ただ一つ、イーサリアムを大きく凌駕するパフォーマンスを示しているのが、光彩を取り戻し野性的に成長するソラナ（Solana）である。
ソラナの新規ユーザー統計グラフを確認すると、非常に完璧な脈動的成長パターンが見て取れる。2023年、新規ユーザー数と価格は緩やかに継続的に上昇し、11月中旬から成長曲線の傾きが大きくなり、日次新規ユーザー数は約30万人から1月中旬には約160万人まで上昇し、実に4倍以上に増加した。その後、1月下旬と2月下旬に2度の新規ユーザー減少があったが、3月全体を通して暴力的な成長を遂げ、月初から月末の30日間でほぼ倍増した。
この強力なパフォーマンスにより、ソラナネットワークは日次新規ユーザー数、日次アクティブユーザー数、日次Gas消費規模などの指標ですべて前回のブルマーケットを上回り、歴史的新記録を達成した。
この大規模な採用が、SOL価格が主要アルトコインの中で突出して上昇する基本面の支えとなっている。
ソラナ 日次新規アドレス
ソラナの日次アクティブアドレスを観察すると、そのトレンドは新規アドレスと基本的に一致している。
ソラナ 日次アクティブユーザー数
イーサリアムとは異構のソラナは、DePin（分散型物理インフラネットワーク）の新プラットフォームと、USDC決済ストーリーを支えるパブリックチェーンとされている。
しかし、我々はこれらの採用がまだ十分に展開されていないことを見なければならない。現在のソラナネットワークの主なユースケースはMEMEコインの発行と投機である。Bonk、BOME、WIFといった現象級のMEMEコインが次々と登場し、毎日の取引高は数億ドルに達している。多数の朝生まれ夕に死ぬようなMEMEコインが1週間以内で一生を終えるが、投機家たちは依然として飽きることなく、毎日1000を超える新規MEMEコインが誕生している。
確かに、ソラナはDePin、DEX、ステーキング、オラクル、RWA（現実世界資産）など多くの分野で目覚ましい革新を進めているが、現時点でのソラナのこの波の大規模な採用は依然としてMEME投機に過ぎず、まるで2017年のイーサリアムICOブームのようである。
これは憂慮すべき点である。
資金の流れ
これまでのレポートで、EMC Labsは複数回指摘してきたように、2023年10月にステーブルコインの流出から流入への転換は周期的なものである。このトレンドはブルマーケットの主要な外的要因であり、周期的性質を持つため短期間で終わることはない。
3月全体を通じて、ステーブルコイン経由の純流入額は合計89億ドルに達し、今回のサイクルにおける月間流入記録を樹立した。この流入は、今月BTC価格が歴史的高値を更新した基本的な支えであり、BTC売却を吸収する買手の一つでもある。
ステーブルコイン供給トレンド（EMC Labs統計）
ステーブルコインの流通規模は、前回のブルマーケットの高値にまだ達していないため、今後の流入規模と速度には引き続き注視が必要である。
今年1月に米国が11件のBTC ETFを承認して以降、このチャネルからの資金も市場に影響を与える重要な要素の一つとなった。
データを観察すると、BTC ETFは今回の大幅な調整局面で大規模な資金流出は見られず、3月18日から3月22日のわずかな期間に微小な流出が記録されたのみである。
11銘柄のBTC ETF 資金流入・流出統計（SosoValue）
BTC ETFの流入・流出分析に基づき、我々はこのチャネルの資金は短期間だけポジションの一部を減らしただけであり、規模は約10億ドル程度と判断する。この資金規模は、631億ドルという巨額の利益確定規模と比べれば小さく、今回の調整の根本原因ではない。
BTC ETFチャネルからの資金は依然として継続的に流入しており、これが今後のBTC価格の回復と新高値更新の重要な支えの一つとなる。
資金供給の増加は価格上昇を直接推進する要因であり、継続的な資金供給の増加はブルマーケットの始動を直接推進する要因である。
結 語
今号のレポートでは、BTC価格が新高値を突破した後、長期投資家と短期利益確定者が新たなサイクルの最初の大規模な売却を始めた現象を分析した。
今回の売却により、売り手は610億ドル相当の利益を確定し、BTC価格は約17％下落した。
市場構造に基づき、我々はこの売却が市場上昇期の正常な現象だと判断する。ステーブルコインおよびETFチャネルの資金流入、ならびにアプリケーションチェーンの採用状況に基づき、今後も価格の上下動はあると考えられるが、今回の暗号資産ブルマーケットは順調に展開しており、長期投資家にとっては慎重さを保ちつつも積極的に買い持ちすべきであると判断する。
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